文章核心观点 - 三峰环境2025年一季报显示公司营收、利润等多项指标表现良好且部分指标实现连续上涨 [1] 分组1：财务指标表现 - 营业总收入15.55亿元，在已披露同业公司中排第14，较去年同报告期增加247.60万元，3年连续上涨，同比涨0.16% [1] - 归母净利润4.09亿元，在已披露同业公司中排第4，较去年同报告期增加1924.60万元，3年连续上涨，同比涨4.93% [1] - 经营活动现金净流入5.33亿元，在已披露同业公司中排第3 [1] - 资产负债率51.35%，在已披露同业公司中排第52，较去年同期减少3.69个百分点 [3] - 毛利率39.98%，在已披露同业公司中排第20，较上季度增加6.80个百分点，较去年同期增加2.76个百分点，3年连续上涨 [3] - ROE为3.53%，在已披露同业公司中排第6 [3] - 摊薄每股收益0.24元，在已披露同业公司中排第15，较去年同报告期增加0.01元，3年连续上涨，同比涨4.35% [3] - 总资产周转率0.06次，在已披露同业公司中排第38，较去年同期持平，同比涨4.43% [3] - 存货周转率1.42次，较去年同期增加0.44次，2年连续上涨，同比涨44.73% [3] 分组2：股东情况 - 股东户数为3.04万户，前十大股东持股数量为13.02亿股，占总股本比例为77.87% [3] - 前十大股东包括重庆德润环境有限公司、中信环境投资集团有限公司等 [3]

会议信息 - 公司第三届监事会第三次会议于2025年4月29日召开[3] - 会议通知于2025年4月19日送达[3] - 应出席监事5人，实际出席5人[3] 报告审议 - 审议通过《关于审议公司2025年第一季度报告的议案》[4] - 表决结果为5票同意，0票反对，0票弃权[5] 报告评价 - 监事会认为报告编制和审议程序合规[4] - 报告内容和格式符合规定[4] - 未发现违反信息保密规定[4] - 报告如实反映财务等状况[4] 公告日期 - 公告日期为2025年4月30日[7]

会议信息 - 公司第三届董事会第三次会议于2025年4月29日召开[3] - 本次会议出席董事9人[3] 审议议案 - 审议通过《关于审议公司2025年第一季度报告的议案》，9票同意[4] - 审议通过《关于审议三峰环境高管团队2025年经营业绩考核目标的议案》，9票同意[5] - 审议通过《关于审议2024年度三峰环境班子成员安全生产风险抵押金兑现方案的议案》，9票同意[6]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0.24元，同比增长4.35%，2024年一季报为0.23元 [1] - 每股净资产2025年一季报为6.94元，同比增长7.43%，2024年一季报为6.46元 [1] - 每股公积金2025年一季报为2.38元，同比减少1.24%，2024年一季报为2.41元 [1] - 每股未分配利润2025年一季报为3.26元，同比增长15.6%，2024年一季报为2.82元 [1] - 营业收入2025年一季报为15.55亿元，同比增长0.19%，2024年一季报为15.52亿元 [1] - 净利润2025年一季报为4.09亿元，同比增长4.87%，2024年一季报为3.9亿元 [1] - 净资产收益率2025年一季报为3.59%，同比减少1.91%，2024年一季报为3.66% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有130197.55万股，占流通股比例77.86%，较上期增加22.38万股 [1] - 重庆德润环境有限公司为第一大股东，持有73609.9万股，占总股本44.03%，持股不变 [2] - 中信环境投资集团有限公司为第二大股东，持有18597.84万股，占总股本11.12%，持股不变 [2] - 睿远均衡价值三年持有混合A减持100万股，工银红利优享混合A增持110.14万股 [2] - 香港中央结算有限公司增持12.24万股 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

整体财务数据关键指标变化（年度对比） - 本报告期营业收入15.55亿元，较上年同期增长0.16%[4] - 归属于上市公司股东的净利润4.09亿元，较上年同期增长4.93%[4] - 经营活动产生的现金流量净额5.33亿元，较上年同期减少26.86%[4] - 基本每股收益0.24元/股，较上年同期增长4.35%[6] - 稀释每股收益0.24元/股，较上年同期增长4.35%[6] - 加权平均净资产收益率3.59%，较上年同期减少0.07个百分点[6] - 本报告期末总资产251.29亿元，较上年度末增长5.82%[6] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益116.02亿元，较上年度末增长3.78%[6] - 2025年公司资产总计为135.74亿元，2024年为130.00亿元，同比增长4.42%[27] - 