海上用液压缸市场概述 - 海上用液压缸行业主要产品类型包括单作用液压缸和双作用液压缸 [2][3] - 主要应用领域涵盖海上平台作业、船舶设备及机械等 [2][3] - 全球市场规模增长趋势显示2020年、2024年、2031年为关键节点 [2][3] 行业发展现状及前景预测 - 全球海上用液压缸产能、产量、需求量在2020-2031年间呈现持续增长趋势 [4] - 中国海上用液压缸产能和产量占全球比重显著，且发展趋势与全球同步 [4] - 全球市场收入规模预计从2020年持续增长至2031年，价格趋势同步上升 [4] 全球主要地区市场分析 - 北美、欧洲、亚太、拉美、中东及非洲为主要地区市场 [5] - 亚太地区（含中国、日本、韩国等）销量及收入增长显著 [5] - 全球主要地区销售收入和销量市场份额在2020-2031年间动态变化 [5] 行业竞争格局 - 全球市场竞争格局集中，头部厂商如Hunger Hydraulik、江苏恒立液压科技等占据主要份额 [6][8] - 中国市场竞争格局显示本土厂商逐步提升市场占有率 [6][8] - 行业集中度分析显示全球Top 5厂商占据显著市场份额 [6] 不同产品类型及应用分析 - 单作用液压缸和双作用液压缸在销量、收入及价格走势上存在差异 [6] - 海上平台作业和船舶设备及机械是主要应用领域，收入占比突出 [6] - 中国不同应用领域的销量及收入预测显示持续增长 [6] 主要厂商简介 - 全球主要厂商包括Hunger Hydraulik、Idraulica Sighinolfi Albano、江苏恒立液压科技等 [7][8][9] - 各厂商生产基地、销售区域、产品规格及市场应用存在差异化竞争 [7][8][9] - 厂商商业化日期及产品类型分布显示行业技术迭代动态 [7][8][9] 中国市场进出口及地区分布 - 中国海上用液压缸产量、销量、进出口贸易呈现增长趋势 [11] - 主要进口来源和出口目的地反映供应链全球化特征 [11] - 生产地区和消费地区分布显示区域供需不平衡 [11]

报告行业投资评级 - 维持对恒立液压的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 尽管非挖掘机业务持平，但恒立液压目标在2025年实现营收和盈利同比增长超10%，主要受挖掘机零部件营收同比增长20%驱动 [1] - 墨西哥工厂将于2025年6月扩大生产以支持美国客户，预计该工厂2025年营收贡献为2 - 3亿元 [1][4] - 由于主要美国客户可通过非美国工厂采购产品再运往美国，恒立液压未因美国互惠关税出现大量提前采购需求 [1] 各业务板块总结 挖掘机业务 - 预计2025年挖掘机泵阀营收同比增长30%，油缸营收同比增长10%，主要因在中国大型挖掘机泵阀市场份额增加 [2] - 预计2026年恒立液压挖掘机泵阀产品可打入外国原始设备制造商市场 [2] - 2025年3 - 5月生产满负荷运转，6月产量可能环比下降（同比仍增长），因处于淡季 [2] 非挖掘机业务 - 2025年营收可能持平，主要因高空作业平台需求疲软，该业务在非挖掘机业务中占比最大，2024年约占总营收10% [3] - 非挖掘机油缸营收同比个位数下降，泵阀营收仍可能同比增长 [3] 墨西哥工厂 - 2025年6月为美国扩大生产，利用墨西哥对美国的零关税政策，预计营收贡献达2 - 3亿元，占2025年美国营收约50% [4] - 预计2026年营收翻倍至6 - 7亿元，未来最终可达30亿元 [4] 滚珠丝杠和直线导轨业务 - 2025年滚珠丝杠、直线导轨和电动执行器营收合计可达2.5亿元 [5] - 预计2026年营收翻倍至5 - 6亿元，毛利率/净利率可达30%/10% [5] - 初期聚焦中国国内塑料注塑机和机床行业客户，目标打入在华外资企业工厂 [5][8] 估值 - 恒立液压目标价85元，基于2025年预期市盈率40倍，等于自2023年以来平均市盈率加2倍标准差 [15] 预期收益 - 预计股价回报率26.1%，股息收益率1.0%，总回报率27.2% [6] 市值 - 市值903.58亿元（125.57亿美元） [6]

