投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司风机业务盈利水平修复可期 新技术及海风整机出海潜力较大[1][8] - 2025年上半年营收171.43亿元 同比增长45.33% 归母净利润6.10亿元 同比减少7.68%[4] - 预计2025-2027年归母净利润16.20亿元 26.04亿元 35.24亿元 同比增长368.1% 60.7% 35.3%[6][8] 财务表现 - 2025年上半年风机对外销售8.1GW 同比增长102.04% 其中陆上风机出货7893MW 同比增长126.34% 海上风机出货204MW 同比减少60.77%[7] - 风机制造板块销售收入124.8亿元 同比增长57.54%[7] - 发电业务收入7.57亿元 同比减少22.34% 毛利率53.34%[7] - 电站产品销售收入31.4亿元[7] - 预计2025年营业收入42.378亿元 同比增长56.0% 毛利率11.8%[6] - 预计2026年营业收入45.749亿元 同比增长8.0% 毛利率13.7%[6] - 预计2027年营业收入51.849亿元 同比增长13.3% 毛利率14.9%[6] 业务进展 - 新增风机订单13.39GW 截至上半年在手订单46.42GW[7] - 在运营新能源电站装机容量2.12GW 在建装机容量3.99GW[7] - 自主研发全球首台30MW纯氢燃气轮机"木星一号"点火成功并交付[7] - 海上风机在日本通过验收 与菲律宾AP Power达成海上风电和绿氢合作意向 积极开拓欧洲市场[7] 估值指标 - 当前股价12.14元 对应2025年动态PE 17.0倍 2026年10.6倍 2027年7.8倍[6][8] - 每股净资产11.54元 总市值276亿元[1] - 2025年预计EPS 0.71元 2026年1.15元 2027年1.55元[6]

会议概况 - 广东海洋能源产业科技创新高质量发展研讨会在深圳举行 由广东省发展和改革委员会 广东省科学技术厅 广东省能源局指导 中国广核集团主办 主题为"向海图强能创未来" 集中展现广东作为海洋经济大省在海洋能源产业发展中取得的成绩 研究探讨海洋能源发展新技术 新模式 新业态 [1] - 来自政府单位 高等院校 科研院所 开发企业 产业链企业的400余名代表参会 [1] 海洋经济发展数据 - 2024年广东海洋生产总值突破2万亿元 海洋传统优势产业增加值突破6800亿元 同比增长7.5% [2] - 海洋新兴产业增加值达411亿元 同比增长8.3% [2] - 海上风电累计装机容量1251万千瓦 较"十三五"末增长10倍 跃居全国第一 [2] 技术创新成果 - 中广核阳江500千伏海上风电无功补偿站 南方电网三山岛海上风电柔直输电工程 明阳智慧能源集团"明阳天成号"双转子漂浮式海上风电平台等首创性科技成果在广东落地 [3] - 全球首艘11000米超深水钻探船"梦想号"在广州入列 配备3000平方米船载实验室 [3] - 研制世界首台兆瓦级漂浮式波浪能发电装置"南鲲"号 [3] - 珠海桂山海上风电工业级制氢示范项目探索海上风电与海水淡化 电解制氢协同技术 [4] - 全球单体规模最大的电解海水制氢示范工程在深圳实施 [4] - 我国海上首个全方位绿色设计乌石油田群实现生产水零排放 我国首个海上CCUS项目在恩平油田群投用 [3] 产业融合发展 - 建成全球单体最大抗台型风渔融合网箱平台"伏羲一号" 全球首台半潜式波浪能养殖平台"澎湖号"持续示范运行六年 [6] - 构建风 渔 旅及融合新业态新模式产业链条 延展"能源—养殖—冷链—文旅"融合发展轴线 催生"风电—制氢—甲醇—航运"绿色能源产业链 [6] - 中国广核新能源开展风渔融合 核风光融合 综合能源岛三种海上能源融合模式探索 [6] 重点项目签约 - 中国广核新能源控股有限公司与深圳港集团有限公司签约"绿色船燃产供销一体化战略合作项目" [7] - 国家电投集团广东电力有限公司与谢和平院士团队签约"海上风电驱动兆瓦级海水原位制氢首台套关键技术研究项目" [7] - 华润电力控股有限公司与中集集光海洋科技有限公司签约"抗台风兆瓦级海上浮式光伏示范项目" [7] - 启动粤港澳大湾区绿色船燃产业创新联合体 [7] 企业参与情况 - 中国广核集团建设海上风电装机容量达500万千瓦 建成粤东首个超百万千瓦级海上风电项目 粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电项目 [2][4][5] - 与汕尾市共建红海湾实验室 [5]