2025年公司负债合计为51.57亿元，2024年为46.51亿元，同比增长10.87%[28] - 2025年公司所有者权益合计为84.17亿元，2024年为83.49亿元，同比增长0.81%[28] 整体财务数据关键指标变化（季度对比） - 2025年第一季度公司营业总收入15.55亿元，较2024年第一季度的15.52亿元增长0.16%[19] - 2025年第一季度公司营业总成本11.10亿元，较2024年第一季度的11.29亿元下降1.67%[19] - 2025年一季度净利润427,810,202.92元，较2024年的409,404,056.92元增长4.5%[20] - 2025年一季度营业利润490,074,000.92元，较2024年的465,712,747.39元增长5.2%[20] - 2025年一季度基本每股收益0.24元/股，2024年为0.23元/股，增长4.3%[21] - 2025年一季度经营活动现金流量净额532,724,346.13元，较2024年的728,385,381.93元下降26.9%[24] - 2025年一季度投资活动现金流量净额 -307,634,642.45元，较2024年的 -239,739,800.29元亏损扩大28.3%[24] - 2025年一季度筹资活动现金流量净额1,309,820,776.38元，较2024年的 -62,061,345.24元由负转正[25] - 2025年一季度销售商品、提供劳务收到的现金1,436,141,706.02元，较2024年的1,726,564,267.98元下降16.8%[23] - 2025年一季度取得借款收到的现金1,560,817,065.87元，较2024年的149,583,725.20元增长943.4%[25] - 2025年一季度现金及现金等价物净增加额1,535,003,251.30元，较2024年的426,999,318.87元增长259.5%[25] - 2025年一季度公司营业收入为1804.92万元，2024年一季度为76.42万元，同比增长2261.67%[30] - 2025年一季度公司营业利润为6717.67万元，2024年一季度为3273.48万元，同比增长105.21%[32] - 2025年一季度公司净利润为6717.67万元，2024年一季度为3276.88万元，同比增长105.00%[32] - 2025年一季度经营活动现金流入小计为2122.00万元，2024年一季度为519.07万元，同比增长308.81%[34] - 2025年一季度经营活动现金流出小计为5696.98万元，2024年一季度为3799.77万元，同比增长49.93%[34] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 3574.97万元，2024年一季度为 - 3280.70万元，同比下降8.97%[34] - 2025年一季度投资活动现金流入小计为9.84亿元，2024年一季度为3529.39万元，同比增长2686.93%[34] 资产负债数据关键指标变化（特定时间对比） - 2025年3月31日公司流动资产合计69.84亿元，较2024年12月31日的53.75亿元增长30%[14] - 2025年3月31日公司非流动资产合计181.44亿元，较2024年12月31日的183.73亿元下降1.24%[15] - 2025年3月31日公司资产总计251.29亿元，较2024年12月31日的237.47亿元增长5.81%[15] - 2025年3月31日公司流动负债合计40.89亿元，较2024年12月31日的44.60亿元下降8.32%[15] - 2025年3月31日公司非流动负债合计88.13亿元，较2024年12月31日的74.63亿元增长18.09%[15] - 2025年3月31日公司负债合计129.03亿元，较2024年12月31日的119.24亿元增长8.21%[15] - 2025年3月31日公司所有者权益合计122.26亿元，较2024年12月31日的118.24亿元增长3.40%[16] - 2025年3月31日货币资金1,844,926,799.98元，较2024年12月31日的381,128,058.67元增长384.1%[26] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数30375户[10] - 重庆德润环境有限公司持股7.36亿股，持股比例44.03%[10] - 招商银行－工银瑞信红利优选基金持股748.87万元，招商银行－睿远稳进配置基金持股699.57万元[12] 现金流量明细数据对比 - 投资活动现金流出小计分别为296,220.70和136,266,584.00[35] - 投资活动产生的现金流量净额分别为983,308,132.32和 - 100,972,691.16[35] - 取得借款收到的现金为299,700,000.00[35] - 收到其他与筹资活动有关的现金分别为318,990,691.17和757,329,291.71[35] - 筹资活动现金流入小计分别为618,690,691.17和757,329,291.71[35] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别为1,428,000.00和2,045,224.99[35] - 支付其他与筹资活动有关的现金分别为101,022,367.92和24,549,169.02[35] - 筹资活动现金流出小计分别为102,450,367.92和26,594,394.01[35] - 筹资活动产生的现金流量净额分别为516,240,323.25和730,734,897.70[35] - 现金及现金等价物净增加额分别为1,463,798,741.31和596,955,200.88[35]

