收入和利润（同比环比） - 2024年营业收入为13.35亿元，同比增长105.98%[22] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比增长14.29%[22] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.17亿元，同比下降25.87%[22] - 2024年公司营业收入为13.346亿元，同比增长105.98%[33] - 归属于上市公司股东的净利润为1.8945亿元，同比增长14.29%[33] - 公司营业收入同比增长105.98%，达到13.35亿元（上年同期6.48亿元）[58] - 电解铜箔产品营业收入同比增长1477.09%，达到6.83亿元[62] - 自销渠道营业收入12.35亿元，同比增长120.92%[122] - 2024年公司营业收入133,461.74万元，同比增长105.98%，主要来自电解铜箔、生物兽药及饲料添加剂业务[39] 成本和费用（同比环比） - 营业成本同比增长130.58%，达到11.75亿元（上年同期5.10亿元）[58] - 研发费用同比增长132.39%，达到4076万元（上年同期1754万元）[58] - 原材料成本同比增长138.19%至891,372,686.42元，占总成本比例77.31%[66] - 自销模式营业成本同比增长150.38%至1,105,616,275.47元[67] - 电解铜箔原材料成本同比增长1,484.07%至581,917,841.98元，占总成本比例50.47%[69] - 销售费用同比增长42.15%至21,962,717.97元，主要因铜箔及兽药产品市场开发投入增加[73] - 研发费用同比增长132.39%至40,764,750.50元，占营业收入比例3.05%[73][75] - 直接材料成本同比下降11.17%，本期金额为17,903,713.85元，占总成本比例7.20%[86] - 直接人工成本同比增长1.29%，本期金额为2,095,236.09元，占总成本比例0.84%[86] - 燃料动力成本同比增长7.69%，本期金额为3,283,167.62元，占总成本比例1.32%[86] 各条业务线表现 - 2024年铜箔业务实现营业收入6.83亿元[33] - 亨通铜箔实现营业收入68,283.62万元，占公司总营收的51.16%[39] - 亨通铜箔已具备6微米和4.5微米铜箔生产能力，并掌握3.5微米铜箔生产技术[54] - 公司成功开发高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、反转铜箔（RTF）等高端铜箔产品[54] - 电解铜箔业务采用"以销定产"模式，主要原材料为铜和硫酸，产品应用于消费电子、新能源汽车等领域[104][107] - 电解铜箔(一期及二阶段)设计产能25,000吨/年，产能利用率59.49%，在建产能10,000吨[115] - 报告期末亨通铜箔标箔产能10,000吨/年，锂电铜箔5,000吨/年[116] - 电解铜箔业务营业收入6.83亿元，毛利率-5.35%，营业收入同比增长1,477.09%[120] - 电及蒸汽业务营业收入3.04亿元，毛利率32.91%，营业成本同比下降12.53%[120] - 兽药/饲料添加剂业务主要原料为葡萄糖和棕榈油，采用微生物发酵生产，热电分厂提供配套能源支持[105][107] - 兽药产品毛利率同比增加2.05个百分点，达到26.82%[62] - 电及蒸汽产品毛利率同比增加10.45个百分点，达到32.91%[62] - 公司农药业务将剥离，因受区域环境因素影响，业务规模较小[51] - L-色氨酸设计产能为9,200吨/年，产能利用率高达161.48%[115] 各地区表现 - 境外地区毛利率同比增加4.59个百分点，达到26.05%[62] - 公司兽药产品莫能菌素在印度市场销量同比上涨2.19%[46] - 公司组建了动保销售和国际销售团队，形成覆盖全球市场的销售网络[52] - 境外资产为22,376,460.90元，占总资产的0.50%[81] 管理层讨论和指引 - 子公司亨通铜箔将加强RTF-Ⅲ型、超低轮廓HVLP铜箔、超厚铜箔和中抗拉强度锂电铜箔等高端产品的研发与市场认证[154] - 亨通铜箔实施的5万吨/年电解铜箔项目仍在建设中，存在行业政策变化及市场需求不及预期的风险[156] - 全资孙公司亨通生物拟投资4.67亿元建设小品种氨基酸产业基地项目（一期）[156] - 公司计划通过期货套期保值业务规避原材料价格波动风险[157] - 子公司拜克生物将加快内蒙古氨基酸产业基地项目建设[154] - 公司氨基酸产品受豆粕减量影响，预计饲用氨基酸需求将持续增长[156] - 公司高端铜箔产品目标为“进口替代+高端迭代”，提升市场竞争力[154] - 