股价表现 - 中远海能9月22日股价下跌5.01%至12.13元/股 成交额2.82亿元 换手率0.66% 总市值578.70亿元 [1] 业务构成 - 公司主营业务为国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气运输 收入构成为外贸原油44.88% 内贸原油13.64% LNG运输10.69% 外贸成品油9.88% 内贸成品油9.49% 外贸船舶出租8.06% 化学品运输1.37% LPG运输1.21% 内贸船舶出租0.54% 其他0.24% [1] 基金持仓 - 前海开源价值策略股票基金持有中远海能37.17万股 占基金净值比例7.71% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约23.79万元 最新规模4977.53万元 今年以来收益21.62% 近一年收益47.44% 成立以来亏损14.56% [2] 基金经理 - 基金经理覃璇累计任职5年140天 管理资产规模4977.65万元 任职期间最佳回报16.84% 最差回报-18.76% [3]

核心财务表现 - 上半年营收116.4亿元，同比下滑2.5%，第二季度营收58.9亿元，同比下滑1.1%但环比增长2.4% [1] - 上半年归母净利润18.7亿元，同比下滑29.2%，第二季度归母净利润11.6亿元，同比下滑16.4%但环比大幅增长64.2% [1] - 上半年扣非归母净利润17.7亿元，同比下滑32.2%，第二季度扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑22.9%但环比增长50.7% [1] - 第二季度非经常性损益0.96亿元，主要来自老旧VLCC"新宁洋"处置收益0.73亿元 [1] 分业务收入结构 - 第二季度内贸油运收入占比23.2%，同比下降1.3个百分点，外贸油运收入占比63.3%，同比下降2.9个百分点，LNG运输收入占比10.6%，同比上升3.9个百分点 [1] - 第二季度内贸油运毛利占比22.4%，同比上升4.9个百分点，外贸油运毛利占比51.3%，同比下降16个百分点，LNG运输毛利占比21.3%，同比上升8.9个百分点 [1] 内贸油运业务 - 第二季度营收13.7亿元，同比下滑6.3%，环比下滑2% [1] - 毛利率24.0%，同比上升0.6个百分点，环比基本持平 [1] - 毛利润3.3亿元，同比下滑4.1%，环比下滑1% [1] LNG运输业务 - 第二季度营收6.3亿元，同比大幅增长56.5%，环比增长2% [2] - 毛利率49.9%，同比下降10.8个百分点但环比上升0.5个百分点 [2] - 毛利润3.1亿元，同比增长28.6%，环比增长3% [2] 外贸油运业务 - 第二季度测算营收37.3亿元，同比下滑5.4%但环比增长4% [2] - 毛利率20.2%，同比下降13.3个百分点但环比上升5.2个百分点 [2] - 毛利润7.5亿元，同比大幅下滑42.9%但环比大幅增长40% [2] - 分业务看：外贸原油营收26.8亿元，同比增长8.6%环比增长5%，毛利率16.2%同比下降9.3个百分点但环比上升7.4个百分点，毛利润4.3亿元同比下滑31.0%但环比大幅增长94% [2] - 成品油营收5.9亿元，同比下滑18.2%但环比增长4%，毛利率29.1%同比下降14.2个百分点但环比上升7.1个百分点，毛利润1.7亿元同比下滑45.0%但环比增长37% [2] - 期租营收4.7亿元，同比下滑38.6%环比下滑2%，毛利率31.8%同比下降18.1个百分点且环比下降8.0个百分点，毛利润1.5亿元同比大幅下滑60.9%且环比下滑21% [2] 行业市场动态 - 第二季度VLCC运价获得支撑，主要因OPEC稳步进入增产周期以及伊朗/俄罗斯非正规贸易制裁收紧 [3] - 美湾/西非/黑海地区Suezmax与美湾Aframax出口运需增长，间接带动VLCC运价 [3] - 3-5月VLCC TCE指数3.9万美元/天，同比下滑8%但环比增长36% [3] - 苏伊士型油轮TCE指数4.8万美元/天，同比基本持平但环比增长31% [3] - 阿芙拉型油轮TCE指数4.2万美元/天，同比下滑10%但环比增长29% [3] - 