股价表现与市值 - 截至2025年4月18日收盘，三峰环境报收于8.02元，较上周的8.0元上涨0.25% [1] - 本周最高价8.1元(4月17日)，最低价7.97元(4月15日) [1] - 当前总市值134.09亿元，在环境治理板块排名11/106，两市A股排名1114/5146 [1] 财务表现 - 2024年度设备销售业务收入约15.7亿元，同比增长近65%，毛利率约为29% [1] - 2024年收到可再生能源国家补贴约1.9亿，较前一年有所下降 [3] - 2024年资本开支约5.6亿元，2025年预计将提升但控制在10亿元以内 [3] - 2024年提前偿还10亿元长期借款以优化资产负债率 [4][5] 业务发展 - 2025年璧山项目和酉阳项目等新项目将进入主要建设阶段，预计EPC业务收入同比提升 [1] - 公司在技术创新、系统设备、生产制造等领域具有显著竞争优势和全产业链优势 [1] - 公司是国内最早从事智慧焚烧技术探索和应用的企业之一，积累了丰富数据经验 [3] 海外拓展 - 海外业务主要面向"一带一路"沿线发展中国家和地区，美国关税政策无负面影响 [2] - 已承建越南塞拉芬垃圾焚烧发电项目、泰国佛统府垃圾焚烧发电项目 [2] - 签署多个"一带一路"沿线国际市场设备供货合同，在越南、泰国市场占有率较高 [2][5] 战略规划 - 将持续探索垃圾焚烧发电项目与智算中心深度绑定发展的业务模式 [3] - 将根据市场情况、经营状况等综合考量未来回购计划可能性 [6] - 坚持实施稳健积极、与经营发展状况相匹配的现金利润分配政策 [6]

文章核心观点 - 4月17日睿远基金披露旗下公募产品2025年一季报，各基金调仓明显，多只重仓股减持，“睿远三将”管理的三只产品中仅睿远成长价值未跑赢业绩比较基准，其他部分产品业绩领先基准，基金经理对市场发表看法 [1] 各基金业绩表现 - 睿远成长价值A、C季内净值增长率分别为2.45%和2.35%，跑输业绩比较基准0.16和0.26个百分点 [2] - 睿远均衡价值三年持有混合A季度净值涨5.79% [3] - 睿远稳进配置两年A、C份额季内净值增长率分别为3.01%和2.94%，跑赢业绩比较基准2.99和2.92个百分点 [4] - 睿远稳益增强30天、睿远港股通核心价值季内业绩领先业绩比较基准，睿远港股通核心价值A、C季内净值增长率分别达18.39%、18.27% [5] 各基金持仓变动 睿远成长价值 - 新买入1311.98万股胜宏科技，增持腾讯控股、寒武纪，减持宁德时代、中国移动、立讯精密、广汇能源、巨星科技、迈为股份，港股持仓比重从2024年末的23.39%增至25.97% [2] 睿远均衡价值三年 - 前十大重仓股新增分众传媒，腾讯控股持仓占比9.51%为第一大重仓股，中国财险等退出前十大重仓股 [3] 睿远稳进配置两年 - 大比例减持中国移动，一季度末持有410万股，较去年底持仓降幅超43%，减持腾讯控股、伟明环保，增配宁德时代，环比加仓近10%，新进重仓阿里巴巴 - W [4] 基金经理观点 傅鹏博、朱璘 - 一季度布局受益于国内人工智能、汽车电子的PCB个股及恒生科技板块个股，对组合贡献突出；医药板块采取“多品种多赛道”策略；传统能源、光伏能源个股表现不佳产生负贡献 [6] - 展望二季度，认为政府有应对预案化解出口压力，“危”会转“机”推动改革，期待内需刺激政策，将寻找基本面反转和景气度向上的公司 [6] 饶刚 - 短期内关税加码对出口有负面影响，但也是调整国内经济结构的机遇，消费作为经济增长主动力和压舱石的角色将巩固夯实 [6] 赵枫 - 宏观经济有启稳回升趋势，房地产市场下跌减缓，一线城市房价启稳，核心地段土地拍卖升温，相关问题有政策措施，宏观经济有望年内积极变化支持股市上涨 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司固废运营提效、设备出海加速，现金流价值被低估，分红提升潜力大 因EPC建造下滑及减值计提增加，将2025 - 2026年归母净利润从13.59/14.98亿元下调至12.64/13.50亿元，新增2027年归母净利润预测为14.23亿元，同比+8%/7%/5%，对应PE为11/11/10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收59.91亿元（同比 - 0.59%），归母净利润11.68亿元（同比 + 0.20%），扣非归母净利润11.55亿元（+1.54%） 剔除一次性影响后归母净利润同增7%，信用减值增加影响业绩 [7] - 2024年公司销售毛利率33.18%（+1.42pct），销售净利率20.42%（+0.24pct），期间费用率11.45%（-0.75pct），其中研发费用率同比 - 0.57pct至1.07%，财务费用率同比 - 0.28pct至4.78% [7] - 2024年公司计提信用减值损失0.94亿元（同增0.54亿元），主要系应收积累及部分账期延长 [7] - 2024年公司经营性现金流净额20.54亿元（-13.42%），购建固定无形其他长期资产支付现金5.63亿元（-68.72%），测算自由现金流14.91亿元（+160.65%），2024年分红比例35.07%（+1.28pct） [7] 业务板块 固废运营 - 2024年公司固废运营收入38.40亿元（+5.29%），毛利率39.29%（+0.14pct） [7] - 全资及控股项目：截至2024年末，投运规模42500吨/日，在建及筹建规模1900吨/日 2024年垃圾处理量1508万吨（+7.42%），发电量59.57亿度（+8.4%），上网电量52.4亿度（+8.53%），平均入厂吨发428.8度/吨，平均厂用电率11.99% 2024年销售蒸汽93.64万吨（+18.46%），供热项目平均吨垃圾产汽量1.96吨，新签订蒸汽销售合同10项，预计新增蒸汽供应量约63万吨/年 [7] - 参股项目：截至2024年末，投运规模17050吨/日，2024年垃圾处理量544万吨（+2.06%），上网电量14.95亿度，销售蒸汽86.62万吨(+15.90%) [7] - 协同业务：2024年处理餐厨（厨余）垃圾22.62万吨（+88.33%），处理污泥13.21万吨（+13.09%），合规处理医废2.95万吨，一般工业固废10.76万吨 [7] 工程建造与设备销售 - 2024年公司工程建造收入19.18亿元（-13.93%），毛利率21.76%（+1.44pct） [7] - 2024年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6370吨/日，其中海外合同总额超8亿元 新签污水处理及直饮水设备供货（含工程建造）等合同35个（其中国际项目5个），处理规模6.19万吨/天，合同金额2.39亿元 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6027|5991|6577|7175|7696| |同比（%）|0.06|(0.59)|9.78|9.10|7.25| |归母净利润（百万元）|1166|1168|1264|1350|1423| |同比（%）|2.33|0.20|8.20|6.82|5.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.70|0.76|0.81|0.85| |P/E（现价&最新摊薄）|12.26|12.24|11.31|10.59|10.05| [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司固废运营提效、设备出海加速，现金流价值被低估，分红提升潜力大 因EPC建造下滑及减值计提增加，将2025 - 2026年归母净利润从13.59/14.98亿元下调至12.64/13.50亿元，新增2027年归母净利润预测为14.23亿元，同比+8%/7%/5%，对应PE为11/11/10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收59.91亿元（同比 - 0.59%），归母净利润11.68亿元（同比 + 0.20%），扣非归母净利润11.55亿元（+1.54%） 剔除一次性影响后归母净利润同增7%，信用减值增加影响业绩 [7] - 2024年公司销售毛利率33.18%（+1.42pct），销售净利率20.42%（+0.24pct），期间费用率11.45%（-0.75pct），其中研发费用率同比 - 0.57pct至1.07%，财务费用率同比 - 0.28pct至4.78% [7] - 2024年公司计提信用减值损失0.94亿元（同增0.54亿元），主要系应收积累及部分账期延长 [7] 业务板块 - 固废运营稳健增长 2024年固废运营收入38.40亿元（+5.29%），毛利率39.29%（+0.14pct） 全资及控股项目垃圾处理量、发电量、上网电量、销售蒸汽量均有增长，新签订蒸汽销售合同10项 参股项目垃圾处理量、上网电量、销售蒸汽量也有增长 协同业务中，餐厨（厨余）垃圾、污泥处理量大幅增加 [7] - 建造收入下滑 2024年工程建造收入19.18亿元（-13.93%），毛利率21.76%（+1.44pct） [7] - 核心设备销售海外新签单超8亿元 2024年共签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6,370吨/日，海外合同总额超8亿元 