文章核心观点 截至2025年3月28日收盘山鹰国际报收1.76元较上周涨4.14% 本周董事长增持股份 控股股东部分股份解除质押及再质押 [1] 本周关注点 股本股东变化 - 董事长吴明武于2025年3月24日增持公司股份2744.93万股占总股本0.5017% 增持金额4653.24万元 3月25日再次增持2418.82万股占总股本0.4421% 两次增持期间公司股价分别上涨2.37%和5.78% [1] - 董事长吴明武连续两日增持公司股份超过5000万股 [3] 公司公告汇总 - 控股股东福建泰盛实业有限公司及其一致行动人合计持股1601421265股占总股本29.27% 累计质押股份840995440股占其所持股份52.52% 占总股本15.37% [1] - 泰盛实业将59000000股无限售条件流通股办理解除质押及再质押手续 质押给福州市财金供应链集团有限公司 占其所持股份比例4.40% 占总股本比例1.08% [1] - 实际控制人吴明武首次增持公司股份27449300股占总股本0.50% 并计划在2025年4月16日前继续增持 总增持金额10915.63万元（含首次增持金额） [1] - 控股股东部分股份解除质押及再质押 涉及5900万股 [3]

文章核心观点 3月24日多家公司发布重要公告，涉及热点业务说明、项目投资、合同中标、业绩披露、股权交易、股份回购与增减持等方面[1] 热点 - 海洋王目前无“深海科技”相关业务和产品 [1] - 中毅达生产产能保持稳定，近期无新建计划 [1] - 怡达股份泰兴怡达环氧丙烷产品虽实现生产和销售，但未能实现盈利 [1] - 尤夫股份拒海水聚酯工业丝产品销售收入占公司营业收入比重约1%，占比较低 [1] 项目投资 - 创维数字拟投资不超过9.32亿元建设惠州产业园二期项目 [2] - 广州发展拟投资56.12亿元建设广州珠江电厂2×600MW级煤电环保替代项目 [1][2] - 东方电热拟在泰国设立子公司并建设生产基地 [2] 合同中标 - 永贵电器控股子公司中标2321.8万元项目 [2] - 金埔园林签署约2.15亿元建设项目工程总承包合同 [1][2] - 常铝股份上海朗脉签订望业生物新建1.1期项目总承包工程合同 [2] - 华西能源签订老挝南部1800MW清洁能源项目合同，对应合同金额103.85亿元 [2] 业绩披露 - 比亚迪2024年度净利402.54亿元，同比上升34%，研发投入达542亿元 [1][2] - 云天化2024年净利润53.33亿元，同比增长17.93%，拟10派14元 [1][2] 股权收购 - 博菲电气时代新材拟挂牌转让时代绝缘10%股权 [3] - 盛帮股份拟出售四川贝特尔100%股权 [3] - 陇神戎发拟858.494万元购买研究院70%股权 [1][3] 回购 - 健盛集团拟斥资5000万元 - 1亿元回购股份 [1][3] 增减持 - 浙文影业股东钱文龙拟合计减持不超1.0728%股份 [3] - 北方股份特沃上海拟合计减持不超过510万股股份 [3] - 新瀚新材股东郝国梅拟减持合计不超2%股份 [3] - 大宏立控股股东甘德宏拟减持不超2.71%股份 [1][3] - 山鹰国际控股股东及实际控制人拟增持1.09亿元公司股份 [1][3] 其他 - 华凯易佰拟发行可转债募资不超7.76亿元，用于总部智能仓储与数字内容营销中心项目等 [3] - 瑞鹄模具拟发行可转债募资不超8.8亿元，投于新能源汽车一体压铸车身智能制造项目等 [1][3] - 亿纬锂能子公司收到长安汽车供应商定点通知 [1][3]

