涉及的行业与公司 * 江西铜业股份有限公司（Jiangxi Copper，JXC）[1][7][8] * 铜矿开采与冶炼行业 [2][5] * 黄金开采行业 [3][20] * 钨矿开采行业（通过投资Jiaxin International Resources）[4] 核心观点与论据 评级与目标价大幅上调 * 对江西铜业H股（0358 HK）评级从“减持”上调至“增持”，目标价从10.30港元大幅上调至37.30港元，涨幅262% [1][14] * 对江西铜业A股（600362 SS）评级从“减持”上调至“增持”，目标价从16.00元人民币上调至44.00元人民币，涨幅175% [1][16] * 盈利预测大幅上调，2025年每股收益预测上调48%，2026年上调89%，2027年上调115% [6][11][12] 看涨的行业基本面 * 全球铜精矿供应持续紧张，源于矿山生产中断和新增产量有限，当前铜价低于激励绿地勘探的价格水平 [2] * 美国降息和美元走弱预计将使铜价维持在高位 [2][20] * 印度尼西亚Grasberg矿山的近期事故预计将进一步减少2026年的铜精矿供应 [20] * 黄金价格在波动的宏观环境下仍有上行空间，受到ETF和央行强劲需求、潜在美国降息和美元走弱的支撑 [3][20][39] 公司特有的盈利韧性驱动因素 * 副产品利润贡献帮助提升利润率，关键副产品硫酸价格因钛白粉和磷肥的强劲需求以及硫磺制酸供应减少而上涨 [5][10] * 公司超过90%的铜精矿以年度合约价每吨21美元锁定，更高的年度TC/RC价格和更高的副产品利润将在2025年下半年巩固收益 [5] * 公司每年约有5.5吨的自产黄金，将从强劲的金价中受益 [3][11] * 投资贡献：公司是第一量子矿业（First Quantum）在巴拿马矿山的第一大股东（约18.9%股权），该矿预计于2026年第三季度恢复生产，将为公司带来增量利润贡献 [4][11] * 公司是主要钨矿商Jiaxin International Resources的第二大股东，将受益于钨基本面收紧，意味着长期股权投资带来更高的盈利贡献 [4] 估值与风险回报 * 江西铜业H股当前交易于约12倍一年远期市盈率，高于其11.3倍的历史平均水平，但改进的铜价前景将支持估值重估 [6][19][39] * 江西铜业A股交易于14.8倍一年远期市盈率，远低于其20.4倍的历史平均水平，显示进一步上行潜力 [6][19][58] * 目标价基于剩余收益模型得出，关键假设包括股权成本为10.3%，稳态增长率为2%，长期净资产收益率为10% [14][15][31] * 下行风险包括：铜需求（尤其是电网需求）弱于预期导致铜价修正；未来两年全球铜精矿供应增量超预期；硫酸价格低于预期导致铜冶炼业务利润降低 [28][50] 其他重要内容 财务预测更新细节 * 更新后的2025年预测：营收5778.2亿人民币，EBITDA 154.5亿人民币，净利润93.81亿人民币，每股收益2.71元人民币 [12][28] * 毛利率从2024年的2.4%提升至2025年预测的2.9% [12] * 净利率从2024年的1.5%提升至2025年预测的1.6% [28] 市场表现与持仓 * 江西铜业H股年内上涨165%（恒生指数上涨36%），A股年内上涨77%（上证综指上涨16%）[19] * 机构投资者活跃持股比例，H股为24.5%，A股为40.5% [46][64]

公司股价表现 - 江西铜业股份（00358）股价再涨超7%，截至发稿涨6.75%，报35.44港元，成交额达7.38亿港元 [1] - 公司股价年内累计涨幅已超过200% [1] 行业供需与政策环境 - Grasberg铜矿停产事件预计将导致2025年四季度至2026年间铜供应缺口进一步扩大 [1] - 中国有色金属工业协会铜业分会表示坚决反对铜冶炼行业"内卷式"竞争 [1] - 光大证券预计，若推行"反内卷"相关政策，或对新增铜冶炼产能做出限制、加速中小冶炼产能退出 [1] - 铜下游消费仍会受益于新能源、电网改造等持续增长，冶炼产能过剩未来有望缓解，冶炼企业后续盈利有望迎来改善 [1] 公司业务概况 - 江西铜业为国内铜冶炼龙头，阴极铜年产能达210万吨 [1] - 公司铜业务收入占比超过70% [1]