公司密切关注全固态/半固态电池技术发展趋势并开展前瞻性研究[154] - 公司兽药、饲料添加剂业务可能面临新增产能集中释放导致价格下行的风险[156] - 公司通过优化生产工艺和库存管理降低原材料价格波动影响[157] 其他财务数据 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-3130.78万元，较上年同期有所改善[22] - 2024年基本每股收益为0.06元/股，与上年同期持平[23] - 2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.04元/股，同比下降20.00%[23] - 公司母公司可供分配利润为1.98亿元，2024年度拟不进行利润分配[6] - 2024年非经常性损益项目合计7269.94万元，其中非流动性资产处置损益3874.28万元，政府补助3192.9万元[28][30] - 2024年加权平均净资产收益率为5.55%，同比增加0.34个百分点[29] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为3.42%，同比减少1.56个百分点[29] - 经营活动现金流量净额为-3131万元，较上年同期-7670万元有所改善[58] - 筹资活动现金流量净额同比下降91.15%，仅为3815万元（上年同期4.31亿元）[58] - 经营活动产生的现金流量净额为-31,307,837.15元，上年同期为-76,703,336.51元[77] - 投资活动产生的现金流量净额为-93,740,746.96元，上年同期为-511,890,445.88元[77] - 筹资活动产生的现金流量净额为38,150,718.09元，同比下降91.15%[77] - 货币资金为635,257,913.09元，占总资产的14.13%，同比下降12.60%[78] - 应收账款为198,941,960.13元，占总资产的4.43%，同比增长194.32%[78] - 固定资产为856,380,288.98元，占总资产的19.05%，同比增长146.03%[78] 行业和市场趋势 - 2023年全球PCB产值预计2028年达904.13亿美元，中国PCB产值预计达461.80亿美元，复合增长率5.4%[40] - 2023年全球超低轮廓铜箔（VLP）市场规模84.0亿美元，预计2030年增至152.1亿美元，年复合增速8.9%[40] - 2023年中国锂电铜箔出货量52.8万吨，同比增长23.9%，占全球出货量的78.1%[42] - 2024年中国新能源汽车产销量分别达1,288.8万辆和1,286.6万辆，同比增长34.4%和35.5%[42] - 2024年全国饲料工业总产值12,620.8亿元，饲料添加剂产值1,315.8亿元，同比增长7.5%[43] - 2024年全国饲料添加剂总产量1,611.4万吨，同比增长7%，其中氨基酸产量602.6万吨，增长21.7%[44] - 2024年饲料企业豆粕用量减少206万吨，同比下降4.7%，小麦和稻谷用量分别下降52.8%和51.3%，玉米用量增加793万吨，增长7.6%[45] - 2024年国内色氨酸进口量24,859吨，同比增长21.0%，公司L-色氨酸产品销量同比上升28.59%[45] - 2024年兽药原料药价格指数(VPi)收于65.56，较年初上涨2.52%，全年振幅为8.78%[45] - 热电联产装机容量从2017年的4.01亿千瓦增长至2023年的5.88亿千瓦，年复合增长率为6.59%[47] - 2024年全国生猪出栏70,256万头，同比下降3.3%，猪肉产量5,706万吨，下降1.5%[149] - 预计2025年中国锂电铜箔出货量将达105万吨，2022-2025年复合增长率为35.7%[147] - 2028年全球PCB产值预计将达到904.13亿美元，中国PCB产值预计达到461.80亿美元[146] - 2024年《中华人民共和国能源法》确立新能源优先发展地位，优化审批流程[92] - 全国10万吨以上规模饲料生产厂1,032家，比上年减少18家，合计饲料产量19,468.3万吨，同比下降0.9%，占全国总产量61.8%，比上年提高0.7个百分点[100] - 年产百万吨以上规模饲料企业集团34家，比上年增加1家，合计产量占全国55.0%，比上年减少1.2个百分点，其中7家企业集团年产量超1,000万吨[100] - 2024年全球四大饲用氨基酸总供应量698.6万吨，同比增长13.5%，市场价值152.1亿美元，同比增长24.9%[101] - 2024年中国饲用氨基酸供应量489.0万吨（占全球70%），同比增长12.9%，市场价值86.1亿美元，同比增长23.9%[101] - 2024年末全国生猪存栏42,743万头，同比下降1.6%（减少679万头），能繁母猪存栏4,078万头，同比下降1.6%（减少64万头）[101]

