报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格1.2港元，目标价格1.75港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠大股东远东宏信，是国内最大的设备运营服务商，截至24Q3高空作业平台设备保有量21.48万台 [1] - 核心逻辑有三点，一是加大海外业务扩张将设备转移至高回报地区；二是国内高空作业平台竞争格局已基本稳固，租金或迎来涨价阶段；三是轻资产模式持续巩固龙头规模优势 [1] - 预测24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价1.75港元和总市值55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 公司PB仅0.33倍，资产存在一定低估，24年中期分红每股0.05港元，对应2025/1/24收盘股息率为4%，高股息提升投资性价比 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 高空作业平台租赁龙头企业，打造一站式运营服务能力 1.1. 深耕建筑设备租赁行业，背靠远东宏信赋能长远发展 - 公司是国内领先高空作业平台租赁商和设备综合运营服务商，发展历程丰富，2024年上半年海外业务收入大幅增长 [12] - 大股东远东宏信持股比例高，2021年引入八家战略投资者开展轻资产模式，强化上下游业务协同性 [13] - 大股东远东宏信资产规模超3000亿元，资信优势凸显，赋能公司租赁业务，有望实现协同 [14] 1.2. 三大业务构筑核心竞争力，打造一站式服务能力 - 主营业务设备运营处于产业链中游，下游客户以工业类和基建类为主，24H1工业类客户占比49.7%，基建市政类客户占比24% [17] - 主营业务由经营租赁服务、工程技术服务、平台服务三种类型构成，打造一站式服务能力 [19] - 租赁服务业务为核心业务，2019 - 2023年经营租赁业务营收CAGR为26.04%，24H1营收为18.96亿元，同比下降24.35%；工程技术服务、平台及其他服务业务营收规模增长较快，24H1工程技术服务实现收入19.46亿，同比 + 70.6%，资产管理及其他服务业务收入10.3亿，同比增加84.1% [21] - 以“高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统”为主要产品线，构建综合运营服务体系，24H1高空作业平台利用率短暂下滑，新型支护系统设备保有量为161.3万吨，利用率为66.9%，同比提升1.9pct，新型模架系统保有量约74.8万吨，2024年上半年设备利用率为75.6%，同比提升5.7pct [25][27] - 客户规模稳健增长，参与多个里程碑式项目，客户数量从2020年度的4,134名增长到2022年的22,438名，CAGR达132.97% [34] 1.3. 业绩保持较快增长，现金流及回款表现优异 - 2019 - 2023年公司营收CAGR达38.28%，2024H1营收达48.77亿元，同比增长16%；2019 - 2023年净利润CAGR达26.13%，2024H1归母净利润实现同比13.11%的增长，增速放缓主要系高空作业平台市场租金价格波动 [35][37] - 公司费用管控能力整体较好，上市之后财务费用支出明显下滑，24H1期间费用率低于可比公司海南华铁 [40] - 经营性现金流持续改善，2023年净流入达39.50亿元，同比上升39.94%，净现比逐步回升，24H1净现比为503% [42] - 应收账款多以一年以内的账龄为主，回款天数优于同行，2023年公司一年以内的应收账款占比为78.9%，2024H1提升至81.2%，24H1应收账款周转天数为193天，优于海南华铁的291天 [47] 2. 看点一：积极开拓海外市场，打造全球性的设备运营体系与流通渠道 2.1. 拓展海外业务，加大海外资产布局力度 - 实施“3 + 3 + 3”的国际化战略，已进入7个海外国家，设立44个海外网点，24年上半年完成数字化系统海外升级和本地化部署 [50][55] - 海外经营盈利空间大，可将国内低效资产转移至海外获取高利润，东南亚及中东地区基建需求旺盛，可提升设备整体回报率 [52] - 截至24Q3末，海外资产管理规模原值已超过人民币27亿元，自2024年8月起已实现海外业务单月盈利，2028年规划海外资产管理规模达约200亿 [55] - 服务网点网络和零售运营体系遍布全国，数量从2020年的207家增加至2024H1的550家，境内覆盖超200个城市 [59] 2.2. 数字化战略构建物联网系统，提升运营效率和客户服务能力 - 推行数字化战略，占总募集资金的8%，拥有专业研发团队和两个研发中心 [61] - 人均创收水平显著高于海南华铁，管理费用率从2018年的15.39%降至2024H1的8.69%，人均创收从2020年的120.32万元/人增长至2023年的210.73万元/人，CAGR达21% [62] - 数字化建设赋能管理效率及服务质量提升，高空作业平台人均调拨能力从2020年的约500台增至2023年的约5100台，人均服务设备从2020年的55台增加至2023年的224台，24H1服务人机比已达1:234 [66] - 建立全周期设备运营数字化服务系统，开发微信小程序，平均配送里程数从2018年约70公里缩短至2024年的37公里，平均响应时效时间约为4小时，客户数量从2020年的4.7万家增长至2023年的23.2万家，CAGR70%，2024年上半年进一步增长至27.1万家 [70] 3. 看点二：高空作业平台租赁市场出清加速，寡头竞争格局稳定 3.1. 