业绩总结 - 2024年公司合并报表口径归属股东净利润648,081,341.92元[3] - 2024年母公司净利润217,105,592.36元，未分配利润1,593,268,243.41元[3] 利润分配 - 2024年拟10股派3元，派现227,092,727.10元，分红占比35.04%[4] - 近三年累计分红499,793,441.54元，平均净利润491,981,631.20元，比例101.59%[5] 决策进展 - 2025年3月10日董事会通过利润分配预案，监事会同意提交股东大会[9] - 预案需股东大会通过，不影响经营现金流和长期发展[10]

报告公司投资评级 - 报告将昆药集团的投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐” [8][70] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团业绩超市场预期，利润表现亮眼，随着昆药商道改革完成，三大事业部协同发展有望加速释放改革红利，业绩将稳步向上 [7] - 公司政策风险基本出清，KPC1951事业部有望稳健增长，777事业部血塞通软胶囊空间广阔，1381事业部收入有望加速增长，昆药商业预计平稳增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩改善明显，5年战略规划瞄准未来增长目标 - 2024年公司预计实现营业收入84.01亿元（同比-0.34%），归母净利润6.48亿元（同比+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+30.14%），单Q4预计实现归母净利润2.61亿元，扣非归母净利润1.47亿元 [13] - 2024Q1 - 3毛利率为40.91%（-4.15pct），净利率为7.16%（+0.09pct）；2024Q1 - Q3销售费用率为25.99%（-5.06pct），管理费用率为4.20%（+0.02pct），财务费用率为0.31%（+0.14pct） [15] - 心脑血管系统是医药工业收入占比最高领域，2023年实现收入20.79亿元（同比+13.67%）；2023年口服产品收入30.55亿元（同比+5.58%），销售占比由2019年的28%提升至40% [17] - 公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康 - 慢病管理领导者”，成立“KPC1951、777、1381”三大事业部，整合商业渠道搭建昆药商道，2028年工业收入目标达百亿 [19] 政策风险基本出清，三大事业部协同发展锚定未来向上通道 KPC1951事业部：政策风险基本出清，有望稳健增长 - 该事业部围绕核心治疗领域，包括注射用血塞通（冻干）等产品，针剂产品收入近年呈恢复性增长，2023年收入10.59亿元，毛利率83.39%，子公司贝克诺顿2023年收入及净利润分别为5.35亿、0.53亿元 [22] - 医保政策对中药注射剂限制放宽，行业迎来恢复性增长，2023年心脑血管、呼吸系统销售规模分别为332亿、100亿元，同比增长12%、42% [28] - 2023年中国公立医疗机构心脑血管疾病中成药市场为850.55亿元，同比增长5.68%，注射用血塞通（冻干）销售额43.06亿元，增长率36.71% [30][33] - 注射用血塞通（冻干）市场近年呈恢复性增长，2023年国内公立医疗机构销售额35.28亿元，同比增长3.1%，竞争格局上仅昆药集团和珍宝岛两家生产 [35] - 该产品集采降价风险基本出清，200mg规格在全国中成药首批扩围接续采购中不降价续约，2023年销量达7386万支，同比增长24.62%，续约有利于提高市占率 [38] 777事业部：血塞通口服多剂型协同发展，血塞通软胶囊空间广阔 - 该事业部聚焦三七产业链，血塞通口服系列有多个剂型，血塞通软胶囊是核心品种 [40] - 血塞通口服制剂竞争激烈，多个剂型中选全国中成药集采，有望提升品牌形象和产品销售 [41] - 公司血塞通口服产品销售额由2019年的6.82亿元增长至2023年的9.55亿元，2023年血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09% [45] - 血塞通软胶囊院内销量略有下滑，零售端放量迅速，2023年零售端销量达4.9亿粒，同比增长58.58% [46] - 2024年全国中成药集采中血塞通软胶囊院内准入进一步打开，有望重回增长通道 [46] - 整合华润圣火后，血塞通软胶囊有望形成双品牌、双轨并行发展局面，华润圣火预计2025 - 2026年为公司贡献1.5 - 2亿利润 [47][50] - 血塞通软胶囊销量潜在市场空间超40亿粒，在治疗和预防心脑血管疾病方面需求端增长空间大 [52] 1381事业部：昆中药收入有望加速增长，净利率具有更高弹性 - 昆中药有640多年历史，事业部致力于打造“精品国药领先者”，有参苓健脾胃颗粒等一线品种和潜力品种 [53] - 胃肠道疾病中成药零售市场平稳增长，2023年规模为166.8亿元，同比增长6.5%，参苓健脾胃颗粒有望保持较快增长 [55] - 医疗机构胃药用药中成药市场规模平稳，香砂平胃颗粒在2023年市场份额为2.8%，有望打造消化系统优势品种 [58] - 神经系统疾病中成药市场持续扩容，舒肝颗粒切入抗抑郁用药赛道，有望加速放量 [60] - 昆中药收入平稳增长，利润率有提升空间，在品牌打造及渠道赋能下，事业部收入预计保持较快增长 [62] 昆药商业：业务结构持续优化，预计平稳增长 - 昆药商业以打造特色医药商业公司为目标，优化业务结构，2023年实现收入33.69亿元（同比-10.53%），利润率有所提升，业务预计平稳增长 [65] - 华润三九计划在5年内解决昆药商业与华润医药商业的同业竞争问题 [65] 公司业绩有望稳步向上，上调“推荐”评级至“强烈推荐”评级 - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入84.01/94.19/106.03亿元，同比分别9.1%/12.1%/12.6% [68] - 针剂预计2024 - 2026年分别实现收入9.72/10.99/11.99亿元，同比分别-8.24%/+13.12%/+9.13%，毛利率预计保持稳定 [69] - 口服剂预计2024 - 2026年分别实现收入36.07/43.26/52.22亿元，同比分别+18.09%/+19.93%/+20.71% ，毛利率预计平稳增长 [69] - 昆药商业预计2024 - 2026年分别实现收入34.88/35.92/37.00亿元，同比分别+5%/+3%/+3%，毛利率分别13.0%/13%/13% [69] - 预计公司24 - 26年净利润分别为6.42亿/7.27亿/9.23亿元，分别同比+44.4%/13.1%/27.0%，对应2025年3月7日收盘价，2024 - 2026年PE分别为20.3倍/18.0倍/14.1倍，上调评级 [70]

报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年中药板块有望迎来多重因素共振，业绩压力减弱，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团等标的 [4][125][126] 根据相关目录分别进行总结 2025年中药板块有望迎多重因素共振 - 业绩复盘：2024年中药板块业绩整体承压，前三季度营收和归母净利润下滑，主要受同期基数大、去库存、集采和中药材价格高等因素影响，2025年业绩压力有望减弱 [10] - 政策：第三批全国中成药集采结果落地，对上市公司影响有限；中成药首批扩围接续采购价格降幅温和；新版基药目录有望在2025年出台，纳入更多中成药品种 [20][24] - 成本：中药材价格指数在2024年7月开始回调，下游中药企业成本压力减弱，毛利率有望在2025年开始改善 [28] - 需求：2024年11月以来流感病毒阳性率上升，带动相关治疗产品需求，感冒等产品渠道库存有望加速出清 [34] - 竞争格局：中药行业并购整合频繁，部分公司有潜在产业链整合预期，有望推动行业集中度提升 [39] 看好五大主线投资机会 - 名贵高端OTC：名贵高端OTC上市公司业绩有望边际向上，估值存修复弹性；天然牛黄价格高涨带来成本压力，进口政策落地有望使其价格回落，相关产品有提价可能 [45][64] - 国企改革：2025年是国企改革关键时期，中药国有企业有望出台新战略规划，部分公司管理层更替，股权激励和战略规划明确，有望兑现改革成效 [76] - 院内中药：具有准入身份加持的院内中药品种有望放量，包括国谈1.1类中药创新药、进入新版基药目录的品种和集采中选品种 [83] - 中药红利资产：中药上市公司分红比例高，货币资金充足，具有护城河和稳定现金流，看好江中药业等在手现金充足、有望维持高分红比例的标的 [117] - 困境反转：部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营承压，主动清理库存或计提减值，2025年有望改善 [119] 投资建议 - 2025年中药板块有望迎多重因素共振，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团、同仁堂等标的，并给出估值测算表 [125][126][127]

新产品和新技术研发 - 公司收到天麻素注射液《药物临床试验批准通知书》[1] - 新药为化学药品2.4类，适应症为预防心脏外科术后谵妄[1] - 公司对该新药累计研发投入约1925.99万元[3] 未来展望 - 新药若成功上市将丰富公司产品管线[4] - 临床试验获批对本期经营业绩无重大影响[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收和归母净利润有不同程度变化，华润赋能深化改革且圣火并表化解同业竞争，全国中成药集采公司部分产品中标，看好华润赋能及公司未来战略核心，维持“买入”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 