公司治理 - 公司第四届第十四次董事会会议于2025年9月26日以通讯会议方式召开 [1] - 会议审议《关于终止〈中长期员工持股计划〉的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成：软胶囊占比46.38%、软糖占比25.31%、片剂占比9.26%、功能饮品占比5.42%、硬胶囊占比5.31% [1] - 截至发稿时公司市值为74亿元 [1] 行业动态 - 新险种市场5年增长33倍 吸引30多家险企进入 [1]

股价表现 - 9月12日盘中下跌2.07%至25.07元/股 成交额4864.52万元 换手率0.75% 总市值77.04亿元 [1] - 主力资金净流入95.50万元 大单买入632.05万元(占比12.99%) 卖出536.55万元(占比11.03%) [1] - 年内股价累计上涨26.74% 近5/20/60日分别上涨2.54%/7.97%/2.79% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入20.42亿元 同比增长2.57% [2] - 归母净利润1.61亿元 同比增长4.30% [2] - A股上市后累计派现5.83亿元 近三年累计派现4.15亿元 [3] 业务结构 - 软胶囊产品占比46.38% 软糖产品占比25.31% 片剂产品占比9.26% [2] - 饮品/硬胶囊/粉剂/其他剂型分别占比5.42%/5.31%/4.45%/3.22% [2] - 公司主营营养保健食品研发、生产、销售及技术服务 [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数1.21万户 较上期增加9.08% [2] - 人均流通股21,172股 较上期增加19.00% [2] - 招商产业精选持股220万股(新进) 东方红核心价值持股180.95万股(新进) [3] - 香港中央结算持股157.66万股 较上期增加3,466股 [3]

股价及交易表现 - 9月11日公司股价上涨3.32% 成交额达3.16亿元 [1] - 当日融资买入2934.76万元 融资偿还2863.96万元 实现融资净买入70.80万元 [1] - 融资融券余额合计7255.47万元 其中融资余额7255.47万元 占流通市值比例5.67% [1] 融资融券情况 - 融资方面呈现净买入状态 融券方面无交易活动 融券余量及余额均为0 [1] - 融券卖出及偿还量均为0股 按收盘价计算卖出金额为0元 [1] 公司基本信息 - 公司位于上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 成立于2002年9月17日 [1] - 上市日期为2025年7月23日 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [1] 业务收入构成 - 营养原料占比34.70% 其中HMB占14.08% 氨基葡萄糖占9.43% 硫酸软骨素占7.07% 其他占4.12% [1] - 制剂占比15.24% 其中片剂占10.59% 硬胶囊占1.68% 软胶囊占1.32% 粉剂占0.32% 其他占1.33% [1] - 其他补充业务占比0.11% [1] 股东结构变化 - 截至7月23日股东户数达6.22万户 较上期大幅增加478138.46% [2] - 人均流通股为624股 较上期无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现营业收入5.63亿元 同比增长15.65% [2] - 同期归母净利润达9770.83万元 同比增长3.99% [2]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收20.4亿元同比+2.6% 归母净利润1.6亿元同比+4.3% 扣非归母净利润1.6亿元同比+3.25% [1] - 2025Q2单季度营收10.9亿元同比+4.7% 归母净利润0.9亿元同比+1.1% 扣非归母净利润0.9亿元同比+5.5% [1] - 2025H1毛利率同比+1.13pct至33.2% Q2毛利率同比-0.1pct至33.3% [3] 区域业务表现 - 中国区营收8.2亿元同比-1.6% 新消费客户在营收占比/订单/线上渗透率实现增长 [2] - 美洲区营收7.6亿元同比+4.3% 