报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价26.85元 [5][8] 报告的核心观点 - 兴发集团2024年年报显示营收和归母净利增长，虽Q4归母净利低于预期但新项目推进，维持“增持”评级；考虑产品景气阶段性偏弱下调25 - 26年归母净利润并引入27年预测，结合可比公司给予25年15倍PE估值 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收283.96亿元（yoy + 0.4%），归母净利16.0亿元（yoy + 14.3%），扣非净利16.0亿元（yoy + 21.8%）；Q4实现营收63.5亿元（yoy + 1.7%，qoq - 26.6%），归母净利2.9亿元（yoy - 35.8%，qoq - 43.6%）；24Q4归母净利低于预期因计提3.6亿资产减值损失；24年拟每股派发现金红利1元（含税） [1] - 2024年农药营收52.0亿元，销量24.5万吨，均价yoy - 15%至2.1万元/吨；肥料营收yoy + 12%至40.5亿元，销量yoy + 3%至128.1万吨，均价yoy + 9%至0.3万元/吨；特种化学品板块营收52.8亿元，销量51.4万吨，均价yoy - 8%至1.0万元/吨；有机硅系列产品营收yoy + 23%至26.5亿元，销量yoy + 34%至25.0万吨，均价yoy - 8%至1.1万元/吨；24年综合毛利率yoy + 3.4pct至19.5%，期间费用率同比 + 0.9pct至8.9% [2] 产品价格 - 3月31日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.41/0.33/0.35/2.30万元/吨，较年初 + 0%/+4%/+11%/-1%/-3%；3月31日DMC/107胶价格较年初 + 12%/+10%至1.45/1.48万元/吨，有机硅产品景气或逐步改善 [3] 项目进展 - 瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、兴晨公司2万吨/年2,4 - D项目等陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润至19.7/22.9亿元（前值为22.4/24.5亿元），引入27年25.8亿元的归母净利润，25 - 27年归母净利同比 + 23%/+16%/+12%，EPS1.79/2.08/2.34元，结合可比公司25年平均15倍Wind一致预期PE，给予公司25年15倍PE估值，目标价26.85元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|28,105|28,396|30,480|32,168|33,927| |+/-%|(7.28)|1.04|7.34|5.54|5.47| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,379|1,601|1,974|2,293|2,580| |+/-%|(76.44)|16.13|23.27|16.18|12.49| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.25|1.45|1.79|2.08|2.34| |ROE (%)|6.31|7.07|8.36|9.08|9.49| |PE (倍)|17.76|15.29|12.41|10.68|9.49| |PB (倍)|1.18|1.14|1.10|1.02|0.95| |EV EBITDA (倍)|8.87|8.03|7.34|6.53|5.24| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|3月31日股价（元/股）|3月31日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |新洋丰|000902 CH|12.66|159|1.09|1.26|1.50|12|10|8.44| |新安股份|600596 CH|8.33|112|0.18|0.30|0.40|45|28|20.83| |云天化|600096 CH|22.86|419|2.91|3.02|3.12|8|8|7| |平均| | | | | | |22|15|12| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标预测 [26]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][27] 报告的核心观点 - 磷化工全产业链平稳运行，营收增长，毛/净利率回升，利润增长主要来自磷矿石、特种化学品等业务，草甘膦等农药、有机硅、商贸物流等业务盈利水平承压；磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著；有机硅、草甘膦盈利水平有望迎来修复 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 283.96 亿元，同比增长 1.04%；归母净利润为 16.01 亿元，同比增长 16.13%；毛利率为 19.52%，同比上升 3.30 pcts；净利率为 5.70%，同比上升 0.72 pcts [1][10] - 分业务来看，2024 年矿山采选业务营收 35.57 亿元，同比增长 65.28%，毛利率 74.28%，同比提升 5.40 pcts；特种化学品业务营收 52.78 亿元，同比增长 4.97%，毛利率 26.99%，同比下降 3.30 pcts；肥料业务营收 40.49 亿元，同比增长 12.26%，毛利率 10.91%，同比提升 2.21 pcts；农药业务营收 52.04 亿元，同比增长 21.50%，毛利率 13.23%，同比下降 17.78 pcts；有机硅业务营收 26.47 亿元，同比增长 23.48%，毛利率 -3.77%，同比下降 8.10 pcts；商贸物流业务营收 42.26 亿元，同比减少 49.55%，毛利率 3.21%，同比提升 0.56 pcts [11] 行业趋势与公司优势 - 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，2025 年有望继续在高位运行，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95 亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年，还有多个磷矿处于建设阶段 [2][19] - 2025 年 3 月草甘膦行业反内卷现象专题会议召开，3 月以来价格逐渐企稳，全球草甘膦行业去库周期渐入尾声，采购节奏恢复，需求旺季时有望出现阶段性涨价行情，长期盈利水平有望改善 [3][22] - 2025 年以来有机硅行业扩产高峰期已过，后续新增产能有限，全行业连续两年亏损，挺价意愿较强，2 月以来有机硅 DMC 价格持续上涨，公司有机硅业务盈利水平有望修复 [3][23] - 二甲基亚砜除传统刚需外，新兴市场不断出现，公司攻克其绿色高效合成技术，产能规模达 6 万吨/年，是全球最大亚砜生产商，2024 年子公司新疆兴发化工相关业务盈利能力良好 [25] 重点项目建设 - 2024 年，公司瓦屋 100 万吨/年光电选矿项目、后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行；兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气项目等陆续建成投产；兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工 3.5 万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进 [26] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.00/19.42/20.51 亿元，同比增速 12.4%/7.9%/5.6%；摊薄 EPS 为 1.63/1.76/1.86 元，当前股价对应 PE 为 13.6/12.6/11.9x [4][27] - 给出了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [31]

