行业核心观点 - 四季度以来煤炭煤价上涨超预期，10月火电发电量同比增速达7.3%，各环节库存低于去年同期，11月下旬开始季节性需求进一步提升，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势 [1] - 行业进入“红利+周期”双属性阶段，优质煤企凭借资源禀赋及成本优势，能够保持稳健盈利和充裕现金流，分红持续性高，成为高股息投资标的 [1] - 2026年预核增产能退出规模或超亿吨，带动国内供应规模收缩，在需求端，电煤需求有望重回增长，非电需求韧性可期，交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会 [1] 投资策略与建议 - 投资建议把握三条主线：基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置红利属性较强的标的；基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点关注α与β共振的标的；基于煤价见底、盈利改善，重点关注困境反转的炼焦煤 [1] 股息率与业绩表现 - 共有22只煤炭股的股息率(TTM)超2%，其中，冀中能源居首，股息率达10.20%，中国神华、平煤股份等3股股息率均超7% [1] - 多数煤炭股今年前三季度业绩出现下滑，但从第三季度业绩来看，共有14只煤炭股Q3净利环比增长，且股息率超2% [2] - 苏能股份第三季度净利环比增近2倍，恒源煤电、冀中能源Q3净利环比增幅也超过100% [2] - 股息率居前且业绩改善的煤炭股包括：冀中能源(Q3净利0.59亿元，环比增102.69%，股息率10.20%)、中国神华(Q3净利144.11亿元，环比增13.54%，股息率7.79%)、苏能股份(Q3净利0.95亿元，环比增187.37%，股息率2.56%)等 [3]

涉及的公司与行业 * 公司：中煤能源[1] * 行业：煤炭行业、煤化工行业[1][18] 核心观点与论据 1. 2025年前11个月生产经营情况 * 商品煤产量1.24亿吨，同比减少152万吨[3] * 商品煤销量2.34亿吨，同比减少2243万吨[3] * 自产商品煤销量同比增加90万吨[3] * 聚烯烃产量124.9万吨，同比减少13.9万吨，主要受装置大修影响[3] * 尿素产量195.6万吨，同比增加27.2万吨，销量216万吨，同比增加33.6万吨，主因去年同期装置大修[3] * 甲醇产量176.7万吨，同比增加21.1万吨，销量178.3万吨，同比增加23.7万吨[3] * 硝铵产量53.2万吨，同比增加1.7万吨，销量53.4万吨，同比增加2.2万吨[3] * 煤矿装备产值86亿元，同比减少8亿元[3] 2. 2025年第四季度及全年展望 * 预计12月份煤化工产品生产保持稳定，烯烃装置检修后运营正常，冬季天气影响有限，全年目标有望完成[2][5] * 11月尿素销量低于产量系为保障其他产品运输，属正常波动[2][6] * 四季度炼焦煤生产好于三季度，主力矿井恢复正常生产[2][7] * 11月煤炭产量下降因搬家、倒面及地质条件变化等正常波动[17] * 预计2025年第四季度生产成本环比可能上升，因安全费、维检费等储备类项目动用规模较大[2][9] * 预计2025年第四季度生产成本同比下降，降本增效措施显现[2][10] * 若煤炭价格回升增加利润，可适当减少储备类项目使用，单位吨成本可能上升[2][10] 3. 2026年生产与成本计划 * 2026年商品煤生产计划已基本制定，预计与2025年持平，各主力矿井处于正常生产周期[2][7] * 新建矿井投产时间可能推迟，但对2026年总产量影响有限[2][8] * 预计2026年新增矿井贡献有限，2027年若顺利投产可能增加600万至640万吨产量[16] * 2026年储备类项目调节成本的作用可能下降，因今年动用较多[9] * 预计未来同口径下吨成本基本稳定在290-300元左右，认为这是一个科学合理的水平[9][10] 4. 煤炭价格与市场展望 * 预计2025年和2026年煤炭价格中枢将有所上升，对未来价格走势持谨慎乐观态度[4][11] * 预计12月份煤炭价格震荡区间在750-820元之间[4][14] * 10-11月价格快速上涨后回归基本面是正常过程[14] * 未来几年煤炭产量将保持基本稳定，新增矿井贡献有限[4][16] 5. 政策与行业环境 * 目前没有接到政府大规模停产指令，四季度将全力组织生产，以在高价时段贡献更多利润[4][12] * 反内卷政策力度一贯严格，未来政策趋紧趋严，对安全环保要求更高[15] * 2026年电煤中长期合同总量变化不大，定价机制延续基础价加浮动价模式，坑口引入新基准价加浮动价机制[4][13] 6. 煤化工业务与战略 * 聚乙烯已出现过剩，高端产品仍需进口，中低端产品过剩[18] * 煤化工投资仍在继续，旨在替代石油化工、降低对外依存度，并走向高端、精细化和绿色化路线[18] * 公司煤化工是战略路径之一，将集中在资源富集区进行审慎投资[18] 其他重要内容 * 公司十四五期间将做好安全生产和项目建设，科学谋划2026年工作[19] * 煤矿装备产值同比减少8亿元[3] * 新疆某矿井因周边事故停工一年多，影响建设时序[8] * 新的规定要求安全维检费类费用化使用不能低于年度应计提金额的60%[9]

