—— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。 证券研究报告 2026年餐饮行业风险排雷手册 ——年度策略报告姊妹篇 2025年12月25日 行业评级：看好 分析师 钟烨晨 联系方式 zhongyechen@stocke.com.cn 证书编号 S1230523060004 引言 浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。 —— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。 —— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。 作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业"风险排雷手册"， 换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。 特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。 2 目录 C O N T E N T S 3 年度策略风险排雷 01 年度策略 | 宏观风险 | 经营风险 02 重点个股风险排雷 热门个股风险排雷 03 风险提示 年度策略 01 风险排雷 Ø 核心逻辑 Ø 选股思路 5 • 放下显微镜，头部品牌业绩已企稳。11月初百胜中国发布2 ...

近日，知名快餐连锁品牌必胜客陷争议。 据公开消息，有消费者反映，在必胜客吃到的牛排，和菜单上的图片差距巨大，口感也有些奇怪，都很好奇必胜客到底用的是什么肉？近日，有记者进行 实地调查，结果显示，必胜客标榜"原肉整切"的牛排实为调理牛排（添加多种配料和添加剂），但相关说明文字极小，消费者难以看清。同期，#别让消 费者举着放大镜吃饭#相关词条登上热搜。随后，罗永浩等公众人物批评此类"大字吸睛、小字免责"做法，强调广告应真实清晰，市场监管部门亦介入调 查。 值得关注的是，必胜客陷入"小字游戏"舆论的同时，必胜客"拆掉"半家披萨店，推出烧烤、汉堡等业务的新动态引起行业关注。 行业人士直言，以披萨业务打品牌的必胜客，如今无论是从口碑上、还是经营上，似乎距离披萨越来越远。这背后，究竟隐藏着怎样的变局呢？ 01 必胜客市场大调整 事实上，必胜客的市场调整，早已见端倪。 公开数据显示，必胜客全球销售额面临着持续下滑的局面。如今年前三季度，必胜客全球销售额同比下降1%，同店销售额连续8个季度下滑，其中最大市 场美国第三季度同店销售额下降 6%，市场份额从2019年22.6%萎缩至2024年的18.7%。拉长时间线来看，必胜客销 ...

智通财经APP获悉，财通证券发布研报称，百胜中国(09987)同店保持韧性增长，门店持续扩张，态势保 持向上。该行认为公司具备长期领先的规模、品牌影响力和行业管理能力、数字化能力。该行预计 2025-2027年公司归母净利润分别为9.2/9.91/10.57亿美元，对应PE分别为19X/17X/16X，维持"增持"评 级。 财通证券主要观点如下： 公司公布RGM3.0战略 公司在投资者日上公布RGM3.0战略，继续聚焦韧性、增长、护城河三大核心维度，秉持"创新与提 效"双轮驱动策略，采用"前端分层，后端聚合"的发展理念。即在前端通过多品牌组合与多元化产品 线，覆盖广泛消费场景与客群;于后端通过跨门店、跨地区的资源共享与整合提升效率，构建更强协同 效应。 加速门店网络扩张 截至3Q2025全国门店17514家，较2024年净新增门店1119家。公司公布未来五年门店的增长目标：稳步 推进2026年门店总数达2万家的目标;2028年门店总数增加至超过2.5万家;到2030年门店总数力争突破3万 家。在加盟店上，2025年肯德基与必胜客净新增门店中加盟店的占比分别达到40%-50%和20%-30%，公 司计划未来几年 ...

财通证券发布研报称，百胜中国(09987)同店保持韧性增长，门店持续扩张，态势保持向上。该行认为 公司具备长期领先的规模、品牌影响力和行业管理能力、数字化能力。该行预计2025-2027年公司归母 净利润分别为9.2/9.91/10.57亿美元，对应PE分别为19X/17X/16X，维持"增持"评级。 加速门店网络扩张 肯德基前九个月净新增992家门店，到2028年，公司计划门店总数将增加约三分之一至1.7万多家，并在 经营利润上力争突破人民币100亿元，成为国内首个跨过该里程碑的餐饮品牌。 财通证券主要观点如下： 公司公布RGM3.0战略 公司在投资者日上公布RGM3.0战略，继续聚焦韧性、增长、护城河三大核心维度，秉持"创新与提 效"双轮驱动策略，采用"前端分层，后端聚合"的发展理念。即在前端通过多品牌组合与多元化产品 线，覆盖广泛消费场景与客群;于后端通过跨门店、跨地区的资源共享与整合提升效率，构建更强协同 效应。 截至3Q2025全国门店17514家，较2024年净新增门店1119家。公司公布未来五年门店的增长目标：稳步 推进2026年门店总数达2万家的目标;2028年门店总数增加至超过2.5万家;到 ...

