投资评级 - 报告对安图生物维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩承压，营业收入同比下降9.04%，归母净利润同比下降14.30%，扣非归母净利润同比下降18.82% [1] - 费用端压力凸显，25Q3销售费用率为18.74%，同比提升3.14个百分点，管理费用率为5.71%，同比提升0.88个百分点 [2] - 研发创新成果不断涌现，25Q3获得多项医疗器械注册证，包括纤溶酶-α2纤溶酶抑制剂复合物检测试剂盒和全自动微生物培养监测仪等 [2] - 公司持续深化国内外市场合作，国内与九州通医药集团等达成战略合作，海外与马来西亚实验室签署产品合作谅解备忘录，加速国际化布局 [3] - 基于公司多样化的产品布局，看好其长期发展，维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为12.64/14.73/17.22亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%，归母净利润8.60亿元，同比下降10.11% [1] - 25Q3单季度研发费用为1.43亿元，同比下降19.91%，占营业收入的13.36% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为46.22亿元、52.14亿元、59.28亿元，对应增长率分别为3.37%、12.83%、13.69% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.64亿元、14.73亿元、17.22亿元，对应增长率分别为5.84%、16.55%、16.85% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [3][4] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.21元、2.58元、3.01元 [4] 盈利能力与费用分析 - 预测公司毛利率将保持稳定，2025-2027年分别为65.1%、61.6%、61.6% [11] - 预测公司销售费用率2025-2027年分别为17.22%、16.00%、16.00%，研发费用率分别为16.50%、14.00%、13.00% [12] - 预测公司摊薄净资产收益率2025-2027年分别为13.82%、14.97%、16.15% [4][11]

公司基本情况 * 公司为安图生物 主要业务为体外诊断（IVD）产品 包括化学发光、微生物检测、生化、分子诊断、质谱等试剂和仪器 以及代理业务[1][2] * 2025年前三季度收入31.27亿元 单三季度收入未明确给出[2] * 前三季度主要自产试剂业务多数下滑：酶联免疫/化学发光收入17.66亿元 同比下滑7.86% 微生物试剂收入2.71亿元 下滑1.08% 核酸检测试剂收入2595.67万元 下滑2.57%[2][3] * 自产仪器业务增长：资产仪器收入2.87亿元 增长17.45%[3] * 代理业务普遍下滑：代理佳能生化业务9421.33万元 下滑29.26% 代理九联检业务3225.14万元 下滑53.82%[3] * 出口业务表现亮眼：出口收入2.77亿元 增长38.35%[3] * 单三季度化学发光收入5.8亿元 下滑18.8% 出口收入1.21亿元 增长73.89%[4][5] * 装机情况：前三季度化学发光仪（600速）装机559台 （200速）装机400台 分子仪器装机82台 流水线装机198条 质谱仪装机134台[3][4] 单三季度各项装机加速[5][6] 行业政策与市场环境 * 行业面临多项政策影响：集采（如安徽肿瘤甲功集采）、DRG/DIP付费改革、全国统一收费目录调整、检验结果互认等[6][7] * 安徽肿瘤甲功集采预计10月份落地执行 国家医保局全国统一收费目录尚无进一步进展[6] * DRG付费改革对检测量影响显著 尤其对生化项目影响最大[52] * 检验结果互认政策可能对转院病人的检测量产生轻微影响[7][43] * 行业量价承压 2025年被认为是行业低谷年 但预计从2026年开始将出现拐点 逐步回暖[7][8][58] 核心业务表现与展望 化学发光业务 * 化学发光业务三季度承压明显 单季度收入下滑18.8%[4][9] * 承压原因包括：整体标本量无起色 公司年初给代理商设定任务过高 后在八九月份进行调整 影响三季度进货[9][10] * 预计全年化学发光收入争取个位数下滑[10] * 集采价格调整：肿瘤项目已基本调整 甲功项目部分调整 待安徽集采全面落地后 预计还有个位数百分点的调整幅度 不会出现原先预期的20%多降幅[12][46] * 国产化率：传染病项目国产化率较高（约50% 按量计） 但肿瘤、甲功、激素等项目国产化率仍较低[31] * 未来展望：待肿瘤甲功集采落地后 进口替代有望加速 长期看国产占比有望达到28开（国产占20-30%）[31] 对本土企业是增长机会[8] 海外业务 * 海外出口增长强劲 单三季度增长73.89% 主要动力来自仪器销售（约7300多万元 增长接近140%）和试剂增长（约50%）[5][15] * 增长主要来源于新款仪器（如S900）的推广 以及俄罗斯（6月1日后化学发光可发货）、墨西哥、巴西等市场的放量[15][16] * 印度、俄罗斯是主要出口国 伊朗因代理商问题销售额为0[16] * 预计全年出口收入目标约4亿元[17] * 海外业务已实现盈利 但化学发光试剂毛利率低于国内[24] * 长期策略：公司高度重视海外市场 推进销售和服务本地化 目标保持高增长（如年化50%）但原有五年规划过高需调整[26] 仪器与流水线 * 质谱仪装机加速（单三季度装机68台） 主要因新款小型触摸屏机器推出[17] * 三重四极杆质谱仪刚获证 配套试剂不健全 预计短期内贡献收入有限[17] * 流水线商业模式：当前普遍采用低价甚至极低价（如1元中标）投放设备以绑定试剂销售的模式 短期内改变可能性不大[28][29][55] * 政策导向和进口设备更新周期有利于国产头部企业在三级医院实现替代 流水线是争夺存量市场的关键[37][38][41] * 流水线能有效带动生化试剂等业务增长[53] 其他业务 * 生化业务：市场趋于饱和 DRG影响大 增长乏力 未来增长依赖流水线带动[52][53] * 测序业务：仪器注册证预计11月中旬获取 配套试剂预计2027年才能拿到 短期内临床推广受限 可能先进行非临床合作[22] 竞争格局与公司战略 * 行业集中度提升 政策有利于头部企业 小企业生存困难[38] * 进口品牌在集采下面临价格压力 更新周期（仪器5年 流水线7年）为国产品牌提供替代窗口期[39][41] * 公司与进口品牌给代理商的让利空间对比：集采落地后 公司让利约40-45% 进口品牌约30% 公司仍有约20%的价格优势[36] * 公司展望：2025年是行业底部 2026年起行业将反弹 国内头部企业有望实现10-15%的稳定增长[58][59]

