行业投资评级 - 环保行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 价格法27年来首次修订，推动水、固、气、电领域价格市场化，促进ROE和现金流提升[11][13] - 水务运营行业迎来现金流拐点，市场化改革有望使其成为"下一个垃圾焚烧"板块[14][22] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善带动分红提升，同时通过供热、IDC等业务提质增效提升ROE[17][20][21] - 环保督察常态化推动行业从"政策驱动"向"治理驱动"转型，催生大型综合类项目需求[9][10] 水务运营 - 预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将在2025年下降，2026年大幅下降，自由现金流显著改善[22] - 水务板块分红比例34%，剔除洪城环境后核心公司兴蓉环境分红比例28%仍有提升空间[22] - 美国水业10年业绩复合增长10%，PE（ttm）26倍，PB（LF）2.31倍，显示国内水务公司估值提升空间[22] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.8倍）、粤海投资（25年PE10.6倍）、洪城环境（25年PE9.6倍）[22][23] 垃圾焚烧 - 行业自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红比例提升至40%[17] - 军信股份24年分红比例94.59%（同比+22.78pct），绿色动力71.45%（同比+38.23pct）[17] - 垃圾焚烧+IDC模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心可使综合ROE从12%提升至15%-18%[21] - 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等[17][21] 环卫装备 - 2025M1-6新能源环卫车销量6054辆（同比+90.56%），渗透率15.86%（同比+7.24pct）[31][34] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工14.11%（同比-7.96pct）[37] 生物柴油 - 2025/7/25-8/1生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），地沟油均价6411元/吨（周环比+1.7%）[41] - 单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%）[41] 锂电回收 - 2025/8/1碳酸锂价格7.13万元/吨（周环比-2.2%），金属钴27.6万元/吨（周环比+11.3%）[46] - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数分别为71.0%/73.8%/73.8%（周环比持平）[46] - 单吨废料毛利-0.38万元（周环比-0.049万元）[46]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司财务总监CFO群体薪酬规模合计达42.70亿元，平均年薪为81.48万元 [1] - 环保行业财务总监薪酬总额为8767万元，商贸零售行业董秘人均薪酬58万元，低于A股均值 [1] - 环保行业财务总监薪酬分布：30万至65万占比45%，65万至100万占比22%，低于30万占比21%，超百万占比12% [1] 环保行业薪酬结构 - 深水海纳财务总监薪酬244万元为行业最高，但公司存在财务质量问题 [3][4] - 薪酬超百万的环保公司包括绿色动力（155万元）、龙净环保（155万元）、伟明环保（138万元）等 [5] - 金圆股份、浙富控股财务总监年薪超百万，但均因财务违规被监管处罚 [5][6][7] 财务违规案例 - 深水海纳违规行为：坏账准备计提不审慎、收入成本核算不准确、特许经营权摊销不准确，涉及金额未披露 [4] - 浙富控股关联交易未披露，股东叶标未及时告知关联关系，导致公司被出具警示函 [6] - 金圆股份未及时披露关联方非经营性资金占用4.066亿元，占净资产8.36%-9.70%，资金占用利息109.67万元 [7][8][9] 年龄与学历分布 - 环保行业财务总监年龄集中在40-49岁（占比48%），50-59岁占比34%，艾布鲁财务总监殷明坤75岁为最高龄 [10] - 学历分布：本科占比59%，硕士占比30%，复洁环保、海天股份等13家公司财务总监为专科学历 [12][14][15]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 环保行业董秘薪酬为8457.79万元，较上年整体下滑6%，人均薪酬为61.74万元（上年为65.96万元） [1] - 环保行业董秘薪酬中位数为56.4万元，50%的董秘薪酬集中在35万元至65万元区间 [1] 环保行业薪酬TOP10 - 薪酬前三：绿色动力朱曙光（150.48万元）、伟明环保程鹏（138.42万元）、龙净环保万建利（138万元） [3] - 薪酬倒数前三：新安洁蔺志梅（23.76万元）、福鞍股份秦帅（23.92万元）、绿茵生态刘卓萌（33.5万元） [3] - 永兴股份董秘薪酬逆势上涨40%，从87万元增至122万元 [3] - 节能国祯罗铜辉以152.39万元位列榜首，但薪酬较上年下降27.97万元 [4] - 深水海纳董秘薪酬涨幅最大（49.38万元至129.89万元），但接待次数仅1次 [4] 接待次数与沟通活跃度 - 美埃科技董秘接待次数最高（305次），深水海纳最低（1次） [3] - 兴蓉环境接待次数522次位居行业榜首 [4] - 23%的环保公司（31家）接待次数为0，包括瀚蓝环境、钱江水利等年薪超百万的董秘 [4] 年龄与学历分布 - 环保行业董秘年龄中位数为42岁，40-49岁占比49%，30-38岁占比28% [5] - 本科与硕士学历占比分别为40%和53%，专科学历占比5%（7人） [7][9] - 京源环保董秘苏海娟（专科学历）薪酬超百万 [7] 违规案例（碧兴物联） - 未及时披露业绩偏差：2023年半年报实际营收同比减少25.71%，净利润仅增6.52%，远低于招股书预测 [11][12] - 未披露重大合同：与恒为智能签订4份GPU采购合同（单份1.78亿元），预付款2.13亿元中5332.50万元未收回 [13] - 关联方认定不完整：未将赵建伟控制的公司列为关联法人，直至2023年年报才补充 [13] - 公司及高管被深圳证监局警示，上交所通报批评 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025Q2 A股环保板块持仓比例环比略增0.01pct，多因素促行业向ToB转型，利于行业估值修复提速 [1][6] - 2025年下半年垃圾焚烧、水务资产值得继续配置，成长及主题侧可适度乐观 [8][37][38] 各部分总结 基金持仓情况 - 2025Q2重仓环保公司的有320只基金产品，占全部披露基金产品数量的4.15%；前十大持仓市值合计约76.4亿元，占全部披露基金产品股票持仓的0.25%；剔除港股标的，A股环保板块持仓比例为0.24%，环比提升0.01pct，2025Q2末环保行业标配比例为1.06%，行业处于低配状态 [6][18] - 截至2025Q2末，瀚蓝环境、光大环境、广电计量等重仓基金产品数量领先；环比2025Q1，绿色动力、光大环境等新增重仓基金产品较多 [7][23] - 2025Q2基金重点布局固废、检测服务、大气、水务运营等行业，前10大标的分别为瀚蓝环境、伟明环保等 [27] 个股分析 - 持仓金额方面，2025Q2末公募基金重仓市值靠前的为瀚蓝环境、伟明环保等 [7][29] - 持股市值占总市值比例方面，比例靠前的公司有大地海洋、瀚蓝环境等 [7][31] - 重仓持股市值/总市值比例季度变化方面，2025Q2末环比增加较多的有上海洗霸、惠城环保等；环比减少较多的有聚光科技、华测检测等 [8][34] - 重仓持股市值季度变化方面，2025Q2末环比增加较多为惠城环保、上海洗霸等；环比减少较多的有华测检测、聚光科技等 [8][34] - 总结来看，垃圾焚烧优质个股获公募基金青睐，2025Q2市场风险偏好增强，固态电池相关标的、废塑料资源化标的配置增加 [8][34] 投资策略 - 垃圾焚烧：业绩确定性高且稳步增长，利于向ToB、ToC转型获估值修复，关注瀚蓝环境、伟明环保等 [8][39] - 水务：业绩确定性高，地方政府化债和市场化改革利于估值修复，重视兴蓉环境、洪城环境等 [39] - 检测服务：推荐广电计量、苏试试验等，关注华测检测、信测标准等 [9][39] - 环卫：板块向下有底，向上有多重主题催化，关注宇通重工、盈峰环境等 [9][39] - 降碳：关注生物柴油卓越新能等，氢能关注政策发展 [9][40][44] - 燃气：关注分红率较高的优质城燃公司中国燃气等 [9][44]