文 | 红餐网 卢子言 编辑 | 王秀清 近日，必胜客推出新品牌"必胜炙烤串"，首店已在上海开业，营业时间为傍晚5点至凌晨24点，主打夜宵业态。 除了这家烤串店外，必胜客的汉堡品牌"必胜汉堡"首店也正在围挡中。 必胜客也要开始"狂开副牌"了？ 原店复用，用烤串拉动夜间生意 必胜炙烤串位于上海大宁国际商业广场一楼临街位置，周边1公里内既有社区，也有高校、医院、公园，自然客流量大、客群类型丰富。 1、30余款SKU，人均70元左右 大众点评显示，目前必胜炙烤串的人均消费在70元左右。产品方面，必胜炙烤串有30余款SKU，分为明星爆品、过瘾荤串、什锦烤蔬、灵魂碳水和微醺特 调五大类。其中，羊肉串、肥牛串、猪肉串等经典荤串价格在6-9元之间，玉米串、土豆片等素串则为4-6元。 除烤串外，店内还有重芝士火鸡面、爆酱香香面和罗马式黄金脆壳口袋饼三款主食，定价均为16元；酒水方面，涵盖啤酒、鸡尾酒和软饮，其中啤酒与多 数软饮售价8元，鸡尾酒12元，晚8点后，消费者还可享受19.9元畅饮优惠。 图片来源：大众点评截图 整体而言，必胜炙烤串的产品价格与主流连锁烧烤品牌相近。不过，市面上多数主打烧烤的品牌，其荤串常采用半打或多串 ...

公司股份回购 - 百胜中国于2025年12月23日进行了股份回购操作 [1] - 此次回购共斥资627.24万港元 [1] - 回购股份数量为1.66万股 [1]

公司股份回购 - 公司于12月23日在香港联交所进行股份回购，耗资627.24万港元，回购1.66万股，每股回购价格区间为376.4港元至379.6港元 [1] - 公司于同日在其他市场（如美国）进行股份回购，耗资320万美元，回购6.59万股，每股回购价格区间为48.38美元至48.72美元 [1]

股份数据 - 2025年12月22日开始时，已发行股份总数为355,131,452股，库存股份为0股[3] - 2025年12月23日结束时，已发行股份总数为355,066,375股，库存股份为0股[4] 股份购回 - 2025年12月23日在美国购回并注销股份66,133股，占比0.02%，每股购回价48.39美元[3] - 2025年12月23日在美国购回股份65,889股，占比0.02%，每股购回价48.57美元[5] - 2025年12月23日在纽约证券交易所购回普通股65,889股，付出价格总额3,199,991.53美元[12] - 2025年12月4 - 23日在香港多次购回股份，共186,600股，各次占比0 - 0.02%，每股购回价357.92 - 377.86港元[4][5] - 2025年12月23日在本交易所购回普通股16,600股，付出价格总额6,272,399.64港元[14] - 合共购回普通股总数82,489股[12][14] - 购回股份（拟注销）数目82,489股[12][14] - 购回股份（拟持作库存股份）数目0股[12][14] 股份发行 - 2025年12月23日因股份计划发行新股1,056股，占比0%，每股发行价48.51美元[4] 购回授权 - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月23日[12][14] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为37,239,649股[12][14] - 根据购回授权在本交易所或其他证券交易所购回股份的数目为18,269,461股[12][14] - 占购回授权的决议获通过当日的已发行股份数目的百分比为4.91%[12][14] 其他规定 - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让有30天暂停期（除豁免情况）[15]

