报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [19] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2023年营收同比增10.13%，归母净利润同比增11.44% [1][2] - 2024年第一季度营收同比增24.25%，归母净利润同比增13.69% [7] 特高压建设持续快速推进 - 公司中标多个特高压直流工程和特高压变电站数字化建设项目 [14][15] - 特高压建设有望持续快速推进，公司有望深度受益 [14][15] 网外业务快速增长 - 2023年公司在电网外业务实现收入155.54亿元，同比增长34.96% [16] - 大力拓展储能、光伏等业务 [16] 海外业务高速增长 - 2023年海外收入13.94亿元，同比增104.07%，毛利率23.25%，同比增5.43pct [17] - 成功签订多个重大海外项目 [17] 2024年经营计划 - 做强智能电网业务，做优数能融合业务，加快发展电网外和新兴业务，稳步推进国际化业务 [18] 财务数据总结 - 2023年营收515.73亿元，同比增10.13%；归母净利润71.84亿元，同比增11.44% [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为80.40亿元、92.52亿元、107.65亿元 [19] - 2023年期间费率10.84%，同比增0.55pct；2024年第一季度期间费率17.89%，同比降2.98pct [4][5][6][9][10] - 2023年毛利率26.80%，同比降0.25pct；2024年第一季度毛利率24.68%，同比降2.43pct [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司经营状况良好，海外电网业务快速发展，产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2023年实现营业收入515.7亿元，同比增长10.1%；归母净利润71.8亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润69.5亿元，同比增长10.4% [2] - 2024年第一季度营收77亿元，同比增长24.3%；归母净利润6亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长16.4% [2] 盈利情况 - 2023年销售毛利率/净利率分别为26.8%/14.8%，分别同比-0.2pp/+0.1pp；24Q1毛利率/净利率分别为24.7%/7.9%，分别同比-2.4pp/-0.7pp [2] - 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4%/2.5%/-0.9%，分别同比+0.3pp/+0.02pp/+0.08pp [2] - 2023年研发费用率为5.3%，同比增长0.2pp [2] 业务板块 - 智能电网：2023年收入256.4亿元，同比增长2.6%，毛利率28.9%，同比增长1pp，国内业务有望受益电网投资建设加大 [2] - 海外业务：2023年收入13.9亿元，同比增长104.1%，毛利率23.3%，同比增长5.4pp，出海节奏加快 [2] - 数能融合业务：2023年收入111.3亿元，同比增长21.7%，毛利率22.4%，同比增长0.2pp，有望持续提供业绩新增量 [2] - 能源低碳业务：2023年收入96.4亿元，同比增长33.5%，多领域取得突破，充分受益下游行业需求增长 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为585.2亿元、654.3亿元、716.9亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.1%/12.5%/14.5% [2] 关键假设 - 2024 - 2026年智能电网交付订单增速分别为8%/8%/5%，毛利率趋稳向上 [7] - 2024 - 2026年融合项目交付订单增速分别为20%/15%/15% [7] - 2024 - 2026年低碳绿色能源交付订单增速分别为25%/20%/15% [7] 分业务收入成本预测 |业务|2024E收入（百万元）|增速|毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |智能电网|27685.94|8.0%|29.5%| |融合项目|13360.8|20.0%|24.0%| |低碳绿色能源|12047.2|25.0%|25.0%| |工业互联网|1983.3|5.0%|27.0%| |集成及其他|119.625|5.0%|37.3%| |其他业务|58524.1|10.00%|61.00%| |合计|58524.11|13.5%|27.5%| [8] 财务指标预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|58524.11|65430.03|71690.26| |归属母公司净利润（百万元）|8053.72|9060.78|10375.73| |每股收益EPS（元）|1.00|1.13|1.29| |净资产收益率ROE|14.94%|14.74%|14.79%| |PE|24|21|19| |PB|3.60|3.16|2.77| [3]