环保设备板块市场表现 - 7月29日环保设备板块整体上涨0.2%，领涨个股为亚光股份（收盘价19.75元，涨幅10.03%）[1] - 上证指数当日上涨0.33%至3609.71点，深证成指上涨0.64%至11289.41点[1] - 板块内涨幅居前个股包括华宏科技（涨3.04%）、皖仪科技（涨2.91%）、ST先河（涨1.35%）[1] - 跌幅最大个股为久吾高科（跌4.37%）、恒合股份（跌2.52%）、法尔胜（跌1.97%）[2] 个股交易数据 - 亚光股份成交量3.69万手，成交额7127.58万元，主力资金净流入2486.61万元（占比34.89%）[1][3] - 华宏科技成交量105.3万手，成交额16.25亿元，主力净流入1351.42万元（占比0.83%）[1][3] - 龙净环保主力净流入2473.57万元（占比19.67%），但游资与散户资金分别净流出1071.58万元和1401.99万元[3] - 板块资金整体呈现主力净流出6121.09万元，游资净流出3571.08万元，散户净流入9692.17万元[2] 资金流向特征 - 聚光科技获主力与游资同步净流入（主力1225.68万元，游资1343.56万元）[3] - 创元科技主力净流入839.29万元（占比5.99%），但散户资金净流出1728.4万元[3] - 中材节能主力净流入641.82万元（占比9.52%），游资净流出191.18万元[3] - *ST清研主力净流入185.46万元（占比13.17%），散户净流出134.05万元[3]

行业概述 - 烟气净化设备涵盖除尘、脱硫、脱硝、VOCs治理及多污染物协同净化等类型，广泛应用于电力、冶金、化工等领域 [1] - 2023年市场规模达1258亿元，预计2025年将攀升至1400亿元，年复合增长率6-8% [1] - 行业正经历技术向高效化升级，业务模式向全产业链服务转变，市场重心向非电领域转移 [1] - 主要技术路线包括静电除尘、湿法脱硫、SCR脱硝以及活性炭吸附/VOCs催化燃烧等 [4] 技术路线比较 - 电除尘器处理风量大但受粉尘特性限制，适用于燃煤电厂、水泥窑 [5] - 袋式除尘器除尘效率高(99.9%)但滤袋寿命有限，适用于钢铁、垃圾焚烧 [5] - 湿法脱硫效率高(>95%)但系统复杂，适用于大型燃煤机组 [5] - SCR脱硝效率高(>90%)但催化剂成本高，适用于大型燃煤机组 [5] - SNCR脱硝投资低但效率较低(30-70%)，适用于中小型锅炉、水泥窑 [5] 政策环境 - 政府密集出台《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策推动行业向高效化、智能化、低碳化发展 [6] - 2024年全国地级及以上城市PM2.5平均浓度降至29.3微克/立方米，同比下降2.7% [7] - 空气质量优良天数比例提升至87.2%，同比上升1.7个百分点 [7] - 重污染天数比例降至0.9%，同比下降0.7个百分点 [7] 产业链分析 - 上游主要包括钢材、催化剂、滤料等原材料及关键零部件供应 [9] - 中游为设备制造与系统集成环节，涵盖除尘、脱硫、脱硝、VOCs治理等设备的研发生产 [9] - 下游应用领域以电力行业为主，钢铁、水泥、化工等非电行业需求快速增长 [9] - 产业链呈现纵向整合趋势，部分中游企业向上游延伸布局核心材料生产 [9] 市场格局 - 除尘设备占据市场主导地位，约占市场50% [12] - 电除尘器在电力行业广泛应用，袋式除尘器在钢铁、水泥行业快速渗透 [12] - 脱硫脱硝设备市场受超低排放政策驱动，非电行业需求加速释放 [12] - VOCs治理设备年增速预计保持15%以上 [12] 竞争格局 - 第一梯队为龙净环保、清新环境等头部企业，营收规模超50亿元 [14] - 第二梯队为菲达环保、远达环保等企业，营收规模在10-50亿元之间 [14] - 第三梯队为同兴环保、青达环保等中小企业，营收规模低于10亿元 [14] - 龙净环保占据电力市场主导地位，菲达环保专注除尘设备出口40余国 [16] 发展趋势 - 行业加速向非电领域和新兴市场转型，钢铁、水泥、焦化等行业成为主要增长点 [19] - 碳捕集技术加速商业化应用，推动高耗能行业向"零碳"转型 [21] - AI、5G等技术与环保装备深度融合，催生智能化"一站式"治理解决方案 [22] - 预计2025年协同治理技术市场份额将突破40%，智能化运维服务收入占比超30% [22]

