报告行业投资评级 - 公用事业行业评级：增持 (维持) [7] - 环保行业评级：增持 (维持) [7] 报告核心观点 - 报告对2025年第四季度公用事业及环保行业业绩进行前瞻，认为水电盈利稳健增长，而绿电和环保行业现金流有望改善 [1] - 展望2026年，火电板块需关注电价与煤价之间的剪刀差，水电盈利取决于来水情况，化债政策有望改善政府支付能力，从而提振绿电和环保公司的业绩与现金流表现 [1] 火电板块 - 2025年10月/11月全国火电发电量同比分别增长7.3%和下降4.2% [2] - 2025年第四季度秦皇岛动力末煤（5500大卡）平仓均价为750元/吨，同比下降11.5%，环比提升16.0% [2] - 尽管盈利受减值影响存在不确定性，但报告认为主要火电公司2025年第四季度归母净利润有望实现同比增长 [2] 水电与核电板块 - 2025年10月/11月全国水电发电量同比分别增长28.2%和17.1% [3] - 2025年10月/11月，三峡电站出库流量同比分别增长167%和56%，预计长江电力2025年第四季度归母净利润同比增长18% [3] - 2025年10月/11月全国核电发电量同比分别增长4.2%和4.7%，漳州核电2号机组于11月22日首次并网成功，预计中国核电2025年第四季度归母净利润或同比扭亏 [3] 新能源（绿电）板块 - 2025年1-10月，全国风电和光伏发电量同比分别增长7.6%和23.2% [4] - 截至2025年10月末，全国风电和光伏装机容量同比分别增长21.4%和43.8% [4] - 2025年10月，全国风电和光伏利用率分别为96.4%和94.8%，同比分别变化+0.2和-1.0个百分点 [4] - 随着第三季度国家补贴到账改善现金流，报告认为绿电公司的减值风险有望缓解 [4] 燃气板块 - 2025年10月/11月全国天然气产量同比分别增长5.9%和5.7% [5] - 2025年10月全国天然气表观消费量同比下降1.3% [5] - 2026-2028年，市场预期国际原油价格先降后升、JKM（亚洲液化天然气现货价格）逐年下降、HH（亨利港天然气价格）先升后降，国内进口管道天然气与进口液化天然气长协价格将全面回落，燃气公司或将进入成本下行周期 [5] 环保板块 - 化债行动持续推进，截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元 [6] - 第三季度以来，环保行业国补回款超预期，例如光大绿色环保7-8月回款20.64亿元，三峰环境1-10月回款3.6亿元，伟明环保、绿色动力、中科环保、旺能环境等均收到不同金额回款 [6] - 2025年9月25日佛山市召开价格调整听证会，污水处理费、垃圾处理费或将上调，顺价落地有望支撑行业盈利和现金流进一步改善 [6] 主要公司业绩预测（摘要） - **长江电力 (600900 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为52.98亿元（中值），同比增长18% [11] - **中国核电 (601985 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为23.36亿元（中值），同比扭亏（上年同期为-1.56亿元） [11] - **龙源电力 (001289 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为10.18亿元（中值），同比增长92% [11] - **华能国际 (600011 CH)**：预计2025年下半年归母净利润为47.45亿元（中值），同比增长77% [11] - **国投电力 (600886 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为7.65亿元（中值），同比增长1073% [11] - **伟明环保 (603568 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为7.56亿元（中值），同比增长27% [12] - **光大环境 (0257 HK)**：预计2025年全年归母净利润为118.5亿港元（中值），同比增长28% [12]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 2026年广东省年度长协电价触及价格下限，需持续关注最终结算电价及政策监管成效，期待市场理性运行 [2][6][13] - 若电价出现非理性回落，新一轮容量电价机制改革有望重启，以重塑火电行业逻辑 [13] 事件描述总结 - 广东省发布2026年度电力市场交易结果：总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时（即372.14元/兆瓦时）[6] - 年度成交均价触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72厘/千瓦时（即19.72元/兆瓦时）[2][13] - 年度总成交电量同比增长5.38% [13] 事件评论与影响分析 - **电价分析**：考虑2026年煤电容量电价从100元/年·千瓦提升至165元/年·千瓦，以及利用小时数下降导致容量电价折度电成本提升的影响，煤电机组的综合平均电价与2025年基本持平 [2][13] - **对不同电源的影响**： - 水电：可能随火电长协电价下调而下降 [13] - 核电：因变动成本补偿机制取消，市场化电价有望上浮约2分/千瓦时 [13] - **监管动态**：南方能源监管局发布通知，明确强调不得签订“阴阳合同”，严查电力中长期交易违规行为，以引导市场理性交易 [2][13] - **电价下行背景**： - 供需关系宽松：2025年1-10月全国新增火电装机6508万千瓦，接近2008年以来全年最高值，2025年新增火电装机有望再创新高，压制电价 [13] - 价格双轨制拖累：现货市场边际定价使电价略高于燃料成本，而中长期电价格还需回收火电固定成本，形成现货对中长期价格的拖累 [13] - **改革展望**：若沿海省份电价出现明显非理性回调，新一轮容量电价机制改革可能启动，参考PJM容量市场或甘肃、云南的容量电价全额补偿模式 [13] 投资建议 - **火电板块**：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份以及“煤电一体化”代表内蒙华电 [13] - **水电板块**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - **新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [13]

