会议信息 - 2024年5月8日召开2023年年度股东大会[2] - 出席股东和代理人11人，持股118,773,464股，占比37.0946%[2] - 9位董事全出席，3位监事2人出席[3] 议案表决 - 9项议案A股同意票118,755,964，比例99.9852%[5][6][7] - 4项议案5%以下股东同意票约767,130 - 768,130，比例约97.7696% - 97.8970%[8] 律师见证 - 北京国枫律师事务所见证股东大会[10] - 见证结论为大会通知等程序合法有效[10]

会议信息 - 公司于2024年4月16日发布2023年年度股东大会通知[4] - 现场会议于2024年5月8日召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 本次会议股东（股东代理人）11人，代表股份118,773,464股，占比37.0946%[7] 议案表决 - 多项报告及议案同意股数占比超99.98%，反对股数占比小，弃权0股[9][10][11][12][13][16][17] 会议合规 - 本次会议召集、召开等程序合法有效[21]

财务数据 - 公司2024年一季度营业收入为6.41亿元，同比增长1.47%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为454万元，同比下降91.74%[1] - 公司2024年一季度常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.63亿元、2.40亿元和3108万元，同比分别增长2.49%、下降2.27%和增长10.02%[2] - 公司2024年一季度归母净利润率为0.71%，同比下降8.00%[3] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.44元、0.50元和0.71元，对应PE分别为22倍、19倍和14倍[5] 经营策略 - 公司通过加强经营管理，提升经营效率，穿越行业周期，包括在线上线下推广品牌、研发新产品、优化牛群结构等措施[4] 财务展望 - 公司2022-2026年营业总收入、净利润、EPS、PE等指标呈现逐年增长趋势[7] - 公司2022-2026年流动资产、固定资产、负债等财务数据逐年增长，资产总计和股东权益也呈现增长趋势[8] - 公司2022-2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据变动较大，但整体现金流净增额呈现波动[8]

业绩总结 - 2024年1 - 4月公司及控股子公司累计收到政府补助2057.93万元[3] - 与收益相关补助1607.93万元，占2023年净利润11.32%[3] - 与资产相关补助450.00万元，占2023年所有者权益0.19%[3] 补助明细 - 2024年4月多部门发放多项与收益、资产相关补助[3][4] - 2024年1 - 4月其他零星与收益相关补助22.12万元[4]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业总收入同比增长5.56%[1] - 公司24Q1常温业务增长稳健，低温业务略有下滑，乳制品销量同比增长0.63%[1] - 公司下调2024-2026年收入预期，归母净利润预期同比下调8.7%-16%[3] 市场扩张和并购 - 公司持续推进疆外渠道扩张，疆外市场收入同比增长4.2%，疆外收入占比达41.8%[2] 未来展望 - 天润乳业2026年预计营业总收入将达到337.9亿元，较2023年增长24.4%[6] - 2026年预计净利润为18.6亿元，同比增长33.6%[6] - 2026年每股收益预计为0.58元，较2023年增长31.8%[6] - 2026年预计ROE为6.45%，较2023年提升0.51个百分点[6] 策略建议 - 东吴证券对公司的投资评级为中性，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固，疆外扩张持续进行中，新农并表影响有望逐步减弱，预计2024 - 2026年EPS分别为0.55/0.68/0.80元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [10] 各部分总结 营收与利润情况 - 2024Q1总营收6.41亿元（同增1%），归母净利润0.05亿元（同减92%），利润端短期承压，因消费需求提振偏弱、乳制品市场价格战激烈、原料奶价格与牛只销售价格阶段性下行所致 [18] - 2024Q1毛利率同减4pcts至16.43%，销售/管理/财务费用率分别为5.72%/4.14%/1.60%，分别同增0.1pct/1pct/1pct，整体费用率上行，预计系收购新农乳业、疆外市场开发所致，净利率同减9pcts至0.08% [18] - 公司加快淘汰牛只销售，优化牛群结构，后续生产效益有望提升，为盈利端改善奠定基础 [18] 市场开拓情况 - 分产品看，2024Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为3.63/2.40/0.31/0.04亿元，分别同比+3%/-2%/+10%/+74%，常温乳制品表现优于低温乳制品 [19] - 分销售模式看，2024Q1经销/直销渠道营收分别为5.63/0.74亿元，分别同比+4%/-17%，截至2024Q1末，公司总经销商955家，较年初净增加25家，其中疆内/疆外经销商数量分别净变化 - 3/+28家，疆外经销网络建设持续发力 [19] - 分区域看，2024Q1疆内/疆外营收分别为3.71/2.67亿元，分别同比1%/+4%，疆内市场表现稳定，疆外市场稳步增长，公司依托新疆地区优质奶源，推出特色产品，在疆外市场有差异化优势，山东齐源重点打造核心样板市场，辐射周边省份 [19] 盈利预测情况 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,714|3,039|3,357|3,675| |增长率（%）|12.6%|12.0%|10.5%|9.5%| |归母净利润（百万元）|142|176|217|256| |增长率（%）|-27.7%|23.9%|23.1%|18.2%| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.55|0.68|0.80| |ROE（%）|5.4%|6.3%|7.4%|8.2%|[26] 公司基本数据 - 流通股本320百万股，总股本320百万股，日均成交额64.48百万元，当前股价9.45元，总市值30亿元，52周价格范围9.14 - 20.26元 [2][32][37]

