业绩总结 - 2024年公司营业收入77.51亿元，利润总额11.20亿元，归属母公司所有者净利润8.06亿元，每股收益0.7221元/股[7] - 2024年末资产总额248.85亿元，负债总额130.65亿元，资产负债率52.50%[7] - 2024年加权平均净资产收益率7.06%，扣非后加权平均净资产收益率6.42%[8] - 2024年经营活动净现金流量33.71亿元，资本性支出活动现金流出5.64亿元[8][9] 用户数据 - 截至2024年12月31日，公司有42648名股东，股本总额1116603126股[21] 未来展望 - 2025年公司计划新开酒店1500家[144][179] - 2025年度银行借款额度申请为60亿元，可循环使用[184] - 2025年度拟对控股子公司提供最高30亿元财务资助，额度内可循环使用[186] - 2025年公司及下属控股子公司拟从控股股东获10亿元以内财务资助，额度内可循环使用[189] 新产品和新技术研发 - 公司将继续加深对AI数字店长的探索研究[182] 市场扩张和并购 - 2024年4月出资约971万元收购北京环汇置业有限责任公司9%股权，以51678万元收购相应债权本金部分[16] - 2024年9月上海如家酒店管理有限公司将优地机器人（无锡）股份有限公司1.0952%股份按1176.4111万元转让给公司[18] - 2024年12月公司将浙江未来酒店网络技术有限公司30%股权以1500万元通过北交所公开挂牌转让[18] 其他新策略 - 2024年公司继续推进“发展为先、产品为王、会员为本、经营至上、效率赋能”核心战略[26][71] - 公司建立拓展项目管理系统、会员CRM、企微SCRM等提升宾客运营和服务能力[74] - 公司运营架构调整为属地化、集约化体系，设六个区域经营中心[182] - 2025年公司以更扁平化架构提升运营效率[182]

基金表现 - 交银国企改革灵活配置混合A最新净值1.7329元，增长0.55% [1] - 近1个月收益率-1.21%，同类排名609|2325 [1] - 近6个月收益率5.20%，同类排名607|2283 [1] - 今年以来收益率1.68%，同类排名659|2308 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计50.00% [1] - 顺丰控股占比9.81% [1] - 中国化学占比6.05% [1] - 金山办公占比5.89% [1] - 首旅酒店占比5.31% [1] - 吉祥航空占比4.79% [1] - 航发动力占比3.94% [1] - 山东药玻占比3.87% [1] - 宝丰能源占比3.85% [1] - 中航机载占比3.41% [1] - 宁德时代占比3.08% [1] 基金基本信息 - 交银国企改革灵活配置混合A成立于2015年6月10日 [1] - 截至2024年12月31日，基金规模22.00亿元 [1] - 基金经理为沈楠 [1] 基金经理背景 - 沈楠为复旦大学硕士 [2] - 2009年6月至2011年3月在长江证券担任高级分析师 [2] - 2011年加入交银施罗德基金管理有限公司 [2] - 曾任行业分析师、基金经理助理 [2] - 自2015年5月5日起担任交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 自2015年6月10日起担任交银施罗德国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2020年2月21日起担任交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金的基金经理 [2]

股东会安排 - 2025年3月26日刊登召开2025年第二次临时股东会通知[3] - 现场会议4月11日14时30分召开，网络投票时间为4月11日[4] - 股权登记日为2025年4月7日[4] 议案情况 - 议案1于3月25日经董事会审议通过，3月26日披露[6] - 对中小投资者单独计票议案1个，有关联股东回避表决议案1个[6] 表决与结果 - 采取现场与网络投票结合方式表决，通过相关议案[6][7] 其他情况 - 未收到临时提案，律师认为股东会召集等合法有效[9]