证券代码：601898 证券简称：中煤能源 公告编号：2025-037 中国中煤能源股份有限公司 关于参与出资央企战新基金进展 暨完成基金备案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 投资标的名称 | 央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司（以 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 下简称"央企战新基金"或"基金"） | | | | 投资金额（万元） | 100,000 | | | | 投资进展阶段 | 完成 进展 | 终止 | 交易要素变更 | | 特别风险提示（如有请勾选） | 募集失败 | | | | | 未能完成备案登记 | | | | | 提前终止 | | | | | 发生重大变更 | | | | | 其他：本次投资过程中存在风险包括但不限于 | | | | | 市场风险、技术风险、产业风险、运营风险及资 | | | | | 金损失风险、流动性风险、操作风险、法律与政 | | | | | 策风险、发生不可抗力事件的风险等。 | | ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準 確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部份內容而產生 或因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 以下為中國中煤能源股份有限公司於上海證券交易所網站刊發之《中國中煤能源股 份有限公司關於參與出資央企戰新基金進展暨完成基金備案的公告》。 承董事會命 中國中煤能源股份有限公司 董事長、執行董事 王樹東 中國 北京 2025 年 12 月 17 日 於本公告刊發日期，本公司的執行董事為王樹東、廖華軍；非執行董事為徐倩；獨立非執 行董事為景奉儒、詹豔景和黃江天。 * 僅供識別 证券代码：601898 证券简称：中煤能源 公告编号：2025-037 ( 于中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ) (股份代號：01898) 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而發表。 中国中煤能源股份有限公司 关于参与出资央企战新基金进展 暨完成基金备案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 ...

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][57] 核心观点 - 2025年11月煤炭行业供需两端均收缩，但在下游电厂补库、港口及坑口库存同比偏低叠加冬季旺季预期下贸易商囤货行为较多，共同推动港口煤价环比大幅上涨 [13][55] - 展望后续，尽管11月供给同比降幅收窄，但在年末生产任务完成之下，供应仍有减量预期，若气温下降超预期，电厂日耗有望加速提升，电厂刚需补库需求释放，煤价有望止跌企稳 [13][55] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，其高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注 [14][57] 供给端分析 - **生产方面**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，降幅较10月缩小1.8个百分点，日均产量1423万吨，环比增加110.5万吨/天 [6][8][21] - **样本煤企分化**：2025年11月，中国神华商品煤产量2700万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量1479万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量432万吨，同比-15.1% [8][25] - **进口方面**：2025年11月，我国进口煤炭4405.30万吨，同比-19.87%，降幅较10月放大10.17个百分点，1-11月累计进口4.32亿吨，同比-12.0% [9][26] - **整体供应**：测算2025年11月国内煤炭供应同比增速为-2.3%，降幅较10月收窄0.7个百分点 [9][28] 需求端分析 - **电力需求**：2025年11月，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月减慢5.2个百分点，其中火电同比下降4.2%（10月为增长7.3%），水电增长17.1%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4% [7][10][20][29] - **钢铁需求**：2025年11月，生铁产量6234.00万吨，同比-8.7%；焦炭产量4170.00万吨，同比+2.30%，增速较10月扩大0.8个百分点 [11][32] - **下游投资与出口**：2025年1-11月，基建投资完成额同比+0.13%，增速较1-10月放缓1.38个百分点；房地产开发投资完成额同比-15.9%；制造业投资同比+1.9%；钢材出口同比+6.7% [11][35] - **建材化工需求**：2025年11月，全国水泥产量1.54亿吨，同比-8.2%；化工行业合计耗煤2854.99万吨，同比+8.22% [12][41] - **整体需求测算**：估算2025年11月电力、钢铁、化工、建材四大行业带动煤炭消费同比-2.2%，增速较10月下降6.4个百分点 [12][43] 库存与价格 - **动力煤库存**：2025年11月末，动力煤生产企业库存396.90万吨，较月初降低1.8万吨；北方港口动力煤库存2680.50万吨，同比减少406.8万吨；六大电厂库存1447.9万吨，较月初提升33.8万吨 [12][46] - **炼焦煤库存**：2025年11月底，炼焦煤生产企业库存165.44万吨，环比上升35.28万吨；焦化厂炼焦煤库存266.37万吨，环比减少3.83万吨；钢厂炼焦煤库存522.97万吨，环比上升0.45万吨 [13][50] - **煤炭价格**：2025年11月，北方港口动力煤月均价格822元/吨，环比上涨10.00%（+75元/吨）；港口主焦煤月均价格1802元/吨，环比上涨6.07%（+103元/吨） [13] - **具体煤价**：11月秦皇岛5500大卡港口煤价均价821.55元/吨，环比10月上涨74.66元/吨 [13][55] 投资建议与重点关注 - **建议把握低位煤炭板块的价值属性**，维持“推荐”评级 [14][57] - **重点关注公司分为三类**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [14][57] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [14][57] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [14][57] - **相关利好**：年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显发展信心 [14][56]