纪要涉及的公司 龙净环保 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务战略**：受益于紫金矿业入主，确立“环保 + 新能源”双轮驱动战略，紫金矿业持股超 25% 并持续增持，龙岩市国资委持股近 10%，推动绿电和储能业务发展 [2][5] 2. **核心业务与竞争力**：核心业务为烟气治理，包括脱硫、脱硝和除尘 EPC 业务及少量 BOT 项目，在全国和全球领先；每年研发投入约五亿，技术领先；除尘业务市占率近 50%，脱硫脱硝约 20%；煤电小阳春和非电领域拓展带来增长点 [3][4] 3. **非电领域成就**：2018 年实现全球首套干法脱硫技术应用于钢铁烧结机，引领行业标准提升；涉足水泥、焦化等高温行业，未来非电提标改造需求大 [6][7] 4. **董事会结构与合作**：董事会由紫金矿业、龙净环保和龙岩市国资委代表组成，合作顺畅，共同制定战略，推动公司稳健发展 [8] 5. **主业潜力**：虽市场担忧火电烟气治理订单减少，但实际订单稳健，技术改造和新增需求支撑火电业务，大气治理主业有潜力 [9] 6. **订单与毛利率变化**：过去十年新增订单结构在电力和非电侧波动，整体年订单量百亿左右，在手未执行订单 180 - 200 亿；提高拿单毛利率要求，新增订单支持业绩；无组织排放推动管带输送业务增长，年贡献约 12 亿 [10][11] 7. **业务处理与增量业务**：逐步淡化非气业务，绿电为最大增量业务，2024 年贡献约 7000 万，预计 2025 年 2 亿、2026 年增长；储能业务与亿纬合作后产能打满，今年边际改善明显 [12] 8. **矿山装备与机器人业务**：9 亿矿山装备关联交易需求待跟踪；收购极钛智能 20% 股权布局爬壁机器人，短期业绩弹性不大 [13] 9. **财务指标表现**：经营稳健，利润和收入平稳；2025 年预计边际改善，毛利率提升，费用率平稳；实施 10 年期员工持股计划 [14] 10. **现金流与收现比**：现金流正向，回款理想，收现比约 80，催款能力强 [16] 11. **投资方向与资金使用**：近期投资集中在绿电运营项目，资金用途明确，不投高风险方向 [17] 12. **负债率与溢价能力**：表观负债率高因预收款多，体现溢价能力；转债强赎后资产负债率下降，应付票据和账款多体现产业链溢价 [18] 13. **商誉减值情况**：剩余商誉约 3 亿，荣进新路不太会减值，台州德长和江苏鸿德微费项目 1.7 亿商誉待跟踪 [19] 14. **2024 年业绩拆分**：归母净利润 8.3 亿，微费业务和商誉计提影响 9000 万，环保主业端约 9.2 亿；储能亏损近 8000 万，绿电贡献 7000 多万；新增订单 101 亿，毛利率要求提升 [20][21] 15. **2025 年第一季度经营情况**：新增订单 26.2 亿，同比增长 13%，利润下降 7 个点；订单增长支持主业，预计后续季度边际改善，绿电业绩将释放 [22] 16. **储能业务预期**：与亿纬锂能合作提升产能利用率，今年储能需求好，预计边际改善，解决亏损问题 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 绿电业务商业模式包括自发自用、上网发电等，西藏地区项目盈利性较高 [12] 2. 公司每年提取当年净利润的 10% 用于员工持股，促进员工稳定性 [15] 3. 2025 年第一季度利润下降可能与 EPC 项目完工确认收入和利润有关 [22]