投资评级 - 报告对国电南瑞的投资评级为"买入"，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [13] 核心观点 - 国电南瑞2023年业绩稳健增长，营业收入515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44% [2][3] - 公司在国内外业务双向拓展，国内业务营收500.70亿元，同比增长8.72%，海外营收13.94亿元，同比增长104.07%，毛利率23.25%，同比提升5.43个百分点 [3] - 公司在手订单498.52亿元，新签订单274.27亿元，订单数量充裕 [3] - 公司2023年新设立南瑞瑞腾、深圳南瑞两家全资子公司，大力拓展信创业务，未来有望持续赋能母公司 [7] 财务表现 - 2023年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%，扣非净利润69.50亿元，同比增长10.43% [2][3] - 2023年公司智能电网业务营收256.35亿元，同比增长2.57%，数能融合业务营收111.34亿元，同比增长21.73%，能源低碳业务营收96.38亿元，同比增长33.47% [3] - 2023年公司销售费用20.85亿元，同比增长18.59%，管理费用12.67亿元，同比增长10.78%，研发费用27.12亿元，同比增长13.92% [3] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为580.82亿元、670.02亿元、800.52亿元，归母净利润分别为81.44亿元、91.10亿元、108.18亿元 [7] 业务发展 - 公司在国内国际业务拓展成效显著，新一代调度技术支持系统完成首批6个试点工程切主运行，现货市场、新一代集控、新一代用采实现批量部署 [3] - 公司自主可控安全装置、配网可信计算产品、电力5G终端实现系列化应用，1200V、1700V中低压IGBT产品自主可控，3300V、4500V高压IGBT产品挂网应用 [3] - 公司与智利签定CGE智能电表等重大项目，印尼AMI主站系统等重大工程成功投运 [3] 子公司布局 - 公司2023年新设立南瑞瑞腾、深圳南瑞两家全资子公司，南瑞瑞腾聚焦IT基础软硬件产品及相关服务，深圳南瑞聚焦新能源发电二次、人工智能应用及工业设计业务 [7] - 深圳作为人工智能创新应用先导区，2023年人工智能产业规模达到2488亿元，公司通过子公司布局有望受益产业发展趋势，赋能母公司业绩增长 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计公司24-26年实现归母净利润83.12/95.23/105.11亿元，对应EPS为1.03/1.19/1.31元，当前股价对应24-26年PE为24/21/19倍 [1][2] 核心观点 - 2023年公司实现营业收入515.73亿元，同比增长10.13%；归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；扣非归母净利润69.50亿元，同比增长10.43% [1] - 2024Q1实现营业收入76.99亿元，同比增长24.25%；归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，环比减少80.29% [1] - 2023年公司智能电网业务实现营收256.35亿元，同比增长2.57%，毛利率增加0.98个pct至28.91% [1] - 2023年公司新签合同582.87亿元，同比增长12.64%，国内国际业务同步向好 [1] - 2023年数能融合业务实现营收111.34亿元，同比增长21.73%，毛利率增加0.15个pct至22.38%；能源低碳业务实现营收96.38亿元，同比增长33.47%，毛利率减少2.25个pct至23.92% [1] 财务表现 - 2023年公司拟每10股派发现金红利5.4元（含税） [1] - 预计24-26年营业收入分别为591.06/664.99/739.68亿元，同比增长14.61%/12.51%/11.23% [2] - 预计24-26年净利润分别为83.12/95.23/105.11亿元，同比增长15.71%/14.57%/10.38% [2] - 预计24-26年EPS分别为1.03/1.19/1.31元，ROE分别为16.25%/16.92%/17.00% [2][6] 业务发展 - 2023年公司中标多个特高压直流工程、特高压变电站数字化建设项目、构网型储能项目等，海外方面成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目 [1] - 2023年工业互联业务实现营收31.69亿元，同比减少3.01%，毛利率减少0.50个pct至26.47%；集成及其他业务实现营收18.89亿元，同比减少10.53%，毛利率减少1.49个pct至37.31% [1] 行业背景 - 2023年我国电网工程建设投资完成5275亿元，同比增长5.4%，多个重点工程加快建设，新型电力系统建设扎实推进 [1]