清洁成品油轮TCE指数2.3万美元/天，同比大幅下滑44%但环比增长13% [3] 行业供需展望 - 供给层面新船交付有限，远低于更新替代数量，老旧船面临拆解或加入影子贸易，正规VLCC运力增长中期仍受限 [3] - 需求总量层面，非OPEC美洲稳定增产叠加OPEC进入增产周期，后续将更多体现在出口海运需求 [3] - 需求结构层面，伊朗/俄罗斯非合规贸易制裁逐步收紧，已延伸至全产业链各环节限制，利好正规市场份额结构性替代 [3] - 旺季催化在即，第四季度运价弹性可期，VLCC正规市场景气向上 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测52.9亿元、63.3亿元、70.8亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [4] - 对应2025-2027年市净率分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] - 假设50%分红比例下，现价对应2025年A股股息率约5.4%，H股股息率约8.7% [4]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入116.42亿元人民币，同比下降2.55%，净利润18.69亿元人民币，同比下降29.16% [2][3] - 油轮和LNG运输为核心主业，油轮运力规模全球第一，LNG船队规模全球第四 [4][5] - 国际油运市场受地缘政治影响运价波动剧烈，LNG运输业务提供稳定收益支撑 [8][9][12] 财务表现 - 营业收入116.42亿元，同比减少2.55%；营业成本89.44亿元，同比增加10.52% [2][13] - 毛利率22.7%，同比下降9.2个百分点；加权平均净资产收益率5.08%，下降2.12个百分点 [2][3] - 经营活动现金流净额30.80亿元，同比下降17.83%；投资活动现金流净额流出14.69亿元，同比收窄67.75% [13][14] - 境外资产545.60亿元，占总资产比例64.64% [17] 业务结构 - 油品运输收入100.70亿元，同比下降5.6%，毛利率19.4% [14] - LNG运输收入12.44亿元，同比增长29.8%，毛利率49.6% [14] - LPG运输收入1.40亿元，同比增长26.4% [14] - 化学品运输收入1.60亿元，同比下降13.2% [14] 船队规模 - 运营油轮157艘/2344.8万载重吨，在建18艘/296.1万载重吨 [4][7] - 运营LNG船舶53艘/893.7万立方米，在建35艘/628.5万立方米 [5][19] - 运营LPG船舶12艘/12.6万立方米，在建2艘/1.5万立方米 [6][19] - 运营化学品船8艘/7.3万载重吨，在建2艘/2.1万载重吨 [19] 市场环境 - VLCC代表航线TD3C平均TCE为40,370美元/天，同比回落2% [9] - LR2代表航线TC1平均TCE约29,636美元/天，同比下降47% [10] - 全球LNG运输船达710艘，即期市场承压，长租市场稳定 [12] - 中国原油海运进口量基本持平，地方炼厂开工率不足抑制需求 [9] 经营策略 - 深化内外贸联动，外贸油运二季度环比增长40.3% [14] - 拓展COA协议和联营体运营，优化航线布局 [4][14] - 推进LNG运输项目，52艘运营船舶均服务长期租约 [5][16] - 投资20,804万元设立绿色能源物流公司，拓展产业链 [18]

财务业绩 - 2025年上半年营业额115.73亿元人民币 同比下降2.5% [1] - 归属股东净利润18.94亿元人民币 同比下降29.0% [1] - 二季度净利润环比一季度增长61.0% [1] - 基本及摊薄每股收益均为39.71分人民币 [1] 船队运力规模 - 拥有及控制油轮157艘 合计2344.8万载重吨 [1] - 参与投资的87艘LNG船舶中已投入运营52艘 总容量876.3万立方米 [1] - 光租租入LNG船舶1艘 容量17.4万立方米 [1] - 拥有控制LPG运输船12艘 总容量12.6万立方米 [1] - 拥有化学品运输船8艘 合计7.3万载重吨 [1]

