文章核心观点 浙江鼎力携新能源高空作业平台亮相德国宝马展，凭借技术创新与产品多样性吸引关注；公司在欧洲市场有稳固基础，全球化战略推进良好，新能源产品订单增长，通过多元化布局和技术优势增强对冲风险能力，未来将以科技创新驱动提升竞争力 [1][2] 公司参展情况 - 4月7日浙江鼎力携多款新能源高空作业平台亮相德国宝马展，展位人气高成焦点 [1] - 展出产品覆盖臂式和剪叉式，工作高度范围广，搭载多种新能源驱动技术，满足多样作业场景 [1] - 展出全球首创大载重模块化T系列44米直/曲臂式平台等热门产品，体现技术创新与产品多样性投入 [1] 公司市场情况 - 深耕欧洲市场多年，建立稳固客户网络和品牌基础 [2] - 欧盟“双反”调查裁定公司适用综合税率20.6%，低于外资及国内大部分竞争对手 [2] - 展会首日欧洲前十大租赁公司到访展位交流，验证产品在欧洲市场吸引力 [2] - 积极推动全球化战略，在中东、巴西等新兴市场设销售子公司，销售网络覆盖100余国家和地区 [2] 公司发展态势 - 全球绿色低碳趋势下，新能源产品替代传统动力设备，国际订单增长支撑整体业绩 [2] - 通过多元化市场布局与技术产品优势，新能源叠加全球化，对冲外部风险能力增强 [2] - 未来将以科技创新为核心驱动，强化全球营销体系建设，提升综合竞争力 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球高空作业平台行业领导者，受益于国内外市场发展，营收和净利润稳健增长 [6] - 全球高空作业平台市场规模达千亿，欧美以更新需求为主，国内市场长期向好，新兴市场潜力大 [6] - 公司在电动化、臂式产品和全球化战略上表现出色，有望提升市场份额和盈利能力 [6] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润增长，当前股价对应PE低于可比公司均值，给予“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 浙江鼎力：全球高空作业平台行业领导者 - 公司成立于2005年，通过产能扩张和全球化布局成为全球领先制造商，2023年排名全球第五 [17] - 股权结构稳定集中，实控人合计持股49.81%，下设多家子公司并布局全球市场 [19] - 产品种类齐全，涵盖臂式、剪叉式、桅柱式及差异化产品，应用领域广泛 [23] - 2014 - 2023年营收和归母净利润年均复合增长率分别达36.87%和39.73%，2024年前三季度保持增长 [25] - 臂式产品收入占比从2020年的19%提升至2023年的39%，与剪叉式成主力销售机型 [26] - 近年来毛利率逐步回升，2024年前三季度受海运费、汇率等因素影响略降，费用管控较好 [31] - 2023年公司经营现金流改善明显，实现经营性净现金流22.27亿元，同比增长137.79% [33] 2. 全球市场千亿规模，看好欧美更新需求及国内结构改善 - 高空作业平台以经济、高效、安全优势替代传统登高设备，种类多样，产业链上下游明确 [36][41] - 2023年全球高空作业平台市场规模172.35亿美元，十强中有五家中国厂商，合计市占率27.9% [47] - 公司国内外竞争力提升，2023年营收规模仅次于徐工机械，毛利率领先可比公司 [53] - 全球租赁市场区域分化，发达国家以存量更新需求为主，新兴国家以新增需求为主 [57] - 2023年美国租赁市场收入约150亿美元，保有量85.79万台；欧洲十国收入约34亿欧元，保有量35.74万台 [60] - 美国联合租赁公司收入增长，资本开支处于高位，看好下游需求 [67] - 欧洲设备平均服役年限长，更替需求将推动高空作业设备需求 [69] - 国内市场起步晚，2023年保有量52.46万台，收入约148.82亿元，看好长期结构性改善 [74] - 新兴市场地区基建和城市化加速，设备需求广阔 [84] - 全球高空作业平台电动化趋势明确，公司臂式电动化率2023年达73.36% [84] - 欧美臂式占比更高，中国臂式产品占比有提升空间 [87] 3. 