公司战略布局 - 明阳集团2020年开始在海南进行产业布局 计划扎根海南并再造一个"新明阳" [2] - 公司充分发挥全球领先的装备技术、应用场景和供应链协同优势 目标实现从技术研发到生产制造的全产业链集群 [2] - 在三亚布局深远海国家深蓝科创中心和国际总部 打造世界一流海洋能源研究院 [2] - 携手巴斯夫、道达尔等国际能源化工巨头及央国企 打造海洋智能装备和绿色化工能源全球科创高地 [2] 产业项目进展 - 全球最大风轮292米叶片在东方市成功下线 [2] - 在临高打造海上漂浮式风电母港 [2] - 建设全球首个百万吨级绿色电氢氨醇基地 [2] - 在东方市布局10兆瓦至30兆瓦全球化超级灯塔工厂 [3] - 在文昌市布局商业航天新产业 建设40条产线并实施垂直产业链整合 [3] 市场拓展规划 - 通过推进海洋能源、海上风电等产业集群化 借助海南自贸港优势拓展国内外市场 [3] - 计划2027年为国家级星网工程提供1000颗卫星深空电源系统 [3] - 推动海洋技术高端化 将海南打造为国家海洋领域新质生产力的实践地和策源地 [2]

民营企业投资海南自贸港趋势 - 民营企业积极加码海南自贸港投资布局 体现"想投、愿投、敢投"态势 [1] - 低空经济领军企业亿航智能已在海口成立公司 并与海南多家企业单位建立战略合作关系 [3] - 亿航智能持续拓展物流、观光、交通等低空经济应用场景 认为海南发展低空经济优势得天独厚 [3] 企业具体投资案例 - 新东方教育科技集团在陵水黎族自治县打造海归培训中心 预计今年底投入运营 [5] - 靖海集团在洋浦注册成立公司 计划投入两艘超低温远洋运输船 [5] - 明阳智慧能源集团实施"海上"加"海外"双海战略 50天实现三个重点项目同时开工 [6] 海南自贸港优势条件 - 具备高度开放的政策制度体系、融通中外的合作网络和产业升级广阔赛道 [3] - 提供公平竞争的营商环境 各级部门积极配合给予大量支持 [5] - 明阳集团推进全球化超级灯塔工厂、全球首个百万吨级绿色电氢氨醇基地等产业集群化项目 [6] 企业战略布局 - 亿航智能看好海南自贸港全岛封关运作机遇 提前进行布局准备 [3] - 新东方计划为归国留学生和创业者提供全方位项目服务 并进行投资和辅导 [5] - 明阳集团利用海南自贸港独特优势 开启冲刺世界500强新征程 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入171.43亿元，同比增长45.33% [1] - 归母净利润6.10亿元，同比下降7.68% [1] - 扣非归母净利润4.85亿元，同比下降12.68% [1] - 单季度25Q2营收94.39亿元，同比增长40.45%，环比增长22.53% [1] - 25Q2归母净利润3.08亿元，同比下降13.64%，环比增长1.92% [1] - 毛利率12.12%，同比下降6.60个百分点；净利率3.71%，同比下降2.07个百分点 [1] 分业务板块表现 - 风机制造板块：25H1对外销售风机8.10GW（同比增长102%），销售收入124.80亿元（同比增长57.5%），新增订单13.39GW（同比增长37.6%） [2] - 电站转让板块：25H1销售收入31.40亿元（同比增长48.6%） [2] - 发电运营板块：在运营电站装机容量2.12GW，平均发电小时数939.71小时；在建电站装机3.99GW [2] 技术优势与市场地位 - 完成最大至25MW全功率产品谱系布局，陆上产品线覆盖2.5-15MW+，海上产品线形成10-25MW大容量机组梯队 [2] - 构建5.5MW、7.25MW及16.6MW漂浮式风机技术创新体系 [2] - 海风装机规模位居国内市场首位，欧洲多国市场实现订单突破 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为421.9亿元、496.3亿元、523.0亿元，增速55%/18%/5% [3][4] - 预计归母净利润分别为17.8亿元、25.9亿元、32.6亿元，增速415%/45%/26% [3][4] - 对应2025-2027年PE为15x/11x/8x [3][4] - 预计毛利率将从2024年的8.10%提升至2027年的14.58% [9][10] - 预计净利润率将从2024年的1.27%提升至2027年的6.24% [9][10]

