公司融资与资金安排 - 大唐发电与附属公司潮州发电及中国银行订立委托贷款协议[1] - 公司委托中国银行向潮州发电提供本金金额为人民币6亿元的委托贷款[1] - 该笔资金为专项债资金，以委托贷款形式提供，旨在为项目投资建设提供资金保证并加快推进开工[1] 关联项目详情 - 委托贷款资金用于大唐潮州电厂5-6号机组项目的建设运营[1] - 该项目总投资额为人民币83.94亿元[1] - 项目两台机组预计将分别于2026年11月和2027年1月投产[1] 项目战略意义与政策背景 - 该项目已列入国务院国资委批复的专项债资金支持项目库清单[1] - 项目总体情况满足国家“两重”、“两新”项目投资要求，属于专项债资金重点支持范围[1] - 本次申请资金符合稳增长扩投资专项债资金的使用要求[1] - 公司此举旨在积极落实国家“两重”、“两新”战略领域的宏观经济政策[1] 项目预期效益 - 项目建成后有利于提高广东省内能源供应能力，并促进电源结构优化[1] - 该项目被公司视为重点投资项目，经济收益预期好，抗风险能力强[1] - 项目预计能够产生良好的经济效益和社会效益[1] - 项目对国家战略实施及公司长远发展具有重要意义[1]

摩根士丹利发布研报称，根据中国银行（601988）(03988)2025年第三季度业绩，修订对该行的盈利预 测。将2025至2027年度净息差预测下调，而手续费收入预测则上调，因2025年第三季手续费收入增长超 出预期。因此，该行将中国银行2025年、2026年及2027年度净利润预测分别上调0.9%、1.4%及1.1%， 将中行目标价由5.9港元升至6.3港元，评级增持。 ...

核心观点 - 摩根士丹利根据中国银行2025年第三季度业绩更新预测 将目标价从5.9港元上调至6.3港元 并维持增持评级 [1] 业绩与预测调整 - 基于2025年第三季度业绩 修订了对中国银行的盈利预测 [1] - 将2025年、2026年及2027年度的净利润预测分别上调0.9%、1.4%及1.1% [1] - 将2025至2027年度的净息差预测下调 [1] - 将同期的手续费收入预测上调 原因是2025年第三季度手续费收入增长超出预期 [1] 目标价与评级 - 将中国银行的目标价由5.9港元上调至6.3港元 [1] - 维持对中国银行的增持评级 [1]

文章核心观点 - A股上市银行在12月集中披露2025年中期或季度分红方案，预计分红总额突破2600亿元，分红银行数量与总额均超往年，其中国有六大行是绝对主力，多家银行首次实施中期分红，这契合了国家政策导向，旨在优化股东回报机制、提升投资者信心并吸引长期资金 [1][2][3][4][5][6] 分红方案概览 - 截至12月17日，已有26家A股上市银行披露2025年中期或季度分红方案，数量超过2024年同期的24家 [1] - 26家银行包括6家国有银行、6家股份银行、14家中小银行，预计分红总额突破2600亿元 [1] - 国有六大行现金分红总额预计超2000亿元，占全部上市银行分红总额超70% [2] - 工商银行以503.96亿元分红额位居榜首，建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行紧随其后，分别为486.05亿元、418.23亿元、352.50亿元、147.72亿元、138.11亿元 [2] - 包括招商银行、长沙银行、兴业银行等在内的8家上市银行首次启动中期分红，涉及分红总额约230亿元 [2] 各类银行分红表现 - 股份行中，兴业银行、中信银行中期分红超百亿元，分别为119.57亿元和104.61亿元 [2] - 光大银行、民生银行分红额也突破50亿元 [2] - 中小银行中，预计分红额度最高的是上海银行、南京银行、杭州银行、沪农商行、宁波银行，额度分别为42.62亿元、37.86亿元、27.55亿元、23.24亿元、19.81亿元 [2] - 长沙银行推出中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），合计派现8.04亿元 [2] 政策与行业背景 - 新“国九条”聚焦资本市场高质量发展，明确提出推动上市公司增加分红频次、优化分红节奏 [3] - 政策核心在于通过常态化、多元化的分红安排，打通上市公司盈利与投资者回报的传导链路 [3] - 商业银行作为资本市场重要组成部分，率先响应中期及季度分红要求，为全市场上市公司完善分红机制提供了示范效应 [4] - 多家银行首次启动中期分红，反映了银行业在净息差承压和监管鼓励背景下，积极优化股东回报机制的趋势 [6] 对投资者与市场的影响 - 高频次分红能直接提升投资者获得感，让股东更及时地分享银行经营成果，获得稳定现金流回报 [4] - 分红安排精准契合社保基金、养老金、保险资金等中长期资金的配置需求 [4] - 银行股具有“业绩稳、估值低、分红高、波动小”的类固收属性，在投资组合中能起到平抑收益波动的作用，是机构配置低波红利资产的核心选择 [5] - 提高分红频率和比例能有效提升股票吸引力，尤其是对保险资金、养老金等长线资金 [5] - 中期分红直接增加股东即时现金回报，增强股票投资吸引力，有助于吸引市场资金流入，对股价形成上行支撑 [6] - 银行集体实施中期分红向市场传递了行业整体盈利稳健、现金流充裕的强烈正面信号，能有效提振投资者信心，引领板块估值修复 [6] 银行战略与正向循环 - 实施中期分红、保持分红的持续性和稳定性，是银行经营实力的直接体现，更是向市场传递价值信号 [5] - 此举旨在吸引更多中长期资金配置，形成“经营管理-分红回报-资金配置-估值修复-价值凸显”的正向循环 [5] - 银行试图通过增加分红频率来提升投资者信心，同时平衡资本充足需求，以应对风险和竞争压力 [6]