业绩概览 - 2025年上半年营业额115.73亿元同比减少2.5% [1] - 权益持有人应占溢利18.94亿元同比下降29.0% [1] - 每股收益39.71分 [1] 外贸油轮业务 - 运输收入72.9亿元同比减少5.5% [1] - 运输毛利13.0亿元同比减少48.9% [1] - 毛利率17.9%同比下降15.2个百分点 [1] - 第二季度收入环比增长3.3% [1] - 第二季度毛利环比增长42.9% [1] - 第二季度毛利率环比提升5.7个百分点 [1] 内贸油轮业务 - 运输收入27.4亿元同比减少5.5% [1] - 运输毛利6.7亿元同比减少6.9% [1] - 毛利率24.4%同比下降0.4个百分点 [1] LNG运输业务 - 贡献权益持有人溢利4.24亿元同比增加5.7% [1] LPG运输业务 - 运输收入1.4亿元同比增加26.5% [2] - 运输毛利0.3亿元同比增加21.3% [2] - 毛利率21.0%同比下降0.9个百分点 [2] 化学品运输业务 - 运输收入1.6亿元同比减少13.1% [2] - 运输毛利0.4亿元同比增加7.0% [2] - 毛利率26.7%同比上升5.0个百分点 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营业收入为8550万美元 与第一季度持平[3][20] - 调整后EBITDA为5650万美元 较第一季度的5340万美元增长5 8%[3][21] - 平均等价期租租金(TCE)为每日69900美元 较第一季度的70600美元略有下降[3][21] - 净收入为1190万瑞士法郎 较第一季度增加280万瑞士法郎[23] - 营业利润率为43%[23] - 调整后EBITDA利润率为66%[29] - 船舶日均运营费用为15900美元 低于第一季度的17300美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司船队包括13艘船舶 其中4艘已完成性能升级(安装次冷却器)[23][50] - 升级后的船舶(LNG E型)可获得每日5000美元的溢价 实际节能效益达每日10000美元[14][64] - 升级船舶年燃料消耗和排放减少高达30%[14] - 两艘蒸汽涡轮船舶(Blizzard和ICE)将于9月下旬长期租约结束后开始现货航次[14] - 第四季度两艘船舶租金收入预计下降超过每日10万美元[15] 各个市场数据和关键指标变化 - LNG供应量预计到2026年和2028年将较2024年增长2339%[6] - 2025年迄今已有10艘LNG运输船拆解[10] - 当前闲置船舶数量显著增加 约50艘蒸汽涡轮船舶处于闲置状态[11] - 欧洲储气库水平为76% 低于去年同期的90%[6] - TFDE型船舶租金在夏季逐步恢复但仍处于低位[12] - 二冲程船舶市场本季度有所回升但水平仍不理想[16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司50%的运营天数已锁定租约至2027年[19] - 积极进行利率互换对冲 75%的名义债务已对冲 净债务对冲比例达82%[24] - 持续实施股票回购计划 已回购85 9万股 平均价格5 77美元/股[28] - 专注于通过主动管理提升长期价值的资产收购机会[29] - 老旧蒸汽涡轮船舶逐步退出市场 有利于行业供需平衡[55] - 新造船订单落后于供应曲线 新造船价格居高不下[10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - LNG项目正在重回正轨 多个项目达到商业运营阶段[8] - 美国供应将继续流向欧洲数月 对吨英里需求不利[7] - 现货市场租金仍低于经济盈亏平衡点[29] - 预计租金将逐步改善 冬季可能出现季节性上涨[13] - 长期租船市场在第二季度非常浅薄 但第三季度询价活动增加[69] - 对LNG长期前景持乐观态度[9] 其他重要信息 - 公司发布了2024年ESG报告[5] - 截至6月30日 现金及等价物为1 09亿欧元[26] - 总可用流动性为2 26亿美元[26] - 平均利息成本约为5 6%[24] - 第三季度预计总营业收入与第二季度相似[22] 