指数表现 - 沪深300机械制造指数报5816 79点 [1] - 近一个月下跌0 21% 近三个月下跌5 59% 年至今上涨1 11% [1] 指数编制规则 - 沪深300指数样本分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 沪深300行业指数系列以进入各层级行业的全部证券作为样本编制 [1] - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比89 15% 其中汇川技术(18 05%) 三一重工(13 92%) 中国中车(11 06%) 潍柴动力(10 23%) 中国船舶(8 73%) [1] - 徐工机械(8 66%) 中国重工(6 25%) 恒立液压(4 67%) 中联重科(4 48%) 宇通客车(4 1%) [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比54 88% 深圳证券交易所占比45 12% [1] 行业构成 - 工程机械占比27 07% 电动机与工控自动化占比18 05% 船舶及其他航运设备占比18 04% [2] - 商用车占比15 21% 城轨铁路占比14 16% 气液机械占比4 67% 其他专用机械占比2 80% [2] 样本调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 遇沪深300指数调整或公司行业变更时同步调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并等情形参照细则处理 [2]

公司动态 - 恒立液压墨西哥工厂已进入小批量试生产阶段 Q2将实现全面量产以覆盖美洲市场需求 [1] - 公司未来盈利增长驱动因素包括液压泵阀产品在工程机械市场份额提升 工业液压产品持续放量 以及恒立精密工业产能爬坡后的收入贡献 [1] 产能布局 - 墨西哥工厂量产计划明确 标志着公司国际化产能进入实质性落地阶段 [1] 产品战略 - 液压泵阀产品聚焦工程机械市场渗透率提升 工业液压产品处于放量周期 [1] - 恒立精密工业作为新业务增长点 产能释放后将直接贡献收入 [1]

行业业绩表现 - 2024年机械行业上市公司合计实现营业收入24902亿元，同比+5 18% 归母净利润1377亿元，同比-9 90% [1] - 25Q1机械行业收入5630亿元，同比+9 05% 净利润391亿元，同比+17 43% 显示业绩边际改善 [1] 盈利能力与费用控制 - 2024年行业毛利率21 82%，同比-1 09pct 净利率5 53%，同比-0 93pct [2] - 25Q1毛利率21 96%，同比-0 39pct但环比+1 09pct 净利率6 95%，同比+0 50pct且环比+4 93pct [2] - 期间费用率持续优化：2024年14 56%（同比-0 49pct） 25Q1进一步降至14 21%（同比-1 10pct） [2] 细分行业增长动能 - 2024年收入增幅TOP5：半导体设备（+35%）、注塑机（+22%）、船舶海工（+20%）、光伏设备（+13%）、机床（+5%） [2] - 2024年净利润增幅TOP5：船舶海工（+146%）、注塑机（+23%）、半导体设备（+21%）、工程机械（+14%）、煤机矿机（+13%） [2] - 25Q1收入增速TOP5：半导体设备（+33%）、轨交装备（+30%）、注塑机（+20%）、激光（+14%）、船舶海工（+11%） [2] - 25Q1净利润增速TOP5：船舶海工（+203%）、轨交装备（+75%）、煤机矿机（+37%）、工程机械（+34%）、半导体设备（+33%） [2] 投资方向建议 - 基建地产链：工程机械及城轨信号系统受政策发力带动 [2] - 顺周期通用设备：工控、机床、工业气体、检测服务等受益内需复苏 [2] - 新质生产力领域：人形机器人、低空经济等新技术产业机会 [2] 重点公司组合 - 推荐标的包括三一重工、恒立液压、杰瑞股份、怡合达、杰克股份 [3]