报告公司投资评级 - 报告对首旅酒店的投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 首旅酒店发布2024年年报，全年营收略减利润微增，经营情况整体稳定，RevPAR具备韧性好于市场环境，开店目标达成且质量提升，结合当前酒店市场略承压，预测公司2025 - 2027年EPS为0.82/0.93/1.03元，对应市盈率17.7/15.7/14.1倍，维持增持评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-0.6%、11.8%、4.3%、-1.9%，相对上证综指涨幅分别为-3.0%、11.0%、0.2%、-10.8% [2] 公司基本信息 - 发行股数1116.60百万股，流通股1116.60百万股，总市值16302.41百万元，3个月日均交易额197.17百万元，主要股东为北京首都旅游集团有限责任公司，持股34.54% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为7793、7751、7887、8100、8378百万元，增长率分别为53.1%、-0.5%、1.8%、2.7%、3.4%；EBITDA分别为3509、3348、4020、4636、5311百万元；归母净利润分别为795、806、919、1040、1156百万元，增长率分别为-236.6%、1.4%、14.0%、13.2%、11.1%；最新股本摊薄每股收益分别为0.71、0.72、0.82、0.93、1.03元；历史预测摊薄每股收益2025E、2026E分别为0.88、0.98元，调整幅度分别为-6.82%、-5.10%；市盈率分别为20.5、20.2、17.7、15.7、14.1倍 [7] 经营情况 - 全年实现营业收入77.51亿元，同比-0.54%；归母净利润8.06亿元，同比+1.41%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+1.92%。分业务看，酒店业务收入72.35亿元，同比-0.58%，利润8.93亿元，同比+3.48%；景区业务收入5.16亿元，同比+0.07%，利润2.27亿元，同比-7.13%。四季度收入18.62亿元，同比-1.05%；归母净利润0.83亿元，同比-24.71% [8] RevPAR情况 - 2024年国内酒店市场整体回落，RevPAR、OCC、ADR分别同比-9.7%、-2.5pct、-5.8%，公司全部酒店三项数据分别同比-4.7%、-1.4pct、-2.6%，剔除轻管理后RevPAR跌幅更小。单四季度全部酒店RevPAR、OCC、ADR分别同比-3.0%、-1.5pct、-0.6%，环比跌幅收窄 [8] 开店情况 - 全年新开店1353家，同比增长12.5%，达成全年开店目标；净开店739家，同比增长163.9%；标准管理酒店净开360家，同比增长291.3%。全年新开中高端酒店412家，同比增长45.6%，酒店数量占比同比提升1.5pct至29%。2025年提出1500家新开店目标，截至24年底有1743家储备店 [8]

财务表现 - 24年公司实现收入77 51亿元/yoy-0 5% 归母净利润8 06亿元/yoy+1 4% 扣非归母净利润7 33亿元/yoy+2% [1] - 24Q4单季度收入18 62亿元/yoy-1% 归母净利润0 83亿元/yoy-25% 扣非归母净利润0 72亿元/yoy-24% [1] - 分业务板块看 24年酒店运营收入50 67亿元/yoy-5% 毛利率18 7%/yoy-2 6pp 酒店管理收入21 68亿元/yoy+12% 毛利率77 7%/yoy+1 6pp 景区业务收入5 16亿元/yoy持平 毛利率66 1%/yoy-2 6pp [1] 酒店运营指标 - 24Q4酒店平均RevPar为134元/yoy-3 0% 降幅环比收窄4 8pct 入住率61 1%/yoy-1 5pp ADR为219元/yoy-0 6% [1] - 24全年酒店RevPar为147元/yoy-4 7% ADR为229元/yoy-2 6% 入住率64 2%/yoy-1 4pp [1] - 成熟店同店RevPar为137元/yoy-2 0% [1] 门店扩张与结构优化 - 24Q4新开店401家 净开店253家 24全年新开1353家/yoy+13% 净开店739家/yoy+164% 其中标准管理酒店新开710家/yoy+55% [2] - 新开店中标准店占比提升至52% 较去年同期38%显著提升 结构持续优化 [2] - 截至24年底储备店1743家 其中标准管理酒店943家/yoy+11% [2] 未来发展规划 - 2025年计划新开店1500家 重点提升标准管理酒店及中高端占比 [2] - 实施"属地深耕"策略 聚焦区域市场深度开发 加强精细化布局 推进全域覆盖 [2] - 持续优化开发政策 大力支持加盟商发展 [2] 盈利预测 - 预计25-27年收入分别为80/82/85亿元 yoy+3%/+3%/+4% 归母净利9 1/10 1/11 1亿元 yoy+13%/+11%/+10% [2] - 当前股价对应PE分别为16/15/13X [2]

