公司概况 - 川投能源是四川省市值超852亿元的水电龙头企业，被市场视为"现金奶牛"[1] - 2024年公司资产规模、装机水平和盈利能力在四川省及电力行业上市公司中名列前茅[1][4] - 截至2024年底参控股总装机达3696万千瓦（不含三峡能源等），水电主业优势显著[4] 财务表现 - 2024年营业收入16.09亿元（同比+8.54%），归母净利润45.08亿元（同比+2.45%）[4] - 投资收益46.43亿元（同比-3.53%），占净利润比例达103%[4] - 2024年现金分红19.50亿元（同比+9.25%），连续三年股息率分别为3.27%/2.65%/2.32%[5] 核心资产与成长性 - 持股48%的雅砻江公司拥有全国第三大水电基地开发权，已投产水电1920万千瓦+风光163万千瓦[5] - 持股20%的国能大渡河公司已投产1194万千瓦装机，金沙江银江水电站12机组已投产[5] - 水电资产具备规模大、调节性能好、低度电成本等竞争优势[5] 战略重组进展 - 控股股东四川投资集团与四川能投集团正合并组建"四川能源发展集团"[6] - 重组后承诺5年内通过业务调整/资产重组等方式解决水电/光伏领域的同业竞争问题[6] - 公司明确重组不改变聚焦水电主业的战略方向[6] 行业背景 - 2024年我国水电总装机达4.35亿千瓦，年发电量占可再生能源40%以上[7] - 水电具备长时储能能力，国际专家强调其对电网稳定和能源转型的关键作用[7][8] - 抽水蓄能被全球视为电力系统调节的优先选择，尤其在高新能源渗透率场景下[8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力高质量发展，行业需求改善、盈利修复 [2][53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩表现优异，具备投资价值 [3][39] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富，广发基金 ETF 布局有优势 [5][51] 根据相关目录分别进行总结 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气 - 电力市场改革加速落地，盈利模式优化，容量电价实施重构煤电收入结构，辅助服务和现货市场机制助力发展 [11][12] - 行业需求改善、盈利修复，全社会用电回暖，2025 年一季度水电发电量攀升，火电燃料成本缓解、库存充裕 [13][15][17] 中证全指电力指数投资价值分析 - 指数由电力公用事业行业股票组成，每半年调整一次，前十大权重股占比 56.36%，成分股权重主要在沪深 300 但中证 500 和中证 1000 成分股数量多 [22][23][24] - 聚焦发电企业，按中信二级行业 98.92%成分股属发电及电网行业，按中信三级行业火电、其他发电、水电权重占比最高 [29] - 截至 2025 年 4 月 30 日，市盈率 TTM 和市净率 LF 分别为 16.65 倍、1.69 倍，处于历史 35.62%、49.16%分位数，估值适宜、配置风险不高 [31] - 盈利能力强，分红意愿高，疫情后盈利能力反弹，2024 年 EPS 和归母净利润同比增速分别为 15.20%、16.16%，2025 - 2027 年盈利持续增长，过去 12 个月股息率 2.80% [35][36] - 2018 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益 1.71%、年化夏普比 0.19 高于其他宽基指数，区间最大回撤 27.10%小于其他宽基指数，每年 5 月平均收益 2.81%优于宽基指数 [39][42] 广发中证全指电力公用事业 ETF - 产品成立于 2021 年 12 月 29 日，以中证全指电力公用事业指数为跟踪基准，截至 2025 年 5 月 14 日规模 34.89 亿元，过去一月日均成交额 1.93 亿元，过去一年日均跟踪偏离度绝对值 0.02%，年化跟踪误差 0.60% [5] - 基金经理陆志明从业超 25 年，投资经理任职近 14 年，截至 2025 年 3 月 31 日在管基金 16 只，规模 141 亿元 [46] - 广发基金产品线多元，在被动投资领域形成多层次 ETF 产品矩阵，截至 2025 年 5 月 14 日管理 ETF 规模 1740 亿元、产品超 60 只，各领域布局有优势 [51] 总结 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力发展，行业需求改善、盈利修复 [53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩优异 [54][55] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富 [56]