人形机器人格斗赛事 - 全球首个人形机器人格斗赛事定档5月25日在杭州举行 包含表演赛（单机/群体格斗展示）和竞技赛（四支队伍实时操作比拼）[1] - 人形机器人活跃度提升依赖上游核心零部件创新 丝杠作为"肌腱"直接影响运动精度与稳定性 行星滚柱丝杠因高传动效率/精度/负载能力成为适配方案但成本较高[1] 行星滚柱丝杠行业格局 - 行星滚柱丝杠市场由外资主导（如舍弗勒） 因工艺要求高且国内企业起步晚（90年代才随数控机床需求开始研发）[3] - 国内企业加速国产替代布局 借人形机器人赛道催生成长机遇 头部公司通过技术共通性切入该领域[3] 上市公司布局分析 北特科技 - 汽车零部件供应商（底盘/压缩机/铝合金轻量化） 技术积累深厚 客户覆盖全球50强车企及国内头部品牌[4][5] - 依托车端技术共通性延伸至人形机器人领域 开发行星滚柱/滚珠/梯形丝杠全品类 投资18.5亿建昆山研发生产基地 上海/昆山工厂推进样件研发及量产[7][8] 五洲新春 - 轴承全产业链企业转型新能源/机器人赛道 轴承与丝杠工艺共通 研发反向式行星滚柱丝杠及微型丝杠[9][11] - 成立线控传动事业部聚焦行星滚柱丝杠+微型滚珠丝杠 布局机器人执行器核心零部件[11] 双林股份 - 汽车部件制造商（座椅/控制系统/轮毂轴承） 攻克反向式行星滚柱丝杠工艺 2024年底建成1.2万套/年试制产线[12] - 收购科之鑫机械打通上游产业链 降低量产成本 切入人形机器人直线关节模组[14] 贝斯特 - 精密零部件及工装夹具厂商 延伸至人形机器人领域 研发高精度滚珠/滚柱丝杠副及微型丝杠[15] - 全资子公司宇华精机自研专用磨床及寿命测试机 优化行星滚柱丝杠批量生产工艺[17] 恒立液压 - 液压系统龙头投入14亿研发线性驱动器 完成精密滚珠/行星滚柱丝杠等数十款产品 2024年Q2进入批量生产阶段[20] 斯菱股份 - 汽车轴承企业布局谐波减速器/执行器模组 2024年投产首条谐波减速器产线 消息称已打造行星滚柱丝杠样品[23] 产业链企业分类 - 人形机器人企业：优必选/宇树/逐际动力等 工业机器人：埃斯顿/节卡等 核心零部件：绿的谐波/因时机器人等[26][27][28]

股东大会信息 - 2025年5月23日召开年度股东大会，地点为公司研发中心大楼A104会议室[2] - 出席会议股东和代理人596人，持股表决权比例75.8129%[2] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票数1,016,422,062，比例99.9907%[3] - 2024年度监事会工作报告同意票数1,016,422,166，比例99.9907%[4] - 2024年年度报告及其摘要同意票数1,016,420,766，比例99.9905%[6] - 2024年度财务决算报告同意票数1,016,404,074，比例99.9889%[6] - 2024年度利润分配议案同意票数1,016,475,738，比例99.9959%[7] - 持股5%以上普通股股东现金分红议案同意票数894,831,478，比例100.0000%[10] - 持股1%以下普通股股东现金分红议案同意票数121,644,260，比例99.9664%[10] - 续聘会计师事务所议案5%以下股东同意票数114,968,969，比例94.4807%[11]

会议安排 - 2025年4月26日召开第五届董事会第十四次会议，决定5月23日开2024年年度股东会[2] - 4月29日在《上海证券报》及上交所网站刊登董事会决议和股东会通知[2] 参会情况 - 出席现场会议股东（或代理人）9名，持股899,443,478股，占比67.08%[6] - 网络投票股东587名，持股117,073,109股，占比8.73%[6] - 现场和网络投票股东共596名，持股1,016,516,587股，占比75.81%[6] 会议结果 - 股东会审议通过10项议案，均以普通决议表决通过[11] - 律师认为股东会程序及决议合法有效[13]