股东会召开时间 - 年度股东会每年召开一次，需于上一会计年度结束后6个月内举行[3] - 临时股东会不定期召开，出现规定情形应在2个月内召开[3] 股东会召集规则 - 独立董事提议召开临时股东会，董事会需在收到提议后10日内反馈，同意则5日内发通知[7] - 审计委员会提议召开临时股东会，董事会10日内反馈，同意则5日内发通知，不同意或未反馈，审计委员会可自行召集[7] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求召开临时股东会，董事会10日内反馈，同意则5日内发通知，不同意或未反馈，股东可向审计委员会提议，审计委员会同意则5日内发通知，未按时发通知，连续90日以上持股10%以上股东可自行召集[8] - 自行召集股东会，召集股东在决议公告前持股比例不得低于10%[10] 提案规则 - 董事会、审计委员会及单独或合计持有公司1%以上股份的股东有权提案，1%以上股东可在股东会召开10日前提临时提案，召集人2日内发补充通知，发出提案通知至会议决议公告期间持股比例不得低于1%[14] 通知规则 - 年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前以公告通知股东，计算起始期限不包括会议召开当日[15] - 股东会通知和补充通知应披露提案内容及相关资料，讨论董事选举应披露候选人详细资料[16] - 股东会通知确定的股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且不得变更[18] - 发出股东会通知后，无正当理由不得延期或取消，取消或延期需在原定召开日前至少2个工作日公告说明原因[20] 投票规则 - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00，不得迟于现场股东会召开当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东会结束当日下午3:00[21] - 公司董事会、独立董事、持有1%以上有表决权股份的股东或投资者保护机构可公开征集股东投票权[29] - 公司单一股东及其一致行动人拥有权益的股份比例在30%及以上，选举董事表决时应采用累积投票制[29] - 股东会选举两名以上独立董事时，应当采用累积投票制[29] - 除累积投票制外，股东会对所有提案应逐项表决，按提案提出时间顺序进行[29] - 同一表决权只能选现场、网络或其他表决方式中的一种，重复表决以第一次投票结果为准[34] - 出席股东会的股东应对提案发表同意、反对或弃权意见，未填等表决票视为弃权[34] 决议规则 - 股东会作出普通决议，需出席会议股东所持表决权过半数通过；作出特别决议，需出席会议股东所持表决权的2/3以上通过[30] - 公司在一年内购买、出售重大资产或者担保金额超过公司最近一期经审计总资产30%的事项，由股东会以特别决议通过[32] - 公司以减少注册资本为目的回购普通股等情况，股东会就回购普通股作出决议，需经出席会议的普通股股东所持表决权的三分之二以上通过[33] 其他规则 - 股东会会议记录由董事会秘书负责，保存期限不少于10年[37] - 股东会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，公司应在2个月内实施[38] - 股东会决议内容违反法律、行政法规无效[39] - 股东可在决议作出之日起60日内请求法院撤销违规决议[41] - 公司无正当理由不召开股东会，证券交易所可对股票及衍生品种停牌[43] - 股东会召集等不符合要求，中国证监会责令限期改正[43] - 董事或董事会秘书违规，中国证监会责令改正，严重可实施禁入[43] - 本规则未尽事宜按法律法规和《公司章程》执行[45] - 本规则由董事会负责解释，经股东会决议通过生效[47]