冶金工业节能减排概述 - 冶金工业节能减排涵盖钢铁、有色金属等金属的冶炼、加工及相关辅助环节，通过技术创新、工艺优化等手段降低能源消耗和污染物排放，推动行业向低碳、绿色、可持续方向转型 [1] - 按能源节约方向可分为工艺节能技术、设备节能技术和结构节能调整，按技术应用领域可分为钢铁工业节能减排和有色金属工业节能减排 [2] 市场政策 - 2024年我国发布《钢铁行业数字化转型工程三年行动方案》、《钢铁行业节能降碳专项行动计划》等政策，提出钢铁行业吨钢综合能耗、碳排放强度等具体降低目标 [4] - 政策要求到2027年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，30%以上钢铁产能达到能效标杆水平，关键工序数控化率达到80% [6] - 政策推动钢铁行业向低成本、高效率模式转型，打造5至10家达到"数字化生态引领"企业 [6] 产业链 - 行业上游包括基础原材料供应商、零部件供应商、节能减排技术研究机构、硬件设备供应商及系统软件供应商 [7] - 行业下游主要为钢铁工业和有色金属工业等冶金市场 [7] 发展现状 - 2023年我国冶金工业能源消费量达6.8亿吨标煤，碳排放量19.8亿吨CO2，二氧化硫排放58.9万吨，氮氧化物排放87.6万吨，颗粒物排放44.7万吨 [9] - 2024年能源消费量降至6.72亿吨标煤，碳排放量降至19.3亿吨CO2，二氧化硫排放降至54.5万吨，氮氧化物排放降至83.2万吨，颗粒物排放降至41.5万吨 [9] - 2024年冶金企业节能减排总投入降至420亿元，节能效益降至130亿元，吨钢环保成本约为138元，碳交易收益约为35.0亿元 [11] 竞争格局 - 行业参与者包括大型冶金集团、专业节能技术企业、节能设备制造企业及新兴科技企业 [13] - 中国宝武、河钢集团等大型冶金集团引领行业节能减排技术发展，中冶京诚等专业节能技术企业在细分领域具有竞争力，卧龙电驱等节能设备制造企业占据一定市场份额 [13] - 新兴科技企业通过智能控制系统、能源管理软件等产品和服务成为行业竞争新生力量 [14] 代表企业 - 宝钢股份2024年投运118项节能项目，技术节能量37.7万吨标煤，焦炉、转炉、电炉工序能效100%达到标杆水平，固废资源综合利用率达99.9% [16] - 中冶京诚提供冶金行业全生命周期工程技术服务，在智能化、绿色化、低碳化、高效化工程技术方面不断创新 [18] 发展趋势 - 国家"双碳"目标及节能减排政策将持续推动行业向绿色低碳转型，电炉短流程炼钢技术比例将不断提高 [21] - 预计到2030年氢基直接还原铁技术将实现商业化应用，吨钢碳排放可降至0.5吨以下，碳资产管理和交易将成为冶金企业新的利润增长点 [11]

股东增持计划 - 龙岩国投及其一致行动人华盛投资计划在2025年6月10日至2026年6月9日期间增持公司股份，增持金额不低于1.175亿元，不超过2.35亿元 [1] - 此前在2025年3月27日至4月30日期间，华盛投资已增持公司股份123.23万股，占总股本的0.0970%，增持后合计持股比例达8% [1] - 增持计划是基于对公司未来发展前景的信心和中长期价值的认可 [1] 控股股东增持情况 - 控股股东紫金矿业自2024年9月6日至2025年1月8日累计增持4809.4万股，2025年1月9日至2月10日又增持502.89万股，占总股本的0.3960% [2] - 本次权益变动后，紫金矿业及其全资子公司合计持股数量达3.18亿股，占总股本比例增至25% [2] 公司基本情况 - 公司是中国环保行业领军企业，成立于1971年，2000年12月在上海证交所上市 [2] - 公司专注于环保、节能领域研发及应用，致力于提供生态环境综合治理系统解决方案和新能源综合服务 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入19.66亿元，同比减少13.69% [2] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润1.85亿元，同比减少6.95% [2] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，同比暴跌484.86% [2] 应收账款情况 - 2022年至2024年应收账款分别为30.02亿元、31.08亿元、34.30亿元 [3] - 截至2025年一季度末应收账款达36.09亿元，同比增长19.05% [3]

股东持股 - 龙岩国投及其一致行动人华盛投资合计持股101,629,938股，占总股本8.00%[2] - 龙岩国投持股100,371,338股，占总股本7.90%[5] - 华盛投资持股1,258,600股，占总股本0.10%[5] 增持计划 - 拟增持金额不低于1.175亿元，不超2.35亿元[2][7] - 实施期限自2025年6月10日起12个月内[7][8][10] - 承诺期间及法定期限内不减持[7] 贷款支持 - 龙岩国投获光大银行专项贷款，额度最高不超1.8亿元，期限不超3年[7]