业绩总结 - 公司2023年实现收入515.73亿，同比增长10.13%[1] - 公司24Q1实现收入76.99亿，同比增长24.25%[1] - 公司24Q1毛利率环比向好，24Q1净利率有所下滑[3] - 公司海外业务营收翻番，海外营收同比增长104.07%[2] - 公司预计2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元，归母净利润为80.22亿元、91.08亿元[3] - 公司风险提示包括电网建设不及预期、竞争加剧、海外开拓不及预期的风险[3] - 2026年预计营业收入将达到71899.00百万元，较2023年增长39.3%[4] - 2026年预计净利润为11292.83百万元，较2023年增长47.8%[4] - 2026年预计ROE为14.12%，ROIC为12.40%[4] 业务拓展 - 公司智能电网营收占比49.71%，同比增长2.57%[1] - 公司数能融合营收占比21.59%，同比增长21.73%[1] - 公司能源低碳营收占比18.49%，同比增长33.47%[1] - 公司持续攻关IGBT核心设备，特高压订单有望释放[3] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[8] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[8] - 不同市场有不同的基准指数，如沪深300指数、三板成指或三板做市指数、北证50指数、摩根士丹利中国指数等[8]

投资评级 - 报告对国电南瑞的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 国电南瑞2023年及2024年一季度业绩符合市场预期，2023年实现营收516亿元，同比增长10%，归母净利润72亿元，同比增长11%[5] - 2024年公司计划实现营收560亿元，同比增长8.6%，毛利率26.8%，期间费用62.4亿元，同比增长12%[5] - 公司在手订单充足，特高压、抽蓄等长周期订单存在确收节奏问题，目标制定较为稳健，有望超额完成[5] 业务发展 - 网内特高压及电网数字化业务发展提速，2023年智能电网收入256亿元，同比增长3%，毛利率28.9%，同比提升1.0个百分点[5] - 2023年数能融合板块收入111亿元，同比增长22%，毛利率22.4%，同比提升0.2个百分点[5] - 网外业务加速推进，2023年网外业务营收156亿元，同比增长35%，其中能源低碳板块收入同比增长33%[5] - 海外业务进展顺利，2023年实现收入14亿元，同比增长104%，毛利率23.25%，同比提升5.43个百分点[5] 财务表现 - 2023年毛利率26.8%，同比下降0.3个百分点，归母净利率13.9%，同比提升0.2个百分点[6] - 2023年期间费用率10.8%，同比提升0.6个百分点，主要系职工薪酬和差旅费用显著增长[6] - 2023年经营活动现金流量净流入114.4亿元，同比增长31%，期末合同负债50.1亿元，比年初增长33%[6] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为79.0亿元、88.9亿元、101.5亿元，同比增长10%、13%、14%[6] - 预计2024-2026年营业总收入分别为574.94亿元、642.73亿元、720.76亿元，同比增长11.48%、11.79%、12.14%[1] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.98元、1.11元、1.26元[1] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）为28.16倍，预计2024-2026年分别为25.60倍、22.75倍、19.93倍[1] - 当前市净率（P/B）为4.25倍[2] - 当前每股净资产为5.93元[3]

业绩总结 - 2023年度公司实现营业收入515.73亿元，同比上升10.13%[14][15][17][29] - 2023年度公司实现归属于母公司所有者的净利润71.84亿元，同比增长11.44%[14][15][18][29] - 2023年度公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润69.50亿元，同比增长10.43%[14][15][18][29] - 2023年末公司总资产860.87亿元，同比增长12.24%[14][15] - 2023年末公司总负债357.09亿元[14] - 2023年末公司归属于母公司所有者权益471.91亿元，同比增长11.13%[14][15] - 2023年毛利率26.80%，较2022年减少0.24个百分点[15] - 2023年经营活动产生的现金流量净额114.44亿元，同比增加30.64%[15][18] 未来展望 - 2024年公司计划实现营业收入560亿元，同比增长8.6%，营业成本409.8亿元，期间费用62.4亿元[58] - 2024年公司拟安排固定资产投资6.45亿元用于生产线技术改造等项目，资金为自有资金[63] 