事件概述 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关 [2] - 封关当天，中国银行海南省分行为海南澳斯卡国际粮油有限公司成功办理了EF账户项下跨二线异名划转业务 [2] - 此举标志着封关运作后EF账户结算场景取得新突破 [2] 业务模式与创新 - 澳斯卡粮油作为保税区内加工企业，从境外进口原料，加工后销售给区外的关联贸易公司 [2] - 传统模式下，区外贸易公司需办理进口报关并取得全套单证 [2] - 创新业务利用了自贸港封关后EFE账户可与境内普通异名账户开展货物贸易结算的政策优势 [2] - 通过EF账户项下跨二线异名划转，使保税区外货款可直接、合规地转入区内加工企业的EFE账户 [2] - 该模式有效提升了企业资金流转效率 [2] 金融服务与意义 - 中国银行海南省分行是海南自贸港金融服务的先行者 [2] - 其EF账户服务体系已覆盖离岸贸易、跨境投融资、汇率风险管理等多元化场景 [2] - 此次实践印证了EF账户“一个账户、多种场景、无限可能”的服务能力 [2] - 为海南自贸港封关运作后各类市场主体提供了可借鉴、可操作的跨境结算案例 [2]

市场总体发行情况 - 截至2025年12月18日，共有67家银行发行了75只科技创新债券，总发行规模已达3014亿元 [2][3] - 自2025年5月7日央行与证监会联合发布支持公告后，银行科创债发行规模不断增加 [3][14] - 城商行和农商行作为发债主体已占比过半，成为市场中重要的参与力量 [3][14] 发行规模与市场格局 - 已形成政策性银行及国有大行为主导、股份行承接、城农商行广泛补充的多层次参与格局 [4][15] - 六大国有银行是发行主力，合计发行规模为1150亿元，占总规模的38.16% [3][4][14] - 建设银行发行规模最大，为300亿元；农业银行、交通银行、工商银行和中国银行各发行200亿元；邮储银行发行50亿元 [4][15] - 政策性银行中，国家开发银行发行200亿元，中国农业发展银行发行40亿元，合计占总规模的7.96% [4][15] - 股份制银行合计发行725亿元，占总规模的24.05%，其中浦发银行发行规模最大，为150亿元 [5][16] - 城商行合计发行749亿元，占总规模的24.85%，其中北京银行发行规模最大，为80亿元 [3][6][14][17] - 农商行合计发行150亿元，占总规模的4.98% [6][17] 发行利率分析 - 银行发行的科创债利率集中在1.67%至2.07%之间 [7][10][18][21] - 国有六大行利率最低，集中在1.65%至1.81%之间，其中农业银行、工商银行、中国银行为1.65%，建设银行为1.67%，邮储银行最高为1.81% [3][7][14][18] - 政策性银行中，国家开发银行利率为1.4%，中国农业发展银行为1.65% [7][18] - 股份制银行利率略高于国有行，在1.66%至1.85%之间，浦发银行、中信银行、兴业银行和浙商银行为1.66%，光大银行、招商银行和平安银行较高，分别为1.85%、1.83%和1.85% [10][21] - 城商行和农商行利率水平较高，城商行利率在1.67%至2.07%之间，农商行在1.77%至2.04%之间 [2][3][13][14] - 部分城商行如莱商银行、临商银行和海南银行利率在2%以上，分别为2.03%、2.05%和2.07% [10][21] - 部分农商行如广东顺德农村商业银行、珠海农村商业银行利率也在2%以上，分别为2.04%和2.00% [9][10][20][21] 债券期限结构 - 发行期限主要集中在5年期，占比超过70%，其次为3年期，占比超过20%，也有少量的半年期和7年期债券 [3][11][14][22] - 5年期为主的期限结构能更好地满足科技企业研发、成果转化和产业化的中长期资金需求 [11][22] - 少量短期债券用于满足科创企业补充流动性、对接短期项目的需求 [11][22] 资金用途与战略意义 - 募集资金将投向《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》中规定的科创领域，包括发放科技贷款、投资科技创新企业发行的债券等，专项支持科技创新领域业务 [6][17] - 发行科创债有助于引导更多资金流向科技创新领域，支持高成长性科技企业，推动科技、产业与金融良性循环，提升债券市场服务实体经济的效能 [3][14] - 银行通过发行科创债，可以更早地接触和绑定优质的科创企业，为其提供全生命周期的金融服务（如贷款、结算、股权投资、IPO等），深度参与科创企业成长过程 [11][22]