电动化、臂式引领，全球化战略稳步推进 - 公司研发投入逐年增加，2023年达2.2亿元，专利数量居国内首位 [89] - 模块化设计提高通用性，降低成本，全系列臂式产品适用于标准集装箱运输 [93] - 公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商 [95] - “未来工厂”智能化、自动化程度领先，每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品 [102] - 2023年公司电动款产品收入48.50亿元，臂式电动化率达73.36%，拟扩充新能源产能 [104] - 臂式产品需求增长，2023年销量和收入同比分别增长56.4%和68.24%，毛利率提升 [107][108] - 公司布局全球化销售渠道和研发中心，收购多家海外公司，品牌全球影响力提升 [114] - 近年来海外毛利率高于国内，2023年海外收入占比达60.84%，带动公司盈利增长 [121] - 欧盟“双反”裁定中公司税率最低，美国第一次反倾销复审终裁税率降低 [126][127] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为78.04/94.80/114.80亿元，同比增速分别为23.6%/21.5%/21.1%，毛利率分别为38.8%/39.4%/40.2% [129] - 预计2024 - 2026年臂式产品收入分别为35.70/48.30/63.23亿元，同比增速分别为45.9%/35.3%/30.9%，毛利率分别为33%/35%/37% [129] - 预计2024 - 2026年剪叉式产品收入分别为32.82/35.88/39.66亿元，同比增速分别为9.0%/9.3%/10.5%，毛利率保持在40.3%左右 [130] - 预计2024 - 2026年桅柱式产品收入分别为5.29/5.56/5.84亿元，同比增速分别为5%/5%/5%，毛利率保持在43.5% [131]

担保情况 - 为上海鼎策向广发银行申请不超2亿元授信提供连带责任担保[3] - 审议通过为合并报表内下属企业提供不超28亿元日常担保额度议案[4] - 截至公告披露日，公司及下属企业对外担保总额31亿元，占最近一期经审计净资产34.58%[12] 上海鼎策业绩 - 2023年营业收入1.4579590861亿元，净利润4992.958437万元[6] - 2024年1 - 9月营业收入1.1451382029亿元，净利润4163.042531万元[7] 上海鼎策资产负债 - 2023年末资产总额19.7022897858亿元，负债总额14.5987160958亿元，资产净额5.10357369亿元[6] - 2024年9月末资产总额19.7058752314亿元，负债总额14.1859972883亿元，资产净额5.5198779431亿元[7]

行业投资评级 - 行业评级为增持 与上次评级一致 [2] 核心观点 - 上周机械设备指数涨跌幅为+0.23% 关注人形机器人等领域科技创新 工程机械销量回升 半导体设备自主可控需求强化 [4] - Meta计划开发AI驱动人形机器人 聚焦消费者人形机器人 目标是最大化Llama平台能力 ARK报告提及家用机器人市场潜力达13万亿美元 [9] - 中鼎股份与五洲新春签署人形机器人战略合作协议 浙江荣泰拟收购狄兹精密51%股权 [9] - 2025年1月挖掘机销量12512台/+1.1% 内销5405台/-0.3% 外销7107台/+2.19% [9] - 2024年全国发行新增债券77261亿元 基础设施建设投资累计同比+9.19% 房地产投资累计同比-10.60% [9] - 推荐组合包括人形机器人领域的恒立液压 兆威机电 贝斯特 工程机械领域的恒立液压 三一重工 徐工机械 中联重科 [9] 重点行业观点及重点公司盈利预测 - 工具行业：美国降息50bp后地产销售有望复苏 带动工具类终端销售复苏 美国去库结束带来补库需求 推荐巨星科技 [11] - 缝纫机械行业：下行周期已超2年 23年7月以来纺织业PPI同比跌幅收窄 行业库存持续下降 出口额同比数据转正 7月同比+19.5% 推荐杰克股份 [11] - 3C设备：行业经历2年下行 23Q3终端销量转正 代工厂月度销售额同比增速返正 AI端侧落地推进 苹果推动Apple Intelligence落地 [11] - 矿山机械行业：一带一路政策推动中资矿山出海加速 矿山资本开支持续高景气 推荐耐普矿机 [12] - 工程机械行业：国内市场需求拐点已过 由更新需求带动 海外市场拓展顺利 海外去库存影响缓解 推荐恒立液压 三一重工 徐工机械 中联重科 [12] 机械板块细分子行业数据汇总 风电设备 - 2024年1-12月风电并网79.34GW/+4.5% 2024年12月风电并网28.50GW/-17.4% [27] - 2023年全球新增风电装机117GW/+50% 预计2024年全球新增装机量达131GW 未来5年CAGR为9.4% [27] - 海风深远化进程加速 中国远海风能储量达1268GW [29] - 2025年2月7日阴极铜 铝期货价格上升 铁矿石 螺纹钢价格下降 [29] 光伏设备 - 上周多晶致密料主流价格区间保持每公斤37.0-43.0元人民币 多晶硅颗粒料价格区间保持每公斤36.0-39.0元人民币 [33] - 单晶182mm-183.75mm/150µm硅片主流成交价格在1.05-1.25元/片 单晶N型210mm/130µm硅片主流成交价格在1.55-1.55元/片 [33] - 单晶PERC 182mm-183.75mm/23.1%+电池片成交价格在0.320-0.340元/W N型TOPCon 182-183.75mm电池片成交价格在0.290-0.295元/W [33] - 单晶TOPCon 182mm组件成交价格在0.60-0.68元/W [34] 人形机器人 - 特斯拉2024年第四季度营收257亿美元/+2% 全年总营收977亿美元/+1% [38] - 特斯拉计划2025年生产1万个机器人 预计至少生产数千台 计划2026年下半年开始对外出售 [38] - OpenAI计划开发专用AI设备取代智能手机 [38] - Figure签约美国巨头企业 新客户为美国最大公司之一 4年内可能部署10万个Figure机器人 [42] - 宇树H1亮相2025年春晚 配备43个关节电机 最大关节扭矩360N·m [44] 通用自动化 - 2024年12月工业机器人产量71382套/+36.7% 机床产量8.0万台/+35.1% [46] - 2024年1-12月制造业利润总额累计同比-3.90% 工业企业利润总额累计同比-3.30% [48] - 2024年12月制造业PMI为50.10% 生产指数52.1% 新订单指数51.0% [50] - 2024年12月固定资产投资完成额累计同比+3.2% [50] 工程机械 - 挖掘机已连续10个月同比正增长 其中国内销在2024年3-12月连续10个月同比正增长 [57] - 2024年1-12月全国发行新增债券77261亿元 [59] 半导体设备 - 2024年12月半导体销售额569.7亿美元/+17.10% [67] - 2025年2月14日费城半导体指数较上周同比+3.03% [67] - 预计21-25年中国先进封装设备市场规模CAGR为24.1% 2025年有望达到285.4亿元 [64] 核电设备 - 截至2022年末中国核电装机容量5553万千瓦/+4.3% "十四五"规划目标7000万千瓦 [70] - 2023年7月31日6台机组获得国家核准 [71] 船舶制造 - 2024年1-9月中国造船完工量3634万载重吨/+18.2% 新接订单量8711万载重吨/+51.9% [74] - 截至2024年9月底手持订单量19330万载重吨/+44.3% [74] - 2024年1-7月中国出口船舶3470艘/+28.3% 价值1737亿元人民币/+84.4% [74] 上周行情汇总 - 2月10日至2月14日机械设备指数+0.23% 沪深300指数+0.69% 在31个申万一级行业中排名第21位 [78] - 纺织服装设备上涨3.15% 位列各子板块第一 [79] - 截至2025年2月14日机械设备申万指数年初以来涨跌幅+8.98% 沪深300指数年初以来涨跌幅+3.10% [80] - 近一周金额流入率前十个股包括华兴源创 三一重工 徐工机械 [84]