新签污水处理及直饮水设备供货（含工程建造）等合同35个，处理规模6.19万吨/天，合同金额2.39亿元 [7] 现金流与分红 - 2024年，公司经营性现金流净额20.54亿元（-13.42%），购建固定无形其他长期资产支付现金5.63亿元（-68.72%），测算自由现金流14.91亿元（+160.65%） [7] - 2024年分红比例35.07%（+1.28pct） [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6027|5991|6577|7175|7696| |同比（%）|0.06|(0.59)|9.78|9.10|7.25| |归母净利润（百万元）|1166|1168|1264|1350|1423| |同比（%）|2.33|0.20|8.20|6.82|5.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.70|0.76|0.81|0.85| |P/E（现价&最新摊薄）|12.26|12.24|11.31|10.59|10.05| [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.10 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 三峰环境 2024 年营收 59.91 亿元（yoy - 0.59%），归母净利 11.68 亿元（yoy + 0.20%），低于华泰预期 7%，主要因工程建造业务收入减少、信用减值增加；剔除 2023 - 2024 年减值等一次性影响后，2024 年营业收入同口径增长 0.30%，归母净利润同口径增长 7.08% [1] - 预计 2025 年供热规模维持快速增长，垃圾焚烧核心设备优势突出，2024 年新签海外设备合同超 8 亿元，出海业务有望驱动业绩增长 [1] - 2024 年经营数据稳步提升，控股项目垃圾处理量、发电量、上网电量、销售蒸汽量均同比增长；2025 年 1 月转让三峰城服 51%股权，聚焦垃圾发电与能源运营 [2] - 2024 年自由现金流强劲，DPS 和分红比例同增，经营现金流净额 20.54 亿元（yoy - 13.42%），资本开支 5.63 亿元（yoy - 68.72%），自由现金流达 14.91 亿元（yoy + 161%），DPS 0.245 元（2023 年 0.235 元），分红比例 35.07%（2023 年 33.79%） [3] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2024 年控股项目垃圾处理量 1,508.31 万吨（yoy + 7.42%），发电量约 59.57 亿度（yoy + 8.4%），上网电量约 52.4 亿度（yoy + 8.53%），销售蒸汽 93.64 万吨（yoy + 18.46%） [2] - 2024 年共签署焚烧炉及成套设备供货合同 9 项，设计处理能力合计约 6,370 吨/日，“一带一路”沿线国际市场项目供货合同总金额超 8 亿元 [2] 现金流与分红 - 2024 年经营现金流净额 20.54 亿元（yoy - 13.42%），资本开支 5.63 亿元（yoy - 68.72%），自由现金流达 14.91 亿元（yoy + 161%） [3] - 2024 年 DPS 0.245 元（2023 年 0.235 元），分红比例 35.07%（2023 年 33.79%） [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.73、0.77、0.81 元（2025 - 2026 年下调 9%、8%） [4] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13.2 倍，给予公司 2025 年 15.2 倍 PE，目标价 11.10 元（前值 11.44 元，基于 2025 年 14.3 倍 PE） [4] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,027|5,991|6,227|6,520|6,815| |+/-%|0.06|(0.59)|3.95|4.71|4.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,166|1,168|1,219|1,287|1,362| |+/-%|2.33|0.20|4.35|5.58|5.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.70|0.70|0.73|0.77|0.81| |ROE(%)|11.60|10.80|10.52|10.37|10.26| |PE(倍)|12.09|12.07|11.56|10.95|10.35| |P/B(倍)|1.35|1.26|1.18|1.10|1.03| |EV/EBITDA(倍)|8.81|8.32|8.34|7.87|7.26|[5][23]