会议信息 - 2025年5月20日在成都召开2024年年度股东大会[2] - 出席会议股东及代理人539人，持股3,076,979,138股，占比63.1226%[2] 报告表决 - 2024年度董事会工作报告同意票3,075,267,392，比例99.9444%[3] - 2024年度财务决算报告同意票3,075,250,092，比例99.9438%[6] - 2025年度生产经营及财务预算报告同意票3,039,598,995，比例98.7852%[6] - 2024年度利润分配方案提案报告同意票3,071,620,624，比例99.8259%[7] - 2024年年度报告及摘要提案报告同意票3,075,295,592，比例99.9453%[7] - 2025年度公司本部融资工作提案报告同意票2,995,104,943，比例97.3391%[7] - 续聘会计师事务所及授权董事会确定审计费用提案报告同意票3,074,257,576，比例99.9116%[8] 小股东表决 - 5%以下股东对2024年度利润分配方案提案报告同意票116,378,663，比例95.5983%[8]

会议安排 - 2025年4月10日公司董事会同意召集2024年年度股东大会[4] - 2025年4月12日公司多平台披露会议决议及股东大会通知[4] - 2025年5月20日公司股东大会现场与网络投票结合召开[5] 参会情况 - 出席股东大会人员539人，代表有表决权股份3,076,979,138股，占比63.1226%[6] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意票占比99.9444%[13] - 《2024年度监事会工作报告》同意票占比99.9446%[15] - 《2024年度财务决算报告》同意票占比99.9438%[18] - 《2025年度生产经营及财务预算报告》同意票占比98.7852%[20] - 《关于2024年度利润分配方案的提案报告》同意票占比99.8259%[22] - 《关于2024年年度报告及摘要的提案报告》同意票占比99.9453%[25] - 《关于2025年度公司本部融资工作的提案报告》同意票占比97.3391%[27] - 《关于续聘会计师事务所及授权董事会确定审计费用的提案报告》同意票占比99.9116%[28] - 中小投资者对该报告同意票占比97.7644%[29] 会议合规 - 公司本次股东大会召集、召开等程序及结果合法有效[31]

市场表现 - 公用事业ETF（560190 SH）上涨0 71% 其关联指数全指公用（000995 CSI）上涨0 80% [1] - 成分股中长江电力上涨1 35% 中国核电上涨1 47% 国投电力上涨2 97% 川投能源上涨2 62% 国电电力上涨1 52% [1] - 本周公用事业指数上涨0 08% 水电子板块表现突出（上涨0 87%） [1] 驱动因素 - 水利部珠江水利委员会预计未来一周珠江流域中部和北部将持续降雨 西江干流及支流可能出现超警洪水 已启动防汛Ⅳ级应急响应 [1] - 降水增多预期提升水电企业发电量及业绩表现 推动长江电力、国投电力等水电股上涨 [1] - 广东136号文配套细则出台及浙江鼓励算力中心参与电力中长期交易等政策对公用事业板块形成支撑 [1] 券商观点 - 国信证券维持公用事业行业"优于大市"评级 重点覆盖长江电力（预测2025年PE21 3x）、中国核电（预测2025年PE18 9x）等标的 [1] - 券商研报数据显示水电股走势与全指公用指数成分股表现相吻合 如长江电力（+1 35%）、中国核电（+1 47%） [1] 关联标的 - 公用事业ETF（560190）主要成分股包括长江电力（600900）、中国核电（601985）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、国电电力（600795）等 [2] - 其他关联个股涵盖三峡能源（600905）、华能国际（600011）、中国广核（003816）、浙能电力（600023）、华电国际（600027） [2]

