报告核心观点 环保行业在2026年呈现“红利筑底，成长向上”的双主线格局[2] 市政环保资产凭借其稳定的盈利和现金流，红利属性持续强化，有望受益于保险等长期资金的增配[4] 生物燃料行业则受国际减碳政策进入强制考核期驱动，产业链需求旺盛，价格易涨难跌，成长性突出[5] 2025年回顾：持仓结构持续优化，业绩表现亮眼 - **持仓分析：公募持仓波动，保险持仓稳步提升** 2024年至2025年第三季度，公募基金对环保行业的持仓呈现明显季节性波动，而保险公司持仓稳步提升，2025Q3达到0.2%[8][9] 保险资金持仓主要集中在环境治理领域，与其偏好稳定红利资产的核心属性高度契合[11] - **业绩回顾：市政环保盈利高增，生物燃料扭亏转盈** 2025年前三季度，垃圾焚烧发电企业盈利持续增长，例如瀚蓝环境归母净利润同比增长15.9%至16.0亿元，永兴股份同比增长15.0%至7.5亿元[14] 生物燃料公司受益于UCO和SAF价格大涨，业绩亮眼，如山高环能、海新能科、卓越新能等公司扣非归母净利润均实现大幅转盈或好转[17] 其中，欧洲SAF价格从年初的1850美元/吨涨至9月的2630美元/吨，涨幅达42.16%[18] - **股价复盘：自由现金流与分红是核心驱动** 复盘过去两年，市政环保类企业股价上涨的核心驱动因素有两个：自由现金流转正以及分红率预期或实际提升[5][23] 例如，光大环境在自由现金流转正及分红提升预期下股价上涨[22] 市政环保：红利资产优选方向，股息率价值凸显 - **红利属性与资金面支撑** 市政环保类资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间[5] 保险资金正持续增配红利特征明显的FVOCI科目股票，截至2025Q3，主要上市险企该科目占比持续提升，如中国人保超过50%[32][33] 2024-2025年，保险公司已陆续举牌绿色动力环保、江南水务、光大环境等多家市政环保公司[36] - **垃圾焚烧：现金流与分红进入提升周期** 行业资本开支大幅收缩，自由现金流已于2023年转正，2024年进一步好转[43] 2025年7-9月，国补资金大幅发放，进一步改善企业现金流[43] 企业分红能力和意愿随之提升，2024年多家公司提高了股利支付率，例如绿色动力从33.2%提升至71.4%，每股分红增长100%[40] - **垃圾焚烧：内生与外延成长路径** 行业进入精细化运营时代，通过掺烧陈腐垃圾、拓展供热等内生方式提升盈利[48] 测算显示，掺烧100万吨陈腐垃圾可带来约1.2亿元净利润增量[45] 外延方面，企业积极出海获取项目，并探索向IDC等用户“绿电直供”的新模式，测算为IDC供电可使项目ROE提升2-3个百分点[52][53] - **垃圾焚烧：企业对比维度** 项目区位影响显著，华南、华东地区吨发电量（如华南394千瓦时/吨）和垃圾处理费（如浙江可达180元/吨）普遍高于北方地区[56][58] 商业模式上，BOT与BOO模式影响资产久期和折旧摊销，进而影响未来盈利[63] 应收账款回款方面，不同公司账龄和坏账计提规则差异较大，影响信用减值对净利润的侵蚀比例[66][69] - **重点公司观点** 报告推荐关注三类标的：1）自由现金流临近转正的公司，如兴蓉环境[5] 2）自由现金流已转正且持续好转、分红进入提升阶段的公司，如光大环境、瀚蓝环境[5][70][71] 3）降费增效、股息率较高的公司，如永兴股份[5][71] - **水务：现金流改善与调价周期** 水务行业资本开支下降，叠加地方政府化债推进（如2024-2026年每年2万亿元隐性债务置换额度），企业自由现金流持续改善[76] 水价进入三年一次的调价周期，2021年政策发布以来，多地已上调水价，调价幅度在11%至36%之间[82] 生物燃料：国际减碳政策持续推进，产业链价格高涨 - **国际减碳政策进入强制考核期** 航运业方面，欧盟EU ETS（2024年覆盖40%排放量）和FuelEU Maritime（2025年起实施）政策叠加，推高合规成本[88][93] 航空业方面，欧盟ReFuelEU Aviation要求2025年SAF掺混比例达到2%，国际民航组织CORSIA机制将于2027年进入强制阶段[101][107] - **绿色燃料发展路径对比** 短期内，生物柴油因与现有设施兼容性好，在航运业使用广泛[110] 中长期看，绿色甲醇和绿氨的渗透率有望持续提升，机构预测到2050年两者在航运燃料中的合计占比可能达到29%-56%[109][110] 航空业降碳则主要依靠SAF[110] - **生物柴油：出口承压，盈利收窄** 中国生物柴油以出口为主，2023年出口量195万吨，其中92%销往欧盟[126] 受欧盟反倾销关税（10%至35.6%）影响，2025年1-10月生物柴油累计出口量同比下滑23.14%[126] 企业盈利取决于生物柴油与原料地沟油的价差，2025年该价差收窄，多次出现倒挂，利润空间较薄[131] - **绿色甲醇：需求放量，项目加速** 截至2025年9月，全球已运营75艘绿色甲醇燃料船舶，对应年需求超200万吨[143] 劳氏船级社预测，到2030年航运业对绿色甲醇的需求约1350万吨/年[143] 2024年至2025年10月，国内绿色甲醇项目开工加速，已统计的规划产能超过200万吨/年[146] - **重点公司观点** 报告建议关注产业链上的稀缺标的：1）生物柴油企业转型SAF或布局海外产能以应对反倾销，如卓越新能[5][137] 2）拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科[5] 3）原料油UCO需求确定性强，如山高环能[5] 4）绿色甲醇需求放量下的相关公司，如嘉泽新能[5]

债券代码：113039 债券简称：嘉泽转债 嘉泽新能源股份有限公司 关于持股5%以上股东 权益变动触及1%刻度的提示性公告 投资者宁夏比泰投资合伙企业（有限合伙）保证向本公司提供的信息真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司董事会及全体董事保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 重要内容提示 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：601619 证券简称：嘉泽新能 公告编号：2025-125 （二）信息披露义务人信息 ■ 二、权益变动触及1%刻度的基本情况 公司于2025年10月29日在上海证券交易所网站披露了《嘉泽新能源股份有限公司关于持股5%以上股东 减持股份计划公告》（公告编号：2025-102），公司持股5%以上股东宁夏比泰投资合伙企业（有限合 伙）（以下简称"宁夏比泰"）拟自公告之日起15个交易日后的3个月内（2025年11月19日～2026年2月19 日），计划通过大宗交易、集中竞价交易减持比例不超过公司总股份数的3%，即不超过87,379,683股。 其中：在任意连续90日内，采取大宗交易方式减持股份的总数不超过公司股份总数的2%，即不超过 58 ...

格隆汇12月29日丨嘉泽新能(601619.SH)公布，宁夏比泰于2025年11月19日至2025年12月29日通过集中 竞价交易的方式减持公司股份数300万股，占公司总股本的0.10%（2025年12月25日总股本： 2,912,722,692股）；通过大宗交易的方式减持公司股份数1502.56万股，占公司总股本的0.52%。宁夏比 泰持有公司的股份数量从190,000,000股减少至171,974,400股，占公司总股本的比例由6.52%减少至 5.90%，其权益变动触及1%刻度。 ...