国证能源可持续发展指数发布 - 由中国能源研究会与深圳证券信息有限公司联合开发的“国证能源可持续发展指数”正式发布 该指数简称“能源ESG” 代码980133 [1] - 指数选样首先按成交额和市值剔除排名后20%的证券 再结合中国能源研究会ESG评分和国证ESG评分 选取前50名证券作为样本 [1] 指数表现与样本构成 - 指数自基日2018年6月29日至2024年11月底 累计收益率达40% 三年化收益率5% 高于同期沪深300和中证500指数 [2] - 指数年化波动率为18.6% 低于沪深300宽基指数 呈现“长期收益好、波动低”的特征 在不同时间窗口相比一般能源行业指数均实现超额收益 [2] - 指数样本总市值为5.9万亿元 样本公司平均市值1182亿元 总市值超千亿的样本有12只 [2] - 前十大样本权重合计65% 包括长江电力、中国神华、中国石油、中国石化、陕西煤业、中国核电、中国海油、三峡能源、国电电力、华能国际 [2] 指数推出的背景与意义 - 国内此前缺乏专门聚焦能源产业可持续发展的特色指数 该指数的推出弥补了空白 [3] - 指数旨在通过科学的选股逻辑与权重配置 引导社会资本向新能源、节能降碳、绿色技术创新等关键领域聚焦 为能源产业转型提供资本支持 [3] 能源可持续发展六大趋势 - **趋势一：能源产供储销新格局迭代演进** 煤电功能定位将从“基础保障性和系统调节性电源并重”向“系统调节性和安全保障并重”转型 预计2030年煤电发电量占比将低于50% [3] - **趋势二：系统调节与能源储备能力进一步提速** 解决新能源消纳问题需从电源侧、用户侧、电网侧多维度发力 新型储能尤其是长时储能、独立储能、共享储能将成为重要发展趋势 [4] - **趋势三：能源电力新产业新业态不断拓展** 技术进步催生联网科技一体化、绿电直连、智能微电网、新能源接入增量配电网等新业态 算力、绿色制造、零碳园区等领域将快速发展 [4] - **趋势四：电碳市场协同加力推进** 过去单一的电量、电价机制已无法满足需求 2023年已引入容量市场与容量补贴政策 未来将进一步加大容量电价在资源配置中的作用 [4] - **趋势五：系统经济性对能源电力转型的影响凸显** “十四五”期间 年新增用电量接近翻倍 电力投资则实现数倍增长 成本上升趋势明显 未来需在保障转型的同时重视系统经济性优化 [5] - **趋势六：能源国际竞争与合作进入交织期** 通过标准互认、碳市场建设 我国出口外贸型企业的国际话语权将持续提升 氢能等新能源产品的国际贸易需求日益增长 将成为能源贸易新亮点 [5] 样本公司ESG实践案例 - 长江电力2024年6座梯级电站总发电量达2959亿千瓦时 相当于减少二氧化碳排放2.43亿吨 [5] - 中国神华准格尔矿区采用“边开采边治理”模式 已完成3300多公顷矿区治理 治理率100% 植被覆盖度从20%提升至80% 水土流失控制率超80% [6]