流动性表现 - 绿色电力ETF盘中换手率达3.91%，成交金额1443.46万元 [3] - 近1周日均成交2454.63万元，显示较高交易活跃度 [3] 规模与份额增长 - 近半年规模增长1.31亿元，增速位居可比基金首位 [3] - 近3月份额增长1.06亿份，增速同样位列可比基金第一 [3] 估值水平 - 跟踪的国证绿色电力指数PE-TTM为18.81倍 [3] - 当前估值处于近3年15.99%分位，低于84.01%历史时期 [3] 指数成分结构 - 前十大权重股合计占比58.04% [3] - 主要成分股包括长江电力(12.08%)、中国核电(8.15%)、三峡能源(7.32%)等 [3] 行业政策动态 - 全球绿色电力消费倡议(RE100)全面认可中国绿证 [3] - 该认证将促进国内外企业更便捷核证可再生能源电力采购 [3] 机构观点 - 绿电和储能价值将经历重估过程 [4] - 新能源价值需考虑波动性负外部性和绿色正外部性 [4] - 绿色电力ETF联接基金(017057)为场外投资提供渠道 [4]

公司基本情况 - 雅砻江流域水电开发有限公司成立于1995年3月1日，前身为二滩水电开发有限责任公司，2012年11月更名为现名[1][2] - 公司注册资本473亿元，实收资本473亿元，股东包括国投电力控股股份有限公司（52%）和四川川投能源股份有限公司（48%）[2] - 公司注册地址为成都市成华区双林路288号，法定代表人为孙文良[2] 主营业务 - 主要从事雅砻江流域水电站开发、建设、经营管理和电力销售业务[2] - 业务范围涵盖水电、风电、太阳能发电、电力销售及相关咨询服务[2] - 核心业务板块为水电板块[2] 财务报告概况 - 2024年度财务报表经审计，审计机构出具无保留意见[1] - 财务报表包括合并及母公司资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表[1] - 财务报告于2025年3月31日批准报出[2] 会计政策 - 采用企业会计准则编制财务报表[2] - 记账本位币为人民币，会计年度为1月1日至12月31日[3] - 固定资产折旧采用年限平均法，房屋建筑物折旧年限10-50年，机器设备5-30年[17] - 存货计价采用先进先出法，低值易耗品采用一次转销法[16] 收入确认 - 在客户取得商品或服务控制权时确认收入[28] - 对于时段履约义务按履约进度确认收入，时点履约义务在控制权转移时确认收入[29] - 判断收入确认时点考虑现时收款权、所有权转移、风险报酬转移等标准[33] 资产计量 - 投资性房地产采用成本模式计量[17] - 金融资产分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益或当期损益[10] - 长期股权投资对子公司采用成本法核算，对联营合营企业采用权益法核算[17] 重要会计估计 - 固定资产减值测试基于可收回金额，减值损失不予转回[18] - 无形资产摊销年限：土地使用权按证载年限，软件1-10年，房屋使用权30年[20] - 金融资产减值采用预期信用损失模型，逾期30日视为信用风险显著增加[13]

关联交易概述 - 公司拟按持股比例向雅砻江公司增资16 32亿元 增资总额为34亿元 其中公司承担16 32亿元 [2][3][4] - 雅砻江公司为公司关联企业 因公司董事长及部分董事在雅砻江公司担任董事职务 [2] - 本次交易构成关联交易 但未构成重大资产重组 无需提交股东大会审议 [2][4][6] 增资标的及关联人基本情况 - 雅砻江公司主营业务包括雅砻江流域水电站开发、风力发电、太阳能发电等 净资产728 99亿元 营业收入257 25亿元 净利润82 67亿元 [3] - 雅砻江公司另一股东为国投电力 持股比例52% 注册资本745417 9797万元 [3] 增资方案及审批程序 - 增资方为国投电力和公司 增资资金将根据雅砻江公司需求分期注入 [3] - 本次交易已通过独立董事专门会议审议（4票同意）及第十一届三十九次董事会审议（7票赞成） [2][6] - 过去12个月内公司曾于2024年10月通过临时股东大会审议雅砻江公司增资协议 本次增资金额包含在之前披露的总额内 [2] 交易影响 - 增资有助于加速推进雅砻江流域水风光一体化基地建设 保障资金需求 降低建设成本 提高经营期业绩 [6] - 交易符合公司及股东长远利益 独立董事认为不存在损害中小股东利益的情形 [6]