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [2] - 欧洲区营收3.6亿元同比+22.0% 销售额超额完成 [2] - 其他地区营收1.0亿元同比-23.0% [2] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂收入同比+33.4% 软糖收入同比+6.35% [2] - 粉剂收入同比-36.0% 饮品收入同比-20.8% 硬胶囊收入同比+11.0% 其他剂型收入同比-17.9% [2] BF业务表现 - BF业务2025H1营收4.62亿元同比+2.35% 净利润亏损0.87亿元同比扩大0.22亿元 [3] - 公司内生业务实现收入15.8亿元同比+2.6% 归母净利率高于整体水平 [3] 费用结构 - 2025Q2销售费用率同比+0.1pct至8.1% 主要因市场宣传费用增长 [3] - 管理费用率同比+1.0pct至11.1% 研发费用率同比-0.5pct至3.0% [3] - Q2归母净利率同比-0.3pct至8.5% [3] 战略发展 - 中国区持续发力新消费市场 积极布局宠物营养等高潜力赛道 [4] - 美洲和欧洲地区增长稳健 亚太市场印尼澳洲有突破 泰国工厂稳步推进 [4] - 公司为保健品行业CDMO龙头 拥有中美欧三地协同全球供应能力 [4] 业绩展望 - 若BFPC业务顺利剥离将带来利润弹性释放 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.92/51.04/58.63亿元 [4] - 预计归母净利润分别为3.50/4.60/5.70亿元 EPS分别为1.14/1.50/1.85元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 战略转型导致短期业绩承压 但跨境并购将赋能长期发展 [1][2][3][4] - 合同生产业务增长韧性凸显 2025H1实现营收3.66亿元（同比增长10.71%） [2] - 自主品牌主动战略转型 2025H1营收0.52亿元（同比下降33.61%） [2] - 跨境收购Ora公司56%股权 代价6700万元 对应市盈率4.73倍 [4] - 公司经营基本面稳健向好 2025H1经营性净现金流0.74亿元（同比增长14.02%） [3] 财务表现 - 2025H1营收4.20亿元（同比增长2.06%） 归母净利润0.72亿元（同比下降13.37%） [1] - 2025H1毛利率36.22%（同比下降3.28个百分点） 净利率17.10%（同比下降3.04个百分点） [3] - 预计2025-2027年营收分别为9.44/14.21/16.87亿元 同比增长18%/50%/19% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.05/2.45亿元 同比增长9%/34%/20% [4][9] - 对应2025-2027年PE估值分别为18/13/11倍 [9] 业务分析 - 合同生产业务2025H1营收占比87% 自主品牌占比12% [2] - 功能饮品/粉剂/组合类产品增长强劲 2025H1分别同比增长18.41%/35.99%/61.92% [2] - 软胶囊/片剂/硬胶囊产品表现疲软 2025H1分别同比下降6.03%/20.11%/33.94% [2] - 公司推出药食同源专业品牌"膳宝特" 战略转向"基于科学深度的慢产品" [2] 并购进展 - 收购标的Ora公司2024年营收4228.11万新西兰元（同比增长102.34%） 净利润612.60万新西兰元（同比增长178.08%） [4] - Ora已取得RMP、FDA等国际认证 产品可直供中美市场 [4] - 此次收购有助于完善海外供应链 加速国际化布局 [4] 估值指标 - 当前股价42.73元 总市值27.35亿元 [5] - 最新每股收益2.38元 每股净资产26.72元 [10] - 当前P/B为1.6倍 EV/EBITDA为8.3倍 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.20亿元，同比增长2.06%，归母净利润0.72亿元，同比下降13.37% [1] - 2025年第二季度营业收入2.13亿元，同比下降4.44%，归母净利润0.37亿元，同比下降23.79% [1] - 