公司董事会决议 - 绿色动力环保集团股份有限公司第五届董事会第十一次会议于2025年6月4日召开，会议以现场结合通讯方式举行，符合相关法律法规及公司章程规定 [1] - 会议由代理董事长成苏宁主持，公司监事与部分高级管理人员列席，全体董事出席 [1] 股权收购事项 - 董事会审议通过《关于收购朔州项目公司部分股权的议案》，同意收购中国能源建设集团山西电力建设有限公司持有的朔州绿动南山环境能源有限公司2%股权 [1] - 若交易完成，公司将100%控股朔州项目公司，表决结果为9票赞成、0票反对或弃权 [1][2] 股东大会安排 - 董事会审议通过《关于召开2024年年度股东大会的议案》，定于2025年6月25日在武汉绿色动力再生能源有限公司召开 [2] - 股东大会通知详情同步披露于上海证券交易所网站，表决结果为全票通过（9票赞成） [2]

股东大会基本信息 - 股东大会将于2025年6月25日10点00分在湖北省武汉市青山区绿色大道18号武汉绿色动力再生能源有限公司办公楼三楼会议室召开 [1] - 采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [3] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 交易系统投票时间为9:15-9:25/9:30-11:30/13:00-15:00 互联网投票时间为9:15-15:00 [1] 审议事项 - 主要审议董事监事2024年薪酬执行情况与2025年薪酬计划等议案 [2] - 议案1/3/4/6/7已通过第五届董事会第七次会议审议 议案2通过第五届监事会第四次会议审议 议案5通过第五届董事会第九次会议审议 [2] - 议案详情已刊登在《上海证券报》《证券时报》及上交所网站 [2] 投票规则 - 融资融券/转融通/沪股通投资者需按上交所自律监管指引执行投票程序 [1] - 持有多个股东账户者可合并计算表决权数量 重复投票以第一次结果为准 [4][5] - 选举票数超过应投票数或差额选举超应选人数时视为无效投票 [5] 参会登记 - 股权登记日为2025年6月18日 A股股东需在此日期前完成登记 [6] - 法人股东需提供营业执照复印件加盖公章 自然人股东需提供身份证复印件 [6] - 授权委托书需经公证后与登记文件一并提交 [6] 其他安排 - 公司将通过"一键通"服务向A股投资者推送会议通知和议案信息 [4] - 会议材料包含授权委托书模板及股东大会回执格式 [6][7][8]

股东大会信息 - 2025年6月25日10点召开2024年年度股东大会，地点在湖北武汉青山[3][27] - 网络投票2025年6月25日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[5] - 审议7项议案，各议案经相应会议审议通过[7][8] 其他信息 - A股股权登记日为2025年6月18日[12] - 会议登记2025年6月20日9:00 - 17:00，地址在深圳南山[17] - 公告2025年6月5日发布[21]

市场扩张和并购 - 公司审议通过收购朔州项目公司2%股权，成功后将持有100%股权[1] 其他新策略 - 公司同意2024年年度股东大会于2025年6月25日在武汉绿色动力再生能源有限公司召开[2]

评级结果 - 前次跟踪评级结果：主体信用等级为"AA+"，评级展望为"稳定"，债项信用等级为"AA+" [1] - 本次跟踪评级结果：主体信用等级为"AA+"，评级展望为"稳定"，债项信用等级为"AA+" [1] - 本次评级结果较前次评级没有变化 [1] 评级机构与时间 - 前次评级机构为中诚信，评级时间为2024年5月8日 [2] - 本次评级报告编号为信评委函字2025跟踪0228号 [2] 评级依据 - 评级机构对公司经营状况、行业情况进行综合分析与评估后得出评级结果 [2] - 评级依据包括《上市公司证券发行管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等规定 [1] 信息披露 - 本次跟踪评级报告随公告同日披露于上海证券交易所网站 [2]

