行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AIDC 空间广阔、人形机器人迎新催化[1] - 机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，25年为量产元年[12] - 电动车销量阶段性增速放缓，但全年预计25%增长至1600万辆[4] - 全球储能装机25-28年CAGR预计30-40%[4] - 光伏行业政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，价格稳在45-50元/kg[4] - 风电25年国内海风预计10GW+，翻倍增长[4] 机器人板块 - 人形机器人工业+商业+家庭远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿[12] - 25年为量产元年，特斯拉引领市场，预计2030年100万台[4] - 英伟达将于8月25日发布"机器人新大脑"产品，英伟达与富士康联手打造人形机器人，11月首发[4] - 智元机器人发布灵创平台，大幅降低动作编排难度[4] - 天太机器人签署全球首个10000台具身智能人形机器人订单，26年底交付[4] - 当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应10-15x估值[12] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%[8] - 6月美国大储装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3.7GWh，同环比-10%/-9%[8] - 25Q1美国储能5.0GWh，同环比+59%/-59%，全年指引48.7GWh，增34%[8] - 6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%[15] - 德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%[15] - 24Q4澳大利亚大储新增并网419MW/1277MWh，首次季度并网超1GWh[19] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27%，中标均价1.07元/Wh，环比下降5%[24] 电动车板块 - 7月中汽协电动车销量126万辆，同环比+27%/-5%，电动化率49%[29] - 7月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+41%/-20%，渗透率27.4%[30] - 美国25年1-7月电动车销91.4万辆，同增3%，7月注册14.4万辆，同比+13%，环增+21%[32] - 零跑汽车上半年净利润达0.3亿元，首次实现半年度净利润转正[4] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池，能量密度450Wh/kg[4] - 碳酸锂价格：SMM电池级8.39万/吨，周环比+1.5%[4] 光伏板块 - 本周硅料价格50.00元/kg，周环比+2.04%[4] - N型210硅片1.60元/片，周环比+3.23%[4] - 双面Topcon182电池片0.69元/W，周环比0.00%[4] - 双面Topcon182组件0.70元/W，周环比0.00%[4] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，加强产业调控、遏制低价无序竞争[4] - 8月硅料产量高达12.5-13万吨，库存压力攀高[33] 风电板块 - 7月风电新增装机2.3GW，同比-44%；1-7月累计装机53.7GW，同比+79%[4] - 本周招标4.26GW，均为陆上[41] - 25年招标73.4GW，同比+6.19%：陆上67.03GW/海上6.37GW[41] - 本月开标均价：陆风2001元/KW，陆风（含塔筒）2090元/KW[41] 工控和电力设备板块 - 2025年7月制造业PMI 49.3%，环比-0.4pct[43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6%[43] - 全球首台500千伏植物油变压器成功投运[4] 公司业绩摘要 - 亿纬锂能Q2营收153.7亿，同环比+24.6%/+20.1%，归母净利5亿，同环比-53.0%/-54.2%[4] - 通威股份Q2营收245.8亿，同环比+1.4%/+54.2%，归母净利-23.6亿，同环比+0.8%/-8.9%[4] - 华友钴业Q2营收193.5亿，同环比+28.3%/+8.5%，归母净利14.6亿，同环比+27.0%/+16.5%[4] - 金风科技Q2营收190.6亿，同环比+44.2%/+101.3%，归母净利9.2亿，同环比-12.8%/+61.8%[4] - 晶澳科技Q2营收132.3亿，同环比-38.1%/+24.0%，归母净利-9.4亿，同环比+140.6%/-42.5%[4]

核心观点 - 东兴证券给予海兴电力买入评级 但公司2025年半年报业绩低于预期 营收同比下降14.7%至19.2亿元 归母净利润同比下降25.7%至4.0亿元 主要受行业周期影响及逆周期投入增加所致 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入19.2亿元 同比下降14.7% 归母净利润4.0亿元 同比下降25.7% [2] - 综合毛利率41.56% 较去年同期减少2.64个百分点 期间费用率17.58% 同比增加0.57个百分点 [2] - 净利润降幅大于营收降幅 主因毛利率下滑及主动增加逆周期投入导致费用增长 [2] 业务进展 - 国内市场中标国家电网用电计量产品1.4亿元 配网一二次融合产品1.49亿元 南方电网配网设备3860万元 内蒙古电力营销设备9639万元 [3] - 海外市场推出Orca平台10.0版本 南非智能超声波水表工厂投产 在亚洲/非洲/拉美实现配网产品规模化中标 并获中亚及非洲变压器订单 [3] - 海外智能用电业务中系统软件和解决方案营收占比达60% 通过本地化运营与整体解决方案构建品牌竞争优势 [4] 盈利预测 - 东兴证券预计2025-2027年净利润分别为10.23/11.88/13.87亿元 对应EPS为2.10/2.44/2.85元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/11/10倍 [4] - 最近90天内6家机构给出评级 其中5家买入/1家增持 目标均价36.0元 [7]