问答环节所有提问和回答 问题: 近期液化项目活动对租船市场情绪的影响[34] - 积极的消息流开始让租家关注长期运输需求 但目前主要是试探性询价[34] 问题: 资产收购机会的具体情况[35] - 公司持续关注收购机会 但目前没有具体目标[35][37] 问题: 船舶升级投资的回报满意度[42] - 投资回报良好 1000万美元的投资目前获得每日5000美元溢价 未来可能获得更多[42][43] 问题: 干船坞计划是否因市场环境调整[44] - 干船坞计划未改变 安排在季节性淡季完成 机会成本较低[44][45] 问题: LNG E升级项目的进度和成本[50] - 5艘船舶中4艘已完成升级 每艘成本约1000万美元 最后一艘将在第四季度完成[50][51] 问题: 美国LNG流向亚洲的时间点[54] - 短期波动可能使船舶东向航行 但宏观转变需要更长时间 老旧船舶退出将加速市场平衡[54][55] 问题: 闲置蒸汽涡轮船舶在现货市场的作用[58] - 这些船舶主要是在租家船队中闲置而非在现货市场运营 最终将被拆解[58][59] 问题: 三年期可变租约的具体条款[61] - 租约与指数挂钩 基准租金为每日2万美元(不含升级溢价) 上限为每日10万美元[61][62] 问题: 升级带来的溢价驱动因素[63] - 溢价主要来自避免气体通过GCU的节约 以及LNG价格水平 实际节约约每日1万美元[64][65][66] 问题: 2026年租约到期的船舶部署计划[67] - 考虑现货 短期(12-18个月)或长期租约等多种选择 二冲程船舶更适合长期租约[67][68][69]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营业收入保持稳定 为8550万美元 与第一季度持平[3][20] - 调整后EBITDA为5650万欧元 较第一季度的5340万欧元有所增长[3][21] - 平均等价期租租金(TCE)为每日69900美元 略低于第一季度的70600美元[3][21] - 每船每日运营费用降至15900美元 低于第一季度的17300美元[23] - 净收入为1190万瑞士法郎 较第一季度增加280万瑞士法郎[23] - 营业利润率为43% 调整后EBITDA利润率为66%[21][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - LNG运输船队平均TCE略有下降 主要受现货市场费率疲软影响[3][13] - 四艘船舶已完成LNG升级改造 获得每日5000美元的溢价[14][42] - 两艘新建船舶Cool Tiger和Gale Saga已交付并贡献收入[3][20] - 蒸汽涡轮船舶大量闲置 约50艘处于闲置状态[11][55] - 二冲程船舶市场有所回升 但费率水平仍不理想[16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国LNG供应预计到2026-2028年将增长2339%[6] - 欧洲储气库水平为76% 低于去年同期的90%[6] - 东向西套利交易对市场平衡产生重要影响[6][52] - 新造船订单量落后于供应曲线 新船价格保持高位[10] - 2025年已有10艘LNG运输船被拆解[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过长期租约组合降低业务风险 50%的运营天数已覆盖至2027年[17][19] - 积极进行船舶升级改造 四艘船已完成安装亚冷却器[23][48] - 关注资产收购机会 但暂无具体目标[35][36] - 实施股票回购计划 已回购859000股[28] - 利率风险管理 75%的名义债务已进行对冲[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - LNG市场正在逐步复苏 新项目陆续达到商业运营阶段[8][9] - 现货市场费率仍低于经济盈亏平衡点[29][68] - 预计市场将在2027年前恢复平衡[19][54] - 蒸汽涡轮船舶逐步退出市场将有助于市场平衡[11][53] - 东向运输量增加将有利于吨海里需求[52] 其他重要信息 - 公司发布了2024年ESG报告[5] - 完成9次干船坞维修 