公司股价表现 - 江西铜业股份股价再涨超7% 截至发稿涨6.75%报35.44港元 成交额7.38亿港元 [1] - 公司年内累计涨幅已超200% [1] 行业供应与需求前景 - Grasberg铜矿停产事件预计将导致2025年四季度至2026年间铜供应缺口进一步扩大 [1] - 铜下游消费仍会受益于新能源、电网改造等持续增长 [1] 行业政策与竞争格局 - 中国有色金属工业协会铜业分会表示坚决反对铜冶炼行业内卷式竞争 [1] - 若推行反内卷相关政策 或对新增铜冶炼产能做出限制并加速中小冶炼产能退出 [1] - 冶炼产能过剩未来有望缓解 冶炼企业后续盈利有望迎来改善 [1] 公司业务概况 - 江西铜业为国内铜冶炼龙头 阴极铜年产能达210万吨 [1] - 公司铜业务收入占比超70% [1]

市场指数表现 - 恒生指数下跌1.07% [1] - 恒生科技指数下跌1.09% [1] 行业板块表现 - 电气设备板块涨幅靠前 [1] - 金属与采矿板块涨幅靠前 [1] - 客运航空公司板块跌幅靠前 [1] - 医疗保健技术板块跌幅靠前 [1] 公司股价表现 - 山东黄金股价上涨7.56% [1] - 江西铜业股份股价上涨6.14% [1] - 紫金黄金国际股价上涨5.98% [1] - 老铺黄金股价上涨5.83% [1] - 赤峰黄金股价上涨14.71% [1] - 中广核矿业股价上涨9.78% [1] - 大众公用股价下跌5.92% [1] - 汇量科技股价下跌7.33% [1]

评级调整 - 摩根士丹利将江西铜业A股评级上调至超配 [1] - 摩根士丹利设定江西铜业A股目标价为44元人民币 [1]

公司股价表现 - 江西铜业股份(00358)股价上涨超过3%，最高触及32.82港元，创下上市新高 [1] - 截至发稿，股价报32.56港元，成交额为2.18亿港元 [1] 行业价格与供需动态 - 伦敦金属交易所(LME)铜价突破10500美元/吨，创2024年5月以来新高 [1] - 全球三大铜矿均出现经营问题，预计今明两年实际产量将低于原先预期 [1] - 格拉斯伯格矿区的停产可能导致明年铜供应缺口扩大27万吨 [1] - 欧洲铜需求见底回升，同时中国需求趋稳 [1] - 美银证券将2025年铜价预测上调至每吨11313美元，将2027年预测上调至每吨13500美元 [1] 公司业务与政策影响 - 江西铜业自产铜精矿、黄金及白银业务均能受益于金属价格上行 [1] - 中国当局宣布规范铜铝冶炼及锂产能的政策，可能为江西铜业带来盈利上行空间 [1]

公司股价表现 - 江西铜业股份股价上涨超过3%，最高触及32.82港元，创下上市新高 [1] - 截至发稿，股价报32.56港元，成交额为2.18亿港元 [1] 铜市场动态与价格预测 - 伦敦金属交易所铜价突破10500美元/吨，创2024年5月以来新高 [1] - 美银证券将明年及2027年的铜价预测分别上调至每吨11313美元和13500美元 [1] 铜供应与需求基本面 - 全球三大铜矿均出现经营问题，预计今明两年实际产量将低于原先预期 [1] - 格拉斯伯格矿区的停产可能导致明年供应缺口扩大27万吨 [1] - 欧洲需求见底回升，同时中国需求趋稳，铜供应面临压力 [1] 公司业务前景 - 江西铜业自产铜精矿、黄金及白银业务均能受益于金属价格上行 [1] - 当局宣布规范铜铝冶炼及锂产能的政策，可能为公司带来盈利上行空间 [1]

公司名稱: 江西銅業股份有限公司 呈交日期: 2025年10月2日 I. 法定/註冊股本變動 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600362 | 說明 | | 於上海證券交易所上市 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | 1 | RMB | | 2,075,247,405 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | 1 | RMB | | 2,075,247,4 ...