活动概况 - 由中国核能电力股份有限公司（中国核电，601985）主办，上市公司企业家交流中心联合主办，清华EMBA产业联盟协办的“聚核拓新·链动未来——核产业链上市公司交流会”于12月23日在北京举办 [1] - 活动汇集了核能产业链核心力量，中国核电董事长卢铁忠及副总经理陈富彬带领核心高管团队出席，上企中心邀请了30余位来自核产业链上市公司、顶尖学府及券商的企业家、高管与专家参与 [5] - 活动围绕核能产业高质量发展、产业链协同、创新与资本融合等关键议题展开深度闭门对话 [5] 行业背景与战略机遇 - 在“双碳”战略目标引领下，核电迎来了前所未有的历史机遇与时代使命 [10] - 核电作为清洁、高效、稳定的基荷能源，是构建新型能源体系、保障国家能源安全的关键力量 [10] - 核工业是国家战略性新兴产业，其高质量发展离不开产业链上下游的协同共振 [14] 主办方中国核电的战略定位与举措 - 中国核电是核能发展的主力军，在运、在建及核准待建机组规模持续领先，新能源产业也蓬勃发展，正朝着建设世界一流清洁能源服务商的目标迈进 [10] - 公司将科技创新置于发展全局核心位置，系统推进知识产权高质量发展，并已取得系列重大成果 [18] - 公司正深入推进集约化改革，构建“共融、共创、共享、共赢”的供应链合作新格局，坚持国产化战略，以提升产业核心竞争力与自主可控能力 [10] - 公司通过集约化改革统筹资源、提升核心能力，取得了显著的经济与管理效益 [18] - 公司愿与合作伙伴协同推动培育和发展核电领域新质生产力，支撑产业行稳致远 [18] 产业链协同与合作意向 - 腾讯控股（00700）副总裁马斌聚焦AI技术与核电数字化融合，分享了数字化转型赋能核电全生命周期管理的实践思路 [22] - 江苏神通（002438）总裁吴建新介绍了企业在核级蝶阀、球阀等核心产品的技术优势，提出愿深化在四代核电设备配套及全周期服务领域的合作 [22] - 永兴材料（002756）副总经理李永东围绕核电关键材料国产化，分享了公司在超宽幅双相不锈钢板研发上的突破成果，表达了协同攻关核电材料“卡脖子”难题的意愿 [22] - 东华软件（002065）副总经理徐德力阐述了在核电配套设备研发与供应链保障方面的合作诉求 [22] - 望变电气（603191）董事长杨泽民介绍了企业在核电用电气设备领域的产品布局，希望依托技术优势参与核电产业链协同创新 [22] - 其他参会企业也就重点关联事项积极参与讨论，现场合作意向频频浮现 [22] 资本赋能与服务体系 - 汇垠德擎基金CEO、上企中心执委王爱宏从资本赋能角度，介绍了汇垠德擎基金的三款核心基金产品 [23] - 基金产品对应中国经济“央企-上市公司-中小成长企业”三层架构，分别为：混改基金（服务央企混改，已参与中国核电汇能混改）、并购基金（服务上市公司并购融资）、PE基金（助力中小成长企业对接资本市场），形成全链条资本服务体系 [23] 活动意义与未来展望 - 交流会旨在达成共谋发展战略、直面行业痛点、强化资本纽带三个层面的深度交流 [10] - 活动不仅是一次信息互通的联谊，更是一次产业生态的重构与升级 [28] - 上企中心未来将持续搭建央企与上市公司的精准对接平台，推动更多产业链上下游企业实现资源共享、技术共创、价值共生 [29]

项目进展里程碑 - 中核集团旗下中国核电投资控股的辽宁徐大堡核电3号机组顺利完成冷态功能试验 标志着该机组由安装阶段全面转入调试阶段 [1] - 冷态功能试验是核电机组建设的重要里程碑 是反应堆及一回路设备的首次全面“体检” 旨在验证相关系统和设备在冷态高压条件下的整体性能 [1] - 试验顺利完成 证明徐大堡核电厂3号机组一回路压力边界完整、设备性能可靠 可有效保障机组后续安全稳定运行 [1] 项目规划与预期效益 - 徐大堡核电项目规划建设6台百万千瓦级压水堆核电机组 [1] - 3号机组计划于2027年投入商业运行 4号机组计划于2028年投入商业运行 [1] - 两台机组投运后 年发电量将超180亿千瓦时 [1] - 两台机组投运后 相当于每年节约标准燃煤量约640万吨、减少二氧化碳排放量约1890万吨 [1] 行业与区域影响 - 项目将有力推动辽宁省产业结构和能源结构调整 [1] - 项目对构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系具有积极作用 [1]

公司动态 - 中国核电于12月22日召开第五届董事会第八次会议 [2] - 董事会审议通过了《关于中国核能电力股份有限公司设立钦州综合能源分公司的议案》 [2]

公司业务与产品 - 公司产能与产量情况需查阅招股说明书第五节业务与技术部分[2] 公司客户与协议 - 公司已同中国核电、华能核电签署协议，保障其核电天然铀供应[2]

公司战略合作 - 中国核电拟与中国核动力研究设计院签署《核电厂功率提升战略合作协议》以提升公司核心竞争力 [1] - 合作旨在充分发挥双方各自的管理和技术优势 [1] - 合作将在确保核安全的基础上 高效推进公司在运核电机组的发电能力提升 [1]

公司战略合作 - 为提升公司核心竞争力，中国核电拟与中国核动力研究设计院签署《核电厂功率提升战略合作协议》[1] - 合作旨在充分发挥双方各自管理和技术优势，高效推进公司在运核电机组的发电能力提升[1] - 功率提升专项工作将在确保核安全的基础上进行[1]

公司战略合作 - 中国核电拟与核动力院签署《合作协议》以提升公司核心竞争力并实现高质量发展目标 [1] - 合作旨在充分发挥双方各自的管理和技术优势 [1] - 合作将充分借鉴国际核电运行经验 [1] 合作核心目标 - 合作将在确保核安全的基础上高效推进公司在运核电机组的发电能力提升 [1]