指数与ETF表现 - 截至2025年11月17日14:50，国证石油天然气指数(399439)上涨0.28% [1] - 指数成分股中，和顺石油上涨9.99%，胜利股份上涨9.93%，洲际油气上涨5.28%，恒通股份上涨3.44%，惠博普上涨2.88% [1] - 油气ETF(159697)上涨0.60%，冲击4连涨，最新价报1.18元 [1] 市场驱动因素 - 区域局势紧张导致俄罗斯黑海港口暂停出口，中断规模为220万桶/日，约占全球供应量的2% [1] - 10月份在OPEC+增产、俄油制裁风险增加、美国商业原油库存上升等多重因素影响下，油价中枢有所下行 [1] - 油价长期存在成本底部支撑，具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇 [1] 指数与产品构成 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况 [1] - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比65.09%，包括中国石油、中国石化、中国海油等 [2]

公司股价表现 - 中远海能(01138 HK)股价逆市上涨，涨幅超过3%，截至发稿时上涨3.69%至11.51港元 [2] - 公司股票成交额为1.82亿港元 [2]

股价表现 - 中远海能港股逆市上涨，截至发稿涨3.69%，报11.51港元，成交额达1.82亿港元 [1] 行业运价动态 - VLCC（超大型油轮）日租金创下新高，突破12.5万美元 [1] - 具体而言，VLCC TD3C-TCE指数为12.58万美元/天，日环比上涨20%，周环比上涨23% [1] 运价上涨驱动因素 - 本轮VLCC运价上涨由增产和制裁两大可持续逻辑的逐步兑现所驱动 [1] - 需求总量与结构层面均迎来边际利好 [1] - 供给端合规运力增速受到限制 [1] 同业参考与盈利预测 - 美股油轮公司OET四季度将80%的VLCC运力租金锁定在8.8万美元/天的水平 [1] - 基于四季度VLCC平均租金10万美元/天的假设，中远海能四季度净利润预计在20亿至25亿人民币之间 [1] 投资评级 - 中信建投继续维持中远海能港股的“买入”评级 [1]

公司股价表现 - 中远海能(01138)股价逆市上涨，截至发稿涨幅达3 69%，报11 51港元，成交额为1 82亿港元 [1] 行业运价动态 - VLCC（超大型油轮）日租金创下新高，突破12 5万美元 [1] - 具体而言，VLCC TD3C-TCE指数达到12 58万美元/天，日环比增长20%，周环比增长23% [1] 运价上涨驱动因素 - 本轮VLCC运价上涨由增产和制裁两大可持续逻辑的逐步兑现所驱动 [1] - 需求总量与结构层面均不断迎来边际利好 [1] - 供给端合规运力增速受限 [1] 同业租金水平与公司盈利预测 - 美股油轮公司OET四季度锁定的油轮租金水平显示，80%的VLCC租金锁定在8 8万美元/天的水平 [1] - 假设四季度VLCC平均租金为10万美元/天，中远海能四季度净利润预计在20亿至25亿人民币之间 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国交通运输业，具体包括航空、航运（油轮、干散货、集装箱）和快递[1][2][3][4] * 航空公司：国航-H股 (0753 HK)、东方航空-H股 (0670 HK)、南方航空-H股 (1055 HK)、春秋航空 (601021 SS)[2][185] * 航运公司：招商轮船 (601872 SS)、中远海能-H股 (1138 HK)、中远海能-A股 (600026 SS)、太平洋航运 (2343 HK)、中远海控-H股 (1919 HK)、中远海控-A股 (601919 SS)、东方海外国际 (0316 HK)、海丰国际 (1308 HK)[9][185] * 快递公司：中通快递 (ZTO N)、圆通速递 (600233 SS)、申通快递 (002468 SZ)、韵达股份 (002120 SZ)、顺丰控股 (002352 SZ)、极兔速递 (1519 HK)[9][185] 核心观点与论据 中国航空业 * 观点：看好供给驱动的上行周期，价格拐点临近[2] * 论据1：需求复苏，三季度总RPK同比增长6.3%，较2019年水平增长23%，10月商务航线旅客量增长恢复至5.9%，主要商务航线客座率在10月达到89.4%，同比提升4.1个百分点[12][14][24][28] * 论据2：供给受限，三大航计划在2025-2027年总机队增速仅为3-4%，国内运力增长保持低位，客座率持续高于2019年水平[59][64] * 论据3：国际航线持续复苏，中国航司运营的国际运力已恢复至2019年水平的约105%，入境旅游呈现积极势头[29][35] 航运业 * **油轮运输**：观点：上行周期仍有空间，VLCC费率创近年新高[3][80] * 论据1：供给紧张，VLCC船队增长放缓，直至2026年下半年交付量有限，各细分船型老化严重[80][84][86] * 论据2：需求端，OPEC+开始增产，对“影子船队”的严格制裁使“合法油轮”市场份额提升[88][91] * **干散货运输**：观点：好望角型船供需前景有利[95] * 论据1：供给端，好望角型船队增长已放缓[95] * 论据2：需求端，铁矿石 shipments 强劲，几内亚铝土矿出口 robust，可能导致平均运距拉长[97][100][103] * 论据3：即期运费走强，好望角型船运费保持高位[104][106] * **集装箱运输**：观点：前景不确定，运力过剩是主要拖累[3][115] * 论据1：供给压力巨大，集装箱船订单与现有船队比率达到32%（8000+TEU船为47%）[118] * 论据2：跨太平洋现货运价上涨可能结束，10月中国至美国的出发航次放缓[111][114] 中国快递业 * 观点：行业整合持续，龙头公司市场份额提升[4][122] * 论据1：行业业务量增长放缓，但领先企业市场份额持续扩大[125] * 论据2：小玩家正在失去市场份额，领先企业获取了大部分利润[127][128][130] * 论据3：极兔速递的利润增长潜力主要来自东南亚市场[132][134][137] 其他重要内容 * **投资建议**：航空业首选国航-H股，看好春秋航空的盈利增长将从2025年四季度开始扭转 航运业超配油轮（招商轮船、中远海能-H股），对集装箱航运（中远海控、东方海外国际）持减持态度 快递业看好龙头中通快递和圆通速递[2][3][9][73] * **地缘政治影响**：地缘政治动态是航运业关键变动因素，报告详细分析了不同情景（如红海航线恢复、俄乌和平协议、贸易紧张等）对油轮、干散货、集装箱航运的潜在影响[79] * **入境旅游受益领域**：报告评估了不同行业对入境旅游的营收敞口，航空公司、机场、免税零售等受益程度较高[40][44][46]