文章核心观点 公司发布2024年年度报告，虽全年归母净利润和扣非归母净利润同比增长，但四季度经营承压，不过标准管理酒店开店数量创新高，长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入77.5亿元，同比下滑0.5%，归母净利润为8.1亿元，同比增长1.4%，扣非归母净利润为7.3亿元，同比增长1.9% [1] - 单四季度公司实现收入18.6亿元，同比下滑1.1%，归母净利润为0.8亿元，同比下滑24.7%，扣非归母净利润为0.7亿元，同比下滑23.5% [1] 业务经营情况 - 2024Q4公司收入同比下滑1.1%，酒店业务/景区运营收入同比分别下滑0.8%/2.3%，利润总额下滑10.4%，酒店业务/景区运营利润总额同比分别-15.8%/+2.8% [1] - 2024Q4公司毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别+1.4pct/+1.8pct/-0.2pct/-0.2pct [1] 酒店开店情况 - 2024年公司新开酒店1353家，完成年初1200 - 1400家开业指引，Q1/Q2/Q3/Q4分别开业205/362/385/401家，环比持续提速 [2] - 2024年标准管理酒店新开店710家，同比增长55.4%，净开店360家，同比增长291.3% [2] - 截至2024年末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至29.0%，同比增长1.5pct，特许加盟方式运营的门店比例提升至91.5% [2] 酒店经营指标 - 2024Q4公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 154元，同比下降1.2%，降幅环比收窄，ADR同比下降0.7%，出租率同比下降0.3pct [2] - 2024Q4不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR为155元，同比下降1.2%，平均房价233元，同比下降0.8%，出租率同比下降0.3pct [2] 未来业绩预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为81.8/86.6/92.0亿元，同比增速分别为5.5%/5.9%/6.2%，归母净利润分别为9.0/10.8/12.4亿元，同比增速分别为11.8%/19.3%/15.5%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股 [3] - 鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报，收入端符合预期，利润略微低于预期，盈利质量稳步提升，费用控制取得一定成效，但单四季度营收和归母净利润同比下降 [6] - 2024年酒店行业有市场压力，公司仍展现经营韧性，不含轻管理酒店的RevPAR受市场环境影响下降，四季度全部酒店RevPAR同比降幅收窄 [6] - 公司通过规模化扩张、结构优化及产品升级迈向高质量发展，2024年新开店和净开店数量增长显著，中高端酒店发展迅猛，经济型酒店推出迭代新品 [6] - 从长期看公司产品与市场布局加速优化，考虑到商旅出行未完全恢复，小幅下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，当前股价对应25 - 27年PE为17/14/13倍，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价13.96元，一年内最高/最低16.43/10.90元，市净率1.3，股息率1.58%，流通A股市值155.88亿元，上证指数3348.44，深证成指10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产10.48元，资产负债率52.50%，总股本/流通A股11.17亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7793|7751|7796|8211|8780| |同比增长率（%）|53.1|-0.5|0.6|5.3|6.9| |归母净利润（百万元）|795|806|903|1080|1206| |同比增长率（%）|-|1.4|11.9|19.7|11.6| |每股收益（元/股）|0.71|0.72|0.81|0.97|1.08| |毛利率（%）|38.1|38.4|38.0|38.0|38.0| |ROE（%）|7.1|6.9|7.4|8.4|8.9| |市盈率|20|19|17|14|13| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7793|7751|7796|8211|8780| |减：营业成本|4822|4778|4833|5091|5444| |减：税金及附加|51|59|62|66|70| |主营业务利润|2920|2914|2901|3054|3266| |减：销售费用|494|577|573|561|615| |减：管理费用|870|837|858|903|966| |减：研发费用|64|64|70|70|70| |减：财务费用|401|355|212|96|16| |经营性利润|1091|1081|1188|1424|1599| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-49|2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-89|-95|-16|2|1| |加：投资收益及其他|88|81|79|76|80| |营业利润|1087|1111|1266|1517|1695| |加：营业外净收入|21|9|0|0|0| |利润总额|1107|1120|1266|1517|1695| |减：所得税|297|300|349|419|469| |净利润|811|820|917|1098|1226| |少数股东损益|16|14|15|18|20| |归属于母公司所有者的净利润|795|806|903|1080|1206| [8]