摩根大通评级调整 - 摩根大通将恒立液压评级从增持下调至中性 [1] - 摩根大通给予恒立液压目标价73元人民币 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；归母净利润25.09亿元，同增0.4%；扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61% 2025Q1实现营收24.22亿元，同增2.56%；归母净利润6.18亿元，同增2.61%；扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42% [4] - 各项业务稳健增长，液压泵阀及马达增速较快 2024年液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别为47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76% 国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61% [5] - 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升 2024年毛利率42.47%，同比降低0.89pct 期间费用率同增4.77pct至14.96% [5] - 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖 2024年全国销售挖掘机20.11万台，结束三年销量下降，同增3.13%；2025年M1 - 4销售8.35万台，同增21.4% [6] - 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点 公司使用14亿元募集资金建设该项目，目前已进入批量生产阶段 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价74.20元，总股本/流通股本13.41亿股，总市值/流通市值995亿元，52周内最高/最低价95.00 / 42.14元，资产负债率19.4%，市盈率39.68，第一大股东为常州恒屹智能装备有限 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10440|11633|12960| |增长率(%)|4.51|11.19|11.43|11.40| |EBITDA（百万元）|2886.51|3584.77|4056.26|4576.15| |归属母公司净利润（百万元）|2508.71|2759.78|3127.05|3558.62| |增长率(%)|0.40|10.01|13.31|13.80| |EPS(元/股)|1.87|2.06|2.33|2.65| |市盈率（P/E）|39.66|36.05|31.82|27.96| |市净率（P/B）|6.31|5.70|5.13|4.61| |EV/EBITDA|21.79|25.37|21.98|19.10| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|9390|10440|11633|12960|营业收入增长率|4.5%|11.2%|11.4%|11.4%| |营业成本|5368|5978|6651|7392|营业利润增长率|-1.0%|10.7%|13.3%|13.9%| |税金及附加|90|98|109|122|归属于母公司净利润增长率|0.4%|10.0%|13.3%|13.8%| |销售费用|217|219|233|246|毛利率|42.8%|42.7%|42.8%|43.0%| |管理费用|592|600|646|693|净利率|26.7%|26.4%|26.9%|27.5%| |研发费用|728|752|797|855|ROE|15.9%|15.8%|16.1%|16.5%| |财务费用|-131|-220|-222|-248|ROIC|13.9%|14.9%|15.4%|15.7%| |资产减值损失|-54|-55|-58|-60|资产负债率|19.4%|19.2%|19.4%|18.7%| |营业利润|2786|3086|3498|3982|流动比率|4.09|4.12|4.14|4.42| |营业外收入|17|16|17|16|应收账款周转率|7.18|7.22|7.40|7.56| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|3.11|3.18|3.22|3.21| |利润总额|2800|3100|3512|3996|总资产周转率|0.50|0.51|0.51|0.51| |所得税|288|335|379|432|每股收益（元）|1.87|2.06|2.33|2.65| |净利润|2512|2765|3132|3565|每股净资产（元）|11.76|13.02|14.46|16.11| |归母净利润|2509|2760|3127|3559|PE|39.66|36.05|31.82|27.96| |每股收益（元）|1.87|2.06|2.33|2.65|PB|6.31|5.70|5.13|4.61| |货币资金|7883|8556|10355|12113| | | | | | |交易性金融资产|1028|1028|1028|1028| | | | | | |应收票据及应收账款|1973|2193|2374|2639| | | | | | |预付款项|157|175|195|217| | | | | | |存货|1765|2000|2136|2468| | | | | | |流动资产合计|13830|15364|17547|20068| | | | | | |固定资产|3889|4517|4875|4970| | | | | | |在建工程|1084|927|789|662| | | | | | |无形资产|439|474|506|536| | | | | | |非流动资产合计|5808|6318|6573|6576| | | | | | |资产总计|19639|21682|24121|26644| | | | | | |短期借款|15|15|15|15| | | | | | |应付票据及应付账款|1136|1327|1611|1659| | | | | | |其他流动负债|2228|2387|2617|2868| | | | | | |流动负债合计|3379|3730|4243|4542| | | | | | |其他|431|431|431|431| | | | | | |非流动负债合计|431|431|431|431| | | | | | |负债合计|3810|4161|4674|4974| | | | | | |股本|1341|1341|1341|1341| | | | | | |资本公积金|3365|3365|3365|3365| | | | | | |未分配利润|10450|11723|13174|14858| | | | | | |少数股东权益|54|59|64|70| | | | | | |所有者权益合计|15828|17521|19446|21670| | | | | | |负债和所有者权益总计|19639|21682|24121|26644| | | | | | [14]