核心观点 - 明阳天成号双转子海上风力发电机是全球单体容量最大的漂浮式海上风电平台 总容量16.6兆瓦 扫风面积5.2万平方米 年发电量5400万度[1] - 中国通过规模化发展和巨型涡轮机研发巩固海上风电主导地位 成本不到英国市场一半[3] - 欧美海上风电因政策支持不足和成本上涨遇冷 德国出现零投标拍卖 美国直接叫停项目[6] 技术突破 - 采用双转子设计 风能捕获量居全球已投运同类机组首位[1] - 机组高度可能超过埃菲尔铁塔 组装工作接近大型基建工程[3] - 叶片长度超100米 生产规模达到"巨型化"水平[7] 产能与市场 - 阳江基地15%产能供应海外市场 预计年底比例翻倍[8] - 广东计划2025年底累计投产海上风电装机18吉瓦 超过中国外任何国家总装机量[8] - 目前欧洲仅意大利塔兰托风电场采用中国风机[9] 竞争优势 - 成本优势根本性巨大 供应链整合和政策支持形成综合优势[5] - 庞大市场提供技术试验和创新平台 助力全球竞争力构建[5] - 产品和技术创新性获得西方开发商关注[11] 国际拓展挑战 - 欧盟施压德企放弃与明阳智能订单[10] - 公司退出德国项目但仍探索欧洲本地化生产合作[11] - 需打破市场壁垒并改变欧洲对中国制造商固有认知[11]

风电运维船行业概述 - 风电运维船是用于海上风力发电机组运行维护的专用船舶 要求具有良好的运动性能 舒适性和精准靠泊能力 防止对基础造成冲击 并安全运送人员和设备[2] - 主要分为海上风电运维母船（SOV）和调试服务运维船（CSOV）两类 SOV主要用于储存 吊装和更换大型零部件 具备强大吊装能力和自持力 耐波性和抗风浪能力出色 CSOV更侧重于建设安装和调试阶段 使用场景灵活 租期较短 配备动态补偿舷梯[2][3] - 中国风电运维船发展经历早期探索阶段 专业化升级阶段和高速发展阶段 从2007年首座海上风电项目起步 早期使用木制渔船和普通货轮改装 存在耐波性差 安全性低问题 2010年后向专业化发展 突破双体铝合金船技术 航速提升至25节 抗浪能力达2.5米 2021年进入高速发展阶段 2023年首批SOV在启东交付 自持力超30天 航速达12-12.3节 可应用于离岸40公里以上深远海项目[4][5] 风电运维船行业产业链 - 上游主要包括原材料和设备供应 原材料包括特种钢材 复合材料等 设备包括发动机 起重设备等 品质与供应稳定性是产业链发展基石[5] - 中游是风电运维船的生产制造[5] - 下游是海上风电行业应用领域 随着风电场陆续进入运维期 需求日益旺盛[5] - 中国作为超级工业大国 需要更多电力能源支持芯片生产 人工智能数据中心 新能源汽车充电电网和低空经济设备 传统电力建设模式不可持续 清洁能源建设如火如荼 海上风电凭借资源丰富 发电效率高 不占用陆地资源等优势成为清洁能源重要支柱[5] - 政府大力推动海上风电建设 出台《2024—2025年节能降碳行动方案》《自然资源部关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》等政策 截至2025年6月 中国海上风电累计装机容量达到4420万千瓦 成为全球最大海上风电市场 风电运维作为产业链后端"守护者"作用越来越重要 为风电运维船行业提供源源不断需求[6] 风电运维船行业发展现状 - 在全球能源转型大背景下 风电运维船在海上风电产业中扮演日益重要角色 确保海上风电场稳定运行 是未来能源布局不可或缺一环[6] - 全球海上风电装机容量持续快速增长 推动对海上风电配套专业船舶如运维船等的需求激增 2024年全球风电运维船交付量达到58艘 较2023年增加18艘 中国所占比例从2019年10%迅速上升至2024年50% 彰显中国在这一领域迅猛发展[1][6] - 截至2025年3月25日 