公司财务概况 - 2024年一季度公司总资产220.17亿元，较2023年末下降2.3% [2] - 2024年营业总收入33.99亿元，同比下降14.1%，主要因PPP建造服务收入大幅下滑至0.37亿元 [13] - 2024年综合毛利率提升至45.44%，主要受益于低毛利建造业务占比下降 [13] - 2024年计提葫芦岛危废项目减值损失1.29亿元，导致净利润下滑至6.01亿元 [13] - 资产负债率从2022年65.55%持续优化至2024年61.21% [2] 业务运营表现 - 截至2024年末垃圾焚烧处理能力达4.03万吨/日，居行业前列 [7] - 2024年垃圾入场量1438万吨，同比增长7%，但产能利用率略降至84.86% [9] - 平均垃圾处理费从2022年81.81元/吨降至2024年71.18元/吨 [9] - 2024年发电量51.47亿千瓦时，上网电价从0.543元/千瓦时降至0.511元/千瓦时 [11] - 华东/华南/华北/华中区域收入占比88%，毛利率均超40% [6] 行业竞争格局 - 垃圾焚烧行业进入后运营时代，企业转向提升运营能力和海外拓展 [4] - 危废处置行业仍面临产能过剩和价格战，农林生物质发电受政策退坡冲击 [5] - 公司处理能力（4.03万吨/日）显著高于同业首创环境（2.09万吨/日） [3] - 公司总资产收益率5.2%优于首创环境3.19%，财务杠杆水平相当 [3] 资本开支与项目储备 - 截至2024年末无在建项目，15个拟建项目合计处理能力9750吨/日均处前期规划 [12] - 拟建项目中通州二期（1700吨/日）和恩施二期（1200吨/日）规模较大 [12] - 2024年经营活动现金流净额14.38亿元，投资活动现金流缺口收窄至3.57亿元 [15] 外部支持与政策环境 - 作为北京国资公司唯一环保平台，获资金和项目支持，外部支持提升2个子级 [4] - 2022-2024年累计获得政府补助0.3亿元，享受税收减免和电价补贴 [19] - 可再生能源补贴款回收滞后影响资金周转，2024年末应收账款达25.12亿元 [14]

评级情况 - 前次和本次主体、债项信用等级均为"AA+"，评级展望"稳定"，结果无变化[3][4] 评级相关 - 公司委托中诚信对"绿动转债"跟踪评级[4] - 前次评级于2024年5月8日，本次报告2025年5月26日出具[4][6] - 本次报告2025年5月27日随公告披露于上交所网站[7]