文章核心观点 公司发布2024年年度股东会通知，明确会议召开时间、地点、投票方式、审议议案等相关事宜 [1][3] 召开会议的基本情况 - 股东会类型和届次未提及，召集人为董事会 [3] - 表决方式为现场投票和网络投票相结合 [3] - 现场会议于2025年4月24日14点在湖北省宜昌市伍家岗区沿江大道188 - 9号兴发大厦会议室召开 [1][3] - 网络投票起止时间为2025年4月24日，采用上海证券交易所网络投票系统，交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00 [1][3] - 融资融券、转融通、约定购回业务账户和沪股通投资者投票按相关规定执行，无公开征集股东投票权 [3] 会议审议事项 - 审议员工持股计划相关事宜的议案，议案经公司第十一届董事会第七次会议、第十一届监事会第七次会议审议通过，相关公告于2025年4月1日刊登在指定报刊及网站 [3] - 参加本次员工持股计划的股东或与参加者存在关联关系的股东需对议案10 - 12回避表决 [3] 股东会投票注意事项 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台投票，首次登陆互联网投票平台需完成股东身份认证 [3] - 持有多个股东账户的股东，可行使表决权数量为名下全部账户相同类别普通股和相同品种优先股数量总和，可通过任一账户参加网络投票，重复表决以第一次结果为准 [4] - 同一表决权重复表决以第一次结果为准，股东对所有议案表决完毕才能提交 [4] 会议出席对象 - 股权登记日（2025年4月18日）收市后登记在册的公司A股股东有权出席，可书面委托代理人参加 [3][6] - 公司董事、监事和高级管理人员，公司聘请的律师及其他人员也可出席 [4][6] 会议登记方法 - 参加现场会议的股东于2025年4月23日上午9:00 - 11:00、下午15:00 - 17:00持相关证件到公司登记，也可用电子邮件或信函方式登记 [4] 其他事项 - 联系地址为湖北省宜昌市伍家岗区沿江大道188 - 9号兴发大厦3313室，邮编443000，联系人胡秋林，联系电话0717 - 6760939，邮箱dmb@xingfagroup.com，联系部门为董事会秘书办公室 [5][7] - 报备文件为提议召开本次股东会的董事会决议，附件为授权委托书 [5]

产品售价 - 2024年特种化学品平均售价10,265.73元/吨，较2023年下降8.23%[2] - 2024年农药平均售价21,261.19元/吨，较2023年下降14.92%[2] - 2024年肥料平均售价3,159.90元/吨，较2023年增长8.62%[2] - 2024年有机硅系列产品平均售价10,585.74元/吨，较2023年下降7.52%[2] 产品产销 - 2024年特种化学品产量53.04万吨，销量51.41万吨，销售金额527,764.50万元[3] - 2024年农药产量26.60万吨，销量24.48万吨，销售金额520,414.41万元[3] - 2024年肥料产量135.30万吨，销量128.13万吨，销售金额404,876.46万元[3] - 2024年有机硅系列产品产量27.07万吨，销量25.01万吨，销售金额264,720.50万元[3] 原料进价 - 2024年白煤平均进价1,129.59元/吨，较2023年下降12.74%[4] - 2024年纯碱平均进价1,702.59元/吨，较2023年下降28.73%[4]