全球风电运维船（含SOV/CSOV）手持订单量达136艘 主要集中于欧洲和中国市场 船型以专业运维母船（CSOV/SOV）为主 绿色动力与智能化技术成为核心亮点[8] 风电运维船行业竞争格局 - 荷兰Royal IHC 丹麦Cadeler等欧洲企业凭借深厚技术底蕴把控高端市场[8] - 中国船企依托庞大产业规模与显著成本竞争力在中端市场占据主导地位 中远海运重工 招商工业等国内造船龙头企业实力强劲 揽获国内众多大型风电运维船项目订单[8] - 具有特色技术企业也在市场中占据一席之地 江龙船艇及子公司澳龙船艇发挥高性能船艇设计建造优势 打造多款海上风电运维船 耐波性 操纵性 安全性和顶靠作业能力行业领先 实现该类型船艇批量化建造 英辉南方造船作为亚洲规模领先专业高性能铝合金船舶供应商 拥有多款风电工程船产品 是国内唯一向欧洲发达国家出口铝合金船舶的企业[8] 相关企业分析 - 江龙船艇科技股份有限公司主要从事公务执法船艇 旅游休闲船艇和特种作业船艇设计 研发 生产和销售 提供全方位个性化服务解决方案 是国内优秀铝合金 金属及多材质复合船艇供应商 在特种作业船艇领域 公司自主研发消防作业船 航标维护船 风电运维船 科考试验船 引航艇 养殖工作船等专业船型 受到国内客户青睐并成功打开海外市场 2024年公司特种作业船艇实现营业收入1.25亿元 同比下降30.54%[9] - 旗下子公司澳龙船艇专注于铝合金材质船艇研发和建造 是国内铝合金船艇领域龙头企业 建造我国尺度最大（71米） 客位数最多（1200客位）双体铝合金客船"北游26" 依托国家海上风电快速发展 进军风电运维船市场 承接多批次专业风电运维船订单 为海上风电产业发展提供强大装备支撑[9] - 英辉南方造船(广州番禺)有限公司成立于1992年 是中国首家专业研发 设计 建造铝合金船舶的企业 承接大量国内外各类铝合金船舶订单 已交付各类铝合金船舶一百三十余艘 船型涵盖高速客船 大型高速车客渡船 风电运维船 引航船 公务船 游艇游船等 交付船舶遍布中国沿海及内河各水域 且出口至英国 丹麦 土耳其 加拿大 阿联酋 新加坡 巴西 韩国 美国等国家[11] 风电运维船行业发展趋势 - 行业市场需求将保持持续增长 随着"双碳"目标提出和新型电力系统构建推动 风电产业迎来飞速发展机遇 但海上风电运维尚处于起步阶段 风电运维船需求将不断增加 中国风电企业在欧洲 东南亚等地区市场份额逐步扩大 当地对中国风电设备进口需求迅猛增长 带动风电运维船出口量显著提升[13] - 船型逐渐向专业化和大型化发展 随着海上风电产业向深远海发展 对风电运维船作业能力要求不断提高 专业运维母船（SOV）和调试服务运营船（CSOV）需求尤为旺盛 专业化船只具有安全性好 适用性强 经济性高等特点 良好稳性能确保维护人员安全登上风机 适应远海恶劣环境 航速快 抗风浪能力强 未来将朝适应更恶劣海况 具备更长续航能力和更大装载量方向发展 满足深远海风电项目运维需求[14] - 技术智能化与自动化 未来将利用人工智能 大数据分析预测风场维护需求 实现远程监控与自主航行 例如中国船舶集成多模态导航（AIS + 卫星） 欧洲船厂研发AI故障预测系统 通过智能化技术提高运维效率和安全性 减少人力成本和作业风险[15]

项目变更 - 德国资产管理公司Luxcara撤回使用中国明阳智能风力发电机计划 改为采用西门子旗下歌美飒设备 [1] - 变更理由为运营考量和安全性提升 但公司强调决策基于协同效应及更优厚报价 [1] - 项目尚未与歌美飒签署正式协议 已向德国联邦经济部报备变更事宜 [3] 政治环境影响 - 德国媒体与智库持续渲染中国风电设备存在安全风险 尽管Luxcara承诺数据连接与控制元件均在欧洲完成 [2] - 德国联邦政府声称未干预决策 但担忧中欧贸易争端及失去中国廉价能源技术将导致风能太阳能扩张计划经济可行性受损 [3] 企业回应 - 明阳智能虽退出该项目 仍计划在德国投资技术创新 加强本地合作并探索建立生产基地 [2] - 欧盟中国商会声明反对仅凭原产地排除中企 强调中国风电技术符合欧盟法规且具备可靠交付复杂项目记录 [1][2] 行业影响 - 商会指出排斥中企将降低效率与消费选择 损害欧洲开放和可持续发展目标 [1] - 中国风力涡轮机制造商以先进技术和高品质享誉全球 清洁能源合作被政治化可能违背公平竞争原则 [2]

