业绩数据 - 2024年12月31日公司资产总额204716.88万元，负债总额27283.19万元，净资产177433.69万元，经营活动现金流量净额22851.09万元[14] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润的比例为3.83%[16] 理财情况 - 2025年4月29日使用3000万元自有资金购买华安证券睿享增盈104期浮动收益凭证，预计年化收益率1.3%-3.5%，期限238天[6] - 2025年审议通过使用不超12亿元自有资金现金管理，期限12个月，资金可循环滚动[2] - 最近十二个月部分已赎回“银河金鼎”收益凭证4576期-鲨鱼鳍看涨，赎回金额5000万元，收益111.96万元[15] - 最近十二个月部分未赎回中金鑫友单一资产管理计划，未赎回金额15000万元[15] - 中金财富等4个产品合计金额120000，已使用83000，未使用37000[16] - 最近12个月内单日最高投入金额为90000，占最近一年净资产的比例为50.72%[16] 其他要点 - 委托理财资金用于补充产品发行人运营资金[7] - 公司严格控制风险，独立董事、监事会有权监督资金使用[8] - 本次委托理财受托方为华安证券，与公司无关联关系[9] - 委托理财产品本金列报在“交易性金融资产”，收益计入“投资收益”[11]

财务表现 - 25Q1公司实现营收3 83亿元 同比+39 23% 归母净利润0 50亿元 同比+16 25% 扣非归母净利润0 44亿元 同比+25 80% [1] - 25Q1毛利率为27 08% 同比-4 35pct 归母净利润率为13 14% 同比-2 60pct 扣非归母净利润率为11 38% 同比-1 22pct [3] - 25Q1销售 管理 研发 财务费用率分别为8 88% 3 13% 0 28% -0 02% 分别同比-2 88 -0 56 +0 09 -0 01pct [3] 产品与渠道分析 - 25Q1禽类制品 畜类制品 蔬菜制品及其他收入分别为3 25 0 29 0 21亿元 分别同比+47 18% +20 83% -19 14% 禽类制品增长优于公司平均增速 [2] - 25Q1线上渠道 线下渠道收入分别为0 24 3 52亿元 分别同比+88 00% +35 90% 线上渠道在低基数上实现较快增长 [2] - 25Q1东南区域 西南区域 其他区域收入分别为2 10 1 35 0 32亿元 分别同比+151 18% -9 46% -20 02% 东南市场增长较快 [2] 新品与渠道战略 - 脱骨鸭掌新品通过山姆渠道快速放量 成为爆款单品 验证公司产品打造能力 [4] - 公司产品储备丰富 涵盖凤爪 素食 猪皮晶等种类 未来有望持续打造适合渠道特点的新单品 [4] - 山姆中国门店数达53家 较过去12个月新增6家 规划未来三年每年新增6-7家门店 进驻城市由一二线下沉至三线 [4] 业绩预测 - 25-27年营业收入预测上调至14 74 17 42 19 97亿元 [5] - 25-27年EPS预测下调至0 45 0 54 0 61元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 有友食品是泡卤零食龙头，2024 年以来渠道经营思路转变，积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 展望后续，收入端随新渠道覆盖有较高增长弹性，利润端随收入规模扩大有望持续提升 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 16.70/19.90/23.59 亿元，同比+41%/+19%/+19%；归母净利润分别为 2.20/2.67/3.23 亿元，同比+40%/+22%/+21%，EPS 分别为 0.51/0.62/0.75 元，对应 PE 分别为 24/19/16 倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 11.82 亿元，同比+22.37%；归母净利润 1.57 亿元，同比+35.44%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比+40.53% [4] - 2025Q1 公司实现营收 3.83 亿元，同比+39.23%；归母净利润 0.50 亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比+25.80% [5] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 28 日，有友食品当前价格 12.15 元，52 周价格区间 5.33 - 14.88 元，总市值 5196.46 百万，流通市值 5196.46 百万，总股本 42769.21 万股，日均成交额 105.72 百万，近一月换手 4.29% [4][7] 分产品及渠道收入情况 - 2024 年公司泡椒凤爪/皮晶/素食/鸡翅/其他泡卤风味肉制品收入分别为 7.85/0.93/0.93/0.48/1.52 亿元，分别同比+8.6%/+6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%；线下/线上分别实现收入 11.0/0.7 亿元，分别同比+17.7%/204.3%；西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北地区收入分别同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3% [8] - 