公司预计2024年营收84亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后-0.3%；归母净利润6.5亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；归母扣非4.4亿元，同比+30.1%；24Q4单季归母扣非1.47亿元，23Q4单季度为0.25亿元 [4] - 2024年是公司加入华润第二年，圣火完成并表解决同业竞争问题，未来有望完善三七产业链布局，提升心脑血管业务规模和“老龄健康 - 慢病管理”领域业绩 [5] - 25年2月10日第三批全国中成药采购联盟集中采购中，公司血塞通冻干、软胶囊、滴丸均中标，集采执行周期至27年底，有利于扩大销售范围等 [6] 盈利预测与投资建议 - 预测2024/2025/2026年公司营收分别为84/92.2/101.1亿元（前值为84.8/94/104.6亿元），增速为9%/10%/10%；净利润分别为6.5/7.6/9.3亿元（前值为5.6/7.2/8.9亿元），增速为46%/17%/23% [6] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,282|7,703|8,401|9,217|10,110| |增长率|0%|-7%|9%|10%|10%| |净利润（百万元）|383|445|648|759|932| |增长率|-25%|16%|46%|17%|23%| |EPS（元/股）|0.51|0.59|0.86|1.00|1.23| |市盈率（P/E）|34.3|29.5|20.3|17.3|14.1| |市净率（P/B）|2.6|2.5|2.3|2.1|1.8| [7] 基本数据 - 日期：2025 - 02 - 18；收盘价：17.35元；总股本/流通股本(百万股)：756.98/756.98；流通A股市值(百万元)：13,133.53；每股净资产(元)：7.31；资产负债率(%)：43.00；一年内最高/最低价(元)：24.11/11.92 [8] 资产负债表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,493|1,795|2,337|2,681| |应收票据及账款|2,734|2,949|3,249|3,575| |预付账款|136|147|159|170| |存货|1,688|1,738|1,659|1,939| |流动资产合计|7,031|7,649|8,447|9,464| |长期股权投资|24|24|24|24| |固定资产|1,084|1,170|1,227|1,259| |在建工程|96|96|106|126| |无形资产|312|319|308|300| |商誉|92|92|92|92| |非流动资产合计|2,534|2,639|2,700|2,741| |资产合计|9,565|10,288|11,147|12,205| |短期借款|725|725|725|725| |应付票据及账款|933|1,008|1,095|1,172| |合同负债|91|113|131|157| |流动负债合计|3,644|3,761|3,890|4,017| |长期借款|108|108|108|108| |非流动负债合计|445|445|445|445| |负债合计|4,089|4,206|4,334|4,462| |归属母公司所有者权益|5,297|5,798|6,406|7,186| |少数股东权益|179|284|407|558| |所有者权益合计|5,477|6,082|6,813|7,744| |负债和股东权益|9,565|10,288|11,147|12,205| [13] 利润表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,703|8,401|9,217|10,110| |营业成本|4,251|4,592|4,989|5,339| |税金及附加|75|81|89|98| |销售费用|2,433|2,369|2,562|2,780| |管理费用|314|336|364|394| |研发费用|71|84|101|121| |财务费用|10|27|25|23| |信用减值损失|-53|-50|-60|-70| |资产减值损失|-66|-66|-70|-80| |公允价值变动收益|1|1|1|1| |投资收益|17|17|17|17| |其他收益|118|113|113|113| |营业利润|568|928|1,088|1,336| |营业外收入|7|18|18|18| |营业外支出|11|11|11|11| |利润总额|564|935|1,095|1,343| |所得税|110|182|213|260| |净利润|454|753|882|1,083| |少数股东损益|9|105|123|151| |归属母公司净利润|445|648|759|932| |EPS（按最新股本摊薄）|0.59|0.86|1.00|1.23| [13] 现金流量表 |单位:百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|356|717|924|709| |现金收益|645|929|1,067|1,271| |存货影响|-8|-50|79|-280| |经营性应收影响|19|-160|-243|-257| |经营性应付影响|49|75|87|77| |其他影响|-350|-77|-67|-102| |投资活动现金流|-339|-236|-204|-190| |资本支出|-84|-241|-216|-210| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-255|5|12|20| |融资活动现金流|-202|-179|-177|-175| |借款增加|-238|0|0|0| |股利及利息支付|-147|-212|-212|-212| |股东融资|18|0|0|0| |其他影响|165|33|35|37| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-7.0%|9.1%|9.7%|9.7%| |成长能力：增长率EBIT|11.3%|67.6%|16.4%|22.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|16.0%|45.8%|17.1%|22.7%| |获利能力：毛利率|44.8%|45.3%|45.9%|47.2%| |获利能力：净利率|5.9%|9.0%|9.6%|10.7%| |获利能力：ROE|8.1%|10.7%|11.1%|12.0%| |获利能力：ROIC|11.5%|17.0%|17.5%|18.6%| |偿债能力：资产负债率|42.7%|40.9%|38.9%|36.6%| |偿债能力：流动比率|1.9|2.0|2.2|2.4| |偿债能力：速动比率|1.5|1.6|1.7|1.9| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|117|114|114|114| |营运能力：存货周转天数|143|134|123|121| |每股指标（元）：每股收益|0.59|0.86|1.00|1.23| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.47|0.95|1.22|0.94| |每股指标（元）：每股净资产|7.00|7.66|8.46|9.49| |估值比率：P/E|30|20|17|14| |估值比率：P/B|2|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|5|3|3|2| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，扣非归母净利润同比增长30.14%，内生增长超预期，彰显改革成效；2025年是昆药与华润融合第三年，融合工作稳步推进，预计业绩增长提速，进入高质量发展阶段 [7] - 持续加大777品牌投入，血塞通软胶囊大单品可期；圣火并表后血软成独家品种，双方资源优势互补；血软集采续约以原价拟中选，国采身份加速医院市场开发，借力华润OTC渠道加快院外覆盖；打造“777”品牌，强化消费者认知，有望将血软打造成重磅单品，巩固公司市场地位 [7] - 打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长；依托“昆中药1381”品牌势能，加大品牌投入，首发宣传片奠定品牌格局；打造黄金单品，定位慢病赛道；渠道改革显效，完成昆药商道建设，预计OTC市场覆盖率加速提升，产品放量可期 [7] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润至7.51亿元、9.42亿元，同比增长16%、25%，当前股价对应2025 - 2026年PE分别为18X、15X；基于公司战略规划清晰，华润赋能推进，有望品牌和渠道双轮驱动实现业绩加速释放，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月14日，公司收盘价18.10元，年内最高24.11元，最低11.92元，总市值137.0126亿元，流通市值137.0126亿元，总股本7.5698亿股，资产负债率43.00%，每股净资产7.31元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8282|7703|8401|9299|10350| |同比增长率（%）|0.35%|-6.99%|9.07%|10.68%|11.30%| |归母净利润（百万元）|383|445|648|751|942| |同比增长率（%）|-24.52%|16.05%|45.81%|15.88%|25.39%| |每股收益（元/股）|0.51|0.59|0.86|0.99|1.24| |ROE（%）|7.69%|8.39%|11.34%|12.11%|13.83%| |市盈率（P/E）|35.76|30.81|21.13|18.23|14.54%|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