项目变更 - 德国资产管理公司Luxcara撤回使用中国明阳智能风力发电机计划 改为采用西门子旗下歌美飒设备 [1] - 变更理由为运营考量和安全性提升 但公司承认感受到政治压力与公众争议 [1] - 供应商变更事宜已告知德国联邦经济部 但尚未与歌美飒签署正式协议 [3] 商业影响 - 明阳智能已退出该项目 但将继续在德国探索发展机会并考虑建立本地生产基地 [2] - 原计划中明阳智能设备的数据监控与维护均承诺在德国进行 关键部件由欧洲制造商提供 [2] - 德国政府担忧失去中国廉价能源技术将导致风能与太阳能扩张计划经济上不可行 [3] 行业争议 - 欧盟中国商会声明反对仅凭原产地排除中企 强调此举将降低效率并损害欧洲可持续发展目标 [1] - 中国风力涡轮机制造商被指符合欧盟网络安全及关键基础设施法规 技术先进且拥有可靠交付记录 [2] - 德国媒体与智库持续渲染中国风电设备存在安全风险 但被指缺乏事实依据 [2]

**明阳智能2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为风电整机制造商明阳智能 行业为风电设备制造与新能源电站开发运营 [1] **核心财务表现** * 2025年上半年营收171.43亿元 同比增长45.33% 归母净利润6.1亿元 [2][3] * 第二季度营收94.39亿元 同比增长40.45% 归母净利润3.08亿元 [3] * 整体毛利率12% 同比下降2.5个百分点 主要受发电和电站产品销售下降影响 [4][11] **业务板块表现** **风机制造板块** * 对外销售风机8.1GW 同比增长102.04% 其中陆上风机7,893MW 海上风机204MW [2][5][8] * 风机制造毛利率5.59% 同比提升（2024年同期为1.53%） 海风毛利率较陆风高约5个百分点 [4][12] * 新增订单总量13.39GW 其中国内海风订单占比超10%（约500MW） 国际订单1.68GW（近半为海风订单） [6][26] **电站开发运营板块** * 电站运营收入7.57亿元 电站产品销售收入31.4亿元 [2][5] * 电站转让毛利率约30% 略低于去年同期 [4][11] * 运营新能源电站装机容量2.12GW 在建规模3.99GW [2][5] **行业动态与竞争格局** * 陆上风机中标均价超1,600元/千瓦 同比提升10% 行业自律措施推动价格企稳 [7] * 2025年上半年国内招标量超77GW 预计全年超160GW "十五五"期间年均招标量维持150GW [8][10] * 大型化趋势放缓 供应链稳定性提升 产业链效率改善 [20][23] **海外市场进展** * 海外订单聚焦欧洲、日韩等发达地区 价格和收益率较高（欧洲海风毛利率30-50%） [12][16] * 累计在手海外订单约5GW 其中50%为海风订单 欧洲项目预计2027-2028年批量交付 [22][26][27] * 中东、东南亚等市场盈利水平高于国内（毛利率高约10个百分点） 2026年收入预期15-20亿元 [12][22] **毛利率修复与成本趋势** * 下半年海上风机交付及低毛利订单出清将推动毛利率修复 [4][18] * 风机零部件价格年降幅5%-10% 2026年采购成本预计改善 [19] * 行业盈亏平衡点约8% 2026年盈利水平有望显著提升 [18][21][23] **政策与风险因素** * 13,136号文影响电站销纳电价 公司调整战略聚焦绿电集中区（如宁泰园区） [15] * 海风项目推进周期较长 上半年部分发货未确认收入（如二季度300MW海风出货） [9][25] * 应收账款增长因531抢装交付增加 长期应收增加1.5亿元与海基新能源回购协议相关 [29] **未来规划与目标** * 全年风机交付量预期约20GW（陆风17.5GW+海风2.5GW） 同比翻倍 [9] * 海外新增订单目标全年超4GW [28] * 电力交易量目标维持1.5GW 电站转让规划需结合政策调整 [14][15] * 组织架构调整旨在提升运营效率 2024年以来持续管理变革 [24] **注**：数据单位统一换算为GW（1GW=1,000MW） 货币单位为人民币