2025Q1 肉制品/蔬菜制品及其他分别为 3.54/0.21 亿元，同比+44.6%/-19.1%；线上 0.24 亿元，同比+88.0%；线下 3.52 亿元，同比+35.9% [8] 盈利能力及费用率情况 - 2024 年公司毛利率为 28.97%，同比-0.4pct；泡椒凤爪类毛利率为 31.62%，同比+2.78pct，其他泡卤风味肉制品毛利率为 16.51%，同比-16.05pct；销售/管理/财务费用率分别为 10.6%/4.3%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/+0.09pct；归母净利率 13.31%，同比+1.29pct [8] - 2025Q1 毛利率为 27.08%，受渠道结构影响同比-4.35pct；销售/管理/研发费用率分别为 8.88%/3.13%/0.28%，同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct；投资净收益为 99.66 万元（2024Q1 为 601.26 万元），投资净收益占营业收入比例为 0.26%，同比-1.93pct；归母净利润为 0.50 亿元，同比+16.25%；归母净利率为 13.14%，同比-2.60pct；综合 2024Q4 和 2025Q1 来看，公司归母净利润同比+61.9%；归母净利率同比+1.66pct [8][9] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1670|1990|2359| |增长率(%)|22|41|19|19| |归母净利润（百万元）|157|220|267|323| |增长率(%)|35|40|22|21| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE(%)|9|12|14|15| |P/E|27.51|23.66|19.45|16.09| |P/B|2.45|2.79|2.64|2.48| |P/S|3.68|3.11|2.61|2.20| |EV/EBITDA|23.10|16.91|13.81|11.26|[10] 渠道变革情况 - 2024Q3 以来，公司调整渠道经营思路，通过直营与山姆等会员店、零食量贩系统等渠道合作，2024H2 及 2025Q1 收入较快增长 后续随着新渠道积极覆盖，收入有较高增长弹性，且线上占比低，未来提升空间大 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 有友食品2025Q1收入和扣非归母净利润增速符合预期 维持2025 - 2027年盈利预测 公司在品类创新和渠道延展上展现较强竞争力 2025年在山姆、零食量贩、线上三个渠道具备较大增长空间 维持“增持”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1收入3.8亿元 同比+39.2%；归母净利润0.5亿元 同比+16.3%；扣非归母净利润0.4亿元 同比+25.8% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0、2.4、2.8亿元 同比分别+25.0%、+20.5%、+16.0% EPS分别为0.46、0.55、0.64元 当前股价对应PE分别为29.4、24.4、21.0倍 [4] - 2025Q1肉制品收入3.5亿元 同比+44.6% 其中禽类制品3.2亿元 同比+47.2% 畜类制品收入0.3亿元 同比+20.8% 蔬制品及其他收入0.2亿元 同比-19.1% [5] - 2025Q1线下渠道收入3.5亿元 同比+35.9% 线上渠道收入0.2亿元 同比+88.0% 收入占比同比+1.7pct至6.4% [6] - 2025Q1西南基地市场收入1.3亿元 同比-9.5% 东南区域收入2.1亿元 同比+151.2% [6] - 2025Q1毛利率-4.35pct至27.08% Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct/-0.01pct Q1归母净利率同比-2.60pct至13.14% [7] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|966|1,182|1,545|1,867|2,154| |YOY(%)|-5.7|22.4|30.6|20.9|15.3| |归母净利润(百万元)|116|157|197|237|275| |YOY(%)|-24.4|35.4|25.0|20.5|16.0| |毛利率(%)|29.4|29.0|27.6|27.8|28.3| |净利率(%)|12.0|13.3|12.7|12.7|12.8| |ROE(%)|6.3|8.9|10.5|12.1|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.27|0.37|0.46|0.55|0.64| |P/E(倍)|49.7|36.7|29.4|24.4|21.0| |P/B(倍)|3.1|3.3|3.1|3.0|2.8| [8]

理财额度 - 公司获批准用不超12亿元自有资金现金管理，期限12个月[1] - 目前已使用理财额度8亿元，尚未使用4亿元[5] 理财情况 - 赎回华安证券理财产品本金1亿，收益187.4万元[2] - 最近12个月委托理财金额11.7亿，赎回3.7亿，收益602.38万，未赎回8亿[4] 理财数据占比 - 最近12个月单日最高投入9亿，占最近一年净资产50.72%[5] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润3.83%[5]