投资评级与目标价 - 报告对浙江鼎力的投资评级为"增持"，目标价为75.18元人民币 [7][8] 核心观点 - 浙江鼎力在欧盟反倾销调查中获得最低税率20.6%，低于同行，显示出其在全球市场的差异化竞争优势 [2] - 公司在美国市场的反倾销和反补贴税率也较低，分别为12.39%和11.95%，进一步增强了其在美国市场的盈利能力 [3][13] - 浙江鼎力通过深耕海外市场，海外营收从2019年的19.8亿增长至2023年的38.4亿，CAGR为39.3%，海外营收占比从40.1%提升至60.8% [4] - 公司通过提升CMEC公司持股比例至99.5%，进一步拓展北美市场，显示出其在品牌和渠道端的竞争优势 [4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.45亿、27.20亿和32.60亿，同比增速分别为14.9%、26.81%和19.82% [5] - 2025年预计PE为14倍，目标价75.18元，较前值64.44元有所提升 [5] - 2024-2026年营业收入预计分别为79.49亿、95.42亿和109.35亿，同比增速分别为25.93%、20.04%和14.61% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为4.24元、5.37元和6.44元 [6] 行业与市场分析 - 浙江鼎力在欧盟和美国市场的反倾销税率均低于同行，显示出其在全球市场的竞争优势 [2][3][13] - 公司通过CMEC品牌在北美市场建立了良好的品牌和渠道优势，进一步提升了其市场占有率 [4] - 全球高空作业平台租赁市场预计在2025年将保持增长，美国市场收入预计增长10%，欧洲十国市场收入预计增长5% [26][27] 公司战略与竞争优势 - 浙江鼎力通过持续研发创新和智能制造，保持了在行业内的领先地位 [4] - 公司通过提升CMEC公司持股比例，进一步整合资源，拓展北美市场 [4] - 公司在全球市场的差异化竞争优势显著，尤其是在反倾销税率较低的情况下，进一步增强了其市场竞争力 [2][3][13]

行业或公司 * **行业**：高空作业平台行业 * **公司**：国内专注于高空作业平台的公司（以下简称“公司”） 核心观点和论据 1. **盈利性提升**：公司盈利性近年来逐渐提升，主要得益于关税政策变化和市场竞争格局改善。[1] 2. **关税影响**：美国和欧洲的关税政策对公司盈利性有积极影响，尤其是美国关税的降低。[2] 3. **海外市场优势**：公司80%的收入和85%到90%的利润来自海外市场，其中美国和欧洲市场是主要增长点。[3] 4. **竞争格局**：公司在国内市场占据领先地位，主要竞争对手包括中联、徐工等，但公司竞争优势明显。[3] 5. **产能饱和**：公司产能已饱和，国内市场以营利性为首要考核点，可考虑将部分产能转移到海外市场。[3] 6. **产品结构**：公司产品以检查历史和必试车为主，其中必试车毛利率较高。[5] 7. **财务数据**：公司近年来实现高速增长，2023年彩蛋季度营收61亿元，利润超过去年。[6] 8. **海外市场占比**：2013年至2023年，公司海外营收占比逐年提升，目前已达到80%左右。[7] 9. **毛利率差异**：海外毛利率（41%）高于国内毛利率（27%），主要得益于产品结构优化和价格优势。[7] 10. **竞争策略**：公司通过模块化设计、快速交换期、三天维保等策略提升竞争力。[17] 11. **电动化**：公司正在推进电动化产品，但渗透率可能不会提升过快。[18] 12. **双反调查**：美国双反调查对公司在美国市场起到保护作用，使其在美国市场占据领先地位。[21] 13. **市场份额**：公司在美国市场占据15%左右的市场份额，有望进一步提升。[22] 14. **欧洲市场**：公司在欧洲市场也具有竞争优势，但市场份额相对较小。[24] 15. **产能规划**：公司计划在2025年实现产能满负荷运行。[26] 其他重要内容 1. **公司股权结构**：公司老板持股比例较高，对公司有较强的控制力。[5] 2. **产品分类**：公司产品主要分为检查历史、必试车和其他类别。[5] 3. **业务模式**：公司业务模式与工程机械主机公司不同，主要面向租赁商。[9] 4. **市场规模**：2022年全球高空作业平台市场规模约为220万台，预计2023年将达到150亿美元。[12] 5. **美国市场特点**：美国市场使用周期短，竞争激烈，公司通过提供三年维保和保证三年后170%的残值率提升竞争力。[13] 6. **欧洲市场特点**：欧洲市场增长稳定，公司竞争优势明显。[15] 7. **国内市场**：国内市场需求开始转弱，公司可能会放弃部分国内市场以保持盈利性。[25] 8. **产能规划**：公司计划在2025年实现产能满负荷运行。[26] 9. **盈利预测**：公司2023年盈利预计在25亿到30亿之间。[27]