活动概况 - 12月16日，以“冀货出海 联通全球”为主题的河北省特色产业集群与石家庄国际陆港对接活动在石家庄市举行 [1] - 活动组织了省工信厅、石家庄市政府、高邑县政府相关负责人，各地市工信局，国家级及107个重点特色产业集群企业、供应链公司主要负责人等100余人进行参观 [3] - 参观地点包括石家庄国际陆港展厅、保税物流中心、进境粮食指定监管场地、陆港场站及中欧班列进境粮食高效集疏运项目现场 [3] 石家庄国际陆港运营现状与优势 - 石家庄国际陆港是京津冀地区最大的陆港型物流枢纽，拥有该地区最畅达的物流通道 [3] - 陆港已建成保税物流中心（B型）和京津冀地区唯一的内陆进境粮食指定监管场地 [3] - 目前，石家庄国际陆港日均到发班列3到4列，为“河北制造”和“中国制造”提供稳定高效的国际物流通道 [3] - 陆港加速打造链式产业发展集群，与中粮、中储粮合作开展粮食仓储与分拨，并依托交割库发展有色金属与盐化工产业 [3] - 陆港已建成华北最大汽车分拨基地，累计分拨乘用车10.8万辆 [3] 政府与机构对产业发展的支持与规划 - 河北省工业和信息化厅厅长王素文指出，陆港是推动产业集群由“内卷”走向“出海”的关键抓手，是放大河北特色产业集群比较优势、提升国际竞争力的重要载体 [4] - 政府希望特色产业集群和企业转变发展理念，将物流通道作为提升国际竞争力的重要变量 [4] - 政府要求石家庄国际陆港等平台持续提升班列组织能力和多式联运水平，在运力供给、服务效率和通道稳定性上下更大功夫，加快向更贴近产业、更服务企业的综合枢纽转型 [4] - 政府鼓励金融机构和专业服务机构围绕企业出海需求，在跨境结算、融资支持、风险保障等方面精准发力，提供更适配中小企业特点的金融和配套服务 [4] - 省工业和信息化厅将持续发挥牵头抓总作用，加强统筹协调和服务保障，推动产业、通道、金融协同发力，为河北特色产业集群“走出去”创造良好环境 [4] - 活动中，省商务厅、河北省国际陆港、省农村信用社联合社、中国银行河北省分行、中国信保河北分公司、河北港口集团、临发集团等进行了政策解读与项目推介 [4] - 石家庄国际陆港与集群企业在活动中进行了对接交流 [4]