其中4次包括性能升级[23] - 现金及现金等价物为1.09亿欧元 可用流动性达2.26亿美元[26] - 平均利息成本为5.6%[24] - 两艘船舶将在9月底长期租约结束后转入现货航次[14] 问答环节所有提问和回答 问题: 近期液化项目活动对租船市场情绪的影响 - 积极的消息流开始让租家关注长期运输需求 但目前仍处于早期阶段 有些租家正在试探市场底部[34] 问题: 资产收购机会的具体情况 - 公司持续关注收购机会 包括公司或船舶 但目前没有具体目标[35][36] 问题: 船舶升级改造的投资回报满意度 - 投资回报相当不错 1000万美元的投资获得每日5000美元溢价 未来可能获得更高收益[42][63] 问题: 干船坞计划是否因市场环境调整 - 干船坞计划没有因市场环境改变 仍按原计划在肩季进行[44] 问题: LNG升级改造项目的进度和细节 - 五艘船中四艘已完成改造 最后一艘将在第四季度完成 每艘改造成本约1000万美元[48] - 升级收益通过两种方式实现: 与租家分享收益或固定费用[51] 问题: 美国LNG向东运输到亚洲的时间表 - 宏观角度可能需要较长时间 但短期波动可能促使船舶东向航行 这将有利于吨海里需求[52] 问题: 蒸汽涡轮船舶在现货市场的活动情况 - 蒸汽涡轮船舶主要是在租家船队内部闲置而非在现货市场闲置 这些船舶最终将被拆解[56][57] 问题: 三年期可变租约的具体条款 - 租约与指数挂钩 地板价为每日2万美元 天花板价为每日10万美元 不包括升级带来的溢价[61] 问题: 升级改造收益的量化分析 - 实际收益为每日1万美元 公司与租家各分得5000美元 收益取决于船舶运营模式和LNG价格[63][65] 问题: 2026年租约到期的船舶经营策略 - 有多种选择包括现货短期租约或长期租约 二冲程船舶更适合长期租约 目前看到更多长期询价[67][69]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价下调至7.9元人民币[1][5][7] 核心观点 - 上半年业绩承压 营收125.8亿元同比-4.9% 归母净利21.2亿元同比-14.9%[1] - 集装箱与LNG运输表现亮眼 油运/散货板块下半年有望企稳回升[1][4] - 下调2025-2027年盈利预测 主因宏观不确定性及运价假设下调[5][12] 分业务表现 油轮业务 - 收入44.4亿元同比-10.5% 净利润12.9亿元同比-22.8%[2] - BDTI指数均值同比-21.4% VLCC/苏伊士/阿芙拉船型运价分别-4.6%/-11.3%/-32.3%[2] - 8月起VLCC运价止跌回升 受季节性需求及补库需求推动[2] 干散货业务 - 收入37.0亿元同比-6.5% 净利润4.2亿元同比-47.3%[3] - BDI指数均值同比-29.7% 宏观需求偏弱导致市场承压[3] - VLOC船队37艘规模全球第一 长期合约锁定收益[3] 其他业务板块 - 集装箱净利6.3亿元同比+161.5% 东南亚运价指数均值+28.3%[4] - LNG运输净利3.2亿元 运营23艘+订单41艘 61艘签长期期租合同[4] - 滚装船净利1.1亿元同比-37.4% 主因供给增加导致运价下滑[4] 财务预测调整 - 下调2025E归母净利预测29%至47.2亿元 2026E/2027E分别下调18%/9%至52.3亿/56.9亿元[5][12] - 基于1.5x 2025E PB估值(BPS 5.29元) 目标价从10.4元下调至7.9元[5] - VLCC运价假设2025E下调15.1%至38,183美元/天 Aframax运价假设2025E下调23.3%[12] 行业展望 - 下半年油运/散货运价环比改善 铁矿发货量增加及季节性需求提振[2][3] - 中长期关注美国降息周期及中国经济提振对商品需求的拉动作用[1][5] - 全球原油轮供需增速差收窄 2025E需求增速(吨海里)7.0% 供给增速3.0%[26][27]