评级信息 - 公司主体评级为AA+/稳定，“绿动转债”债项评级为AA+，本次跟踪维持上次评级结论[5] - 中诚信国际维持公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定；维持“绿动转债”信用等级为AA+[40] 财务数据 - 2022 - 2025.3公司资产总计分别为226.77亿、225.37亿、219.89亿、220.17亿元[6] - 2022 - 2025.3公司净利润分别为7.84亿、6.63亿、6.01亿、1.95亿元[6] - 2022 - 2024公司营业毛利率分别为34.38%、38.52%、45.44%，2025.1 - 3为49.21%[6] - 2022 - 2025.3公司资产负债率分别为65.55%、63.29%、61.21%、60.35%[6] - 2024年公司总资产219.89亿元，环保业务收入33.61亿元，净利润6.01亿元，总资本化比率58.00%，总资产收益率5.20%，FFO/总债务0.12[7] - 2024年公司营业总收入同比下降14.08%，降至33.99亿元，近99%由固废处理业务收入构成[27][31] - 2024年末公司资产总额有所下降，非流动资产占比仍高于80%，总负债规模和总债务规模均下降[29][31][32] - 2024年末公司应收账款上升至25.12亿元，货币资金余额下降至8.68亿元[31] - 2024年末公司各项资产减值准备余额约7.33亿元，相对资产总规模较小[29] - 截至2024年末，公司受限资产合计120.87亿元，占期末总资产的54.97%[33] - 2024年公司收现比上升至0.98，经营活动净现金流入增加，投资活动现金流缺口收窄，筹资活动净现金流出扩大[31][32] - 2023 - 2025年总资本化比率分别为59.61%、58.00%、52.3 - 57.8%，总债务/EBITDA分别为7.09X、7.06X、6.3 - 7.0X[35] - 2022 - 2024年计入其他收益的政府补助分别为0.12亿元、0.06亿元和0.12亿元[37] - 2022 - 2024年营业总收入分别为456,711.79万元、395,554.85万元、339,857.23万元[43] - 2022 - 2024年净利润分别为78,445.80万元、66,347.16万元、60,074.34万元[43] - 2022 - 2024年资产负债率分别为65.55%、63.29%、61.21%[43] - 2022 - 2024年总债务分别为1,263,480.42万元、1,221,352.91万元、1,177,776.35万元[43] 业务数据 - 2024年公司垃圾处理能力为4.03万吨/日，高于首创环境的2.05万吨/日[7] - 2024年，华东、华南、华北和华中地区营业收入合计占比约88%，营业毛利率均超40%[16] - 截至2024年末，公司累计授权专利80项，其中发明专利19项[18] - 截至2024年末，公司投产运营37个垃圾发电项目，处理能力4.03万吨/日，总装机容量857.50兆瓦[18] - 2024年公司垃圾处理产能利用率降至84.86%，平均垃圾处理费降至71.18元/吨，垃圾处理收入升至5.02亿元[19][20] - 2024年平均上网电价降至0.511元/千瓦时，发电收入升至21.75亿元[21][22] - 截至2024年末，公司尚未收到的可再生能源补贴款为12.57亿元[21] - 截至2024年末，公司无在建项目，拟建15个项目，设计处理能力合计9750吨/日[24] - 截至2024年末，公司拟建垃圾焚烧发电项目处理能力合计9750吨/日[25] 债券信息 - “绿动转债”发行金额23.60亿元，2025年3月末债项余额23.59876亿元，存续期为2022/2/25 - 2028/2/25[7] - “绿动转债”发行总额23.60亿元，截至2024年末累计124,000元转换成A股普通股，累计转股数12,725股[38] - 截至2025年2月底节余募集资金11,730.08万元，用途调整为永久补充流动资金[38] 股权信息 - 截至2025年3月末，北京国资公司对公司合计持股比例为44.42%，系控股股东和实际控制人[15] 未来展望 - 预计2025年公司营业收入由固废处理业务构成，收入趋向平稳，经营活动净现金流规模同比变化不大[34] 其他 - 公司作为北京国资公司环保产业唯一平台，外部支持提升2个子级[11] - 公司已清偿12亿元股东借款[37]

专利技术 - 绿色动力环保集团与北京恩萨工程技术联合申请"一种恒流提升阀泵及其逻辑控制方法"专利 公开号CN120027058A 属于阀泵技术领域 [1] - 专利技术特点包括左右液压缸交替运行 活塞伸出阶段存在同向动作 实现管道内物料恒流量输送 可减少压力频繁转换 提升液压元件和设备使用寿命 [1] 绿色动力环保集团 - 公司成立于2000年 注册资本13.93亿人民币 总部位于深圳 主营专用设备制造业 [1] - 对外投资45家企业 参与招投标2244次 持有商标11项 专利85项 行政许可12项 [1] 北京恩萨工程技术 - 公司成立于2009年 注册资本3999.996万人民币 总部位于北京 主营专业技术服务业 [2] - 对外投资11家企业 参与招投标96次 持有商标14项 专利95项 行政许可12项 [2]