公司参与进博优品交易会概况 - 公司深度参与2025年进博优品交易会 为展会注入金融动能 助力进博好物走进千家万户 [1] 公司利用平台优势组织展团 - 公司发挥八年支持百余场进博会境外招展的经验 组建“中国银行消费品展团”和“中国银行汽车展团”两大展团亮相 [2] - 在500平米品质生活消费品展台 公司携手10家知名消费品牌 打造一站式品质生活体验空间 [2] - 在1000平米汽车金融专区展台 公司邀请智己汽车、极氪、问界、理想、小鹏、小米汽车6家新势力车企齐聚 开展试乘试驾活动 [2] - 公司为有购车意向的客户提供全流程线上购车分期服务 促成车企及客户现场下定、现场购车 [2] 公司以采购商身份促进交易 - 公司以采购商身份积极对接参展商资源 与东浩兰生国贸展团达成首单采购 将“进博好物走进千家万户”理念延伸至行内 [3] - 公司手机银行APP同步上线优品交易会专属报名入口 消费者可通过该入口注册报名 入场采购全球尖货、首发新品、非遗老字号精品等 [3] 公司提供全方位综合金融服务 - 公司为展会提供全程金融护航 面向参展商主打“中银智慧付”专属收单服务 整合微信、支付宝、数字人民币等多种支付方式 搭配优惠费率与T+1高效结算 [4] - 面向现场观众 公司投入专项营销资源开展支付优惠活动 如信用卡与借记卡支付满减、数字人民币消费红包等 [4] 公司未来发展规划 - 公司积极构建消费驱动的“大市场”与展商汇聚的“大舞台” [5] - 未来将继续依托进博平台 深化开放服务内涵 丰富金融赋能形式 助力进博会“越办越好” [5]

摩根士丹利发表报告指，根据中国银行2025年第三季业绩，修订对该行的盈利预测，将2025至2027年度 净息差预测下调，以反映净息差复苏步伐放缓；而手续费收入预测则上调，因2025年第三季手续费收入 增长超出预期。因此，该行将中国银行2025年、2026年及2027年度净利润预测分别上调0.9%、1.4%及 1.1%，将H股目标价由5.9港元上调至6.3港元，评级"增持"。 ...