2025年上半年毛利率36.22%，同比下降3.28个百分点，归母净利率17.10%，同比下降3.04个百分点 [3] 业务分项表现 - 分销售模式：合同生产收入3.66亿元同比增长10.71%，自主品牌收入0.52亿元同比下降33.61% [2] - 分剂型：功能饮品收入1.20亿元同比增长18.41%，软胶囊收入1.51亿元同比下降6.03%，粉剂收入0.58亿元同比增长35.99%，片剂收入0.46亿元同比下降20.11%，硬胶囊收入0.22亿元同比下降33.94%，组合及其他收入0.20亿元同比增长61.92% [2] - 分地区：境内收入3.79亿元同比下降1.73%，境外收入0.39亿元同比增长66.43% [3] 费用结构变化 - 销售费用率9.06%同比下降0.41个百分点，管理费用率4.80%同比上升0.34个百分点 [3] - 研发费用率3.46%同比下降0.10个百分点，财务费用率-1.70%同比下降0.01个百分点 [3] 战略布局与并购进展 - 2025年4月完成收购新西兰Ora工厂56%股权，交易金额1624万新西兰元（折合人民币6700万元） [4] - 新西兰Ora工厂2024年营业收入同比增长102%，净利润同比增长178% [4] - Ora工厂将配置国内智能灌装线，支持中英文标签及溯源二维码印刷，实现"7日定制套装"创新业态 [4] 新产品与渠道拓展 - 2025年4月推出药食同源专业品牌膳宝特，构建六大精准滋养系列产品矩阵 [5] - 新产品已进入胖东来等渠道，将跨境合作技术成果转化为国内药房渠道竞争力 [5] - 未来计划联合国内龙头药房开展"新西兰健康之旅"会员活动，参访奥克兰研发中心 [5] 业务展望 - 代工业务呈现韧性增长，短期成为规模增长核心驱动力 [5] - 跨境业务及宠物业务预计逐步提供业绩新增量 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.17/12.86/14.46亿元，同比增长39%/15%/13% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.69/2.05/2.36亿元，同比增长21%/21%/15% [5]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入实现小幅增长但净利润下滑，营业收入为4.20亿元（同比增长2.06%），归属于上市公司股东的净利润为7187.83万元（同比下降13.37%），主要受成本上升和战略转型投入影响 [3][8] - 公司坚持自主品牌与合同生产双轮驱动，合同生产业务收入占比87.51%，同时通过"百合康"、"福仔"等品牌覆盖多元化消费群体，并新增"膳宝特"品牌 [4][6][8] - 行业呈现精准化、个性化发展趋势，政策环境优化推动功能声称科学化，公司通过清洁标签战略和剂型创新适配年轻消费群体需求 [4][8][9] 财务表现 - 营业收入4.20亿元，同比增长2.06%，营业成本2.68亿元，同比增长7.58%，毛利率承压 [3] - 归属于上市公司股东的净利润7187.83万元，同比下降13.37%，扣非净利润6963.97万元，同比下降13.68% [3][8] - 经营活动现金流量净额7422.99万元，同比增长14.02%，显示运营资金管理优化 [3] - 总资产18.72亿元，较上年末增长3.07%，净资产16.75亿元，增长4.28% [3] 业务模式 - 采用"备货生产+以销定产"模式，覆盖软胶囊、硬胶囊、片剂等多元剂型，具备柔性生产能力 [4][6] - 销售以合同生产为主（收入占比87.51%），服务国内外品牌运营商，自主品牌通过经销与直营模式覆盖线上线下渠道 [6][7][8] - 原材料采购执行合格供应商制度，主要原材料包括明胶、鱼油等200余种，直接材料成本占比74.73% [4][5] 研发与创新 - 构建"基础研究+生态协同"研发体系，主导多项团体标准，获得UL、NSF等15项国际认证 [10][11][13] - 推出清洁标签"五零配方"产品（0脂肪、0食用香料等），开发药食同源系列如蒲公英菊花果冻 [9][14] - 布局宠物营养赛道，推出DHA微藻油软胶囊、鲨鱼软骨素等产品，契合精准营养趋势 [14] 行业动态 - 营养保健食品行业向精准化、场景化转型，年轻群体偏好便捷剂型如软糖、透皮贴剂 [4][8] - 