行业与公司 * 行业为油运行业，特别是超大型油轮（VLCC）市场[1] * 涉及的公司包括招商轮船和海能[2] 核心观点与论据 当前市场状况与短期趋势 * VLCC期租运价近期大幅上涨，从8-9万美元飙升至12万美元[1][2] * 运价上涨主因高位运价下货主压力增大导致货盘释放滞后，11月下旬仍有约一半货盘（约30船）待发[1][2] * 美国对俄罗斯制裁将于11月21日生效，预计将改变贸易流向，印度炼厂或转向中东或美湾采购石油，增加VLCC运输需求[1][2] * 俄罗斯黑海港口受袭加剧了全球贸易需求结构变化[1][2] * 短期至12月上旬，VLCC运价预计保持强势，并可能突破今年高位[1][2][3] 股价与基本面的关系 * 当前招商轮船和海能等公司股价反映的预期较低，与实际运价存在脱节[1][4] * 若按周期股10倍PE计算，股价对应的预期运价仅为5万美元，低于当前期租租金水平[1][4] * 以VLOC期租金和当前散运市场表现计算，招商轮船年化利润可达80亿元[4] 公司业绩预期 * 在8.5万美元的运价水平下，招商轮船预计2025年第四季度业绩将达到约30亿元[2][7] * 在同等运价水平下，海能预计2025年第四季度业绩能达到21亿元以上[2][7] * 第四季度业绩可观，可能与前三个季度业绩总和相当[7] 未来展望（2026年） * 2026年全球大库补库以及OPEC和非OPEC确定性增产将带来需求增长[1][4] * 预计OPEC和非OPEC增产至少100万桶/日，主要集中在拉美和北美地区，航程较远，对VLCC需求增加明显[1][4] * 尽管有新船交付，但总量可控，仅匹配20年前水平，供给侧能够消化新增需求[4] * 全球补库活动大概率在2026年年后启动，第二季度运费水平可能不会比2025年第四季度差很多[8] 投资价值判断 * 目前是参与油运市场投资的良好时机，四季度及明年需求侧催化因素明确，供给侧新船交付总量可控[2][5] * 当前股价尚未完全反映强劲基本面，存在较大参与空间[2][5] * 以保守预期看，招商轮船明年利润有望达到80亿元，当前股价仍处于较低估值区间[9] * 由于VLCC紧急度提升，纯油运输标的如招商轮船、海能值得持续关注[9] 其他重要内容 * 上周二中东到印度的一单急需货盘因俄油出口制裁，折合标准往返航程TCE达到18万美元[2] * 根据海外上市公司数据，今年部分公司已锁定八成以上续约，其TCE水平达88,000美元[5] * 以TD3C为参考，从9月以来均值已超过8万美元，11月达到10万美元，预计四季度平均TCE能达到8.5万美元左右[5][6] * 招商轮船和海能接了一条从中东到欧洲的大三角航线，锁定了至少8万美元的收益，这部分收益将折现到2026年第二季度[8]