大消费股早盘表现 - 大消费股早盘集体走低，多只个股出现大幅下跌 [1] - 有友食品、国光连锁、安记食品跌停 [1] - 品渥食品跌幅超过10% [1] - 贝因美、丸美生物、东阿阿胶、香飘飘、皇氏集团等跌幅超过5% [1]

食品饮料行业股价表现 - 食品饮料板块盘初集体下挫 行业呈现普跌态势 [1] - 有友食品（603697）和安记食品（603696）股价跌停 跌幅达10% [1] - 元祖股份（603886）跌幅超过6% 领跌板块 [1] - 三只松鼠（300783）、麦趣尔（002719）、惠发食品（603536）跟随下跌 但未披露具体跌幅 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利高增，新兴渠道贡献主要增量，后续净利率有望随产能利用率提升而改善，新品节奏加快，新兴渠道在2025年大有可为，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为15.17/17.61/20.26亿元，同比+28.30%/+16.12%/+15.00%；归母净利润分别为1.99/2.34/2.71亿元，同比+26.2%/+17.8%/+15.7%；EPS分别为0.46/0.55/0.63元/股；P/E分别为29.09/24.69/21.34 [1][7][8] 事件 - 2025Q1公司实现营收3.8亿元，同比+39.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+16.2%；实现扣非归母净利0.4亿元，同比+25.8% [7] 分产品营收情况 - 肉制品实现营收3.54亿元，同比+45%；其中禽类/畜类制品分别实现营收3.25/0.29亿元，同比+47%/+21%；蔬菜制品及其他实现营收0.21亿元，同比-19% [7] 分区域营收情况 - 东南/西南/其他区域分别实现营收2.10/1.35/0.32亿元，同比+151%/-9%/-20% [7] 分渠道营收情况 - 线下/线上分别实现营收为3.52/0.24亿元，同比+35.91%/+87.66%；线下渠道中，会员制商超、零食量贩等新兴渠道贡献主要增量，传统渠道由于春节错期预计有一定压力 [7] 渠道结构对净利率影响 - 2025Q1实现毛销差18.2%，同比-1.5pct；净利率13.1%，同比-2.6pct；扣非归母净利率11.4%，同比-1.2pct；投资收益较2024Q1减少约500万元；后续随着产能利用率提升，净利率有望提升 [7] 新品情况 - 2024年下半年公司推出畅销单品“脱骨鸭掌”，2025年以来在会员制商超渠道推出第二款新品；电商渠道、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A - 2027E年进行了预测，如2025E流动资产13.95亿元、营业总收入15.17亿元、经营活动现金流17.6亿元等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收3.8亿元同比+39.2%，归母净利0.5亿元同比+16.2%，扣非归母净利0.4亿元同比+25.8% [7] - 2025Q1高增新兴渠道贡献主要增量，肉制品营收3.54亿元同比+45%，蔬菜制品及其他营收0.21亿元同比-19%，东南/西南/其他区域营收同比+151%/-9%/-20%，线下/线上营收同比+35.91%/+87.66%，新兴渠道贡献主要增量传统渠道有压力 [7] - 渠道结构略拉低净利率，2025Q1毛销差18.2%同比-1.5pct，净利率13.1%同比-2.6pct，扣非归母净利率11.4%同比-1.2pct，投资收益减少500万元，后续产能利用率提升净利率有望提升 [7] - 新品节奏加快，2024年下半年推出“脱骨鸭掌”，2025年在会员制商超推第二款新品，电商、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99/2.34/2.71亿元，同比+26.2%/+17.8%/+15.7%，对应PE为29/25/21X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|966.21|1,182.33|1,516.87|1,761.44|2,025.66| |同比（%）|(5.68)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润（百万元）|116.16|157.33|198.51|233.85|270.52| |同比（%）|(24.38)|35.44|26.18|17.80|15.