行业与公司 * 行业：中国银行业 [1] * 涉及公司：覆盖银行（包括大型国有银行、股份制银行及部分区域性银行），具体提及中国银行（BOC）、建设银行（CCB）、招商银行（CMB）、宁波银行（BONB）、工商银行（ICBC）、农业银行（ABC）、交通银行（BoCom）、邮储银行（PSBC）、兴业银行（Industrial）、华夏银行（HuaXia）、平安银行（PAB）、南京银行（BONJ）等 [3][72][133][137] 核心观点与论据 **1 房地产风险敞口评估与潜在损失规模** * **核心观点**：基于高盛中国房地产团队更新的房价预测（基准情形：2026-27年下跌约15%；压力情形：下跌30%），重新评估银行在房地产（包括按揭和非按揭）领域的风险敞口 [1][7] * **按揭贷款潜在损失**： * **基准情形**：预计到2027年，行业潜在按揭不良贷款率（NPL）为2.4%，覆盖银行为2.1% [1][8] 对应潜在按揭不良贷款总额为人民币0.9万亿元 [7][22] 整个按揭贷款组合需要额外拨备人民币0.5万亿元，主要构成盈利风险，而非资本短缺 [8] * **压力情形**：预计到2027年，行业潜在按揭不良贷款率为3.6%，覆盖银行为3.3% [12] 对应潜在按揭不良贷款总额为人民币1.4万亿元 [7][22] 整个按揭贷款组合需要额外拨备人民币0.9万亿元 [12] * **关键缓冲因素**：中国按揭贷款为全额追索权贷款，实际损失率将远低于潜在不良贷款率 [7][8][24] 尽管经历了4年房价下跌，贷款价值比（LTV）超过100%的按揭贷款仅占9%，起点健康 [1] * **房地产信贷（非按揭）潜在损失**： * **风险敞口下降**：房地产信贷风险敞口已从峰值人民币20万亿元降至2025年预计的人民币17万亿元，高风险部分（房地产债券和影子银行）规模减少了人民币4万亿元 [26][30] * **基准情形**：潜在房地产信贷损失为人民币1.4万亿元（损失率8.4%），其中银行承担人民币1.1万亿元 [26][29][38] 基于该资产类别平均7%的贷款损失准备（LLR）比率，现有拨备为人民币1.05万亿元，银行无需额外拨备 [29][38] * **压力情形**：潜在房地产信贷损失为人民币2.6万亿元（损失率15.4%），其中银行承担人民币2.1万亿元 [26][29][38] 银行需要额外拨备人民币1.09万亿元 [29][38] **2 银行缓冲能力与压力测试结果** * **核心观点**：在基准情形下，银行主要面临盈利下调风险；在压力情形下，可能出现资本缺口，但整体结果好于年初预期 [2][43] * **盈利风险（基准情形）**： * 若将新产生的房地产及按揭损失在三年内核销，可能导致2025-27年净利润较当前预测平均下降9% [46][49] 但银行能够维持充足的不良贷款覆盖率和核心一级资本（CET-1）比率 [46][51] * 预计覆盖银行2026年拨备前营业利润（PPOP）和净利润增长分别为6%和4% [48][128] * **资本风险（压力情形）**： * 预计到2027年，银行系统累计资本缺口约为人民币2410亿元，其中覆盖银行/非覆盖银行分别为人民币300亿元/2110亿元 [46][66] * 中小型银行（尤其是区域性银行）自2018年以来房地产资产增长更快，因此受房地产下行负面影响更大，但其主要股东多为地方政府，可能获得财政支持 [58] * **缓冲能力增强的原因**： * **外部资本补充**：过去3年，中国银行系统共补充了人民币8800亿元的核心一级资本（包括可转债），其中覆盖银行占人民币6350亿元 [72][77] 2025年，政府通过发行超长期国债为四大国有银行补充了总计人民币5200亿元资本，使其平均核心一级资本比率提升了103个基点 [72][74] * **风险缓冲垫增厚**：预计2025年中国银行系统风险缓冲将达到人民币15万亿元，较2024/2023年增加人民币1.2/2.6万亿元 [84][86] 德州比率（不良贷款/有形股本+贷款损失准备）从2023年的26%降至2025年预计的23% [43][84][89] * **资产结构优化**：银行增持政府债券，降低了资本消耗，四大行截至2025年上半年政府债券总持有量达人民币15.1万亿元，较2024年上半年增加人民币1.7万亿元，平均风险加权资产（RWA）密度从53.6%降至52.8% [87][92] * **净息差（NIM）企稳**：受存款成本下降推动，预计大多数银行的净息差将在2026年上半年企稳，覆盖银行2026年平均净息差预测为1.34% [105][106][116] **3 盈利、估值与投资评级** * **核心观点**：预计2026年覆盖银行将呈现“营收增长但利润不增长”的局面，因增加了逆周期拨备，但这不会对估值产生负面影响，因整体营收增长趋势为正，且估值应更关注资产负债表 [122] * **盈利预测**：预计覆盖银行2026年平均PPOP/净利润增长为6%/4%，较此前预测变化+0.2/-0.7个百分点 [128] * **估值方法**：基于CAMELOT框架（资本、资产质量、管理、盈利、流动性、市场风险敏感度、透明度）进行综合评估，维持当前覆盖银行的目标P/PPOP估值倍数，以2026年为估值基准年 [132][141] * **投资偏好与评级**： * **看好大型银行**：在四大行中，看好建设银行（CCB）和中国银行（BOC），因其负债成本下降更具可持续性（分别得益于庞大的分支机构网络优势和零售品牌），维持“买入”评级 [3][133] 对工商银行（ICBC）和农业银行（ABC）维持“中性”评级，主要因后两者尚未宣布政府注资计划，存在潜在每股收益稀释的不确定性风险 [133] * **看好优质区域性银行**：看好宁波银行（BONB），主要因其资产质量出现逆转，自2025年第二季度以来各项指标趋于稳定 [3][136] * **看淡部分中型银行**：维持对交通银行（BoCom）A/H股、兴业银行（Industrial）和华夏银行（HuaXia）的“卖出”评级，因其需持续加强资产负债表，面临净息差压力及消化存量风险等问题 [137] 其他重要内容 * **股息与股东回报**：4-5%的股息收益率构成估值支撑 [3] 中国四大行股息支付率呈下降趋势，目前为30%，且无法进行股份回购，综合股东回报在全球银行中处于较低水平 [112][118][135] 在核销房地产风险过程中，过快的风险加权资产增长会产生负面影响，限制分红能力，银行可通过优化资产负债表降低风险加权资产密度、放缓风险加权资产增长或寻求外部资本补充来维持分红 [43][113][117] * **敏感性分析**：在压力情形下，银行系统/覆盖银行/非覆盖银行在基准情形/压力情形下的最大风险加权资产年复合增长率（CAGR）预计分别为7%/13%、7%/14%、7%/12% [68][69] * **风险定价分化**：积极的财政政策下，即使在地产债务化解过程中，一般地方政府债券和城投债的收益率并未趋同，而是出现分化，这可能表明风险定价正逐步分化 [87][91][106]