| 证券代码：601619 | 证券简称：嘉泽新能 | 公告编号：2025-125 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113039 | 债券简称：嘉泽转债 | | 嘉泽新能源股份有限公司 （一）身份类别 | | □控股股东/实际控制人及其一致行动人 | | --- | --- | | | 5%以上大股东及其一致行动人 其他 | | 投资者及其一致行动人的身份 | □合并口径第一大股东及其一致行动人（仅适用 | | | 于无控股股东、实际控制人） | | | □其他______________（请注明） | （二）信息披露义务人信息 关于持股 5%以上股东 权益变动触及 1%刻度的提示性公告 投资者宁夏比泰投资合伙企业（有限合伙）保证向本公司提供的信息真实、准确、 完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司董事会及全体董事保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 重要内容提示 | 权益变动方向 | 比例增加□ | | 比例减少 | | --- | --- | --- | --- | | 权益变动前合计比例 | 6.52% | | | | 权益变动后合计比例 | 5.90% ...

| 交易日期 | 证券简称 | 证券代码 | | | 成交价(元) 成交金额(万元) 成交量(*) 买入营业部 | | 卖出营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-12-29 | 嘉泽新能 | 601619 | 4.15 | 1245 | 300 | the property of the comments of the first | 看閱公言的書類學 | | 2025-12-29 | 嘉泽新能 | 619101 | 4.15 | 1245 | 300 | 于成功 直限公司等 | 是環公景的書類姿 | | 2025-12-29 | 嘉泽新能 | SISTOR | 4.15 | 1245 | 300 | 芬版份有限 | | | 2025-12-29 | 嘉洋新能 | 601619 | 4.15 | 1245 | 300 | 公司 | | 12月29日，嘉泽新能大宗交易成交1200万股，成交额4980万元，占当日总成交额的10.88%，成交价4.15元，较市场收盘价4.66元折价10.94%。 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“绿色甲醇”行业的整体投资评级 [1][4][5][7][30][48][62][63][106][110][112] 报告的核心观点 * 在“碳中和”背景下，全球绿色及低碳甲醇项目规模正快速增长，截至2025年11月总产能规划已达5630万吨，但项目从规划到落地面临落实承购协议及建设阶段融资的核心挑战 [5][14][25] * 生物质甲醇技术的气化环节是工艺控制的核心，其技术水平与运行稳定性直接决定项目的可行性与经济性，三种制醇工艺路线各有优劣，需平衡成本和碳利用率 [5][31][34][38][43] * 电制甲醇技术工艺成熟、和可再生能源协同性较强，但电解水制氢的高成本和系统集成的复杂性是大规模推广的关键掣肘，降低用电成本是重中之重 [5][49][58] * 绿色甲醇项目从规划到量产，资源、技术、客户构成缺一不可的核心闭环，在成本高企背景下，找到愿意支付绿色溢价的终端客户并签订长期承购协议是实现稳定商业化运营的必由之路 [5][64][100][107] 根据相关目录分别进行总结 一、绿色甲醇产能规模稳步提升 * 甲醇生产方式包括天然气制甲醇、煤炭制甲醇和绿色甲醇（生物质甲醇或电制甲醇），未来趋势聚焦“碳中和”，绿色路线有望在降本后成为主流 [8] * 截至2025年11月，全球绿色及低碳甲醇项目（含规划）共270个，总产能达5630万吨，其中电制甲醇产能2330万吨，生物质甲醇产能2180万吨，低碳甲醇产能1120万吨 [14] * 各地区技术路线选择分化明显：欧洲项目约75%为电制甲醇，中国更侧重生物质甲醇（占比62%），北美项目中约73%为低碳甲醇，拉美和东南亚则取决于当地资源禀赋 [19] * 项目落地面临挑战：截至2025年11月，仅约22%的项目已签订长期承购协议，约4%的电制甲醇项目和16%的生物质甲醇项目已投运或进入建设阶段，落实承购协议及建设阶段融资是核心挑战 [24][25] * GENA Solutions预计2030年全球绿色甲醇实际产能有望达到600~1300万吨 [5][25] 二、生物质甲醇：气化是核心，降本提效是方向 * 生物质气化制甲醇包括预处理、气化、气体净化与调变、甲醇合成与纯化四个关键步骤，其中气化是工艺核心 [31] * 主流气化技术包括固定床、循环流化床和气流床，其中气流床技术碳转化率高（99.0~99.5%）、合成气有效气含量高（80%），且无需二次处理，与后续甲醇合成工艺最为适配，但技术难度高 [32] * 国内外有多家厂商提供不同炉型的气化技术，例如德国的鲁奇（Lurgi）、荷兰的壳牌（Shell），以及国内的金风科技、上海电气、清创晋华等均有相关项目应用 [33] * 生物质制甲醇主要有三种工艺路线：传统WGS调变+脱碳路线技术成熟但碳利用率较低；碳捕集+分布加氢路线（双合成甲醇）碳利用效率高（99%）但设备投资较高；直接加氢协同合成路线工艺流程简洁、成本较低但催化剂转化效率较低 [34][38][43][47] 三、电制甲醇：降本是重中之重 * 电制甲醇技术路线工艺成熟、和可再生能源协同性较强，但电解水制氢的高成本和系统集成的复杂性是大规模推广的核心挑战 [49] * 电制甲醇的高成本主要来自制氢环节，当绿电价格为0.3元/度时，生产成本达4948元/吨，其中71%的成本来自绿氢生产，而绿氢成本中电费占比近80% [58] * 碳源选择多元化，欧盟可再生能源指令明确了五种CO2来源，当前在我国可大规模推广的是通过生物质电厂直燃捕集的CO2 [60] * Carbon Recycling International（CRI）的Emissions-to-Liquid™（ETL）技术是典型的电制甲醇工艺，已在冰岛、中国河南安阳等地有实际项目应用，其中冰岛George Olah项目已连续稳定运行12年 [53] 四、从规划到量产：资源、技术、客户缺一不可 * **资源是项目量产的底层支撑**：东北地区因丰富的生物质资源、风光资源和水资源成为我国绿色甲醇项目的重要承载地，地方政府也提供了强力政策支持 [64] * 碳源方面，生物质碳源是当前实现规模化量产的最优解，我国农作物秸秆可收集量达7.31亿吨，能源化利用率仅8.3%，提升空间大 [69][70] * 氢源方面，绿氢成本中70%以上来自电力消耗，优质风光资源的规模化开发能力是降本关键 [79] * 政府支持方面，绿色甲醇项目可获核定投资20%的中央预算内投资补助，内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等地也出台了配套支持政策 [64][83][84] * **技术是项目落地的核心引擎**：生物质甲醇与电制甲醇各有优劣，资源禀赋和目标市场决定适配性 [86] * 生物质甲醇在成本控制上具备优势，对于20万吨/年项目，生物质气化加氢合成路线的生产成本为2648元/吨，而电制甲醇为5127元/吨 [91][92] * 电制甲醇在碳减排效果和生产稳定性上处于领先地位，为满足FuelEU的降碳要求，所需电制甲醇的占比较生物甲醇更低，且其生产流程高度标准化 [94] * **客户是项目成功的价值闭环**：当前绿色甲醇价格（7000+元/吨）远高于合成甲醇（2000+元/吨），找到愿意支付绿色溢价的终端客户并签订长期承购协议是实现稳定商业化运营的必由之路 [100] * 下游客户支付溢价的核心驱动力包括合规需求、ESG价值、品牌溢价和长期战略 [100] * 当前支付动力最强的包括航运领域的全球龙头企业（如马士基）以及面向欧洲市场的高端化工巨头（如巴斯夫） [100] 五、投资建议 * 报告建议关注两类企业 [5][6][108] * 提前布局绿色甲醇制造且产品通过相关认证（如RED、ISCC等）的企业：金风科技（A+H）、中国天楹、吉电股份、嘉泽新能、佛燃能源、中集安瑞科（H）、上海电气（A+H）等 [5][108] * 布局更高效制氢技术（PEM、AEM等）和相关设备制造的企业：明阳智能、华电科工、亿纬锂能、阳光电源等 [6][108]

每经AI快讯，12月26日，嘉泽新能（601619）公告，公司实际控制人之一致行动人金元荣泰投资管理 (宁夏)有限公司基于对公司长期投资价值的认可及未来发展前景的信心，自2024年12月27日至2025年12 月26日通过上海证券交易所系统累计增持公司股份4,375.36万股，占公司总股本的1.50%，增持金额约 14,668.41万元，本次增持计划已实施完毕。增持后，金元荣泰及其一致行动人合计持有公司44.40%股 份。本次增持行为符合相关法律法规规定，未导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 ...

