项目进展 - 尼龙66高端新材料项目己二酸装置进入试生产阶段[1] 项目决策 - 2022年4月28日董事会、5月20日股东大会通过投资议案[2] 项目建设 - 建设两套4万吨/年尼龙66、一套20万吨/年己二酸、一套4.2万吨/年己二胺装置[3] 项目投资 - 项目预计总投资30.78亿元[3] 项目产出 - 己二酸装置达产后新增20万吨/年己二酸[4]

1、2023 年 3 月 28 日，公司召开了第八届董事会第八次会议，审议通过了《关 于控股子公司投资建设相关项目的议案》，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项 目为相关项目之一，具体内容详见公司于 2023 年 3 月 30 日在上海证券交易所网站 (www.sse.com.cn)及相关媒体披露的《华鲁恒升控股子公司投资建设相关项目的公 告》（编号：临 2023-010 号）。 2、2023 年 4 月 28 日，公司召开 2022 年年度股东大会，审议通过了《关于控股 子公司投资建设相关项目的议案》，具体内容详见公司于 2023 年 4 月 29 日在上海证 券交易所网站(www.sse.com.cn)及相关媒体披露的《华鲁恒升 2022 年年度股东大会 决议公告》（编号：临 2023-016 号）。 证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临 2024-056 山东华鲁恒升化工股份有限公司 控股子公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目 投产公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 山东华鲁 ...

业绩相关 - 公司煤气化平台满负荷运行[6] - 主要产品消耗指标创新纪录[7] 数据相关 - 股权激励限售股份价格17.08元，现股价22元[7] 策略相关 - 坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺运行参数[7] - 坚持创新驱动，以技术升级发掘装置潜力[7]

业绩说明会安排 - 2024年11月19日上午10:00 - 11:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4][5][6] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[3][4][5] - 参加人员有董事长等[4][6] 投资者参与 - 2024年11月12日至11月18日16:00前提问[2][6] - 2024年11月19日上午10:00 - 11:00在线参与[6] 联系方式 - 联系人樊琦，电话0534 - 2465426，邮箱hlhszq@hl - hengsheng.com[7] - 可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[7]

利润分配 - 2024年半年度A股每股现金红利0.30元[2] - 以总股本2123266665股派发现金红利636979999.50元[5] 时间安排 - 股权登记日2024/11/14，除权（息）日和发放日2024/11/15[2][5] - 方案于2024年9月20日经股东大会审议通过[3] 税收政策 - 不同股东类型有不同税负规定[7][8][9] 咨询信息 - 咨询联系证券部，电话0534 - 2465426[11]