香港大盘30ETF资金流入与市场表现 - 香港大盘30ETF（520560）在12月24日场内价格微跌0.11%，但近20日资金净流入1.35亿元，截至12月22日规模达8.1亿元，创历史新高[1] - 该ETF采用“科技+红利”哑铃策略，其成份股中，中芯国际当日涨超3%，农夫山泉、比亚迪股份、中国海洋石油涨逾1%，百胜中国、泡泡玛特、中国平安跟涨；中国神华、阿里巴巴则跌超1%[1][8] 资金布局港股的核心逻辑 - 港股当前估值处于低位，且大部分大型企业注重股东回报，在分红和回购方面表现积极，公司治理更为规范[3][10] - 港股拥有一批稀缺的行业龙头公司，这些标的不仅价格更低，而且分红率更高，配置价值凸显[3][10] 港股具体投资方向分析 - 在科技方向，应重点关注港股互联网企业的科技属性，特别是大模型领域的布局，头部公司凭借资金与数据优势已建立竞争壁垒，核心流量产品支撑多业务变现，盈利模式成熟[4][11] - 在红利方向，应重点关注港股银行股，核心配置逻辑在于低估值与稳定的分红回报，保险公司等长期机构资金通过境外账户直接投资港股，银行股是其重要投资标的，这构成了港股估值韧性的重要来源[4][11] 港股后市展望与配置建议 - 两大因素可能进一步提振港股市场：一是美国降息周期有望带动全球资金回流港股；二是人民币延续升值将提升以人民币计价资产的吸引力，尤其有利于现金流稳定的高分红标的[4][12] - 广发证券建议采用哑铃策略进行配置，将港股稳定价值类资产作为底仓长期持有，同时认为港股景气成长类资产的产业逻辑坚实，震荡中孕育机会[4][12] 香港大盘30ETF产品特征 - 香港大盘30ETF是全市场首只自带“科技+红利”哑铃策略的ETF，其一揽子持有30只港股通中资大盘股[5][12] - 该ETF重仓股兼具高弹性科技股（如阿里巴巴、腾讯控股）与稳健高股息股（如建设银行、中国平安），并支持T+0交易机制，被视为港股长期配置的理想底仓工具[5][12] - 根据其前十大成份股列表，截至统计时，占比最高的成份股为Isl Millin Life “W”（16.73%）和腾讯控股（15.15%），建设银行（8.18%）、小米集团-W（6.00%）、美团-W（5.22%）、中国移动（5.02%）、工商银行（4.92%）、中国平安（3.52%）、比亚迪股份（3.32%）、中国银行（3.08%）也位列其中[6][13]

一杯咖啡只卖6元，依然能赚钱？ 近日，百胜中国CEO屈翠容在接受中国企业家杂志采访时明确表示："6元的肯悦咖啡还真能赚到钱"。这一低价仍盈利的 表述引发业内关注。 据了解，消费者只要使用咖啡月卡购买肯悦咖啡，单杯最低仅需6元，这一价格明显低于当前市场常规低价9.9元。在红 餐网看来，肯悦咖啡卖6元依然能赚钱的背后是极致的成本控制，这在开店策略上表现得尤为典型。 自2023年以来，肯悦咖啡在开店上采用"肩并肩"策略。什么是"肩并肩"开店策略？实际上肯悦咖啡该开店模式具体表现 为，分租现有肯德基门店前端闲置空间，实现炸鸡与咖啡业务的客群分层；在后端则由店经理统筹管理两个区域，从而 降低人力、租金成本，在互相引流的同时，有效控制启动成本。对此，屈翠容也表示，"肩并肩"开店策略是肯悦咖啡盈 利的关键。 依托这一低成本开店策略，据红餐网观察，今年以来肯悦咖啡门店扩张节奏明显加快。比如今年的一、二季度，据百胜 中国财报数据，肯悦咖啡单季新增门店在300家左右，且已入驻高校、机场、火车站等多个特殊点位。 基于一、二季度的开店势头，肯悦咖啡还在下半年上调全年门店增长目标。据百胜中国财报，其一季度计划年末门店数 突破1500家 ...