报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1首旅酒店利润端增长较好，开店结构持续优化，虽营收增长承压但费用管控有效，看好未来发展前景 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本11.17亿股，总市值165.26亿元，一年最低/最高价为10.90/16.99元，近3月换手率为107.76% [1] 收益表现 - 1M相对收益14.08%，绝对收益11.19%；3M相对收益14.90%，绝对收益14.37%；1Y相对收益 -7.83%，绝对收益 -3.66% [4] 事件及业务情况 - 25Q1实现营收17.65亿元，同比 -4.34%；归母净利润1.43亿元，同比 +18.37%；扣非归母净利润1.09亿元，同比 +12.03% [5] - 25Q1酒店业务营收15.63亿元，同比 -4.65%；景区运营业务营收2.03亿元，同比 -1.83% [5] - 25Q1酒店业务利润总额0.76亿元，同比 +47.64%；景区业务利润总额1.26亿元，同比 +3.13% [5] RevPAR及开店情况 - 25Q1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为141元/228元/61.7%，分别同比 -4.6%/-2.0%/-1.7pcts；全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为124元/212元/58.3%，分别同比 -5.3%/-2.5%/-1.8pcts [6] - 25Q1经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别同比 -4.1%/-6.9%/-3.2%；开业18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR为141元，同比下降8.7% [6] - 25Q1新开店300家，24Q1新开店205家，开店速度同比提升 [7] - 25Q1标准管理酒店新开店192家，占全部新开店比例达64.0%，同比 +14.2pcts [7] - 截至25Q1末，酒店数量为7084家，中高端酒店2057家，占比29.0%，同比 +0.8pcts；中高端客房间数占总数的41.7%，同比 +1.5pcts [7] - 截至25Q1末，已签约未开业和正在签约店为1724家 [7] 费用及盈利情况 - 25Q1毛利率为35.36%，同比 -1.23pcts [7] - 25Q1销售/管理/财务费用率分别约为7.86%/12.95%/4.18%，同比分别 -0.36/-0.40/-1.05pcts [7] - 25Q1归母净利率达到8.08%，同比 +1.55pcts [7] 其他举措 - 25年3月启动会员体系全面升级计划，提升会员权益与活跃度 [8] - 实施更扁平化的区域运营架构，成立全资子公司诺金国际统筹高端奢华品牌发展，持续探索AI数字店长等技术应用，提升运营效率 [8] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为9.26/11.18/13.80亿元，折合25 - 27年EPS分别为0.83/1.00/1.24元，当期股价对应PE分别为18/15/12倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [10][11] 主要指标 - 涵盖2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为 600258.SH，A股收盘价为 14.81 元，上证指数为 3288.41，总股本为 11.17 亿股，实际流通股为 11.17 亿股，流通 A 股市值为 168 亿元 [4] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产从 3098.82 百万元增长至 8315.41 百万元，非流动资产从 21786.36 百万元降至 19603.30 百万元，资产总计从 24885.18 百万元增长至 27918.70 百万元 [7] - 流动负债从 4278.84 百万元增长至 4717.88 百万元，非流动负债从 8785.83 百万元降至 8091.99 百万元，负债合计从 13064.67 百万元降至 12809.87 百万元 [7] - 少数股东权益从 122.28 百万元增长至 188.02 百万元，归属母公司股东权益从 11698.23 百万元增长至 14920.81 百万元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 3370.87、2066.65、2066.59、2225.03 百万元，投资活动现金流分别为 -989.41、-11.07、-28.09、-49.16 百万元，筹资活动现金流分别为 -2267.98、-373.50、-581.39、-569.89 百万元 [7] - 现金净增加额分别为 113.90、1682.79、1457.11、1605.99 百万元 [7] 利润表 - 2024 - 2027 年营业收入从 7751.22 百万元增长至 8592.36 百万元，营业成本从 4778.18 百万元增长至 5253.37 百万元，净利润从 820.09 百万元增长至 1210.41 百万元 [8] - 归属母公司净利润从 806.31 百万元增长至 1186.20 百万元，EPS 从 0.72 元增长至 1.06 元 [8] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -0.54%、2.98%、3.50%、4.00%，营业利润增长率分别为 2.24%、14.24%、15.94%、8.57%，归属母公司净利润增长率分别为 1.41%、16.92%、15.88%、8.58% [8] - 毛利率从 38.36%增长至 38.86%，净利率从 10.40%增长至 13.81%，ROE 从 6.89%增长至 7.95%，ROIC 从 5.29%增长至 5.96% [8] - 资产负债率从 52.50%降至 45.88%，净负债比率从 63.23%降至 13.56%，流动比率从 0.72 增长至 1.76，速动比率从 0.61 增长至 1.64 [8] - 总资产周转率维持在 0.31，应收账款周转率从 24.67 降至 21.68 后升至 23.01，应付账款周转率从 37.71 降至 37.48 后升至 38.07 [8] - 每股经营现金从 3.02 元降至 1.85 元后升至 1.99 元，每股净资产从 10.48 元增长至 13.36 元，P/E 从 20.51 降至 13.94，P/B 从 1.41 降至 1.11，EV/EBITDA 从 6.83 升至 9.97 后降至 7.28，PS 从 2.13 降至 1.92 [8]

业绩表现 - Q1营收17.7亿，同比-4%，归母净利润1.4亿，同比+18%，超出预期 [1] - Q1毛利率35.4%，同比+1.2pct，归母净利率8.1%，同比+1.6pct [1] - 销售费用率7.9%，同比-0.4pct，管理费用率13.0%，同比-0.4pct，财务费用率4.1%，同比-1.1pct [1] 门店扩张 - Q1新开店300家（去年同期206家），净开店82家（去年同期32家） [1] - 新开店中标准店占比64%，同比+14pct [1] - 截至Q1末门店总数7084家，同比+13%，房量52.3万间，同比+8% [1] - pipeline为1719家，2025年计划新开店1500家，签约门店覆盖全年需求 [1] 经营指标 - Q1平均RevPAR 124元，同比-5.3%，降幅环比扩大 [1] - 入住率58.3%，同比-1.8pct，ADR 212元，同比-2.5% [1] - 成熟店同店RevPAR 125元，同比-8.5%，不含轻管理RevPAR同比-4.6% [1] 未来展望 - 2025-2027年归母净利润预测分别为9.1/9.9/10.6亿元 [2] - 2025-2027年PE估值18/17/16倍 [2] - 背靠首旅集团资源协同，持续优化开发经营结构 [2]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入17.65亿元，上年同期18.45亿元，同比减少4.34%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，上年同期1.21亿元，同比增长18.37%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额6.73亿元，上年同期5.96亿元，同比增长12.95%[4] - 本报告期末总资产247.95亿元，上年度末248.85亿元，同比减少0.36%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益118.41亿元，上年度末116.98亿元，同比增长1.22%[4] - 报告期内公司营业收入176,541.40万元，同比下降4.34%，归属上市公司股东净利润14,270.48万元，同比增长18.37%[10] - 2025年第一季度营业总收入为17.65亿元，2024年第一季度为18.45亿元，同比下降4.33%[34] - 2025年第一季度净利润为1.60亿元，2024年第一季度为1.34亿元，同比增长20.43%[35] - 2025年第一季度基本每股收益为0.1278元/股，2024年第一季度为0.1080元/股，同比增长18.33%[35] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为25.31亿元，2024年第一季度为21.08亿元，同比增长20.09%[37] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为18.58亿元，2024年第一季度为15.12亿元，同比增长22.99%[37] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元，2024年第一季度为5.96亿元，同比增长12.95%[37] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为9.76亿元，2024年第一季度为4.92亿元，同比增长98.43%[37] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为11.30亿元，2024年第一季度为4.63亿元，同比增长144.09%[38] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 1.53亿元，2024年第一季度为0.29亿元，同比下降627.66%[38] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为0.97亿元，2024年第一季度为4.12亿元，同比下降76.54%[38] - 