市场整体表现 - 2024年11月13日，上证指数报收于4029.5点，上涨0.73%，深证成指报收于13476.52点，上涨1.78% [1] - 当日航运港口板块整体上涨1.03%，跑赢上证指数但跑输深证成指 [1] 板块个股涨跌情况 - 板块内涨幅居前的个股包括：中远海能上涨7.11%，收盘价13.26元 [1]；招商轮船上涨6.07%，收盘价9.08元 [1]；厦门港务上涨2.87%，收盘价11.11元 [1] - 板块内跌幅居前的个股包括：海航科技下跌3.35%，收盘价4.90元 [2]；青岛港下跌1.24%，收盘价8.77元 [2]；安通控股下跌0.89%，收盘价4.46元 [2] 板块成交情况 - 中远海能成交量为98.40万手，成交额为12.95亿元 [1] - 招商轮船成交量为119.00万手，成交额为10.77亿元 [1] - 厦门港务成交量为68.40万手，成交额为7.59亿元 [1] - 招商南油成交量为178.57万手，成交额为5.96亿元 [1] 板块资金流向 - 当日航运港口板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局 [2] - 具体来看，主力资金净流出2411.28万元，游资资金净流出6290.04万元，散户资金净流入8701.32万元 [2] - 个股方面，主力资金净流入居前的包括：中远海能净流入5882.97万元，主力净占比4.54% [3]；厦门港务净流入4898.94万元，主力净占比6.45% [3]；辽港股份净流入2942.76万元，主力净占比12.48% [3]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入171.1亿元，同比下降2.6%，实现归属净利润27.2亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年单三季度公司实现营业收入54.7亿元，同比下降2.5%，但实现归属净利润8.5亿元，同比增长4.4%，业绩降幅显著收窄 [1] 外贸油运业务 - 三季度油轮行业运价前低后高，VLCC运价回升，中东-中国航线TCE为3.5万美元/天，同比增长28.1%，克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天，同比增长11.7% [1] - 三季度公司外贸油运业务营业收入33.1亿元，同比下降1.7%，毛利润4.9亿元，同比下降13.2%，毛利率14.9%，同比减少2.0个百分点，但毛利润降幅收窄 [1] - 公司为5艘VLCC加装脱硫塔并卖出一艘老龄VLCC，影响当期运营天数但增强后续盈利能力 [1] - 当前VLCC运价大幅反弹，9-10月中东-中国航线TCE运价均值达7.7万美元/天，同比上涨141.3%，环比上涨116.2% [2] - VLCC TCE运价每上涨1万美元/天，公司年化利润预计增加约9.5亿元 [2] 内贸油运业务 - 三季度公司内贸油运营收13.6亿元，同比下降7.1%，主要受内贸业务周转量同比下降11.5%影响 [1] - 内贸业务实现毛利3.6亿元，同比下降12.0%，但毛利率为26.5%，环比提升2.5个百分点，盈利能力环比改善 [1] LNG运输业务 - 三季度公司接收卡塔尔能源LNG运输项目交付的3艘新船，合计运营LNG船达到55艘，船队规模同比增加7艘，增长15.1% [1] - LNG运输业务实现营收6.3亿元，同比下降3.7%，但实现毛利3.2亿元，同比增长4.7% [1] - LNG业务毛利率同环比提升，同比提升4.1个百分点，环比提升1.3个百分点，主要得益于长协带来的稳定收益 [1] - 公司LNG运输在手订单32艘，预计将稳定增厚利润 [2] LPG运输业务与未来展望 - 公司在现有10艘LPG船基础上，计划收购上海中远海运液化气运输公司（含1艘LPG船），以拓展LPG收入 [2] - 受益于OPEC+增产、印度寻求俄油替代等因素，油运行业景气度有望持续 [2] - 预计公司2025-2027年业绩分别为48.4亿元、61.7亿元、64.5亿元，对应市盈率分别为14.0倍、11.0倍、10.5倍 [2]

股价表现 - 中远海能股价上涨4.1%，报10.92港元，成交额达2.47亿港元 [1] 近期运价驱动因素 - 中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口，转向中东和美湾，直接利好合规VLCC并推动过去两个月运价飙升 [1] - 301相关措施暂停致市场情绪回落，货主控制出货节奏打压运价，上周中东-中国航线VLCC-TCE小幅回落至近10万美元，但运价中枢仍处于高位 [1] 行业前景与盈利预测 - 预计2025年第四季度原油轮盈利将创十年新高 [1] - 全球原油增持将持续，南美增产将进一步拉长航距，保障油运需求继续增长 [1] - 合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行并迎来超级牛市 [1]

公司股价表现 - 中远海能股价上涨4.1%至10.92港元，成交额达2.47亿港元 [1] 近期运价驱动因素 - 中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口并转向中东和美湾，直接利好合规VLCC并推动过去两个月运价飙升 [1] - 301相关措施暂停导致市场情绪回落，货主控制出货节奏打压运价，上周中东-中国航线VLCC-TCE小幅回落至近10万美元，但运价中枢仍处于高位 [1] 行业盈利与景气度展望 - 预计2025年第四季度原油轮盈利将创十年新高 [1] - 全球原油增持将持续，南美增产将进一步拉长航距，保障油运需求继续增长 [1] - 合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行并迎来超级牛市 [1]