分红与回购 - 2022年度现金分红总额26.1亿元，连续三年分红比例超40%[33] - 发布股份回购方案，回购金额不低于5亿元、不超过10亿元[33] - 2023年度公司拟每股派发现金红利0.54元，拟派发现金红利43.28亿元，占2023年归属于上市公司股东净利润的60.25%[148] - 2023年度公司回购A股股份支付资金总额为1.14亿元，与拟派发现金红利合计44.43亿元，占2023年归属于上市公司股东净利润的61.84%[148] 关联交易 - 2024年销售商品给国网公司及所属公司预计不超387.9万元，2023年实际为299.415276万元[69] - 2024年销售商品给国网电科院及所属公司预计不超65.15万元，2023年实际为17.875215万元[69] - 2024年采购商品从国网公司及所属公司预计不超28.2232万元，2023年实际为15.77957万元[69] - 2024年采购商品从国网电科院及所属公司预计不超2.05万元，2023年实际为0.8122万元[69] - 2024年保险、证券服务预计不超2万元，2023年实际为0.110509万元[69] - 公司拟与国网电科院签署《关联交易框架协议》，有效期自2023年度股东大会召开日起至2026年度股东大会召开日止[75] 金融业务 - 2024年公司拟与中国电财续签《金融业务服务协议》，有效期至2024年度股东大会召开之日止[91] - 预计2024年公司与中国电财存款日均余额不超200,000.00万元，每日最高余额不超1,000,000.00万元；综合授信和贷款预计均不超200,000.00万元[85] 审计与费用 - 2024年审计费用（含税）预计不超240万元（内控审计费用不超50万元），2023年年报审计费用219.03万元（内控审计费用50万元）[113] 股本与注册资本 - 2023年5月26日公司股本增至803,340.3592万股，8月30日减至803,303.2979万股，12月25日减至803,282.4078万股[118] - 公司注册资本将由669,450.2993万元人民币变更为803,282.4078万元人民币[118] 人员变动 - 车捷先生因个人原因申请不再担任公司第八届董事会独立董事等职务[156] - 熊焰韧女士因连续担任独立董事职务届满6年，申请不再担任公司第八届董事会独立董事等职务[156] - 公司董事会提名杨雄胜先生、曾洋先生为公司第八届董事会独立董事候选人[156]

募集资金情况 - 公司以非公开发行股份方式向7名特定投资者发行381,693,558股，发行价格15.99元/股，募集资金总额6,103,279,992.42元，扣除费用后净额6,020,040,632.51元[10] - 截至2023年12月31日，累计使用募集资金450,841.81万元，2023年度使用27,504.96万元[10] - 部分募集资金投资项目终止，结余9,589.06万元永久补充流动资金[10] - 截至2023年12月31日，尚未使用募集资金余额178,408.40万元，含利息收入28,511.27万元[10] - 截至2023年12月31日，募集资金专户存储合计1,684,084,026.38元，用闲置资金暂时补充流动资金100,000,000.00元[14] 闲置资金使用 - 2022年9月26日使用闲置募集资金1.10亿元暂时补充流动资金，2023年1月16日和9月15日已全部归还[18] - 2023年10月9日使用闲置募集资金1.00亿元暂时补充流动资金，截至12月31日尚未到期[18] - 2022年9月22日，同意使用不超18.39亿元闲置募集资金现金管理，有效期12个月且可滚动使用[19] - 2023年9月25日，同意使用不超17.08亿元闲置募集资金现金管理，有效期12个月且可滚动使用[19] 结构性存款情况 - 2023年初公司未到期结构性存款余额17.47亿元[20] - 报告期内公司及募投项目实施子公司累计滚动购买结构性存款49.28亿元[20] - 报告期内收回到期结构性存款50.87亿元[20] - 截至2023年12月31日公司未到期结构性存款余额15.88亿元[20] 部分产品收益 - 中信银行共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款13014期认购金额7000万元，报告期内收益191.23万元[22] - 招商银行点金系列看涨三层区间90天结构性存款认购金额1500万元，报告期内收益355.56万元[22] - 招商银行点金系列看涨三层区间73天结构性存款认购金额8900万元，报告期内收益268.95万元[24] - 南京南瑞半导体有限公司认购招商银行点金系列看跌价三层区间90天结构性存款1750万元，报告期内收益150.16万元[24] - 理财产品已全部到期收回，收益金额共计4,616万元[28] 项目投入进度 - 电力电子化特征电网控制系统产业化项目期末投入进度为87.16%，本年度实现效益428.22万元[36] - 大功率电力电子设备智能生产线建设项目期末投入进度为49.73%[36] - IGBT模块产业化项目期末投入进度为72.47%[36] - 支付现金对价及相关税费、中介费用投入进度为100.00%[36] - IGBT模块产业化项目拟投资总额164388万元，实际累计投入46659.95万元，投资进度28.38%[38] - 