1493|2228|2434|2767| |应收票据及账款|2895|2451|2713|3020| |预付账款|136|115|127|142| |其他应收款|137|146|162|180| |存货|1688|1762|1922|2093| |其他流动资产|683|674|682|691| |流动资产总计|7031|7377|8040|8893| |长期股权投资|24|23|23|23| |固定资产|1153|1149|1212|1235| |在建工程|96|108|75|75| |无形资产|312|270|254|208| |长期待摊费用|22|21|20|20| |其他非流动资产|928|936|894|842| |非流动资产合计|2534|2507|2478|2403| |资产总计|9565|9884|10518|11295| |短期借款|725|625|525|425| |应付票据及账款|933|1053|1148|1250| |其他流动负债|1986|1889|2064|2251| |流动负债合计|3644|3567|3738|3927| |长期借款|152|120|89|55| |其他非流动负债|293|293|293|293| |非流动负债合计|445|413|382|348| |负债合计|4089|3980|4119|4275| |股本|758|757|757|757| |资本公积|1158|1159|1159|1159| |留存收益|3382|3801|4287|4896| |归属母公司权益|5297|5717|6203|6812| |少数股东权益|179|187|197|209| |股东权益合计|5477|5904|6399|7020| |负债和股东权益合计|9565|9884|10518|11295|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7703|8401|9299|10350| |营业成本|4251|4667|5090|5542| |税金及附加|75|74|81|91| |销售费用|2433|2483|2771|3074| |管理费用|314|336|372|414| |研发费用|71|67|112|124| |财务费用|10|29|22|15| |资产减值损失|-66|-54|-59|-66| |信用减值损失|-53|-60|-30|-20| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|17|58|58|58| |公允价值变动损益|1|0|0|0| |资产处置收益|1|6|6|6| |其他收益|118|120|120|120| |营业利润|568|815|945|1187| |营业外收入|6|9|8|5| |营业外支出|11|13|13|13| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|564|812|941|1180| |所得税|109|155|180|226| |净利润|454|657|761|954| |少数股东损益|9|8|10|12| |归属母公司股东净利润|445|648|751|942| |EPS(元)|0.59|0.86|0.99|1.24|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|454|511|616|812| |折旧与摊销|215|267|318|345| |财务费用|10|29|22|15| |投资损失|-17|-58|-58|-58| |营运资金变动|-414|412|-187|-229| |现金流量净额|-183|735|206|334| |其他经营现金流|108|174|173|170| |经营性现金净流量|356|1335|884|1055| |投资性现金净流量|-339|-210|-260|-239| |筹资性现金净流量|-202|-390|-419|-482|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|-6.99%|9.07%|10.68%|11.30%| |成长能力：营业利润增长率|14.35%|43.44%|15.94%|25.58%| |成长能力：归母净利润增长率|16.05%|45.81%|15.88%|25.39%| |成长能力：经营现金流增长率|40.25%|274.95%|-33.75%|19.27%| |盈利能力：毛利率|44.82%|44.45%|45.26%|46.45%| |盈利能力：净利率|5.90%|7.82%|8.18%|9.22%| |盈利能力：ROE|8.39%|11.34%|12.11%|13.83%| |盈利能力：ROA|4.65%|6.56%|7.14%|8.34%| |盈利能力：ROIC|9.81%|14.34%|17.82%|20.99%| |估值倍数：EV/EBITDA|19|11|9|8| |估值倍数：P/E|30.81|21.13|18.23|14.54| |估值倍数：P/S|1.78|1.63|1.47|1.32| |估值倍数：P/B|2.59|2.40|2.21|2.01| |估值倍数：股息率|1.11%|1.67%|1.94%|2.43%|[8]