业绩总结 - 天润乳业2024年Q1实现营收6.41亿元，同比增长1.47%[1] - 公司归母净利润同比下降91.74%，扣非归母净利润同比下降53.64%[1] - 预计公司2024-2026年营收增速分别为11.9%、10.4%、9.5%，净利润增速分别为16.2%、50.8%、23.3%[2] - 主营收入2022A至2026E分别为2409.8亿、2714.0亿、3035.6亿、3349.8亿、3666.5亿元[3] - 净利润2022A至2026E分别为196.6亿、142.0亿、165.0亿、248.7亿、306.7亿元[3] 用户数据 - 疆外市场营收2.67亿元，同比增长4.23%，经销商数量增加至570家[1] 未来展望 - 2026年公司预计营业收入将达到3,666.5百万元，较2022年增长52.3%[4] - 2026年公司预计净利润率将达到8.4%，较2023年增长3.2个百分点[4] - 2026年公司预计ROE将达到10.0%，较2022年增长1.5个百分点[4] 新产品和新技术研发 - 常温产品营收3.63亿元，同比增长2.60%[1] - 低温产品营收2.40亿元，同比下降2.27%[1] 市场扩张和并购 - 疆外市场营收2.67亿元，同比增长4.23%[1] 其他新策略 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[5] - 减持评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%[5]

融资进展 - 2023年7月14日披露向不特定对象发行可转债申报稿等文件[1] - 结合2023年报更新申请文件财务数据等事项[1] - 发行需获证监会同意注册决定方可实施[2] - 发行能否获批及时间不确定[2] 公告信息 - 公告发布时间为2024年5月1日[4]