公司运营数据 - 2025年11月单月，公司商品煤产量为1117万吨，同比减少7.4% [1] - 2025年11月单月，公司商品煤销量为2174万吨，同比减少15.7% [1] - 2025年1-11月累计，公司商品煤产量为1.24亿吨，同比减少1.2% [1] - 2025年1-11月累计，公司商品煤销量约为2.34亿吨，同比减少8.7% [1]

业绩数据 - 2025年11月商品煤产量1117万吨，累计12419万吨，较2024年同期分别降7.4%和1.2%[2] - 2025年11月商品煤销量2174万吨，累计23398万吨，较2024年同期分别降15.7%和8.7%[2] - 2025年11月自产商品煤销量1167万吨，累计12542万吨，较2024年同期分别降5.2%和增0.8%[2] - 2025年11月聚乙烯产量6.4万吨，累计64.1万吨，较2024年同期分别增6.7%和降10.1%[2] - 2025年11月尿素产量18.1万吨，累计195.6万吨，较2024年同期分别降1.1%和增16.2%[2] - 2025年11月甲醇销量16.5万吨，累计178.3万吨，较2024年同期分别降12.2%和增15.3%[2] - 2025年11月硝铵产量5.9万吨，累计53.2万吨，较2024年同期分别增40.5%和3.3%[2] - 2025年11月煤矿装备产值6.5亿元，累计86.1亿元，较2024年同期分别降17.7%和8.8%[2] 其他事项 - 公告生产经营数据可能与定期报告披露的数据有差异，月度间或存在较大差异[2][3] - 公司将适时召开月度生产经营数据说明会，参会事宜询热线010 - 82236028[3]

公司经营数据 - 2025年11月公司商品煤产量为1117万吨 同比减少7.4% [1] - 2025年11月公司商品煤销量为2174万吨 同比减少15.7% [1] - 2025年11月公司自产商品煤销量为1167万吨 同比减少5.2% [1]

公司运营数据 - 2025年11月单月，公司商品煤产量为1117万吨，同比减少7.4% [1] - 2025年11月单月，公司商品煤销量为2174万吨，同比减少15.7% [1] - 2025年1-11月累计，公司商品煤产量为1.24亿吨，同比减少1.2% [1] - 2025年1-11月累计，公司商品煤销量约为2.34亿吨，同比减少8.7% [1] 行业趋势与公司表现 - 公司2025年11月及1-11月的商品煤产销量均呈现同比下降态势 [1] - 公司商品煤销量下滑幅度显著大于产量下滑幅度，11月销量同比降幅（15.7%）约为产量降幅（7.4%）的两倍，1-11月累计销量降幅（8.7%）也远大于产量降幅（1.2%） [1]

公司生产经营数据 - 2025年11月商品煤产量为1117万吨 [1] - 2025年11月商品煤销量为2174万吨 [1] - 2025年11月商品煤销量同比下降约15.7% [1]