报告公司投资评级 - 给予华鲁恒升“买入”投资评级 [2][7] 报告的核心观点 - 华鲁恒升2024年1 - 9月营收和归母净利润同比增长，但Q3单季度营收同比增长、环比下滑，归母净利润同比和环比均下滑，主要因装置检修和产品利差收窄致业绩承压，不过公司低成本战略推进、荆州项目稳步进行，中长期发展空间有望打开 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2024年11月6日，当前股价24.02元，总市值510亿元，总股本2123百万股，流通股本2116百万股，52周价格范围19.96 - 31.21元，日均成交额382.54百万元 [1] 业绩情况 - 2024年1 - 9月实现营业收入251.80亿元，同比增长30.16%；归母净利润30.49亿元，同比增长4.16%；2024Q3单季度实现营业收入82.05亿元，同比增长17.43%、环比下滑8.81%，归母净利润8.25亿元，同比下滑32.27%、环比下滑28.84% [2] 投资要点 - 装置检修导致产量下降，成本上升挤压利润空间：8月公司部分装置停车检修，三季度主要产品产销量短期下跌，预计影响营收约5亿元，占Q3营收同比降幅41%，主营产品价格下跌，原材料价格高位，压缩利润空间 [3] - 低成本战略持续推进，现金流量净额有所提升：公司坚持低成本战略，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/-0.19/+0.46/-0.53pct，四项期间费用率合计3.71%，较去年同期下降0.2pct；2024Q3经营活动现金流量净额38.91亿元，同比+10.29% [4] - 荆州项目稳步推进，助力公司转型与长期增长：一期项目已投产并贡献业绩，包括年产尿素100万吨、醋酸100万吨等；二期新材料项目去年年底开工，新增BDO等新产品生产能力 [5] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年EPS分别为2.21、2.67、3.09元，当前股价对应PE分别为10.9、9.0、7.8倍 [7] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|27,260|34,253|38,905|41,951| |增长率（%）|-9.9%|25.7%|13.6%|7.8%| |归母净利润（百万元）|3,576|4,695|5,673|6,557| |增长率（%）|-43.1%|31.3%|20.8%|15.6%| |摊薄每股收益（元）|1.68|2.21|2.67|3.09| |ROE（%）|11.7%|13.9%|15.1%|15.8%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 详细预测数据见文档，涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收和归母净利润同比增长，但Q3归母净利润同比和环比均下降，主要因景气低迷致量增价跌及三季度检修计划拖累盈利 [2][6] - 尿素低景气下公司凭借成本优势更显盈利韧性，且凭低成本优势逆周期扩张有望巩固行业地位 [6] - 公司资本开支有序，在建项目稳步推进，盈利能力有望稳步向上 [6] - 考虑产品价格下行等因素，预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入252亿元，同比+30%，实现归母净利润30.5亿元，同比+4%；2024Q3实现营业收入82亿元，同比+17%，实现归母净利润8.2亿元，同比-32%，环比-29% [2][6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为318/357/386亿元，同比增速分别为17%/12%/8%，归母净利润分别为39/50/56亿元，同比增速分别为9%/29%/11%，EPS分别为1.83/2.36/2.62元/股，3年CAGR为16% [6] - 2022 - 2026E营业收入增长率分别为13.09%、-9.87%、16.80%、12.07%、8.05%；归母净利润增长率分别为-13.50%、-43.14%、8.56%、28.96%、11.16% [7] 产品情况 - 前三季度主要产品新能源材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量同比分别+19%/+41%/+15%/+148%，收入同比分别+8%/+35%/-6%/+134% [6] - 2024年第三季度主要产品新能源材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别同比+4%/+35%/+14%/+149%，环比-4%/-6%/+4%/-4%；收入同比-8%/+26%/-7%/+115%，环比-11%/-13%/-5%/-5% [6] 尿素情况 - 2024年第三季度尿素（小颗粒）均价为2060元/吨，同比下滑17%，环比下跌9%；10月价格进一步下行，截至10月31日为1790元/吨 [6] - 公司尿素设计产能255万吨，在建产能52万吨，通过新型煤气化技术等使尿素成本优于气头和多数煤头工艺 [6] 在建工程情况 - 截至2024年三季报，公司在建工程约44亿元，为固定资产的15%，资产负债率控制在30% [6] - 在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司2024年前三季度实现营业收入251.8亿元(同比+30.16%)，归母净利润30.49亿元(同比+4.16%)，扣非归母净利润30.59亿元(同比+5.35%) [3] - 2024年Q3实现营业收入82.05亿元(同比+17.43%,环比-8.81%)，归母净利润8.25亿元(同比-32.27%,环比-28.84%)，扣非归母净利润8.22亿元(同比-32.08%,环比-29.59%)，业绩符合预期 [3] 公司经营情况 - 2024年Q3公司实施年度检修计划,叠加产品价差收窄,公司三季度盈利逐步触底 [3] - 三季度年度检修计划实施,德州部分装置开工下滑,营收环比回落 [3] - 终端需求疲软,部分新增产能落地,主要产品价差均再度收紧,拖累公司Q3毛利率环比下滑3.03pct至17.56% [3][9][10] - 研发技改费用确认,叠加产品景气回落产生资产减值,费用端环比承压 [3] 公司发展战略 - 低成本核心优势不断巩固,"双航母"发展模式基本形成 [3] - 荆州基地已全面开车生产,后续将立即启动一批高端化工项目 [3] - 德州基地20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产,同时再次规划20万吨/年草酸项目 [3] - 德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化,效率有望赶超荆州基地 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现归母净利润分别为39.5、48.6、60.42亿元,对应PE估值分别为13X、10X、8X [3] - 公司当前PB估值为1.645X,自2021年11月5日至今三年PB估值中枢为2.521X,具备绝对安全边际 [3]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"，维持评级 [3] 报告核心观点 - 公司前三季度实现收入251.8亿元（同比+30.2%），实现归属净利润30.5亿元（同比+4.2%），实现归属扣非净利润30.6亿元（同比+5.4%）。2024Q3实现收入82.0亿元（同比+17.4%，环比-8.8%），实现归属净利润8.2亿元（同比-32.3%，环比-28.8%），实现归属扣非净利润8.2亿元（同比-32.1%，环比-29.6%）。[3] - 三季度检修叠加景气回落，季度业绩环比有所下滑。主要产品价格、销量和成本均有不同程度的环比下降，导致毛利率和净利率环比下降。[3] - 随着终端需求的持续改善，以及落后产能出清，叠加荆州基地新产能陆续释放，公司经营情况有望逐步改善。[4] - 公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2024-2026年归属净利润分别为37.6/43.4/48.9亿元。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 2024年Q3业绩承压 - 2024年Q3公司多产品价差环比大幅下跌,同时公司煤气化装置检修,预计影响公司营业收入约5亿元,拖累公司Q3业绩 [2] - 我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利分别为40.57(-4.78)、47.68(-1.18)、51.55(-1.17)亿元 [4] 未来业绩有望好转 - 随着宏观政策持续发力,看好公司主要产品景气回暖,维持公司"买入"评级 [4][5] - 公司荆州基地新增产能项目有望陆续投产,为公司贡献新的业绩增量 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收251.80亿元,同比+30.16%;实现归母净利30.49亿元,同比+4.16% [4] - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33,381、35,861、36,531百万元,归母净利润分别为4,057、4,768、5,155百万元 [6] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为19.1%、20.1%、20.7%,净利率分别为12.2%、13.3%、14.2% [6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.91、2.25、2.43元/股,对应PE分别为12.3、10.5、9.7倍 [6]