融资交易情况 - 8月22日融资买入额0.11亿元 居两市第1471位 [1] - 当日融资偿还额0.14亿元 净卖出320.66万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额分别为0.10亿元(20日)/0.12亿元(21日)/0.11亿元(22日) [1] 融券交易情况 - 8月22日融券卖出0.31万股 [1] - 当日融券净卖出0.29万股 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收19.24亿元，同比减少14.67%，归母净利润3.96亿元，同比减少25.74% [1] - 2025年第二季度单季营收11.39亿元，同比减少15.79%，归母净利润2.55亿元，同比减少20.16% [1] - 业绩低于预期主要因国内项目履约推迟、个别海外国家需求波动、公司主动增加逆周期投入导致费用增长 [1][2] 费用与投入 - 销售费用为2.18亿元，同比增长11.63%，反映公司逆周期投入增加 [2] 业务拓展 - 南非智能超声波水表工厂投产，标志智慧水务业务在非洲本地化发展迈出关键一步 [3] - 在亚洲、非洲、拉美实现自有配网产品规模化中标，并在中亚和非洲斩获变压器订单 [3] - 推出"Orca"平台10.0版本，融合边缘计算、人工智能等技术，提升智能电网领域竞争力 [3] 国内市场 - 在国家电网和南方电网用电计量产品统招中分别中标1.4亿元和0.96亿元 [3] 新能源布局 - 在非洲、拉美等弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案自主研发 [3] - 南非智能超声波水表工厂投产强化全球智慧能源市场协同能力和品牌影响力 [3] 股东回报 - 实施2024年年度利润分配方案，现金分红总额达3.38亿元，连续9年现金分红累计约23.06亿元 [4] - 启动股份回购计划，拟回购金额1亿至2亿元，截至2025年6月底已回购约375万股 [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年盈利预期至8.70、10.27、12.43亿元（原为10.49、11.55、12.79亿元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为16、13、11倍，PE(TTM)为15.69倍，处于37.38%历史分位 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级，当前股价对应2025-2027年PE为16、13、11倍 [2][10] 核心观点 - 2025年上半年营收19.24亿元（同比-14.67%），归母净利润3.96亿元（同比-25.74%），业绩低于预期主因国内项目延期、海外需求波动及逆周期投入增加 [7][9] - 智能配用电业务稳健：南非智能水表工厂投产，亚洲/非洲/拉美中标配网产品，推出AI驱动的"Orca"平台10.0版本，国内电网统招中标合计2.36亿元 [10] - 新能源业务加速：非洲/拉美中标微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案自主研发 [10] - 股东回报积极：2024年现金分红3.38亿元（连续9年分红累计23.06亿元），启动1-2亿元股份回购计划（已回购375万股） [10] 财务数据 - **营收预测**：2025E/2026E/2027E分别为50.21/54.65/60.37亿元（同比+6.4%/+8.8%/+10.5%） [9] - **利润预测**：归母净利润2025E/2026E/2027E为8.70/10.27/12.43亿元（同比-13.1%/+18.0%/+21.1%） [9][10] - **盈利能力**：毛利率稳定在43.9%，ROE从2025E的10.9%提升至2027E的12.1% [9] - **费用结构**：2025H1销售费用2.18亿元（同比+11.63%），研发费用持续增长 [9][10] 市场表现 - 当前股价27.90元，市净率1.9倍，股息率2.51%，流通市值135.67亿元 [2] - 一年内股价波动区间24.41-52.37元，PE(TTM)15.69倍（处于37.38%历史分位） [2][10]