行业市场概况 - 全球航运市场受美国关税政策调整及地缘政治风险影响，克拉克森海运指数同比下降5%至24,101美元/天，不定期船市场指数同比大幅下降31%至17,409美元/天 [4] - 原油运输市场供需格局变化：OPEC+自愿减产计划推动供应增加，但全球石油需求增速放缓至0.8%，原油占能源需求比重首次降至30%以下 [4] - 干散货市场吨海里需求增长仅0.1%，中国主要散货进口同比下跌3%，红海危机导致船舶绕航增加运力航距 [5] - LNG贸易量预计增长6%至4.36亿吨，但亚洲进口量下降2%，中国进口量因国内产量增加及暖冬因素同比大幅下降 [5] - 汽车运输市场受全球经济不确定性影响，全球汽车销售量同比增长2.1%，中国汽车出口308.3万台（同比增长10.4%），新能源汽车出口106万辆（同比增长75.2%） [6] - 集装箱海运贸易量同比增长2.8%至2.18亿TEU，但运力供给同比增长8.3%，面临结构性过剩，CCFI指数较年初下降12% [7] 公司业务表现 - 营业收入125.85亿元，同比下降4.91%；归属于上市公司股东的净利润21.25亿元，同比下降14.91% [3] - 经营活动现金流量净额35.26亿元，同比下降13.93%；总资产778.80亿元，较上年度末增长10.28% [3] - 完成货运量10,475.22万吨，同比增长6.66%；周转量5,432.44亿吨海里，同比增长2.69% [13] - 现金分红及回购金额合计8.76亿元，占上半年归属于上市公司股东净利润的41.22% [1] 船队运营与结构 - 自有船队总计221艘，总载重量3,826.34万吨，平均船龄10.1年；订单船舶77艘，总载重量897.18万吨 [12] - VLCC船队规模52艘稳居世界第一，平均船龄10.1年；VLOC船队37艘（含参股及代管）规模全球领先 [8][12] - 接收1艘6.2万吨重吊多用途船及1艘卡气项目LNG船，完成出售1艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮 [12] - 油轮船队实现TCE水平同比下降但跑赢市场指数，散货船队TCE表现优于市场均值（好望角型领先12.86%，超灵便型领先26.86%） [18] 战略发展举措 - 推进"航线全球化、客户多元化、服务专业化"策略，深化与国际大型石油公司及中资客户的长期包运合同（COA）合作 [8] - 干散货船队聚焦运力优化和低成本大客户策略，推进4艘6.2万吨多用途船项目以提升综合效益 [9][18] - LNG运输板块通过卡气二期等项目锁定61艘船舶长期期租合同，投资LNG船舶总数达64艘 [10][23] - 滚装运输业务强化航线联营和回程货源开发，外贸运量同比增长26%，内贸运量受市场供需影响同比下降 [11][24] - 集装箱运输新开辟华东泰国、远东墨西哥等航线，深化海外网络布局，累计承运重箱54.4万TEU（同比增长12.7%） [25][26] 技术创新与数字化 - 云链数科"船奇碳智"平台服务接入船舶2,000余艘，与舟山市政府合作打造大宗货物区块链贸运平台 [27] - 外运集运推进数字化战略，结合区块链、RPA、AI技术重构业务系统，提升航线综合服务能力 [26][27] - 持续加大数智化投入，探索稳定币及境外RWA融资试点，助力传统产业转型升级和低碳发展 [28][29]

7月31日，韩国泛洋海运 (Pan Ocean)发布今年第二季度业绩报告。得益于LNG运输和集装箱运输领域的 强劲表现，该公司实现营业收入12936亿韩元（约合9.3亿美元、67亿元人民币），环比下降7.2%；实现 营业利润1230亿韩元（约合8850万美元、6.4亿元人民币），环比增长8.6%，营业利润率达到9.5%，比 第一季度的8.1%提高了1.4个百分点，延续了盈利能力改善的趋势。 今年上半年，泛洋海运实现营业收入26871亿韩元（约合19.33亿美元、139亿元人民币），同比增长 21.6%；实现营业利润2363亿韩元（约合1.7亿美元、12.2亿元人民币），同比增长1.3%。 从各业务领域来看，泛洋海运的干散货运输业务实现营业利润530亿韩元（约合3813万美元、2.75亿元 人民币），同比减少37.9%，主要是受波罗的海干散货运价指数(BDI)下滑等因素的影响；油运业务实现 营业利润164亿韩元（约合1180万美元、8500万元人民币），同比下降57.1%，主要是受市场疲软的影 响。 与干散货运输业务和油运业务表现低迷不同，泛洋海运的集装箱运输业务和LNG运输业务在第二季度 均实现了大幅增长。其 ...