业绩总结 - 2024年12月31日公司财务报告内部控制有效，不存在重大缺陷[4][5] - 纳入评价范围单位资产总额和营业收入占合并报表对应总额之比均为100%[9] - 报告期内公司不存在财务、非财务报告内部控制重大、重要、一般缺陷[16][17] 未来展望 - 2025年公司将全面梳理优化业务流程，完善内控制度和信息化系统[19] 其他新策略 - 公司建设运行系列业务信息化系统，实现业务流程规范和内控风险控制[18] - 公司建立多层次内部协同监督机制，发现缺陷即更正[18]

担保额度 - 为24家合并报表范围内子公司提供不超188.5945亿元人民币和2.427亿美元额度担保[3][4] - 为参股联营企业富彤化学提供不超2亿元人民币额度担保[3][4] - 湖北泰盛化工拟提供担保额度41.78亿元[4] - 湖北兴瑞硅材料拟提供担保额度34.0245亿元[4] - 宜都兴发化工拟提供担保额度32.07亿元[4] - 内蒙古兴发科技拟提供担保额度30.4亿元[4] - 湖北吉星化工集团拟提供担保额度10.54亿元[4] - 保康楚烽化工拟提供担保额度18亿元[4] - 远安兴华磷化工拟提供担保额度1.275亿元[4] 担保余额 - 截至公告披露日，公司（含控股子公司）实际担保余额为89.91909亿元[3] - 截至2024年12月31日，累计提供担保金额1376165万元，实际在保余额788757.67万元[10][11] - 对并表范围内子公司提供担保金额为1341165万元，实际在保余额为771507.67万元[11] - 对参股企业及间接股东提供担保金额为35000万元，实际在保余额为17250万元[11] 反担保质押 - 兴晨公司股东江苏仁信生物技术以其持有兴晨公司49%股权进行反担保质押[3][5] - 富彤化学将账面价值为6329.52万元的自有机器设备及其股东宋仁学持有的857.48万股股权进行反担保质押[3][5] 子公司业绩 - 谷城兴发新材料2024年营业收入25245.53万元，净利润2613.53万元[7] - 瓮安县龙马磷业2024年营业收入68452.15万元，净利润 - 4125.99万元[7] 其他要点 - 自股东会通过2025 - 2026年度担保额度决议起至通过2026 - 2027年度决议止提供担保[12] - 授权董事、副总经理、财务负责人王琛在担保额度范围内全权办理具体担保业务[12] - 公司及子公司新增担保需按规定提交董事会或股东会审议[12] - 董事会认为本次担保有利于增强融资能力，风险可控[9] - 公司目前尚未签订相关担保协议，具体金额及时间以实际签署合同为准[8]

财报相关 - 2024年度报告及摘要能真实反映经营与财务状况，符合监管要求[1] 审计安排 - 同意聘任中审众环为2025年度财务和内控审计机构[2] 内控情况 - 公司内控体系完善且有效执行，2024年度内控评价报告真实客观[3][4]

组织架构 - 2024年第十届、十一届董事会审计委员会均由5名成员组成，主任委员为崔大桥先生[2] 会议情况 - 2024年度审计委员会共召开6次会议[2] 市场扩张和并购 - 2024年4月26日审议通过收购谷城兴发新材料有限公司100%股权暨关联交易议案[3] 审计相关 - 2024年聘任中审众环为财务和内控审计机构，表现良好[4][5] - 未发现2023 - 2024年内部审计重大问题，运行有效[5] 未来展望 - 2025年审计委员会将依法履职，支持董事会决策[8]