关联方界定 - 持有公司5%以上股份的法人（或其他组织）及其一致行动人视为关联法人[7] - 直接或间接持有公司5%以上股份的自然人是关联自然人[8] 关联交易决策 - 与关联自然人交易低于30万元、与关联法人交易低于300万元或占净资产绝对值低于0.5%由董事长决定[12] - 与关联自然人交易30万元以上、与关联法人交易300万元以上且占净资产绝对值0.5%以上提交董事会审议[13] - 与关联人交易3000万元以上且占净资产绝对值5%以上提交股东会审议[13] 特殊关联交易审议 - 为关联人提供担保、向关联参股公司提供财务资助需董事会特定审议并提交股东会[15] 委托理财规定 - 委托理财额度使用期限不超12个月，任一时点交易金额不超投资额度[17] 关联交易计算 - 已履行股东会决策程序的交易不再累计，已披露未履行仍需累计[18] 关联资产购买 - 向关联人购买资产成交价比账面值溢价超100%且对方未承诺需说明原因[20] 关联交易表决 - 董事会表决关联交易关联董事回避，非关联董事过半数出席可开会，决议需非关联董事过半数通过[22] - 股东会表决关联交易关联股东回避，其所代表股份不计入有效表决总数[23] - 关联交易事项经出席股东会非关联股东所持表决权二分之一以上通过，特别决议需三分之二以上[24] 关联交易豁免 - 公司与关联人进行特定交易可免予按关联交易审议和披露[28] 关联交易披露 - 关联交易披露由公司证券事务部负责，按规定披露有关内容[32] - 在年度和半年度报告重要事项中按类型披露重大关联交易事项[32] 制度相关 - 本制度由董事会负责解释，经股东会审议通过后生效实施，修改亦同[34]

审计委员会设置 - 公司在董事会下设审计委员会，由三名委员组成，三分之二须为独立董事[6] 审计部工作安排 - 至少每季度向审计委员会报告工作，每年结束后提交内部审计工作报告[12] - 每个会计年度结束前两个月提交次一年度内部审计工作计划[17] - 每个会计年度结束后三个月提交年度内部审计工作报告[17] - 至少每年向审计委员会提交一次内部控制评价报告[21] 审计检查与审查 - 审计委员会督导审计部至少每半年对重大事件和大额资金往来检查一次[15] - 审计部督促责任部门对内控缺陷制定整改措施和时间[21] - 适时安排内控后续审查并纳入年度计划[22] 审计档案与监督 - 审计终结三十日内建立审计档案[25] - 建立审计部门激励与约束机制监督考核内审人员[27] 违规处罚 - 拒绝、隐匿、谎报等行为的单位和个人将被处罚[28] - 利用职权、谋取私利等的审计人员将被处罚[29] 审计部提请措施 - 可提请对责任人当月绩效考核评级为C且不得抵消[32] - 可提请禁止责任人半年或全年晋升、调薪[32]

人员任期与聘任 - 高级管理人员每届任期三年，连聘可连任[7] - 兼任总经理等职务的董事不得超董事总数二分之一[6] - 总经理由董事长提名，董事会聘任[8] - 副总经理等由总经理提名，董事会聘任[8] 人员解聘 - 解聘总经理由董事长提意向和理由，董事会决定[9] - 解聘副总经理等由总经理提出，董事会决定[9] 总经理办公会 - 总经理办公会为定期会议，至少提前一天通知，频次总经理定[16][19] - 由总经理及管辖高管参加，扩大会议含部门负责人等[21] - 会议纪要需保存，办公室检查决议落实并反馈[21] 人员管理 - 关键岗位人员调动、解聘及新聘报总经理审批，重要人员调整报董事会备案[25] 投资与资产运用 - 经批准投资项目按合同付投资款，总经理或授权副总审批并与财务负责人会签[24] - 总经理在授权内运用公司资产，重大事项报董事会备案[25] 工作汇报 - 总经理如实向董事会报告，年度董事会提交年度工作报告[28] - 按董事会要求定期或不定期报告工作，涵盖公司重大变化等事项[28] - 董事会认为必要时，总经理按要求报告工作[29] 细则说明 - 细则未尽事宜依国家法规和《公司章程》执行[31] - 与国家日后法律抵触时，依相关规定执行[32] - 细则解释权归董事会，审议通过后施行，修改亦同[33]