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.37|0.46|0.55|0.63| |P/E（现价&最新摊薄）|49.71|36.70|29.09|24.69|21.34|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|13.50| |一年最低/最高价|5.33/14.88| |市净率(倍)|3.16| |流通A股市值(百万元)|5,773.84| |总市值(百万元)|5,773.84|[5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.27| |资产负债率(%,LF)|15.85| |总股本(百万股)|427.69| |流通A股(百万股)|427.69|[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,509|1,395|1,389|1,404| |货币资金及交易性金融资产|1,068|966|891|835| |经营性应收款项|101|57|67|77| |存货|337|369|428|488| |非流动资产|538|536|532|526| |资产总计|2,047|1,931|1,921|1,930| |流动负债|241|176|202|231| |非流动负债|32|32|32|32| |负债合计|273|208|234|263| |归属母公司股东权益|1,774|1,723|1,687|1,667| |所有者权益合计|1,774|1,723|1,687|1,667| |负债和股东权益|2,047|1,931|1,921|1,930|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,182|1,517|1,761|2,026| |营业成本(含金融类)|840|1,062|1,233|1,418| |税金及附加|14|15|18|20| |销售费用|126|149|171|194| |管理费用|51|61|65|71| |研发费用|4|4|4|5| |财务费用|0|(5)|(3)|(1)| |营业利润|186|232|273|318| |利润总额|187|234|275|318| |净利润|157|199|234|271| |归属母公司净利润|157|199|234|271| |毛利率(%)|28.97|30.00|30.00|30.00| |归母净利率(%)|13.31|13.09|13.28|13.35| |收入增长率(%)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润增长率(%)|35.44|26.18|17.80|15.68|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|229|176|224|264| |投资活动现金流|122|(29)|(29)|(31)| |筹资活动现金流|(220)|(250)|(270)|(290)| |现金净增加额|131|(102)|(75)|(56)| |折旧和摊销|31|33|34|36| |资本开支|(21)|(29)|(29)|(31)| |营运资本变动|74|(53)|(42)|(42)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.15|4.03|3.94|3.90| |最新发行在外股份（百万股）|428|428|428|428| |ROIC(%)|6.84|11.09|13.55|16.03| |ROE - 摊薄(%)|8.87|11.52|13.86|16.23| |资产负债率(%)|13.33|10.76|12.20|13.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|36.70|29.09|24.69|21.34| |P/B（现价）|3.25|3.35|3.42|3.46|[8]

文章核心观点 公司25Q1营收和利润增长良好，虽毛利率下滑但费用率下降，盈利能力剔除春节因素有提升，积极拓展渠道和新品，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 分组1：财务表现 - 25Q1实现营业收入3.83亿元，同比+39.23%，归母净利0.50亿元，同比+16.25%，扣非归母净利0.44亿元，同比+25.80% [1] - 24Q4 + 25Q1合计营收6.79亿元，同比增长40.82%，归母净利0.86亿元，同比+61.89%，扣非归母净利0.65亿元，同比+86.24% [1] - 25Q1禽类制品营收3.25亿元，同比+47.18%，畜类制品营收0.29亿元，同比+20.83%，蔬菜制品及其他营收0.21亿元，同比 - 19.14% [1] - 25Q1线上营收0.24亿元，同比+88.0%，线下营收3.52亿元，同比+35.9% [1] 分组2：盈利指标 - 25Q1毛利率27.08%，同比 - 4.35pct，期间费用率12.27%，同比 - 3.37pct [2] - 25Q1归母净利率13.14%，同比 - 2.60pct，扣非归母净利率11.38%，同比 - 1.22pct [2] - 24Q4 + 25Q1合计归母净利率12.73%，同比+1.66pct，扣非归母净利率9.52%，同比+2.32pct [2] 分组3：渠道与产品 - 会员店持续导入新产品，低基数下高速增长，零食量贩加深合作，拓品空间大 [3] - 25Q1电商营收占比6.43%，与其他零食企业相比有提升空间 [3] - 传统渠道24年加大招商，网点数量有望扩张 [3] - 公司围绕禽类、畜类、蔬菜制品持续推新，鸡脚筋等新品反馈良好 [3] 分组4：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16.75/20.21/24.26亿元，同比增长41.66%/20.67%/20.02% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.19/2.61/3.17亿元，同比增长39.36%/19.24%/21.32% [3] - 对应25 - 27年PE为26.3/22.1/18.2X，维持“推荐”评级 [3]