业绩数据 - 2024年营业收入477.76亿元，归母净利润16.19亿元，净利润16.01亿元[60] - 2022 - 2024年每股现金分红分别为1元、0.6元、1元[151] - 2022 - 2024年派现总额（含税）分别为111167.07万元、66195.26万元、110325.51万元[151] - 2022 - 2024年派现占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例分别为19%、48.01%、68.89%[151] - 2024年公司股价累计上涨22.45%，分别高于同期Wind化工指数和上证指数24.57、9.78个百分点[151] 用户数据 - 产品远销131个国家和地区[49] 未来展望 - 2025年深化ESG战略实践，加强多方面工作为高质量发展奠定基础[27] 新产品和新技术研发 - 2024年研发投入达11.88亿元，研发团队达1613人，累计取得授权专利1421项[26] - 开发产品9个门类26个系列674个品种，参与制修订标准108项[32] - 2024年取得重大技术创新成果3项[73] - 2024年7月启动磷石膏制备高纯石膏中试，产出石膏产品纯度≥99%、白度在85 - 90%[179] - 加快30万吨/年磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂、2万吨/年双氟磺酰亚胺锂等项目建设[41] 市场扩张和并购 - 2024年海外平台总数达到10家[52] 其他新策略 - 2024年强化规范治理，修订多项治理制度，强化价值管理，信息披露质量保持较高水平[25] - 2024年坚持循环经济，通过优化能源结构等举措提高能源资源利用能力[25] - 2024年专注创新提质，开发高附加值新产品，完善质量管理体系，构建可持续供应链[26] - 2024年践行社会担当，聚焦两村助力乡村振兴，重视员工权益保障与培训[27] - 将ESG理念融入企业战略规划，修订《董事会发展战略委员会实施细则》[74] - 参考国内外披露标准评估方法识别和评估重要性议题[78] - 从“影响重要性”与“财务重要性”维度对议题排序分析形成核心议题矩阵[80] - 每年设立节能减排目标并落实至各生产单位[68] - 建立碳排放管理工作领导小组，制定节能降碳工作方案[72] - 制定《风险管理制度》，搭建全面风险管理体系[126] 产能数据 - 拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，探矿和探转采阶段储量4.12亿吨（折权益），磷矿石设计产能585万吨/年[33] - 电子化学品产能：电子级磷酸6万吨/年、电子级硫酸10万吨/年等[34] - 食品添加剂中食品级磷酸盐产能超15万吨/年[34] - 草甘膦原药产能23万吨/年，配套制剂10.1万吨/年[34] - 肥料产能：磷铵100万吨/年，复合肥40万吨/年等[34] - 新能源材料产能：光伏胶5万吨/年，磷酸铁10万吨/年等[34] - 有机硅单体产能60万吨/年，配套110胶12万吨/年等[34] - 水电站装机18.03万千瓦，年发电量5亿度，分布式光伏发电站总装机容量1,828千瓦[37] - 锂电池材料规划产能磷酸铁30万吨/年（一期10万吨/年于2024年投产）、磷酸铁锂30万吨/年（一期8万吨/年已建成）[174] 其他数据 - 2024年能源消耗总量203.64万吨标准煤，温室气体排放总量643.2万吨二氧化碳当量[60] - 2024年环保总投入3.76亿元，绿电消耗总量10亿度[60] - 2024年员工总数14121人，少数民族员工数778人，员工培训投入2102.47万元，对外捐赠10731.02万元[60] - 2024年研发总投入11.88亿元，营收占比4.18%，研发团队人数1613人，总人数占比11.42%[60] - 2024年授权专利累计数1421项，专精特新企业6家，国家高新技术企业16家[60] - 2024年党委会召开20次，董事会召开9次，监事会召开8次，股东会召开4次，独立董事专门会议4次，董事会下设专门委员会会议13次[60] - 2024年股东会通过审议事项56项，董事会通过审议事项26项，监事会通过审议事项18项[62] - 2022 - 2024年开展法律培训次数分别为19次、23次、22次[123] - 2022 - 2024年开展法律培训时长分别为29小时、55小时、64小时[123] - 2022 - 2024年参与法律培训人次分别为1432人次、1958人次、2265人次[123] - 完成财务审计报告44份，工程项目结算审计报告523份[130] - 对外披露定期报告4份、临时公告81份，信息披露违规处罚0次[144] - 2024年直接温室气体排放量（范围一）为386.31万吨二氧化碳当量[198] - 2024年间接温室气体排放量（范围二）为256.89万吨二氧化碳当量[198] - 2024年温室气体排放强度为0.339吨二氧化碳当量/单吨产品[198] - 2024年兴发集团纳入碳市场的企业（或装置）的2023年度核查碳排放量共计559.04万吨[200]

人员数据 - 截至2023年12月31日，中审众环合伙人数量216人[2] - 截至2023年12月31日，中审众环注册会计师人数1244人，签署过证券服务业务审计报告的716人[2] 业绩数据 - 2023年度中审众环上市公司审计客户201家，收入总额215466.65万元[2][3] 审计动态 - 2024年多次会议审议通过聘任中审众环为2024年度审计机构[4] - 2025年审计委员会与事务所多次沟通见面[5] - 2025年3月审计委员会会议通过议案并同意提交董事会[6] - 审计委员会认为中审众环2024年审计工作表现良好且按时完成[7]