截至发稿，嘉泽新能市值为132亿元。 每经AI快讯，嘉泽新能（SH 601619，收盘价：4.54元）12月26日晚间发布公告称，截至2025年12月26 日，公司实际控制人之一致行动人金元荣泰通过上海证券交易所系统累计增持公司股份约4375万股，对 应增持金额约1.47亿元，相关增持计划已实施完毕。 2024年1至12月份，嘉泽新能的营业收入构成为：新能源电站开发-建设-运营-出售占比94.18%，屋顶分 布式光伏（智慧能源）占比2.72%，发电资产管理占比2.55%，其他业务占比0.55%。 每经头条（nbdtoutiao）——对话马斯克脑机接口"一号受试者"：大脑植入芯片23个月，我正重新夺回 人生的独立 （记者 张明双） ...

关于实际控制人之一致行动人 证券代码：601619 证券简称：嘉泽新能 公告编号：2025-124 债券代码：113039 债券简称：嘉泽转债 嘉泽新能源股份有限公司 增持公司股份计划实施期限届满暨增持结果的公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 二、增持计划的实施结果 重要内容提示 已披露增持计划情况 基于对公司长期投资价值的认可，以及对公司未来发展前景的信 心，同时为了提振投资者信心，切实维护中小股东利益，结合对公司 股票价值的合理和独立判断，公司实际控制人陈波先生之一致行动人 金元荣泰投资管理（宁夏）有限公司（以下简称"金元荣泰"）计划 自 2024 年 12 月 27 日起 12 个月，通过上海证券交易所允许的方式（包 括但不限于集中竞价交易、大宗交易等）增持公司股份，本次增持金 额不低于人民币 12,000 万元且不超过 24,000 万元，且不超过公司总 股本的 2%，资金来源为股票增持专项贷款和自有资金。 增持计划的实施结果 截至 2025 年 12 月 26 日，公司实际控制人之一致行动 ...

北京市天元律师事务所 关于嘉泽新能源股份有限公司实际控制人之 一致行动人增持股份的 专项法律意见 北京市天元律师事务所 中国北京市西城区金融大街 35 号 国际企业大厦 A 座 509 单元 邮编：100033 北京市天元律师事务所 关于嘉泽新能源股份有限公司实际控制人之 为出具本法律意见，本所律师特作如下声明： 本所及经办律师依据《公司法》、《证券法》、《收购管理办法》、《律师事务所从 事证券法律业务管理办法》和《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》等规定 及本法律意见出具日以前已经发生或者存在的事实，严格履行了法定职责，遵循了 勤勉尽责和诚实信用原则，进行了充分的核查验证，保证本法律意见所认定的事实 真实、准确、完整，所发表的结论性意见合法、准确，不存在虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并承担相应法律责任。 本所律师在出具本法律意见时，对与法律相关的业务事项已履行法律专业人士 特别的注意义务，对其他业务事项已履行普通人一般的注意义务。 本所律师对从国家机关、具有管理公共事务职能的组织、会计师事务所、资产 评估机构、资信评级机构、公证机构直接取得的文件，对与法律相关的业务事项在 履行法律专业人士特别的 ...