会议安排 - 公司董事会于2025年1月22日决议召开本次股东会，1月23日刊登通知[5] - 本次股东会现场会议于2025年2月13日上午10:00召开[5] 参会情况 - 出席本次股东会的股东及代理人共746名，代表股份363,295,186股，占比47.9929%[7][8] - 出席现场会议的股东及代理人共3名，代表股份212,321,116股，占比28.0486%[8] - 出席网络投票表决的股东共743名，代表股份150,974,070股，占比19.9444%[8] - 出席本次股东会的中小股东共744名，代表股份91,000,840股，占比12.0216%[8] 会议决议 - 本次股东会审议《关于增加闲置自有资金进行投资理财业务的议案》并同意通过[9] - 本所律师认为本次股东会召集、召开等均符合规定，决议合法有效[10]

股东大会信息 - 2025年2月13日在昆明召开股东大会[2] - 746人出席，所持表决权股份占47.9929%[2] 议案表决情况 - 增加闲置资金理财议案同意票比例96.1057%[5] - A股股东表决同意票比例99.0245%[5] 人员出席情况 - 9名董事、5名监事全部出席[6] - 副总裁等高管出席或列席[6] 律师见证情况 - 北京德恒（昆明）律所见证[8] - 股东会决议合法有效[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团稳健经营有序变革，利润端超预期增长，考虑到整合华润圣火助力血塞通软胶囊竞争力提升，全国第三批中成药集采落地赋能利润改善，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级[4] - 2025年公司有望提升工业板块经营质量，迈向2024 - 2028年战略规划，力争2028年末营业收入翻番，工业收入达100亿元，成为银发健康产业引领者[5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度业绩快报预计营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%），归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（重述调整前后均+30.14%），2023年经营业绩重述调整因收购华润圣火51%股权[4] 各事业部发展情况 - 777事业部：2024年12月完成华润圣火51%股权收购，“777络泰”和“777理洫王”品牌协同助力慢病管理及三七产业发展[5] - 1951事业部：2025年2月10日全国第三批中成药联盟集采中，注射用血塞通（冻干）200mg/支代表品以9.22元中选，非报价代表品同步中选，2025年针剂板块有望企稳恢复增长[5] - 昆中药1381：通过“大品种 - 大品牌 - 大品类”模式，打造精品国药系列产品，构筑精品国药平台，提供长期业绩增长力[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,282|7,703|8,401|9,293|10,200| |YOY(%)|0.3|-7.0|9.1|10.6|9.8| |归母净利润(百万元)|383|445|648|725|873| |YOY(%)|-24.5|16.0|45.7|11.9|20.4| |毛利率(%)|41.5|44.8|44.0|45.4|46.9| |净利率(%)|4.6|5.8|7.7|7.8|8.6| |ROE(%)|7.5|8.3|11.1|11.3|12.2| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.59|0.86|0.96|1.15| |P/E(倍)|35.3|30.4|20.9|18.6|15.5| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.3|2.1|1.9|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2022A - 2026E的财务数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况[12]

业绩数据 - 2024年营业总收入840,144.72万元，较上年调整后降0.34%，调整前增9.07%[3] - 2024年营业利润等多项指标较上年有不同程度增减[3] 资产数据 - 2024年末总资产1,261,136.71万元，较期初调整后增2.57%，调整前增31.84%[3] - 2024年末所有者权益525,364.85万元，较期初调整后降19.94%，调整前降0.83%[3] 市场并购 - 2024年12月20日完成华润圣火51%股权收购并纳入合并报表[6] 数据说明 - 2024年数据为初步核算，未经审计，以年报为准[4]