2025年3月31日公司资产总计163.12亿元，较2024年12月31日的163.63亿元下降0.31%[40][41] - 2025年第一季度营业收入6972.09万元，较2024年第一季度的6752.58万元增长3.25%[43] - 2025年第一季度净利润2490.10万元，较2024年第一季度的361.26万元增长589.28%[43] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 538.57万元，2024年第一季度为617.75万元[46] - 2025年第一季度投资活动处置子公司及其他营业单位收到现金净额1500万元，2024年第一季度无此项收入[46] - 2025年第一季度财务费用中的利息费用为365.48万元，较2024年第一季度的530.63万元下降31.13%[43] - 投资活动现金流入小计为6.3333412972亿美元，上年同期为4.151372368亿美元[47] - 投资活动现金流出小计为7.6315354341亿美元，上年同期为3.5040491362亿美元[47] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 1.2981941369亿美元，上年同期为0.6473232318亿美元[47] - 筹资活动现金流入小计为1.9亿美元，上年同期为1.015亿美元[47] - 筹资活动现金流出小计为2.6246406233亿美元，上年同期为0.089630685亿美元[47] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 0.7246406233亿美元，上年同期为0.925369315亿美元[47] - 现金及现金等价物净增加额为 - 2.0766914486亿美元，上年同期为1.6344670793亿美元[47] - 期初现金及现金等价物余额为4.3445500567亿美元，上年同期为1.4948887982亿美元[47] - 期末现金及现金等价物余额为2.2678586081亿美元，上年同期为3.1293558775亿美元[47] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为47,527[7] - 北京首都旅游集团有限责任公司持股385,677,344股，持股比例34.54%[7] - 携程旅游信息技术（上海）有限公司持股136,866,331股，持股比例12.26%[7] 酒店业务数据关键指标变化 - 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元，同比下降4.6%[9] - 公司不含轻管理酒店的全部酒店Occ为61.7%，同比下降1.7个百分点；ADR为228元，同比下降2.0%[9] - 报告期内新开店300家，同比增长46.3%，其中标准管理酒店新开店192家，同比增长88.2%，占比64.0%，同比增14.2个百分点[10] - 中高端酒店新开店90家，同比增长36.4%，特许加盟新开店297家，占比99.0%，期末特许加盟门店比例提至91.6%[10] - 酒店业务营收156,276.17万元，同比降4.65%[12] - 公司酒店业务利润总额7,649.74万元，同比增47.64%[13] - 截至2025年3月31日，公司酒店7,084家，客房间数523,675间，中高端酒店2,057家，占比29.0%，客房间数218,427间，占比41.7%[14] - 2025年第一季度新开店300家，直营店3家，特许加盟店297家，经济型102家，中高端90家，轻管理108家[17] - 截至2025年3月31日，已签约未开业和正在签约店1,724家[18] - 2025年第一季度不含轻管理酒店RevPAR 141元，同比降4.6%；全部酒店RevPAR 124元，同比降5.3%[21] - 2025年第一季度不含轻管理酒店平均房价228元，同比降2.0%；全部酒店平均房价212元，同比降2.5%[21] - 截至2025年3月31日，18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店有3036家，Q1 RevPAR 141元，同比降8.7%；平均房价226元，同比降4.5%；出租率62.3%，同比降2.9个百分点[24] - 截至2025年3月31日，18个月以上全部成熟酒店有5120家，Q1 RevPAR 125元，同比降8.5%；平均房价211元，同比降4.6%；出租率59.3%，同比降2.5个百分点[24] - 截至2025年3月31日，公司中国境内酒店7082家，客房间数523378间；北京、上海等地区酒店总数4334家，占总数61.2%；客房间数326164间，占总数62.3%[26] - 2025年Q1，经济型酒店RevPAR 113元，同比降9.2%；中高端酒店RevPAR 166元，同比降8.3%；轻管理酒店RevPAR 72元，同比降5.4%[28] 景区运营业务数据关键指标变化 - 景区运营业务营收20,265.23万元，同比降1.83%[12] - 景区运营业务利润总额12,554.05万元，同比增3.13%[13] 资产负债关键指标变化 - 2025年3月31日，公司货币资金139.96亿元，较2024年12月31日的130.30亿元增加[29] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产84.78亿元，较2024年12月31日的82.88亿元增加[29] - 