文章核心观点 - 首旅酒店2024年年报显示营收、利润有不同表现，24Q4部分指标下滑，公司拟提升现金分红率，2025年有开店及产品升级计划，对盈利预测有调整并维持“增持”评级 [1][6] 财务表现 - 2024年实现营收77.51亿元，同比-0.5%；归母净利润8.06亿元，同比+1.4% [1] - 24Q4实现营收18.62亿元，同比-1.1%；归母净利润0.83亿元，同比-24.7% [1] - 2024年酒店业务营收/利润分别为72.35/8.93亿元，分别同比-0.6%/+3.5% [1] - 24Q4酒店业务营收/利润分别为17.32/0.90亿元，分别同比+4.0%/-15.8% [1] - 2024年景区业务营收/利润分别为5.16/2.27亿元，分别同比+0.1%/-7.1% [2] - 24Q4景区业务营收/利润分别为1.3/0.42亿元，分别同比-2.2%/+2.8% [3] - 2024年/24Q4公司毛利率分别为38.4%/34.4%，分别同比+0.2/+1.4pcts [5] - 2024年/24Q4公司期间费用率分别为23.7%/24.5%，分别同比+0.2/+1.6pcts [5] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为7.4%/10.8%/4.6%，分别同比+0.1/-0.4/-0.6pcts [5] - 24Q4销售/管理/财务费用率分别为8.4%/10.7%/4.5%，分别同比+1.8/-0.2/-0.2pcts [5] - 2024年/24Q4公司归母净利率分别为10.4%/4.5%，分别同比+0.2/-1.4pcts [6] 分红情况 - 2024年公司拟现金分红4.02亿元，分红率为49.85%，较2023年有所提升（2023年分红率为30.9%） [1] 运营指标 - 24Q4公司全部酒店RevPar/ADR/OCC分别为134元/219元/61.1%，分别同比-3.0%/-0.6%/-1.5pcts [3] - 24Q4经济型/中高端/轻管理的RevPAR分别同比-1.0%/-4.2%/-5.0% [3] 开店情况 - 2024年公司累计新开店1353家，达成全年1200 - 1400家的开店目标 [4] - 24Q4新开店数量为401家，新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为108/99/193家 [5] - 2025年公司计划新开店1500家，重点发展标准店与中高端酒店 [6] 未来规划 - 2025年针对细分市场适时推出新品，加速酒店产品的迭代升级 [6] - 2025年公司将实施更加扁平化的架构，提升运营效率 [6] 盈利预测 - 小幅下调2025年的归母净利润预测为9.26亿元（较前次预测下调1%） [6] - 小幅上调2026年的归母净利润预测至11.18亿元（较前次预测上调9.8%） [6] - 新增2027年归母净利润预测为13.80亿元 [6] - 2025 - 2027年EPS分别为0.83/1.00/1.24元，对应PE分别为16/13/11倍 [6] 评级情况 - 公司中高端品牌布局日趋完善，维持“增持”评级 [6]

文章核心观点 - 4Q24首旅酒店业绩略低于预期，下调2025 - 2026E盈利预测和目标价，维持“持有”评级；4Q24酒店经营承压，但2025年RevPAR有望企稳；开店速度持续增长，门店结构改善促利润率提升 [1][2] 4Q24业绩情况 - 4Q24首旅酒店收入18.5亿元，同比下降1.1%，归母净利润8300万元，同比下降24.7%，略低于预期 [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至34.4%，销售费用率同比提升1.8ppt至8.4%，费用率同比有所提升 [1] 4Q24酒店经营情况 - 4Q24首旅酒店在高基数影响下，RevPAR同比下降3%，其中ADR同比下降0.6%，OCC同比下降1.5个百分点 [1] - 剔除轻管理酒店影响，RevPAR同比下降1.2%，主要是OCC仅同比下降0.3个百分点 [1] 开店情况 - 4Q24公司新开店401家，开店数量创单季历史新高，预计2025年新开约1500家 [2] - 公司为达成2026年万店目标，需进一步加快开店节奏，或面临一定压力 [2] 门店结构情况 - 2024年新开店以标准酒店、中高端酒店为主，带动整体门店结构改善 [2] - 中高端酒店占比同比提升1.5ppt至29%，特许经营酒店占比同比提升0.7ppt至91.5% [2] - 如家3.0及以上产品占如家品牌比例同比提升13.3% [2] 展望情况 - 随着行业走出高基数困境，2025年首旅酒店RevPAR有望企稳 [1] - 酒店结构优化举措将在2025年持续，提升品牌形象并促进盈利能力提升 [2]

关联交易金额 - 2025年1 - 2月与携程上海实际发生2724.39万元，预计年度18000万元[1] - 2024年固定关联交易实际0万元，偶发实际17710.40万元[6] - 2025年固定预计0万元，偶发预计18000万元[7] 关联交易占比 - 2024年关联交易收入占营收0.21%，支出占成本2.43%[8] - 2025年预计收入占营收0.23%，支出占成本2.34%[8] - 2025年1 - 2月收入占营收0.16%，支出占成本2.37%[8] 审批情况 - 2025年3月26日董事会、监事会通过关联交易议案[4] - 关联交易尚需2024年年度股东会审议[16]