报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 需求修复初显,关注转债兑付进展 - 三季度盈利表现偏弱,主因原纸价格下降对毛利率施累所致 [1][2] - 旺季订单释放以来需求边际修复趋势初显,箱板瓦楞纸行业供需失衡有望缓解,有望助力公司后续盈利边际修复 [1][2] - 公司积极推进参股企业北欧纸业的股权出售,以加速资金回笼,提升债务兑付能力 [3] - 公司已实现广东、华中两大造纸基地战略投资者引入,股权融资额10亿元,优化债务结构 [3] - 公司回购股份用于转换可转债,计划额度为3.5-7.0亿元,有利于强化市场信心 [3] 产能扩张稳步推进,成本优化措施有望助力盈利能力逐步改善 - 公司在建工程建设及产能扩张稳步推进,目前已在核心区域华东、华南、华中等地构建800万吨产能,规模达行业第二 [4] - 结合公司压缩流通环节、优化产品结构的措施,后续成本控制能力及经营质量有望稳步提升,为盈利能力改善奠定更好基础 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-26年归母净利润5.5/6.8/8.1亿元 [5][9] - 参考近五年以来历史平均0.85xPB,考虑尚未恢复的行业供需关系,给予0.74x2025年PB(2025年BPS: 2.85元),维持目标价2.11元 [14] 基本数据 - 目标价(人民币):2.11 [8] - 收盘价(人民币 截至11月1日):1.81 [8] - 市值(人民币百万):9,378 [8] - 6个月平均日成交额(人民币百万):117.86 [8] - 52周价格范围(人民币):1.33-2.19 [8] - BVPS(人民币):2.70 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年三季度实现营收73.47亿元,同比下降2.87%,主要受价量双重压力影响 [2] - 毛利率和净利率同比下降,主要是供需不平衡导致纸价下降,以及供应商账期拉长需要在采购价格上让利 [2] - 经营性现金流净额同比下降24.48%,主要是供应链补贴支出增多 [2] 转债偿还情况 - 截至2024年10月29日,公司"山鹰转债"已实现1,779,129,000元面值可转债转股,余额仅为融资规模的22.65% [2] - 公司已通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金,包括出售北欧纸业、包装子公司以及转让产业并购基金份额等 [2] - 公司还进行了回购计划,用于转换可转债 [2] 未来展望 - 公司推进在建工程建设,优化国内区域产能布局,2024年国内造纸产能提升至约812万吨/年 [2] - 预计2025-2026年归母净利润为8.0/13.3亿元,对应PE为12X/7X [2]

债券发行 - 2019年12月13日发行1860万张“鹰19转债”，总额18.6亿元，期限6年[4] - “鹰19转债”票面利率逐年递增，第六年达2.5%[4] 转股情况 - 初始转股价格3.30元/股，截至2024年9月30日调整为2.24元/股[4][5] - 转股起止日期为2020年6月19日至2025年12月12日[4] 价格决策 - 截至2024年10月30日，多日收盘价低于转股价格80%[4] - 2024年10月30日决定不向下修正转股价格[8] - 2024年10月31日重新起算转股价格向下修正条件[4][8]

| 债券简称：山鹰转债 | | | 债券代码：110047 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票简称：山鹰国际 债券简称：鹰 | 19 | 转债 | 股票代码：600567 债券代码：110063 | 公告编号：临 | 2024-136 | 山鹰国际控股股份公司 关于续聘会计师事务所的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 拟聘任会计师事务所名称：信永中和会计师事务所（特殊普通合伙） 山鹰国际控股股份公司（以下简称"公司"）于 2024 年 10 月 30 日召开第 九届董事会第二十二次会议，审议通过了《关于续聘会计师事务所的议案》，拟 续聘信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"信永中和"）为公司 2024 年度审计机构，为公司提供 2024 年度财务报告审计和内部控制审计服务。 现将相关事宜公告如下： 一、拟聘任会计师事务所的基本情况 （一）机构信息 1、基本信息 截止 2023 年 12 月 31 日，信永中和合伙人（ ...

| 股票简称：山鹰国际 | | | 股票代码：600567 | 公告编号：临 | 2024-139 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券简称：山鹰转债 | | | 债券代码：110047 | | | | 债券简称：鹰 | 19 | 转债 | 债券代码：110063 | | | 山鹰国际控股股份公司 第九届董事会第二十二次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、会议召开情况 山鹰国际控股股份公司(以下简称"公司"或"本公司")第九届董事会第二十 二次会议通知于 2024 年 10 月 25 日以电话、电子邮件方式向全体董事发出，会议于 2024 年 10 月 30 日以通讯和现场相结合的方式在公司会议室召开。公司应参加董事 7 人，实际参加董事 7 人，公司董事长吴明武先生主持会议，公司监事及高级管理 人员列席了会议，本次会议的召开符合《中华人民共和国公司法》和《公司章程》 的有关规定。 二、会议审议情况 经审议表决，本次会议形成如下决议： （一）审议 ...

| 债券简称：山鹰转债 | 债券代码：110047 | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票简称：山鹰国际 债券简称：鹰 19 转债 | 股票代码：600567 债券代码：110063 | 公告编号：临 | 2024-140 | 山鹰国际控股股份公司 关于控股股东部分股份解除质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 截至本公告披露日，控股股东福建泰盛实业有限公司（以下简称"泰盛 实业"）及其一致行动人吴明武先生、吴丽萍女士、林文新先生合计持 有公司股份 1,573,971,965 股，占公司 2024 年 9 月 30 日总股本的 34.74%，本次股份解除质押后，累计质押股份数量合计为 840,995,440 股，占控股股东及其一致行动人合计所持公司股份的 53.43%，占公司 2024 年 9 月 30 日总股本的 18.56%。 1、山鹰国际控股股份公司（以下简称"公司"）近日获悉公司控股股东泰 盛实业将其质押给平安银行股份有限公司厦门分行的本公司无限售条 ...