业绩表现 - 海外确收节奏和投入加大导致业绩略承压 略低于市场预期 [1] - 盈利能力环比改善 [1] 市场拓展与业务布局 - 加大市场端投入 加快对重点国家 新市场 新业务的营销渠道全面部署 [1] - 25H1南非智能超声波水表工厂投入运营 [1] - 推出Orca平台 提升系统解决方案的综合能力 [1] 配电业务出海进展 - 在亚洲 非洲 拉美等区域实现配网产品规模化中标 [1] - 在中亚和非洲成功实现变压器产品订单 [1] - 配电业务出海进入1-10阶段 [1] 行业环境与业务机会 - 国内电表招标价格持续下滑 [1] - 海外微电网需求有望带动新能源业务突破 [1] 发展前景 - 短期业绩受需求波动和投入加大影响 [1] - 公司立足海外并扩展下游市场 远期仍有较大增长空间 [1]

海外业务发展 - 公司海外布局持续突破 [2] 国内业务发展 - 国内业务稳步发展 [2] 新能源业务发展 - 新能源业务蓄势待发 [2]

宏观与策略 - 创业板指数年内上涨21.69%，对比历史牛市行情，2013-2015年表现为普涨高弹性（93%个股上涨），2018-2021年则呈现结构性特征（74%个股上涨）[8] - 上证综指收盘3727.28点（-0.01%），深证成指11821.62点（-0.11%），沪深300指数4223.37点（-0.37%），中小板综指13357.04点（+0.16%）[2] - 道琼斯指数33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），S&P500指数3801.78点（-0.44%）[4] 轻工制造行业 - 箱板瓦楞纸价格延续涨势，8月废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨[9][11] - 7月美国家具零售额同比+5.1%，我国家具出口额同比+3.0%，库销比维持2020年以来中枢水平[10] - 文化纸与白卡纸价格承压，7月新增产能115万吨，联盛浆纸120万吨新项目投产加剧供给压力[9] 汽车行业 - 7月汽车产销259.1/259.3万辆，同比+13.3%/+14.7%，8月1-10日新能源乘用车上牌21.84万辆（+2.4%）[13] - 新款坦克500预售首日订单突破1.1万台，小鹏G7 Ultra将推送VLA智驾升级，禾赛获丰田激光雷达订单[15] - 汽车零部件板块周涨4.12%，电动车板块周涨5.41%，浮法玻璃价格同比-12.8%，铝锭价格同比+8.8%[14] 大众餐饮行业 - 2025年1-6月餐饮收入同比+4.3%，下沉市场与线上业务成为新增长引擎，健康锅气与性价比成消费关键词[16] - 小菜园预计25-27年净利润7.7/9.4/11.2亿元，绿茶集团预计同期净利润5.1/6.1/7.1亿元[19] - 锅圈供应链下沉布局，预计25-27年净利润4.3/5.3/6.3亿元，达势股份同店增速亮眼[19] 有色金属公司 - 铜陵有色米拉多铜矿6月单吨净利润约2.4万元，二期成本预计降至19600元/吨（较一期降30%），2025H1归母净利润14.4亿元（-33.9%）[21][23] - 山金国际2025H1矿产金销量4.12吨（-6.58%），克金成本150.96元/克，Osino项目预计2027年投产新增5吨年产能[24][25] - 龙佰集团钛白粉Q2均价14308元/吨（同比-12%），海绵钛Q2均价50962元/吨（环比+9%），新能源材料营收同比+27%[26][28] 消费与医药公司 - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.59%），收购韩国REGEN公司补充再生医美产品线，肉毒产品处于注册阶段[34][35] - 洋河股份2025H1营收148亿元（-35.3%），海之蓝升级提价，电商渠道收入2.2亿元（-6.9%）[37][39] - 同程旅行Q2经调整净利润7.75亿元（+18%），年累计付费用户2.5亿（+10.2%），国际机票收入占比超6%[42][43] 其他行业公司 - 圣泉集团电子及电池材料营收8.46亿元（+32.43%），PPO树脂受益AI服务器需求激增，半年度净利润5.01亿元（+51.19%）[31][32] - 特步国际专业运动品牌收入7.9亿元（+32.5%），经营利润率提升6.1百分点至10%，主品牌推进DTC转型[45][46] - 海兴电力2025H1海外布局突破，营收19.24亿元（-15%），净利润3.96亿元（-26%）[51]