报告公司投资评级 - 给予绿色动力“买入”评级 [12][92] 报告的核心观点 - 绿色动力是北京国资控股的全国性垃圾焚烧公司，已迈入纯运营资产阶段 运营效率良好且指标有优化空间，项目禀赋好并拓展To B业务，2024年股权激励计划发布且分红超预期兑现 看好后续运营指标优化及分红提升潜力 [5] 各部分总结 北京国资控股的垃圾焚烧平台，股东良好赋能 - 绿色动力是国内首家A+H股上市垃圾焚烧发电企业，深耕行业20余年，项目覆盖20个省/直辖市/自治区 截至2024年底，运营项目37个，处理能力4.03万吨/日，装机容量857MW 2024年1月起无在建项目，运营收入占比98.9%，成为纯运营资产 [8][23][25] - 截至2024年末，实际控制人为北京市国有资产经营有限公司，合计持股44.41% 绿色动力是北京国资公司旗下唯一环保治理平台 2018 - 2021年国资公司为其提供低息贷款、贷款担保等，助力产能扩张 [8][27][30] 看点1：运营效率良好，指标存优化空间 - 截至2024年底，运营项目37个，处理能力4.03万吨/日 2024年1月后无在建项目，资本开支从2019年的20亿元降至2024年的3.7亿元 拟建项目多处于前期规划阶段 [33] - 2019 - 2024年垃圾焚烧量CAGR达20.5%，2024年为1438万吨 2024年吨发电量/吨上网电量为358/296千瓦时，较2019年提升9%/10%，上网电量占比达82.8% 2022年起吨发电量、吨上网电量下降因拓展供汽业务 2024年供汽量同比增31.49%时吨发、吨上网进一步提升 [36] - 2024年运营产能4.03万吨/日，位列行业第二梯队 产能利用率达97.8%，吨发电量、吨上网电量、自用电比例居行业中游，吨垃圾收入234元，居行业靠前水平 未来提升运营效率、拓展供热业务，吨垃圾收入有望提升 [43] 看点2：项目禀赋良好，拓展To B业务 - 业务主要集中于华东和华南等经济发达地区，2021 - 2024年华东&华南收入占比提升12pct，2024年华东/华南/华中/华北/西南地区收入占比分别为38%/26%/15%/13%/7% 该两地区毛利率高于整体，垃圾资源禀赋强、运营效率高，吨发电量和吨上网电量领先其他区域 [51] - 为弥补国补退坡影响，拓展垃圾焚烧项目其他业务模式，如移动储能供热、供汽和沼气提纯业务 截至2024年末，开展对外供热供汽业务项目达10个，2024年供汽量达56.36万吨，2022 - 2024年同比增116.3%/42.0%/31.5% [59] - 随能耗双控向碳排放双控推进，工业企业可再生能源需求上升，垃圾焚烧企业有望从上网售电转向向工业企业售电、供热，利于现金流改善和估值修复 碳市场完善利于垃圾焚烧绿证需求上行，绿电绿能供应范围有望扩大 [63] 看点3：激励锁定目标，分红超预期兑现 - 2024年12月20日发布A股限制性股票激励计划草案，拟授予4180万股，激励对象不超过220人 若首次授予日在2025年3月末，激励计划合计产生会计成本12,704万元 [64] - 激励目标包括2026 - 2028年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元、净资产收益率不低于8.2%、经营活动现金流量净额不低于11.44/11.93/12.42亿元、供汽量不低于49.29/51.43/53.58万吨、数字化智慧化技术应用项目数量新增1/2/2个 前四项考核触发值为不低于目标值的80% [65] - 过去4年建造收入由24.3亿元降至0.4亿元，经营活动现金流量净额于2020年转正并上升 2024年建造收入占比降至1.1%，预计现金流持续向好 2024 - 2026年规划现金分红比例不低于40%、45%、50%，2024年度分红比例同比提升38pct至71.5%，超市场预期 [70] 财务分析与盈利预测 财务分析 - 利润表：2015 - 2020年收入、利润随项目投产增长；2021年起受会计政策影响，建造收入和利润下滑；2024年建造收入占比降至1.1%，成为纯运营资产，预计2025年起通过经营效率提升实现业绩增长 2024年毛利率/净利率回升至45.4%/17.7%，较2020年仍有提升空间 费用表现相对正常 [74][76] - 资产负债表：近2年主要资产规模稳定，产能投放完毕，资产负债率相对平稳，2024年末资产/有息资产负债率分别为61.2%/52.5% 应收账款绝对额增加，垃圾处理费占比升高，预计随化债政策落地压力减缓 [82][84] - 现金流量表：2015 - 2020年筹资活动现金流净额上行；2020年以来投资活动现金流净额收窄，经营性现金流净额上升，2020 - 2024年CAGR达58% 2021年会计准则变更后收现比、净现比持续上行，回款较好 [87] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润6.84亿元/7.31亿元/7.76亿元，同比增速分别为16.8%/6.94%/6.16% 假设分红比例为60%/65%/70%，对应2025/05/16股价股息率分别为4.19%/4.86%/5.55%，对应PE估值分别为14.3x/13.4x/12.6x [12][92]