公司基本信息 - 公司注册资本320,190,246元人民币，截至2023年12月31日股本总额320,190,246股，均为无限售条件股[18][20] - 截至2023年12月31日，公司前十名股东持股总数142,491,686股，持股比例44.50%[22] 历史融资情况 - 2001年首次公开发行3,000万股，发行价5.80元/股，募集资金总额17,400万元，净额16,633.50万元，完成后总股本80,160,000股[23] - 2015年发行股份购买资产并募集配套资金，发行数量合计3,109,540股，募集总额87,999,982元，净额74,348,331.10元，完成后总股本103,557,209股[26] - 2020年配股61,484,919股，发行价7.24元/股，募集资金总额445,150,813.56元，净额436,724,494.76元，完成后总股本268,599,337股[27] - 2021年非公开发行51,590,909股，发行价11.00元/股，募集资金总额567,499,999.00元，净额556,161,002.80元，完成后总股本320,190,246股[28] 业绩数据 - 2023年营业总收入271,400.00万元，2022年为240,978.47万元，2021年为210,925.81万元[34] - 2023年净利润14,009.26万元，2022年为20,069.57万元，2021年为16,095.91万元[34] - 2023年12月31日流动比率0.90倍，2022年12月31日为1.29倍，2021年12月31日为1.71倍[34] - 2023年12月31日资产负债率（母公司）为53.46%，2022年12月31日为27.56%，2021年12月31日为32.05%[34] - 2023年应收账款周转率22.53次，2022年为29.23次，2021年为29.17次[34] - 2023年每股经营活动现金流量1.08元/股，2022年为0.94元/股，2021年为1.12元/股[34] - 2023年归属于公司普通股股东的净利润加权平均净资产收益率为6.07%，基本每股收益和稀释每股收益均为0.45元/股[35] - 2021 - 2023年度归属于母公司所有者的净利润分别为14,967.07万元、19,646.59万元、14,202.83万元[58] - 2021 - 2023年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为13,333.47万元、17,864.20万元、14,017.46万元[58] - 2021 - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额分别为35,877.92万元、30,095.41万元、34,433.53万元[68] - 2021 - 2023年公司归属于母公司股东的净利润（扣非前后孰低）分别为13333.47万元、17864.20万元和14017.46万元，加权平均净资产收益率（扣非前后孰低）分别为8.04%、7.79%、5.99%，近三年平均不低于6%[69] - 2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润14,202.83万元，同比下降27.71%[123] 分红情况 - 2023年现金分红4,289.31万元，净利润14,202.83万元，分红占比30.20%，年末净资产239,087.00万元[30] - 2022年现金分红12,030.32万元，净利润19,646.59万元，分红占比61.23%，年末净资产230,781.96万元[30] - 2021年现金分红4,514.81万元，净利润14,967.07万元，分红占比30.16%，年末净资产221,894.30万元[30] - 最近三年预计现金分配利润20,834.44万元，占年均可分配利润16,272.16万元的128.04%[31] 本次可转债发行 - 本次发行指天润乳业向不特定对象发行可转换公司债券的行为，拟募集资金总额不超过99,000.00万元[10][65] - 公司拟投入27770.00万元募集资金用于补充流动资金，未超过募集资金总额的30%[82] - 本次发行的可转换公司债券期限为自发行之日起6年，按面值发行，每张面值为人民币100元[82][83] - 公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，本期债券信用等级为AA[85] 转股相关 - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价，具体价格由董事会协商确定[88] - 当公司股份发生变化时，按相应公式调整转股价格，且转股价格不得向上修正[89][90] - 可转债存续期间，若公司A股股票连续三十个交易日中有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，董事会可提出向下修正方案，经三分之二以上股东表决通过方可实施，修正后价格不低于相关均价[91] - 转股期内，若公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%，或未转股余额不足3000万元，公司有权赎回[96] - 最后两个计息年度，若公司股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价的70%，持有人有权回售[99] - 若募集资金投资项目实施情况与承诺相比出现重大变化且被认定改变用途，持有人享有一次回售权利[100] - 可转债自发行结束之日起六个月后方可转股，转股期限自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至到期日止[102] 公司现状与未来展望 - 公司作为新疆地区领先的区域性乳制品企业，疆内市场依赖度较高，未来将立足低温酸奶，以疆内市场为核心向疆外市场延伸[119][120] - 截至2023年12月末，公司拥有26个规模化养殖牧场，牛只存栏约6.5万头，市场网络体系分布于全国32个省市地区[142] 风险提示 - 公司面临原材料供应不足和市场价格波动风险、产品质量控制风险[110][112] - 并购整合效果能否达到预期存在不确定性，可能产生并购整合风险[122] - 未来公司业绩可能因多种情形进一步下滑[123] - 行业潜在负面新闻可能影响市场需求，给公司带来不利影响[124] - 行业监管趋严可能导致公司成本升高、利润受限[125] - 上游畜牧养殖业爆发重大疫病可能影响公司生鲜乳供应和消费者需求[127] 其他 - 截至2023年12月31日，公司完成现金收购新农乳业100.00%股份过户登记[121] - 本次募集资金投资项目拟主要用于年产20万吨乳制品加工项目，建成满产后将新增各类乳制品共20万吨/年的产能[131][132]