**海兴电力 2025年8月电话会议纪要关键要点** **1 公司整体经营情况** - 2025年上半年营收19.23亿元，同比下降14.67%；净利润3.95亿元，同比下降25.74%[3] - 公司通过优化产品结构、人才引进（员工人数从2,600人增至3,100人）构建长期竞争优势[2][5] - 设立8亿元产业基金（与中金合作），投资新能源、物联网、智能制造等领域[4][17] **2 智能配电业务** - 推进全球化布局与本地化运营，海外配网产品合同额超1亿元[2][6] - 设立中央研究院（团队100+人），加速下一代产品研发（如一次融合状态开关、DTU等）[4][23] - OTA平台升级至1.0版本，终端接入能力从百万级提升至千万级[7] **3 新能源业务** - 上半年增长显著，海外工商业光伏及微电网需求增加，中标社区级中压微电网项目[8] - 利沃德公司推出261度电/120kW工商业储能产品，预计下半年收入逐步提升[9] - 与国内新能源车企合作拓展亚洲、拉美充电桩业务[8][32][33] **4 国内外市场表现** - **国内市场**：收入同比下降20%，主因履约速度慢；配网领域中标1.49亿元（含蒙西电网9,600万元订单）[2][9][12] - **海外市场**：收入同比下降10%，受孟加拉（政治动荡）、非洲（项目延期）拖累，但欧洲、拉美实现增长[11][16] - 拉美新业务覆盖用电、配电、新能源及水务，下半年收入增长将显现[16] - 孟加拉预计2026年重启电表招标（年收入约1.5亿元）[35] **5 新兴业务布局** - **智能水务**：巴西、南非建厂，海外合同额超1亿元；智能水表推广依托电表积累的系统能力[6][30] - **RWA业务**：探索海外分布式基础设施资产（如电力、水务），年化回报率可达10%-30%[27] - **Web 3.0技术**：研究去中心化应用，未来拟结合绿色用电/清洁用水项目[26][27] **6 财务与运营细节** - 货币资金从25亿降至12亿（分红3.38亿+回购1亿+大额存单5.4亿），在手现金47亿[18] - 存货增加1亿元（新能源备货+水表订单），以销定产模式保障健康库存[19][20] - 毛利率：国内约40%，海外约42%；非洲毛利最高，欧洲最低[28][29] **7 竞争策略与未来方向** - **差异化优势**：海外10个生产基地+37个分子公司，本地化运营能力[24] - **业务转型**：从制造业转向系统解决方案服务商，覆盖电力、水务、新能源、配电四领域[24][25] - **长期目标**：解决全球6.6亿无电人口及22亿缺水人口需求，布局绿色能源与清洁水市场[26] **8 风险与挑战** - 海外政治风险（如孟加拉、非洲项目延期）[11][14] - 国内配网招标金额下滑，但区域联合招标模式利好公司[12] - 人员成本增加（销售、研发费用上升），收入转化周期较长[21][22]

投资评级 - 维持优于大市评级 [2][7][8] 核心观点 - 2025年上半年营收19.24亿元（同比-15%），归母净利润3.96亿元（同比-26%），毛利率41.6%（同比-2.6pct），净利率20.5%（同比-3.1pct）[3][5] - 2025Q2营收11.4亿元（环比+45%），归母净利润2.55亿元（环比+81%），净利率22.2%（环比+4.2pct）[5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.16/11.65/13亿元（原预测11.22/12.41/13.6亿元），对应EPS 2.09/2.4/2.68元，PE 13.4/11.6/10.4倍 [3][7] 海外业务突破 - 南非智能超声波水表工厂投产，推出"Orca"平台10.0版本 [5] - 亚洲、非洲、拉美实现配网产品规模化中标，中亚和非洲斩获变压器订单 [5] 国内业务发展 - 上半年中标订单超4亿元：国网/内蒙古电力集团用电计量产品中标1.4/0.96亿元，国网/南网配网设备中标1.5/0.4亿元 [6] 新能源业务进展 - 完成中低压微电网设备及EMS系统自主研发，测试环境通过海外客户验收 [6] - 非洲、拉美中标弱电网社区中压微网及农业灌溉微电网项目 [6] 财务数据预测 - 2025E营收48.51亿元（同比+2.8%），净利润10.16亿元（同比+1.4%），ROE 13.6% [9][12] - 2026E营收53.18亿元（同比+9.6%），净利润11.65亿元（同比+14.7%），毛利率/EBIT Margin分别42%/21.6% [9][12] - 2027E营收57.29亿元（同比+7.7%），净利润13.02亿元（同比+11.7%），经营活动现金流11.54亿元 [9][12]