证券代码：600567 证券简称：山鹰国际 公告编号：2024-138 山鹰国际控股股份公司 关于召开 2024 年第五次临时股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一) 股东大会类型和届次 2024 年第五次临时股东大会 召开的日期时间：2024 年 11 月 15 日 14 点 30 分 召开地点：安徽省马鞍山市勤俭路山鹰国际办公大楼 (五) 网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东大会召开日期：2024年11月15日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (二) 股东大会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结 合的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自 2024 年 11 月 15 日 至 2024 年 11 月 15 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会 ...

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为73.47亿元人民币，同比下降2.87%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为-4,503.31万元人民币，同比下降129.11%[2,3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-33,209.99万元人民币，同比下降528.73%[2,3] - 经营活动产生的现金流量净额为34.37亿元人民币，同比增长79.20%[2] - 基本每股收益为-0.011元人民币，同比下降129.80%[3] - 稀释每股收益为0.004元人民币，同比下降85.47%[3] - 2024年前三季度营业收入为216.02亿元，同比增长1.4%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为6.85亿元，去年同期为-11.64亿元[15] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.37亿元，同比增长79.1%[17] 股东结构 - 公司前十大股东中，第一大股东为福建泰盛实业有限公司，持股比例为29.61%[7,9,10] - 公司前十大无限售条件股东中，第一大股东为福建泰盛实业有限公司，持有13.42亿股无限售条件流通股[9,10] 非经常性损益 - 公司计入当期损益的政府补助为3.32亿元人民币[4] - 公司非流动性资产处置损益为1.72亿元人民币[4] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度流动资产合计为114.44亿元人民币，较2023年末减少19.29%[12] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为421.35亿元人民币，较2023年末增加1.86%[13] - 公司2024年第三季度负债合计为372.29亿元人民币，较2023年末减少4.59%[14] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为139.99亿元人民币，较2023年末增加1.83%[14] - 公司2024年第三季度少数股东权益为23.51亿元人民币，较2023年末增加19.45%[14] 现金流情况 - 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额为2,281.32万元[19] - 投资支付的现金为24亿元[19] - 吸收投资收到的现金为53,718.76万元[19] - 取得借款收到的现金为1,945.91亿元[19] - 收到其他与筹资活动有关的现金为677.29亿元[19] - 偿还债务支付的现金为2,177.66亿元[19] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为77.48亿元[19] - 支付其他与筹资活动有关的现金为606.10亿元[19] - 期末现金及现金等价物余额为81,536.31万元[19] - 期初现金及现金等价物余额为68,052.26万元[19] 其他财务指标 - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-2.57亿元，去年同期为-5.21亿元[15] - 2024年前三季度研发费用为6.06亿元，占营业收入的2.8%[15] - 2024年前三季度财务费用为8.15亿元，同比增加0.7%[15] - 2024年前三季度投资收益为2.78亿元，同比增加72.3%[15] - 2024年前三季度资产处置收益为0.18亿元，去年同期为1.02亿元[15] - 2024年前三季度营业外收入为0.58亿元，同比增加286.6%[15] - 2024年前三季度所得税费用为0.45亿元，去年同期为0.96亿元[15]

业绩数据 - 2024年1 - 9月原纸板块产量526.40万吨，同比增8.92%，销量531.60万吨，同比增10.43%，产销率100.99%[3] - 2024年1 - 9月包装板块产量15.26亿平方米，销量15.57亿平方米，产销率102.01%[3] - 2024年1 - 9月公司实现营业收入216.02亿元，净利润0.69亿元，现金流净额34.37亿元[3] 可转债情况 - 截至2024年10月29日，“山鹰转债”转股17.79亿元，余额占融资规模22.65%[4] - 截至2024年10月29日，“山鹰转债”和“鹰19转债”累计转股11.41亿股，占比24.89%[6] - 尚未转股的“山鹰转债”5.21亿元，占22.65%；“鹰19转债”18.44亿元，占99.15%[6] - “山鹰转债”2024年11月21日还本付息，本息不超5.89亿元[6] 股份变动 - 截至2024年4月15日，控股股东及实控人增持8936.56万股，占1.999%，金额1.61亿元[9] - 2023年度每10股派现金红利0.11元，共派4612.56万元[9] - 2024年6 - 10月公司回购股份2.18亿股，支付3.32亿元[10] 其他事项 - 公司与工商银行马鞍山花山支行签2亿元专项回购借款合同[11] - 公司落实独立董事制度改革，强化履职支撑[14] - 公司坚持依法合规经营，健全合规管理体系[14] - 公司评估“提质增效重回报”行动方案效果[14]

山鹰国际控股股份公司 | 债券简称：山鹰转债 | | | 债券代码：110047 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票简称：山鹰国际 债券简称：鹰 | 19 | 转债 | 股票代码：600567 债券代码：110063 | 公告编号：临 | 2024-134 | 关于控股股东及其一致行动人权益变动 超过1%的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 本次权益变动基本情况 本次权益变动前，泰盛实业持有公司股份 1,341,572,672 股，占当时总股 本的 27.16%，泰盛实业及其一致行动人合计持有公司股份 1,573,971,965 股， 占当时总股本的 31.87%。 自 2024 年 10 月 9 日起至 2024 年 10 月 24 日，"山鹰转债"及"鹰 19 转 债"转股 299,155,966 股，其中 57,466,175 股的可转换债券转股来自于公司回 购专用证券账户，公司总股本由 4,939,282,986 ...