电力工控安全防护系列设备产业化及应用能力建设项目拟投资26600万元，实际累计投入6181.03万元，投资进度60.83%[38] - 某项目拟投资6812万元，实际累计投入5786.11万元，投资进度93.90%[38] - 功率电驱动系统生产设及产业化项目拟投资9589.06万元，实际累计投入9589.06万元，投资进度100.00%[38] - 所有项目合计拟投资217389.06万元，实际累计投入88216.15万元，投资进度40.58%[38] 项目其他情况 - 公司以“IGBT模块产业化”项目部分募集资金55864.45万元出资，占合资公司69.83%股权，联研院以技术作价24135.55万元出资，占30.17%股权[38] - “智慧水务产业化建设项目”累计使用募集资金5600万元[38] - “电力工控安全防护系列设备产业化及应用能力建设项目”中1898万元和5874万元投资实施主体变更为国电南瑞[38] - 公司终止“大功率电驱动系统产线建设及产业化项目”，将剩余募集资金9889.06万元用于永久性补充流动资金[38]

业绩相关 - 2022年度以6,694,502,993股为基数，每股派现金红利0.39元，派发现金红利2,610,856,167.27元，每股转增0.2股，转增1,338,900,599股，2023年6月21日完成分配[16] 公司治理 - 2023年独立董事应出席董事会会议12次，现场出席10次，通讯出席2次，出席股东大会3次[5] - 2023年独立董事与公司内审部门、年审会计师事务所召开三次现场沟通会议[9] - 2023年独立董事与管理层现场会议沟通次数为3次[12] - 报告期内现场履职时间共计16天[13] - 2023年公司董事会选举独立董事、董事及聘任高级管理人员程序规范[28] - 2023年公司续聘信永中和会计师事务所，其2022年度审计工作表现良好且能满足未来审计要求[29] - 高级管理人员薪酬分配方案符合企业薪酬制度和经营实际，分配合理[31] - 公司建立了较为完善的法人治理结构和内部控制规范体系[32] - 国电南瑞严格按要求规范运作，定期报告真实反映公司经营情况且按期按规披露[33] 未来展望 - 2024年独立董事将继续尽职履行义务，加强重大事项关注与监督[35] 新产品和新技术研发 - 公司在行业发挥引领作用，推进关键技术、核心产品迭代升级[12] - 公司牵头发布1项国际标准[12] - 公司提升基础研究能力，攻克新型电力系统继电保护体系架构和关键技术[12] 其他新策略 - 独立董事建议公司持续做好能源改革，拓展芯片、储能等新产业领域[12] - 独立董事建议国际业务多推广方案或标准，提升海外市场影响力[12] - 独立董事建议公司进一步做好基础前瞻研究[12] 合规情况 - 截止报告期末公司无对外担保事项，无资金被控股股东及其他关联方非经营性占用情况[17] - 2022年度、2023年半年度募集资金存放与使用合规，2023年末现金管理按期返还，补充流动资金于2024年1月3日归还[18][19] - 公司以集中竞价方式回购A股股份合理必要可行，不损害股东利益[23] - 2023年度公司会计政策变更符合法规和实际情况，不损害股东利益[24] - 报告期内公司关联交易审议表决程序合规，内容公允合理，不损害股东利益[25][26] - 2023年度公司开展外汇套期保值业务符合经营需要，可控制风险，不损害股东利益[27] 股权相关 - 2023年回购注销26人持有的未解除限售限制性股票，为942名激励对象解除限售13,153,531股[20] - 2023年调整2021年限制性股票激励计划对标企业，调出特变电工[21][22]

国电南瑞科技股份有限公司 独立董事候选人声明 本人曾洋，已充分了解并同意由提名人国电南瑞科技股 份有限公司董事会提名为国电南瑞科技股份有限公司（以下 简称"该公司"）第八届董事会独立董事候选人。本人公开 声明，本人具备独立董事任职资格，保证不存在任何影响本 人担任国电南瑞科技股份有限公司独立董事独立性的关系， 具体声明如下： 一、本人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、 行政法规、部门规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、 经济、财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的工作 经验。 本人已经参加培训并取得证券交易所认可的相关培训 证明材料。 二、本人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规章 以及公司规章的要求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的 规定； （二）《中华人民共和国公务员法》关于公务员兼任职 务的规定（如适用）； （三）中国证监会《上市公司独立董事管理办法》、上 海证券交易所自律监管规则以及公司章程有关独立董事任 职资格和条件的相关规定； 1 （四）中共中央纪委、中共中央组织部《关于规范中管 干部辞去公职或者退（离）休后担任上市公司、基金管理公 司独立董事、独立监事的通 ...