目 录 | 一、审计报告……………………………………………………… 第 1—6 | | 页 | | --- | --- | --- | | 二、财务报表……………………………………………………… 第 7—14 | | 页 | | （一）合并资产负债表…………………………………………… | 第 | 7 页 | | （二）母公司资产负债表………………………………………… | 第 | 8 页 | | （三）合并利润表………………………………………………… | 第 | 9 页 | | （四）母公司利润表………………………………………………第 | 10 | 页 | | （五）合并现金流量表……………………………………………第 | 11 | 页 | | （六）母公司现金流量表…………………………………………第 | 12 | 页 | | （七）合并所有者权益变动表……………………………………第 | 13 | 页 | | （八）母公司所有者权益变动表…………………………………第 | 14 | 页 | 我们审计了浙江亨通控股股份有限公司（以下简称亨通股份公司）财务报表， 包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收3.82亿元 同比增长86.36% [1] - 2025年第一季度净利润7009.8万元 同比增长10.96% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][109] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇 [3][109] 根据相关目录分别进行总结 控股股东亨通集团实力突出，注入铜箔业务为公司带来发展新动力 - 公司以生物兽药&农药业务起家，2015年开始尝试转型“泛娱乐”但不及预期，2022年亨通集团入主，2023年注入铜箔业务，公司开启新一轮转型 [11][14] - 亨通集团实力突出，位列中国企业500强等，产业遍布全国及海外，旗下有多家上市公司 [13] - 2025年4月公司公告亨通集团拟增持1.5 - 3亿元公司股份，彰显对公司未来发展信心 [15] - 公司当前主营业务分兽药&饲料添加剂、农药、电及蒸汽、电解铜箔四大块，形成“生物科技、功能性铜箔”双主业格局 [16] - 铜箔业务发力，公司业绩有望触底反弹，2024H1营收同比增99.5%，铜箔业务营收占比升至42.85%成最高 [19] - 公司毛利率呈上升趋势，铜箔业务产能建设致短期承压，费用率趋势向好，2024年前三季度管理费用降至4.81% [22] - 2024年公司发布员工持股计划，拟募资不超4020万元，业绩考核目标彰显发展信心 [24] 电解铜箔：AI高景气，公司在电子铜箔高端品类重点发力聚焦把握AI机遇 - 电解铜箔是重要原材料，按应用分为电子铜箔和锂电铜箔，按厚度、表面状况有多种分类 [26] - 电子铜箔居PCB产业链上游，AI高景气拉动高端铜箔需求，国内外巨头加大CAPEX投入，预计2028年全球PCB产值达904.1亿美元 [32][39] - AI、5G等场景拉动高端铜箔需求，预计2030年全球VLP超低轮廓铜箔市场规模增至152.1亿美元，国产替代加速 [50][56] - 锂电铜箔居锂电池产业链上游，新能源车等拉动需求，但当前存在产能过剩，未来供给侧有望改善 [57][62] - 铜箔按“铜价+加工费”定价，加工费已降至底部并企稳回升，高端品类有望提升厂商盈利能力 [66][67] - 公司收购亨通铜箔100%股权，聚焦5万吨/年电解铜箔产能建设，项目预计2025下半年完成，产能逐步释放 [73][74] - 公司聚焦高端布局，具备6微米和4.5微米铜箔生产能力，反转铜箔实现进口替代，研发实力强，地理位置有优势 [75][78] 兽药&饲料添加剂：拟投资新建小品种氨基酸产业基地项目，进一步夯实传统主业 - 公司子公司拜克生物在生物科技业务有丰富经验，L - 色氨酸设计产能9200吨/年，2023年产能率127.48% [79] - 下游畜禽养殖规模提升，上游豆粕减量替代驱动饲用氨基酸需求增长，2024年中国饲用氨基酸供应量489.0万吨，同比增12.9% [80][82] - 2024年饲用氨基酸需求稳中有增、成本下降，盈利能力较好 [87] - 公司拟投资4.67亿元建设小品种氨基酸产业基地项目，预计2026年末完成，将新增产能丰富产品矩阵 [90] 电及蒸汽：热电联产区域性特征明显，满足自身需求并外销 - 热电联产有能源综合利用效率高、清洁环保等优势，具有区域性特征，我国热电联产装机容量逐年攀升 [91][97] - 公司业务涉及热电联产，以煤炭为原料生产电和蒸汽，满足自身需求后外销，未来产能利用率有望提高 [97][99] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为13.05、17.24、20.25亿元，同比增速101.4%、32.1%、17.4% [100] - 兽药&饲料添加剂业务预计2024 - 2026年营收分别为3.07、3.47、3.92亿元，毛利率31.0% [100] - 农药产品业务预计2024 - 2026年营收分别为0.25、0.24、0.24亿元，毛利率23.0% [100] - 电及蒸汽业务预计2024 - 2026年营收分别为3.16、3.32、3.48亿元，毛利率30.0% [100] - 电解铜箔业务预计2024 - 2026年营收分别为6.51、10.15、12.55亿元，毛利率2.5%、7.0%、11.0% [101] - 预计2024 - 2026年公司销售、管理、研发费用率分别为2.2%/2.0%/1.9%、6.2%/6.0%/5.5%、3.2%/3.1%/3.0% [103] 估值分析 - 选取可比公司，亨通股份2025/2026年归母净利润对应PE分别为30/23倍，虽高于可比公司均值，但看好其发展潜力 [105] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入13.05、17.24、20.25亿元，归母净利润2.30、2.79、3.56亿元，对应PE为36、30、23倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [3][109]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][109] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇 [3][109] 根据相关目录分别进行总结 控股股东亨通集团实力突出，注入铜箔业务为公司带来发展新动力 - 公司以生物兽药&农药业务起家，2015年开始尝试转型“泛娱乐”但不及预期，2022年亨通集团入主成为转折点，2023年注入铜箔业务，2025年4月亨通集团拟增持1.5 - 3亿元彰显信心 [11][12][15] - 亨通集团位列中国企业500强等，产业遍布全国及海外，旗下有5家上市公司 [13] - 公司当前主营业务分兽药&饲料添加剂、农药、电及蒸汽、电解铜箔四大块，形成双主业格局 [16] - 铜箔业务发力有望使公司业绩触底反弹，2024H1营收同比增99.5%，铜箔业务营收占比升至42.85%成最高 [19] - 公司毛利率呈上升趋势，铜箔业务产能建设使毛利率短期承压，费用率趋势向好，2024年前三季度管理费用降至4.81% [22] - 2024年发布员工持股计划，拟募资不超4020万元，业绩考核目标增速合理彰显信心 [24] 电解铜箔：AI高景气，公司在电子铜箔高端品类重点发力聚焦把握AI机遇 - 电解铜箔是重要原材料，按应用分为电子铜箔和锂电铜箔，按厚度、表面状况有多种分类 [26] - 电子铜箔居PCB产业链上游，AI高景气使服务器和数据中心用PCB需求增长快，国内外巨头加大CAPEX投入，预计拉动高端铜箔需求，全球VLP超低轮廓铜箔市场规模预计2023 - 2030年CAGR达8.9%，国产替代加速 [32][39][50] - 锂电铜箔居锂电池产业链上游，新能源车等带动需求，但当前存在阶段性产能过剩，未来低端产能出清供给有望改善 [57][59][62] - 铜箔按“铜价+加工费”定价，加工费已降至底部正企稳回升，AI将拉动高端品类需求提升厂商盈利能力 [66][67] - 公司收购亨通铜箔100%股权，聚焦5万吨/年电解铜箔产能建设，项目分两期预计2025下半年完成，产能逐步释放，产品聚焦高端，部分实现进口替代，研发实力强，地理位置有优势 [73][74][75] 兽药&饲料添加剂：拟投资新建小品种氨基酸产业基地项目，进一步夯实传统主业 - 全资子公司拜克生物是生物科技业务平台，L - 色氨酸设计产能9200吨/年（折25%），2023年产能率127.48% [79] - 下游畜禽养殖规模提升，上游豆粕减量替代驱动饲用氨基酸需求增长，2024年中国饲用氨基酸供应量489.0万吨，同比增12.9%，市场价值86.1亿美元，同比增23.9% [80][82] - 2024年饲用氨基酸需求稳中有增、成本下降，盈利能力较好 [87] - 公司拟投资4.67亿元建设小品种氨基酸产业基地项目，预计2026年末完成，新增11880吨/年氨基酸产能，丰富产品矩阵 [90] 电及蒸汽：热电联产区域性特征明显，满足自身需求并外销 - 热电联产有能源综合利用效率高、清洁环保等优势，具有区域性特征，近年来我国装机容量逐年攀升 [91][97] - 公司业务涉及热电联产，以煤炭为原料生产蒸汽和电力，满足自身需求后外销，未来预计稳步发展，产能利用率有望提高 [97][98][99] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为13.05/17.24/20.25亿元，同比增速101.4%/32.1%/17.4% [100] - 兽药&饲料添加剂业务预计2024 - 2026年营收分别为3.07/3.47/3.92亿元，同比增速13.0%，毛利率31.0% [100] - 农药产品预计2024 - 2026年营收分别为0.25/0.24/0.24亿元，同比增速 - 3.0%，毛利率23.0% [100] - 电及蒸汽业务预计2024 - 2026年营收分别为3.16/3.32/3.48亿元，同比增速5.0%，毛利率30.0% [100] - 电解铜箔业务预计2024 - 2026年营收分别为6.51/10.15/12.55亿元，同比增速1404.1%/55.9%/23.6%，毛利率2.5%/7.0%/11.0% [101] - 预计2024 - 2026年公司销售、管理、研发费用率分别为2.2%/2.0%/1.9%、6.2%/6.0%/5.5%、3.2%/3.1%/3.0% [103] 估值分析 - 选取不同领域可比公司，亨通股份2025/2026年归母净利润对应PE分别为30/23倍，虽高于可比公司均值，但看好其发展潜力 [105] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入13.05/17.24/20.25亿元，归母净利润2.30/2.79/3.56亿元，对应PE为36/30/23倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [3][109]

增持计划 - 控股股东亨通集团拟12个月内增持不低于1.5亿、不超3亿元A股[1] - 2025年4月11日增持11,888,800股，金额31,998,857.63元[1][5] 持股情况 - 增持前亨通集团持股450,497,132股，占比15.15%[2] - 增持前一致行动人合计持股779,170,481股，占比26.20%[2] - 截至披露日亨通集团持股462,385,932股，占比15.55%[5] - 截至披露日一致行动人合计持股791,059,281股，占比26.60%[5] 其他说明 - 增持可能因市场变化无法达预期[6] - 增持符合法规，不触及要约收购，实控人不变[7] - 公司将关注进展并及时披露信息[7]

公司变更 - 2025年1、2月审议通过注销84,695,449股股份减资议案[2] - 近日完成工商变更登记及备案并取得新执照[2] 公司信息 - 工商变更后注册资本为2,974,381,224元[3] - 公司名称为浙江亨通控股股份有限公司[3] - 法定代表人为崔巍[3]

增持计划 - 控股股东亨通集团拟增持1.5 - 3亿元[1][4] - 增持计划12个月内实施，停牌超10日顺延[1][4] - 增持方式为上交所集中竞价增持A股[1][4] 持股情况 - 增持前亨通集团持股450,497,132股，占比15.15%[3] - 增持前亨通集团及其一致行动人合计持股779,170,481股，占比26.20%[3] 其他 - 农行苏州分行提供不超2.7亿贷款，期限不超三年[1][5] - 增持不设价格区间，择机实施[4] - 亨通集团承诺增持期及法定期限内不减持[6] - 增持计划或因市场变化无法达预期[2][7] - 增持符合法规，不触及要约收购，不改变控股权[8]

股份回购 - 截至2022年7月6日累计回购84,695,449股，占比2.72%，支付200,001,060.03元[3] - 回购最低1.93元/股，最高2.96元/股[3] 股份注销 - 2025年4月1日拟注销84,695,449股，股份总数减至2,974,381,224股[2] 股东持股 - 亨通集团等股东持股数不变，比例因注销股份上升[9] 影响说明 - 变更用途并注销对财务等无重大影响，不损股东利益和上市地位[8]

权益变动 - 公司回购股份注销致控股股东及其一致行动人持股比例由25.01%增至26.20%[2] - 本次权益变动后，控股股东及其一致行动人合计持有公司股份779,170,481股[3] - 亨通集团持股比例由14.46%增至15.15%，亨通永旭由10.34%增至10.83%[11] 股本变更 - 2024年6月12日，公司注销回购股份56,088,593股，总股本变更至3,059,076,673股[8] - 2025年4月1日，公司注销回购股份84,695,449股，总股本变更至2,974,381,224股[9] 公司信息 - 亨通集团注册资本500,000万人民币，崔根良持股27%，崔巍持股73%[4] - 亨通永旭注册资本90,000万元人民币，亨通集团持股99%，亨通创业持股1%[5] - 亨通投资注册资本46,500万元人民币，亨通集团持股100%[6] - 亨通创业注册资本30,000万元人民币，亨通集团持股70%等[7]