选聘要求 - 选聘会计师事务所质量管理水平分值权重不低于40%，审计费用报价分值权重不高于15%[11] - 采用竞争性谈判等方式保障公平公正[9] - 评价要素至少包括审计费用报价、资质条件等[11] 时间限制 - 被审计年度第四季度结束前完成选聘工作[17] - 审计项目合伙人等累计承担审计业务满5年后连续5年不得参与[13] - 承担首次公开发行等审计业务上市后连续执行期限不超过2年[15] 流程规定 - 聘用或解聘需审计委员会审议，董事会审议，股东会决定[3] - 改聘时审计委员会全面了解评价并提交审议[18] 信息披露 - 审计费用下降20%以上需说明情况[12] - 年度报告披露服务年限、审计费用等信息[22] - 变更时披露前任情况等[22] 监督管理 - 审计委员会监督选聘过程，违规时董事会处罚责任人[22] - 保存选聘等文件资料至少10年[22] - 每年披露履职评估和监督职责报告[22] 制度相关 - 未尽事宜依国家法律等执行[24] - 与规定不一致以规定为准[24] - 由董事会负责解释，经审议通过后生效[25]

制度适用 - 制度于2025年10月制定，适用于公司及下属子公司和相关人员[1][3] 舆情管理 - 舆情分重大和一般两类[5][6] - 董事会统一领导，必要时董事长任应急小组组长[8] - 证券事务部和宣传部采集信息、跟踪股价并上报[9] 处理原则与流程 - 处理原则为快速反应等[12][13] - 职能部门汇总上报，董秘判断处理或上报[14] - 重大舆情需调查等系列操作[15] 违规处罚与制度生效 - 违反保密义务董事会有权处罚，犯罪追究法律责任[18] - 制度由董事会解释，审议通过生效，修改亦同[21]

制度修订 - 公司于2025年10月修订年报信息披露重大差错责任追究制度[1] 适用对象 - 制度适用于公司董事、高管、各部门和子公司负责人等[3] 责任追究 - 违反规定致年报披露差错应追究责任人责任[4] - 情节恶劣从重或加重处理，有效阻止从轻、减轻或免罚[6][7] - 追究责任形式包括行政和经济责任[9] 特殊情况 - 责任人违法违规情节严重涉嫌犯罪移交司法机关[10] 制度生效 - 制度自董事会审议通过之日起生效，修改时亦同[13]

重大事项界定 - 重大事项报告义务人包括持有公司5%以上股份股东等[3] - 日常交易购买金额占最近一期经审计总资产50%以上且超5亿元属重大事项[6] - 日常交易出售金额占最近一个会计年度经审计主营业务收入50%以上且超5亿元属重大事项[6] - 重大交易资产总额占最近一期经审计总资产10%以上属重大事项[7] - 重大交易资产净额占最近一期经审计净资产10%以上且超1000万元属重大事项[7] - 重大交易成交金额占最近一期经审计净资产10%以上且超1000万元属重大事项[8] - 重大交易产生利润占最近一个会计年度经审计净利润10%以上且超100万元属重大事项[8] - 公司与关联自然人关联交易金额30万元以上需及时披露[11] - 公司与关联法人关联交易金额300万元以上，且占最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上需及时披露[11] - 营业用主要资产被查封等超总资产30%属重大经营风险事项[13] - 任一股东所持公司5%以上股份被质押等或有强制过户风险属重大事项[10] - 持有公司5%以上股份股东或实控人持股情况变化属重大事项[11] - 单独或合计持股3%以上股东提议利润分配及转增股本属重大事项[27] 重大事项报告要求 - 重大事项报告义务人应在知悉当日向董事会秘书报告并报送书面文件[19] - 重大事项报告书面内容应含原因、协议、批文等[20] - 重大事项最先触及特定时点时应向董事会秘书预报[21] - 重大事项报告义务人应关注进展并及时报告变化[21] - 签署涉及重大信息文件前应知会董事会秘书[21] 重大事项处理流程 - 证券事务部分析判断重大事项，董事会秘书汇报需披露事项[22] 违规处理 - 违反制度将追究相关责任人责任[24]