政策端优化功能声称管理，取消证据不足功能，强化少年儿童保护，监管趋严 [4][8] - 复方配伍备案试点启动，推动经典方剂转化，行业技术门槛提升 [4] 战略布局 - 推动"体系出海"战略，新西兰工厂配置智能灌装线支持中英文标签，建立双轨质检实验室提升通关效率 [9][10] - 强化药房渠道竞争力，构建"国际研发-国内转化-药房落地"闭环，计划联合药房开展会员活动 [9] - 智能化生产体系投入运营，集成SRM、MES、LIMS系统实现全流程数字化管理 [12][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年收入20.42亿元（同比+2.57%），归母净利润1.61亿元（同比+4.30%）[2] - 2025年第二季度收入10.87亿元（同比+4.66%），归母净利润0.92亿元（同比+1.13%）[2] - 2025年全年预测营业总收入45.72亿元（同比+8.58%），归母净利润3.67亿元（同比+12.86%）[1][9] - 2026年预测营业总收入50.92亿元（同比+11.38%），归母净利润4.59亿元（同比+25.13%）[1][9] - 2027年预测营业总收入56.64亿元（同比+11.22%），归母净利润5.27亿元（同比+14.82%）[1][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.71倍、17.35倍、15.11倍 [1][9] 分产品收入表现 - 软胶囊：25H1收入9.47亿元（同比+6.47%）[2] - 软糖：25H1收入5.17亿元（同比+6.35%）[2] - 片剂：25H1收入1.89亿元（同比+33.37%）[2] - 饮品：25H1收入1.11亿元（同比-20.84%）[2] - 粉剂：25H1收入0.90亿元（同比-36.02%）[2] - 硬胶囊：25H1收入1.08亿元（同比+11.00%）[2] - 其他产品：25H1收入0.66亿元（同比-17.91%）[2] 分地区收入表现 - 中国市场：25H1收入8.18亿元（同比-1.63%）[2] - 美洲市场：25H1收入7.60亿元（同比+4.26%）[2] - 欧洲市场：25H1收入3.59亿元（同比+21.96%）[2] - 其他地区：25H1收入1.05亿元（同比-22.91%）[2] 业务亮点与发展策略 - 中国市场订单增速超10%（高于收入增速），部分订单延迟至Q3确认 [3] - 私域业务收入增速超200%，跨境业务收入增速超100% [3] - 新消费客户收入占比从30%提升至50% [3] - 2025年上半年落地10个大单品，25个产品储备中 [3] - 中国区毛利率提升1.09个百分点至35.75%，净利率同步提升 [3] - 美洲市场因关税暂停措施加速订单履行，启动新软糖项目 [3] - 欧洲市场获得战略客户最大单笔软糖订单，RTG概念提高转化率 [3] - 拟为控股子公司Best Formulations PC寻求投资、剥离或出售机会 [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q2毛利率33.27%（同比-0.08个百分点）[9] - 25Q2销售费用率8.08%（同比+0.11个百分点）[9] - 25Q2管理费用率11.13%（同比+0.96个百分点）[9] - 25Q2研发费用率3.04%（同比-0.47个百分点）[9] - 25Q2财务费用率1.83%（同比-0.33个百分点）[9] - 25Q2净利率7.34%（同比-0.56个百分点）[9] 未来增长驱动因素 - 国内市场进入低基数+大客户补库周期 [9] - 自研品与新零售渠道开拓（东方甄选、养能健等案例）[9] - BFPC剥离后海外掌控性增强，海外市场成为新增长引擎 [9] - 2025-2027年预测毛利率持续提升（31.65%/31.82%/32.01%）[10] - 2025-2027年预测归母净利率持续提升（8.02%/9.01%/9.31%）[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入20.42亿元，同比增长2.57%，归母净利润1.61亿元，同比增长4.30% [1] - 第二季度营业收入10.87亿元，同比增长4.66%，归母净利润0.92亿元，同比增长1.13% [1] - 