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，6个月目标价75.59元，相当于2025年15倍动态市盈率 [21][56] 核心观点 - 公司为高机行业领军企业，产品力领先，盈利能力优于同行，双反税率低于同行，有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间 [21][54] - 公司积极推进国际化战略，海外收入持续增长，2023年实现海外收入38.4亿元，同比增长13.34%，占总收入比例达到60.84% [23] - 公司毛利率水平领先国内外同行，2023年毛利率达38.49%，显著高于内资企业临工重机、星邦5-10%，高于外资龙头捷尔杰、特雷克斯10%以上 [12][13] - 公司臂式产品在海外市场推广顺利，2022、2023年海外臂式产品销售收入同比增速分别为122.24%、141.28% [41] 行业分析 国内市场 - 中国市场高机起步较晚，2021年人均保有量为2.33台/万人，显著低于美国的21.74台/万人和欧洲的8.83台/万人，未来发展潜力巨大 [54][104] - 2024年1-11月中国高机市场销量8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但长期机会强劲 [104] 欧美市场 - 欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主，2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，保有量为85.79万台，同比增长8% [108] - 欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%，保有量为35.74万台，同比增长5% [108] - 美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长，2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，资本开支维持高位，表明下游需求水平景气依旧可观 [110] 公司竞争力 产品力 - 公司产品品类齐全，已实现全系列产品电动化，2023年剪叉和桅柱产品电动化率近100%，臂式电动化率提升至73.36% [34] - 公司研发费用稳定增长，2024年前三季度为1.8亿元，同比增长20.81%，拥有专利265项，其中发明专利120项，海外专利81项 [34] 国际化战略 - 公司通过海外收购拓宽销售渠道，先后收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托海外研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化 [117] - 公司海外竞争力突出，2023年全球市占率排名第五，营业额10.42亿美元，同比增长19.6% [31] 产能与盈利 - 公司臂式产品产量逐年提升，从2020年的1836台提升至2023年的5993台，五期工厂产能正在爬坡中，未来高附加值的臂式产品将持续放量 [37] - 公司2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91% [54][78] 盈利预测 - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、92.53亿元和109.75亿元，归母净利润分别为21.22亿元、25.52亿元和31.06亿元，对应EPS分别为4.19元、5.04元、6.13元 [21][56]

公司战略与产品创新 - 公司未来将推出更多拥有自主知识产权的高附加值、差异化、电动化、智能化产品 [2] - 公司将自主研发及科技创新作为长期稳健发展的核心推动力，重视产品创新对可持续发展的推动作用 [3] - 公司产品不断创新，不断拓展全新高空作业应用场景和领域，包括轨道高空车、玻璃吸盘车等差异化产品 [3] 产能与生产情况 - 公司五期新产线仍处于爬坡阶段，逐步释放产能，其余产线均按正常节奏生产 [3] 海外市场与风险应对 - 公司业务以出口为主，已具备应对海外贸易壁垒的经验及能力，包括贸易摩擦、双反调查等 [3] - 公司通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度、优化供应链、加快产品创新等方式提升综合竞争力，加强抗风险能力 [3] - 公司目前生产基地均设在浙江德清总部，未来将根据外部形势变化及自身经营发展需求考虑海外建厂计划 [3] 投资者关系活动 - 投资者关系活动于2024年12月18-20日在公司会议室举行，参与单位包括国投证券、财通资管、汇添富基金等 [3] - 活动内容包括参观公司四期、五期工厂及提问环节，接待人员为董事会秘书梁金 [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐" [2][3] 报告的核心观点 - 浙江鼎力作为国内高空作业平台龙头企业，具备全球竞争力，未来发展前景广阔 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 1 国内高空作业平台龙头，业务布局覆盖全球 - 浙江鼎力成立于2005年，主营智能高空作业平台，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商 [25] - 公司通过全球化布局，先后投资意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，实现销售网络及技术创新的全球化 [25] - 截至2024Q3末，公司创始人许树根实际控股49.81%，股权较为稳定 [27] - 公司产品线齐全，涵盖200多款规格，包括臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，满足市场多样化需求 [29][30] 1.2 业绩表现优异，公司盈利水平持续增长 - 2023年公司实现营业收入63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51% [1] - 2024年前三季度，公司实现营业收入61.34亿元，同比增长29.35%；归母净利润14.60亿元，同比增长12.91% [1] - 公司营业收入及归母净利润持续增长，2023年全年营业收入63.12亿元，同比增长15.91%；2024H1营业收入38.59亿元，同比增长24.56% [34] - 公司毛利率和净利率逐步回升，2024年上半年毛利率35.30%，同比增长2.57%；净利率21.37%，同比下滑5.47% [37] 2 公司未来需求主要来自海外 - 北美及亚太地区是高空作业平台的主要需求市场，2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，其中北美占比39.94%，亚太占比36.41% [2] - 2023年全球高空作业机械前20强营收为155.3亿元，国内企业占比30.89%，其中浙江鼎力位列第5 [2] - 欧美租赁市场规模增长稳定，2022年美国高空作业平台租赁市场规模达到136亿美元，同比增长14%；欧洲十国租赁市场规模为32亿欧元，同比增长6% [61] 2.1 高空作业平台产业链成熟，下游应用场景广泛 - 高空作业平台下游应用广泛，涵盖建筑工程、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护等多个领域 [52] - 高空作业平台以租赁模式为主，2022年中国高空作业平台租赁设备量占总保有量的88% [54] 2.2 全球市场规模庞大，国内厂商前景良好 - 2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，同比增长10% [57] - 2023年全球高空作业平台市场规模达到153亿美元，国内企业占比30.89% [60] 2.3 海外市场：高空作业平台行业高景气延续 - 欧美市场更新需求稳定，2021年美国高空作业平台设备平均服役年限为5.2年，欧洲为9.4年 [65] - 欧美市场产品结构以剪叉式为主，臂式产品保有量占比40%，未来臂式产品市场份额有望进一步增加 [67] 3 技术创新能力是公司核心竞争力 - 公司产品技术力领先行业，臂式产品有电动、混动、柴动三种动力源，工作高度覆盖16米-44米，最大负载454千克 [78] - 公司采用模块化设计，降低生产成本和客户维修成本，是全球首家实现高米数臂式产品整机运输的企业 [79] - 公司研发实力强劲，2023年研发投入达到2.2亿元，拥有265项专利，其中发明专利120项 [82] 