2025年3月31日，公司流动资产合计325.41亿元，较2024年12月31日的309.88亿元增加[29] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计2154.09亿元，较2024年12月31日的2178.64亿元减少[30] - 2025年3月31日，公司负债合计1281.46亿元，较2024年12月31日的1306.47亿元减少[31] - 2025年3月31日，公司所有者权益合计1198.03亿元，较2024年12月31日的1182.05亿元增加[31] - 2025年3月31日流动资产合计18.80亿元，较2024年12月31日的19.45亿元下降3.34%[40] - 2025年3月31日非流动资产合计144.32亿元，较2024年12月31日的144.18亿元增长0.10%[41] - 2025年3月31日流动负债合计43.84亿元，较2024年12月31日的44.60亿元下降1.70%[41] - 2025年3月31日非流动负债合计1277.63万元，较2024年12月31日的1217.96万元增长4.90%[41] 会计准则相关 - 2025年起不执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表[47]

会议信息 - 2025年4月25日公司在京伦饭店召开2024年年度股东会[2] - 出席会议股东和代理人333人，持有表决权股份597,130,153股，占比53.4773%[2] - 公司总股本1,116,603,126股，全部为普通股A股[2] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意票数596,859,393，占比99.9546%[5] - 《公司2024年度利润分配的预案》同意票数596,973,993，占比99.9738%[8] - 《公司2025年度借款额度申请的议案》同意票数596,357,331，占比99.8705%[8] - 《2025年度向控股股东首旅集团获得财务资助额度的关联交易议案》同意票数211,120,287，占比99.8427%，首旅集团385,677,344股回避表决[9] - 《关于公司与控股股东首旅集团及其关联方2024年度日常关联交易情况及2025年度预计日常关联交易议案》同意票数176,420,381，占比83.4325%，首旅集团385,677,344股回避表决[10] - 《关于公司与第二大股东携程上海及其关联方2024年度日常关联交易情况及2025年度预计日常关联交易议案》同意票数459,980,862，占比99.9385%，携程上海136,866,331股回避表决[12] - 《公司与北京首都旅游集团财务有限公司重新签订<金融服务协议>的关联交易议案》同意票数175,827,381，占比83.1520%，首旅集团385,677,344股回避表决[15] - A股股东对《公司2025年度续聘毕马威华振为财务报告审计会计师事务所的议案》同意票数593,918,993，比例99.4622%[16] - A股股东对《公司2025年度续聘毕马威华振为内部控制审计会计师事务所的议案》同意票数596,904,493，比例99.9622%[16] - A股股东对《关于注册发行银行间债券市场债务融资工具的议案》同意票数596,349,131，比例99.8692%[17] - 持股5%以上普通股股东对现金分红议案同意票数522,543,675，比例100%[17] - 持股1%-5%普通股股东对现金分红议案同意票数12,364,140，比例100%[17] - 持股1%以下普通股股东对现金分红议案同意票数62,066,178，比例99.7490%[17] - 5%以下股东对《公司2024年度董事会工作报告》同意票数74,315,718，比例99.6369%[17] - 5%以下股东对《2025年度关于对控股子公司财务资助额度的议案》同意票数36,653,308，比例49.1420%[18] - 5%以下股东对《公司2025年度续聘毕马威华振为内部控制审计会计师事务所的议案》同意票数74,360,818，比例99.6974%[19] 其他 - 本次股东会十六项议案全部通过，《关于注册发行银行间债券市场债务融资工具的议案》获出席股东表决权2/3以上通过[19] - 本次股东大会见证律师事务所为北京市中伦文德律师事务所[21] - 见证律师为刘培峰、韩楚洋[21] - 会议召集、召开程序等符合相关规定，表决结果真实、合法、有效[21] - 《法律意见书》全文在上交所网站披露[21] - 公告发布时间为2025年4月26日[22] - 上网公告文件为经见证的律师事务所主任签字并加盖公章的法律意见书[22]

股东会时间 - 2025年3月29日刊登2024年年度股东会通知[3] - 现场会议于2025年4月25日14时召开[5] - 网络投票时间为2025年4月25日[5] - 股权登记日为2025年4月18日[5] 议案情况 - 议案1、2和4 - 16于2025年3月26日经第九届董事会第七次会议审议通过[8] - 议案3于2025年3月26日经第九届监事会第五次会议审议通过[8] - 议案于2025年3月29日披露[8] - 特别决议议案为16号[10] - 对中小投资者单独计票的议案为1 - 16号[10] - 涉及关联股东回避表决的议案有9 - 13号[10] 结果与法律意见 - 本次股东会审议通过所有议案[12] - 律所认为股东会结果及决议合法有效[15] - 律所同意公告法律意见书[15] - 律所出具法律意见书时间为2025年4月25日[16]