股权情况 - 本次增持前，控股股东及其一致行动人持股1,573,971,965股，占总股本28.77%[4] - 本次增持后，控股股东及其一致行动人持股1,625,609,465股，占总股本29.71%[6][8] 增持计划 - 控股股东及实控人拟2025年3月24日至4月16日增持，金额10,915.63万元[6][7] - 2025年3月25日，实控人增持24,188,200股，金额4,381.58万元[6][8] 风险提示 - 增持计划存在因法规、市场变化延迟或无法完成风险[6][9]

增持前持股情况 - 控股股东及其一致行动人持有1,573,971,965股，占总股本28.77%[5] 本次增持情况 - 2025年3月24日，吴明武增持27,449,300股，占0.50%，金额4,653.24万元[7] 增持后持股情况 - 控股股东及其一致行动人持有1,601,421,265股，占总股本29.27%[7] 过往及承诺增持 - 2024年2 - 4月增持16,095.67万元，达承诺59.59%[9] - 控股股东及实际控制人承诺增持10,915.63万元[11] 其他股东情况 - 泰盛实业持股1,341,572,672股，比例24.52%不变[8]

股权结构 - 控股股东及其一致行动人持股1,601,421,265股，占2024年末总股本29.27%[3] 股份质押 - 累计质押股份840,995,440股，占控股股东及其一致行动人持股52.52%，占总股本15.37%[3] - 泰盛实业本次解质59,000,000股，占其所持4.40%，占总股本1.08%[4] - 泰盛实业剩余质押795,265,838股，占其所持59.28%，占总股本14.54%[5] - 泰盛实业本次再质押5,900万股，占其所持4.40%，占总股本1.08%[5] 到期情况 - 未来半年内到期质押股份59,199.54万股，占控股股东及其一致行动人持股37.61%，占总股本10.82%，对应融资余额53,761.19万元[8] - 半年至一年内无到期质押股份[8] 风险情况 - 泰盛实业及其一致行动人质押风险可控，无强制平仓或过户风险，不影响控制权[9] - 如出现平仓风险，泰盛实业将采取提前购回等措施应对[9]

股价表现与资金流向 - 2025年3月24日收盘价1.73元 单日上涨2.37% [1] - 单日成交金额2.62亿元 换手率2.83% 成交量154.81万手 [1] - 主力资金净流入1995.21万元 占成交额7.61% 其中超大单净流入2916.10万元（占比11.13%）大单净流出920.89万元（占比3.51%） [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业总收入216.02亿元 同比增长1.36% [1] - 归属净利润6851.46万元 同比增长158.86% [1] - 扣非净利润44022.60万元 同比减少22.77% [1] - 流动比率0.411 速动比率0.324 资产负债率69.49% [1] 企业基本情况 - 成立于1999年 总部位于马鞍山市 从事商务服务业 [1] - 注册资本447056.5176万人民币 法定代表人吴明武 [1] - 对外投资23家企业 参与招投标项目85次 [2] - 拥有商标信息77条 专利信息404条 行政许可122个 [2]

增持情况 - 公司部分董监高拟出资不低于230万元增持可转债[6] - 已完成增持，合计增持237.08万元[7] 增持主体 - 陈银景等5人增持前未持有流通可转债[5] 个体出资与增持 - 陈银景拟出资60万，实增61.28万[8] - 许云等4人也有相应拟出资与实际增持金额[8] 增持债券 - 增持“山鹰转债”和“鹰19转债”[8] 转让限制 - 增持完成后六个月内不转让可转债[9]