并购与产能 - 2023年5月公司现金收购新农乳业100%股权，产能10.00万吨/年[7][10] - 2023年11月天润齐源项目一期10.50万吨产能完工投产，二期规划中[10] - 本次募投项目约20万吨产能[11][16] 牧场与产品 - 新农乳业有8个自有牧场，约1.76万头牛只；募投项目有北疆14个自有牧场，约3.28万头牛只[11] - 新农乳业常温UHT奶约3.11万吨产能，募投项目计划16.80万吨产能[11] - 募投项目计划全部为乳蛋白含量在3.3g/100ml以上的高品质常温UHT奶产品[13] 运输与成本 - 新农乳业至西安市运距约3350公里，比募投项目长约30%[13] - 新农乳业平均吨均运费约1681元/吨，比募投项目高约30%[13] - 常温UHT产品转移至新农乳业生产，运费提高约30%，产品毛利率下降约3个百分点，降幅接近25%[14] 市场与增长 - 2022年中国乳制品市场零售总额为6860亿元，2012 - 2022年年均复合增长5.86%，未来五年复合年增长率接近3.7%，每年新增约200亿元市场需求[18] - 全国性乳企近三年营收平均增长率9.26%，泛全国性乳企5.98%，区域性乳企11.35%，公司15.40%[18][19] - 2020 - 2023年公司疆外市场销售收入由6.41亿元增长至12.49亿元，年均复合增长率约24.89%[22] - 截至2023年12月31日，公司疆外市场收入占比达46.27%[22] 产能利用率 - 2023年乳制品产能利用率为80.93%，2022年为92.63%，2021年为87.34%[23] - 2023年常温乳制品产能利用率为86.48%，2022年为99.03%，2021年为94.22%[23] 项目规划 - 本次年产20万吨乳制品加工项目规划建设期为2年，建设完工后计划3年后实现爬坡达产[29] 市场覆盖与合作 - 天润齐源主要覆盖市场拥有超3亿人口[27] - 天润齐源项目筹备期已签约超50家经销代理商[27] - 公司已与盒马鲜生、华润万家、物美超市等大型商超建立供货合作，与茶颜悦色开展联名合作[36] 产能消化措施 - 公司为新农乳业制定多项产能消化措施，如打造“沙漠有机奶”生产基地等[25] - 公司为天润齐源一期项目制定多项产能消化措施，如打造特色乳制品生产基地等[27] - 公司为本次年产20万吨乳制品项目实施多项举措，如打造品牌力、坚持产品创新等[29] 销售渠道与策略 - 截至2023年12月31日全国拥有859家专卖店，覆盖近百个市县[32] - 公司采取“自下而上”差异化销售策略，宣传用线下和新媒体方式，渠道选外围下沉渠道[32] - 公司将深化与新农乳业协同整合，强化南疆和华东区域市场渠道覆盖开拓[33] - 公司将加大线上渠道开拓维护，参与电商平台推广活动[34] - 公司计划寻求与更多大型商超及渠道类客户合作[36] 保荐人意见 - 保荐人认为发行人新农乳业和天润齐源与本次募投项目有差异，新增产能消化措施可行[39] - 保荐人履行多项核查程序，包括查阅报告、访谈人员等[38]