公司增资 - 公司拟按持股比例向雅砻江公司增资16.32亿元[3] - 公司与国投电力对雅砻江公司增资总额34亿元[8] 公司数据 - 雅砻江公司注册资本4730000万元[6] - 国投电力注册资本745417.9797万元[7] 业绩数据 - 截至2024年底，雅砻江公司总资产1849.49亿元，净资产728.99亿元，营业收入257.25亿元，净利润82.67亿元[6] 股权结构 - 国投电力对雅砻江公司持股比例52%，川投能源持股比例48%[6] 决策通过 - 公司十一届四次独立董事专门会议审议通过该交易[10] - 公司十一届三十九次董事会审议通过增资提案报告[11]

业绩总结 - 2024年营业总收入本期为257.2460503215亿美元，上期为244.8541115503亿美元[23] - 2024年营业总成本本期为145.6996721464亿美元，上期为144.0036367828亿美元[23] - 2024年投资收益本期为8023.209611万美元，上期为5693.612101万美元[23] - 2024年净利润本期为82.6662339862亿美元，上期为86.5795895886亿美元[23] 财务数据 - 2024年末货币资金为17.69亿元，期初为19.84亿元[13] - 2024年末应收票据为298.07万元，期初为46.59万元[13] - 2024年末应收账款为77.34亿元，期初为60.23亿元[13] - 2024年末预付款项为5395.6万元，期初为2823.63万元[13] - 2024年末固定资产为1507.58亿元，期初为1567.07亿元[13] - 2024年末在建工程为183.19亿元，期初为87.34亿元[13] - 公司期末流动负债合计355.57亿美元，期初为300.91亿美元[17] - 公司期末负债合计1120.50亿美元，期初为1112.62亿美元[17] - 公司期末所有者权益合计728.99亿美元，期初为679.33亿美元[17] 公司历史与股权 - 公司1995年改制成立，初始注册资本46亿元[38] - 截至2012年12月31日，国投电力累计出资83.72亿元占比52%，川投能源累计出资77.28亿元占比48%[39] - 2021年增资后实收资本变更为411亿元，注册资本为373亿元[42] - 2022年国投电力和川投能源分别增资7.80亿元和7.20亿元，增资后实收资本426.00亿元，注册资本373.00亿元[43] - 2023年国投电力和川投能源分别增资10.4亿元和9.6亿元，增资后实收资本和注册资本均为446.00亿元[43] - 2024年国投电力和川投能源分别增资14.04亿元和12.96亿元，增资后实收资本和注册资本均为473.00亿元[43] 会计政策与税务 - 财务报表按企业会计准则以持续经营为基础编制[48] - 《企业会计准则解释第17号》2024年1月1日起施行，执行未对公司财务产生重大影响[170] - 四川二滩建设咨询有限公司等企业自2021年1月1日至2030年12月31日，减按15%税率征收企业所得税，主营业务收入需占企业收入总额60%以上[181] - 雅砻江水电凉山有限公司官地电站等按15%税率征收企业所得税，杨房沟水电站2021 - 2023年免税，2024 - 2026年减半征收，杨房沟电站税率7.5%[181] 子公司情况 - 本期新纳入合并范围的主体有甘孜州雅砻江能源开发有限公司和雅砻江(四川)新能源有限公司，形成控制权方式均为投资设立[187] - 雅砻江流域水电开发有限公司对多家子企业认缴和实缴持股比例多为100%[184][185] - 公司对雅砻江凉山有限公司投资额为230.7926259905亿元，对雅砻江甘孜有限公司投资额为132.03亿元[184]