市场扩张和并购 - 公司全资子公司拟出资2.50亿元参与设立信智基金[3] - 信智基金实际出资5.00亿元对广东山鹰增资[4] - 公司出资542,998,192.00元受让信智基金持有的广东山鹰25.0576%股权[5] 其他新策略 - 信智基金拟召开合伙人会议审议清算注销事项[6] - 广东山鹰由控股子公司变更为全资子公司[6] - 本次交易不会导致公司合并报表范围变化[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予山鹰国际“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司预计亏损，因应对“山鹰转债”兑付经营策略转向保障“流动性安全”致毛利下滑，随着转债转股及兑付，流动性压力释放、财务费用下降，未来业绩有望修复 [6] - 2024年纸价疲软影响利润，Q1 - Q3纸价下行，Q4旺季回升但成本端价格上涨使利润承压，预计2025年需求复苏，箱板纸价格上涨、盈利修复 [6] - 预计公司2024 - 2025年净利润分别为 - 3.64、6.01亿元，同比变动 - 333.2%、264.8%，3月19日收盘价对应2025年PE为15.5倍，参考可比公司，给予2025年17 - 18倍PE估值，对应合理价值区间1.87 - 1.98元 [6] 相关目录总结 公司概况 - 山鹰国际是国内包装纸龙头企业，通过自建及并购完善国内区域布局，在安徽、浙江等多地建有六大造纸基地，现有落地产能约812万吨，位列中国第二；包装板块企业布局于沿江沿海发达地区，年产量超20亿平方米，位居中国第二 [6] 市场表现 - 2024年山鹰国际与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为1.2%、 - 17.0%、 - 6.6%，相对涨幅分别为 - 0.7%、 - 14.7%、 - 7.0% [4] 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为340.14、293.33、307.92、333.70、357.13亿元，同比增长3.0%、 - 13.8%、5.0%、8.4%、7.0% [6] - 2022 - 2026E净利润分别为 - 22.56、1.56、 - 3.64、6.01、7.80亿元，同比变动 - 248.9%、106.9%、 - 333.2%、264.8%、29.9% [6] - 2022 - 2026E全面摊薄EPS分别为 - 0.41、0.03、 - 0.07、0.11、0.14元 [6] - 2022 - 2026E毛利率分别为7.2%、9.9%、6.8%、9.6%、9.7% [6] - 2022 - 2026E净资产收益率分别为 - 16.6%、1.1%、 - 2.3%、3.7%、4.6% [6] 分业务盈利预测 - 原纸业务2023 - 2026E销售收入分别为192.41、204.00、223.70、240.54亿元，增长率分别为 - 11.75%、6.02%、9.66%、7.53% [9] - 纸制品业务2023 - 2026E销售收入分别为70.80、74.86、80.93、87.53亿元，增长率分别为 - 7.78%、5.73%、8.12%、8.15% [9] - 合计2023 - 2026E销售收入分别为293.33、307.92、333.70、357.13亿元，增长率分别为 - 13.76%、4.97%、8.37%、7.02%；销售成本分别为264.38、286.88、301.51、322.47亿元；毛利率分别为9.87%、6.83%、9.65%、9.71% [9] 同业可比公司 - 玖龙纸业证券代码2689，主营业务箱板瓦楞纸，3月19日收盘价3.46港元，PE（2025E）11.00倍 [9] - 太阳纸业证券代码002078，主营业务文化纸、箱板纸，3月19日收盘价14.63元，PE（2025E）11.47倍 [9] - 松炀资源证券代码603863，主营业务瓦楞纸、白板纸，3月19日收盘价15.04元，PE（2025E）42.33倍 [9] 财务报表分析和预测 - 利润表：2023 - 2026E营业总收入分别为293.33、307.92、333.70、357.13亿元；营业成本分别为264.38、286.88、301.51、322.47亿元等 [11] - 资产负债表：2023 - 2026E货币资金分别为41.54、28.69、30.15、32.25亿元；应收账款及应收票据分别为47.35、42.36、41.41、44.32亿元等 [11] - 现金流量表：2023 - 2026E净利润分别为1.56、 - 3.64、6.01、7.80亿元；少数股东损益分别为 - 0.55、 - 0.91、0.32、0.41亿元等 [11]

业绩相关 - 2025年3月17日山鹰国际子公司华中山鹰获政府补助5000万元[4] - 补助占公司2023年度归母净利润32.00%[4] - 补助将对公司利润产生积极影响[5][6]