市场整体表现 - 港股恒生指数午间收盘上涨1.45% [1] - 恒生科技指数表现更强劲，午间收盘上涨2.66% [1] 行业板块表现 - 半导体产品与设备板块及金属与采矿板块涨幅靠前 [1] - 客运航空公司板块及建筑产品板块跌幅靠前 [1] 领涨个股 - 紫金黄金国际股价大幅上涨12.02% [1] - 中芯国际股价上涨9.3% [1] - MIRXES-B股价上涨13.52% [1] - 天齐锂业股价上涨13.04% [1] - 快手-W股价上涨6.56% [1] - 华虹半导体股价上涨5.44% [1] - 恒瑞医药股价上涨5.29% [1] 其他显著上涨个股 - 信达生物股价上涨4.77% [1] - 宁德时代股价上涨4.64% [1] - 蔚来-SW股价上涨4.53% [1] - 三花智控股价上涨4.52% [1] - 百度集团-SW股价上涨4.5% [1] - 翰森制药股价上涨4.49% [1] - 紫金矿业股价上涨4.42% [1] - 江西铜业股份股价上涨4.13% [1] 领跌个股 - 贝壳-W股价下跌6.21% [1] - 亿华通股价下跌6.42% [1]

市场整体表现 - 9月30日A股主要股指全线上扬，沪指涨0.52%报3882.78点，深证成指涨0.35%报13526.51点，创业板指收平，科创50指数涨1.69% [1] - 9月全月A股主要指数月线均收涨，创业板指累计涨约12%创逾3年新高，科创50指数涨超11%创近4年新高 [1] - 第三季度上证指数累计上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40% [1] - 沪深北三市合计成交21975亿元 [1] - 港股尾盘拉升，恒生指数涨近1%，恒生科技指数大涨超2% [1] 有色金属板块 - 有色板块盘中走势强劲，盛屯矿业、江西铜业、博迁新材、精艺股份等涨停，华锡有色逼近涨停，华友钴业涨超9% [3][4] - 9月29日国内钴市爆发式上涨，长江现货1钴均价报337,000元/吨，较前一交易日大幅攀升29,000元，创今年来最大单日涨幅 [4] - 美国自由港麦克莫兰公司旗下印尼铜矿因事故停产，预计2026年铜和黄金产量可能较此前估算骤降约35% [5] - 华创证券认为刚果金政府禁令和配额政策加剧钴原料紧缺，钴价加速上行确定性高，2025年内配额1.8万吨，2026-2027年配额9.66万吨，预计钴从过剩扭转为短缺 [5][6] - 2025-2026年铜矿供应缺口加大叠加降息周期，供需共振下看好铜价中枢稳步走高，2026年印尼自由港27万吨量级的下降将大幅下修全球铜矿供应增量 [6] 存储芯片板块 - 存储芯片概念强势拉升，江波龙20%涨停续创新高，华虹公司涨近16%，德明利涨停，聚辰股份涨超10%，均创出新高 [7][8] - 行业方面，NAND大厂闪迪发布涨价函，对闪存产品涨价10%+，主要由于北美企业级eSSD需求高景气及行业供给向高端产品迁移 [8] - 继美光暂停报价后，三星通知大客户四季度涨价，预计NAND类eMMC/UFS协议价格涨幅5%-10% [8] - 中信证券指出，9月以来NAND Flash Wafer和部分存储模组均有不同程度上涨，预计2025年四季度NAND Flash价格将上涨5%-10%，2026年大容量QLC SSD有望出现爆发性增长 [9] 军贸概念板块 - 军贸概念午后发力走高，国睿科技、中航沈飞涨停，航天南湖涨近10%，洪都航空、航天彩虹涨约7% [10][11] - 机构表示，9月以来中东局势显著恶化导致全球安全问题严峻，全球国防安全投入有望提升，中国装备海外需求有望增加 [11] - 11月中旬迪拜航展开幕，中国装备出口有望获得较好表现，建议重点关注以主机厂为代表的最受益军贸发展的相关标的 [11] 其他活跃板块及个股 - AI应用概念拉升，当虹科技20%涨停，品茗科技盘中涨停股价突破100元/股创历史新高 [2] - 今日上市的云汉芯城收盘上涨332.6%报116.8元/股，盘中最高至142元/股涨幅达425.9%，单签收益达5.75万元 [2] - 港股方面，华虹半导体涨约11%创历史新高，药明康德涨约8%，快手、哔哩哔哩涨约7%，中芯国际涨约4% [2]