软胶囊销售收入9.47亿元同比增长6.47%，片剂销售收入1.89亿元同比增长33.37% [1] - 饮品销售收入1.11亿元同比下降20.84%，粉剂销售收入0.91亿元同比下降36.02% [1] 区域业绩 - 中国区销售收入8.18亿元同比下降1.63%，美洲区销售收入7.60亿元同比增长4.26% [1] - 欧洲区销售收入3.59亿元同比增长21.96%，其他地区销售收入1.05亿元同比下降22.91% [1] - 美洲区通过软糖业务规模化和拉美市场拓展实现增长，欧洲区通过头部客户拓展和英国市场开发表现亮眼 [2] - 中国区新消费客户营收增速超40%，但传统医药保健品牌等长青市场营收回落 [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率33.18%同比提升1.14个百分点，第二季度毛利率33.27% [3] - 中国区毛利率提升1.09个百分点，美洲区提升0.93个百分点，欧洲区下降2.05个百分点 [3] - 销售费用率8.67%同比上升0.84个百分点，管理费用率11.47%同比上升1.54个百分点 [3] 业务发展 - 参与国内外论坛展会12场，推广抗衰研究院和E立方仿生增效技术平台 [4] - 益生菌及抗衰赛道取得突破，EverBio技术平台获得GRAS认证 [4] - 软糖剂型市场份额持续提升，植物基软胶囊高速增长，藻油咀嚼凝胶糖果市场份额显著提升 [4] - 宠物营养赛道布局加速，仙乐得宠首次参加亚宠展 [4] 战略布局 - 全球化业务布局彰显韧性，美洲区在关税波动下仍实现增长 [5][6] - 泰国工厂建设加速推进，有助于拓展东南亚市场 [6] - 亚太事业部推进澳洲头部客户合作，着手搭建俄罗斯和日韩业务团队 [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][3][4] 核心财务表现 - 25Q2收入10.87亿元，同比增长4.66% [3] - 25Q2归母净利润0.92亿元，同比增长1.13% [3] - 25H1收入20.42亿元，同比增长2.57%；归母净利润1.61亿元，同比增长4.30% [3] - 剔除BF业务后内生净利润同比增长10.8%，净利率达14.1%（同比提升1.0个百分点） [3] - 预计2025-2026年EPS分别为1.17元、1.35元 [1][4] 区域业务表现 - 中国区25H1收入同比下滑1.6%，Q2小幅下滑主因传统医药保健品牌、直销及OTC客户业绩下滑 [3] - 美洲区25H1收入同比增长4.3%，取消关税后订单加速 [3] - 欧洲区25H1收入同比增长22.0%，在外部压力下实现双位数增长 [3] - 其他地区收入同比下滑22.9% [3] 产品矩阵分析 - 软胶囊/片剂/软糖/硬胶囊25H1收入分别同比增长6.47%/33.37%/6.35%/11.0% [3] - 片剂销量同比大幅增长42.93% [3] - 粉剂/饮品收入同比下滑36.02%/20.84% [3] 盈利能力与效率 - Q2毛利率33.27%（同比微降0.09个百分点） [3] - Q2销售费用率8.08%（同比上升0.12个百分点），主因市场营销推广开支增加 [3] - Q2管理费用率11.13%（同比上升0.96个百分点） [3] - Q2归母净利率8.50%（同比下降0.3个百分点） [3] 战略布局与增长动力 - 定位全球营养健康食品CDMO龙头，完善产品矩阵开发新客户 [1][4] - 聚焦孕婴童、女性、益生菌与现代汉方等高潜赛道，打造全生命周期营养产品矩阵 [1][4] - 前瞻布局宠物赛道，采用"人类营养技术迁移+宠物风味场景适配"创新模式 [1][4] - 中国区新消费客户增长超40%，占比提升至50% [3] 业务调整与展望 - BF业务25H1亏损0.87亿元，同比亏损扩大超30%，主因个护收入下滑 [3] - 公司计划剥离BF个护业务线（Best Formulations PC LLC） [3] - 订单连续两个季度双位数增长，为下半年增长奠定基础 [3] - 预计H2营收延续逐季改善态势，盈利能力有望显著改善 [1][3][4] 市值与基础数据 - 总股本307百万股，流通股257百万股 [2] - 总市值77亿元，流通市值65亿元 [2] - 每股净资产8.3元，ROE（TTM）13.0%，资产负债率53.6% [2] - 主要股东广东光辉投资有限公司持股比例42.66% [2]