3.2 注重研发实力，领跑"臂式+电动化"新趋势 - 公司产品电动化程度高，2023年全系列产品实现电动化，剪叉式和桅柱式产品电动化率100%，臂式产品电动化率73.36% [83] - 电动臂式产品经济性显著，每月电费消耗仅为1161元，远低于柴动臂式设备的5190元 [88] 3.3 全球化布局卓有成效，海外收入有望进一步增长 - 公司通过并购增强研发实力，2024年收购CMEC公司，进一步开拓北美市场 [92] - 公司积极应对"双反"税率，2021年美国"双反"税率为43.49%，低于同行的183.44% [96] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2024年-2026年公司归母净利润分别为20.9亿元、25.1亿元、30.3亿元，对应PE分别为15x、12x、10x [2][112] - 公司未来随着产能升级和海外市场放量，业绩有望进一步提升，首次覆盖给予"推荐"评级 [2][113]

报告公司投资评级 - 买入评级 [9] 报告的核心观点 - 尽管面临301关税和双反税负压力，但凭借美国本土品牌力、差异化产品定位、持续的效率提升等优势，叠加美国制造业回流带来旺盛需求，成功实现收入、利润率双提升，多年来保持高盈利能力。展望未来，美国市场空间广阔且有望保持较好增长，臂式产品有望放量；更新替换为欧洲市场需求托底，电动臂式优势显著，且欧盟双反税率或将更加有利；新兴市场仍处于城镇化、工业化快速发展阶段，有望持续带动高空作业平台行业发展，看好作为全球高空作业平台领先企业的成长前景 [2] 根据相关目录分别进行总结 关税重压, 为何公司对美收入及利润率反而大幅增长? - 复盘历史，公司曾面临美国301关税、美国双反税负重压：1）301关税：公司自2018年7月开始征税，但2019年7月获得关税豁免，公司海外美国收入或于2019年下半年开始逐步回暖。随后非电动高空作业平台关税豁免截至2020年7月到期，电动产品关税豁免延长至2020年12月31日到期，后重新恢复为25%关税。2）美国双反：2021年3月美国商务部发起双反调查，10月公布公司反补贴终裁税率为11.97%；2022年2月公布公司反倾销终裁税率为31.54%，与反补贴合计税率为43.51%，远低于国内同行；2023年6月发起行政复审，2024年11月美国商务部公布公司反倾销复审终裁税率为12.39%，比原税率降低了19.15pct。虽然公司当年面临美国301关税和双反税负压力，但公司仍凭借美国本土品牌力、差异化产品定位、持续的效率提升等优势，借助美国市场需求旺盛及通胀背景，自2021年起成功实现收入、利润率双提升 [5] 为何公司可以实现高盈利水平？ - 公司多年来保持了较高的毛利率及净利润率水平，或主要受益于：1）2021年起美国大力推动制造业回流，高空作业平台作为制造业厂房建设的后周期需求产品之一，市场订单大幅增长，叠加通胀影响，带动产品提价。2）美国市场注重品牌效应，公司通过与美国本土主机厂CMEC合作，具备本土化品牌优势。3）公司不断深化差异化发展战略，通过提供差异化产品打造品牌竞争力，产品附加值较高。4）公司通过智能制造等方式提高生产效率，拥有智能化、自动化程度领先的"未来工厂"智能总装车间，较传统装配相比，总装效率提升50%以上，能实现每7分钟下线一台剪叉式产品，每30分钟下线一台臂式产品，有效降低成本。5）公司首创模块化设计，包含横向相同驱动、不同高度机型同平台研发（外观仅高度不同），以及纵向柴电混动、任意高度机型同平台研发（外观仅颜色不同），降本提效优势明显 [6] 未来如何看公司的成长空间？ - 美国作为发达的经济体，对高空作业平台的需求呈持续增长态势，2010-2023年美国租赁市场设备保有量CAGR约为5.5%。公司剪叉产品已在美国市场获得畅销，品牌效应加持下，臂式产品亦有望放量；同时，特朗普上一任期曾鼓励制造业回流，新一任期同样有望带来需求增长，且有望对美国本土企业降低所得税，CMEC或将受益。欧洲市场高空作业平台设备机龄已较高，根据IPAF，截至2023年末欧洲十国高空作业平台设备平均机龄为9.5年，更新替换托底行业需求，同时公司电动臂式产品优势显著，且欧盟双反税率相比同行或将更加有利。对于新兴市场而言，如东南亚、中东、拉美、非洲等地区部分国家仍处于城镇化、工业化的快速发展阶段，未来有望持续带动高空作业平台行业发展，公司作为全球领先制造商，有望在新兴市场持续获取新增量 [7]