资金管理 - 继续现金管理委托理财产品总金额为1.5亿元[1] - 到期赎回委托理财产品总金额为2亿元[2] 理财操作 - 2022年1月17日使用19亿元闲置募集资金买结构性存款[4] - 2022年2月21日到期赎回1亿元招商银行上海分行结构性存款[4] - 2022年4月18日到期赎回8亿元招行结构性存款，用6.5亿元续购[4] - 2023年1月17日到期赎回10亿元中行挂钩型结构性存款，用8亿元续购[5] - 2023年4月21日到期赎回4亿元招行结构性存款，用5亿元续购[6] - 2024年1月13 - 14日到期赎回4亿元中行挂钩型结构性存款，用2亿元续购[8] - 2024年5月16 - 17日到期赎回3亿元建行单位结构性存款，用2亿元续购[9] - 2024年10月27 - 30日到期赎回4.5亿元结构性存款，用4亿元续购[10] - 2024年11月28日至2025年4月21日到期赎回结构性存款本金7.5亿元[11][12] - 2025年1月15日至2月10日使用闲置募集资金买8亿元银行保本型结构性存款[11][12] - 2025年4月15 - 21日赎回结构性存款获税前理财收益98.90万元，税后74.18万元[12][20] - 2025年4月16日使用1.5亿元闲置募集资金买银行保本型结构性存款，预期年化收益率1.75%或2.00%[16] 资金比例 - 本次到期赎回委托理财产品本金2亿元，占净募集资金299,079.05万元的6.69%[19] - 本次到期赎回委托理财产品本金2亿元，占2024年末货币资金和交易性金融资产合计213,176.08万元的9.38%[19] - 本次购买委托理财产品本金1.5亿元，占净募集资金299,079.05万元的5.02%[20] - 本次购买委托理财产品本金1.5亿元，占2024年末货币资金和交易性金融资产合计213,176.08万元的7.04%[20] 理财数据 - 截至公告日，最近12个月使用闲置募集资金累计委托理财金额15.5亿元，自2021年11月24日后累计84.5亿元[18][22] - 公司尚未收回的使用闲置募集资金购买理财产品本金金额为55,000万元[24] - 募集资金最近12个月内单日最高投入购买理财产品金额为40,000万元[24] - 募集资金最近12个月内单日最高投入金额占最近一期净资产的比例为3.38%[24] - 募集资金最近12个月委托理财税后累计收益占最近一年归属于上市公司股东的净利润的比例为2.40%[24] - 募集资金目前已使用的理财额度为55,000万元[24] - 募集资金尚未使用的理财额度为25,000万元[25] - 募集资金总理财额度为80,000万元[25] 收益示例 - 招行上海分行曾有认购金额为5,000元的产品到期收益为24.93元[23] - 招行上海分行曾有认购金额为15,000元的产品到期收益为73.97元[23] - 招行上海分行曾有认购金额为40,000元的产品到期收益为212.60元[23] 资产负债 - 2023 - 2024年，公司资产负债率分别为55.34%和52.50%[20]

A股旅游及酒店板块表现 - 行业整体走低，多只个股跌幅超过5% [1] - 涉及公司包括同庆楼、大连圣亚、西安饮食、全聚德、首旅酒店、西域旅游等 [1]

战略合作进展 - 石基集团与首旅酒店集团战略合作取得突破性进展，13家酒店已成功切换至石基Cambridge云PMS [1] - 北京国际饭店近期正式上线Cambridge云PMS，标志着长安街沿线8家酒店全面完成系统切换 [1] - 此次合作成果被视为双方深化战略合作的重要里程碑事件 [1] 技术应用成果 - 首旅集团旗下及管理酒店中已有13家完成云PMS系统切换 [1] - 长安街沿线酒店实现100%云PMS覆盖率（8/8） [1] - 北京国际饭店作为最新案例成功实施云PMS解决方案 [1]

业绩总结 - 2024年公司营业收入77.51亿元，利润总额11.20亿元，归属母公司所有者净利润8.06亿元，每股收益0.7221元/股[7] - 2024年末资产总额248.85亿元，负债总额130.65亿元，资产负债率52.50%[7] - 2024年加权平均净资产收益率7.06%，扣非后加权平均净资产收益率6.42%[8] - 2024年经营活动净现金流量33.71亿元，资本性支出活动现金流出5.64亿元[8][9] 用户数据 - 截至2024年12月31日，公司有42648名股东，股本总额1116603126股[21] 未来展望 - 2025年公司计划新开酒店1500家[144][179] - 2025年度银行借款额度申请为60亿元，可循环使用[184] - 2025年度拟对控股子公司提供最高30亿元财务资助，额度内可循环使用[186] - 2025年公司及下属控股子公司拟从控股股东获10亿元以内财务资助，额度内可循环使用[189] 新产品和新技术研发 - 公司将继续加深对AI数字店长的探索研究[182] 市场扩张和并购 - 2024年4月出资约971万元收购北京环汇置业有限责任公司9%股权，以51678万元收购相应债权本金部分[16] - 2024年9月上海如家酒店管理有限公司将优地机器人（无锡）股份有限公司1.0952%股份按1176.4111万元转让给公司[18] - 2024年12月公司将浙江未来酒店网络技术有限公司30%股权以1500万元通过北交所公开挂牌转让[18] 其他新策略 - 2024年公司继续推进“发展为先、产品为王、会员为本、经营至上、效率赋能”核心战略[26][71] - 公司建立拓展项目管理系统、会员CRM、企微SCRM等提升宾客运营和服务能力[74] - 公司运营架构调整为属地化、集约化体系，设六个区域经营中心[182] - 2025年公司以更扁平化架构提升运营效率[182]