人口红利逐渐消退，机械设备代替人工趋势或将逐渐明朗 - 人口老龄化时代到来，2023年农民工中50岁以上人数占比达30.6%，建筑业从业人数2018年后逐年下降，2023年较2018年减少约520万人，下降幅度为9.34% [79] - 建筑业从业人员平均工资连续十年上涨，2013 - 2023年均复合增长率为7.39%，未来机械化设备取代人工或将成为趋势 [79] 3.2. 市场回暖高空作业平台租金有望迎来提价 - 2024年9月29日，华铁大黄蜂宣布自10月1日起高空作业平台各型号月租赁指导价格将上浮10% [83] - 头部厂商宣布涨价后，2024年10月升降工作平台租金价格指数环比略涨0.8%，11月环比下降3.7%，考虑到2025年宽财政宽货币预期，看好高空车租金止跌企稳 [86] 3.3. 国内设备运营服务集中度有望提升，高空作业平台租赁市场出清明显 - 中国设备租赁运营服务市场大而分散，2022年前三大参与者营收占市场规模仅为1.6%，市场集中度有望持续提升 [89] - 建筑支护设备市场高度分散，2022年新型支护设备CR3为7.9%，龙头市占率仍有较大提升空间 [90] - 高空作业平台租赁市场出清明显，国内设备保有量从2020年的26.8万台增长至2023年的53万台，预计2024年达65万台，CR2市占率从2020年的34%提升至24Q3的61%，市场格局基本稳固 [95] 4. 看点三：轻资产运营模式顺利推行，公司管理设备快速增长 - 轻资产模式能解决设备租赁行业依赖大量资产投入的劣势，宏信建发通过与金租公司合作转租赁设备，海南华铁有合资公司和转租两种轻资产模式 [104] - 高空作业平台是优质租赁资产标的，宏信建发已与招银租赁、华夏金租达成战略合作，截至24H1已有超7万台设备来自金租公司以及大中型同业公司，金租托管占比79%、同业托管占比21% [106] - 2021 - 2024H1，宏信建发轻资产模式下管理的高空作业平台数量从4600台增长至7.26万台，占比由4.75%提升至35.47%，快于海南华铁的23.79% [112] - 宏信建发融资成本优势明显，24H1平均融资利率为3.99%，同比下滑0.28pct，资产负债率有望保持平稳 [113] - 轻资产模式下资产管理业务毛利率低于自有设备租赁毛利率，未来公司采用轻资产模式扩大设备管理规模，毛利率或将承压，资产负债水平有望改善 [120] 5. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为110.6/128.2/148.7亿，分别同比增长 + 15%/+15.9%/+16% [124] - 经营租赁业务预计2024年同比下滑5%，25、26年收入增速分别为2%和5%；资产管理及其他服务预计24 - 26年增速分别为50%/32%/28%；工程技术服务预计24 - 26年收入增速分别为32%/24%/20% [125] - 预计24 - 26年综合毛利率分别为33.7%、33.8%、33.5%，经营租赁业务毛利率分别为38%、39%、39%，工程技术服务毛利率有望维持在27%左右，资产管理及其他业务毛利率有望保持36%左右 [126] - 预计24 - 26年销售费用率分别为5.35%/5.35%/5.3%，管理费用率分别为9.3%/9.55%/9.4%，研发开支占收入的比例预计为3.2% - 3.3% [129] - 预计24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价为1.75港元，对应总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [131]

报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格1.2港元，目标价格1.75港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠大股东远东宏信，是国内最大的设备运营服务商，截至24Q3高空作业平台设备保有量21.48万台 [1] - 核心逻辑有三点，一是加大海外业务扩张将设备转移至高回报地区；二是国内高空作业平台竞争格局已基本稳固，租金或迎来涨价阶段；三是轻资产模式持续巩固龙头规模优势 [1] - 预测24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元，给予25年5倍PE，对应目标价1.75港元和总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 公司PB仅0.33倍，资产存在一定低估，24年中期分红每股0.05港元，对应2025/1/24收盘股息率为4%，高股息提升投资性价比 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 高空作业平台租赁龙头企业，打造一站式运营服务能力 1.1. 深耕建筑设备租赁行业，背靠远东宏信赋能长远发展 - 公司是国内领先高空作业平台租赁商和设备综合运营服务商，发展历程丰富，2024年上半年海外业务收入大幅增长 [12] - 大股东远东宏信持股比例高，2021年引入八家战略投资者开展轻资产模式，强化上下游业务协同性 [13] - 大股东远东宏信资产规模超3000亿元，资信优势凸显，赋能公司租赁业务，有望实现协同 [14] 1.2. 三大业务构筑核心竞争力，打造一站式服务能力 - 主营业务设备运营处于产业链中游，下游客户以工业类和基建类为主，24H1工业类客户占比49.7%，基建市政类客户占比24% [17] - 主营业务由经营租赁服务、工程技术服务、平台服务三种类型构成，打造一站式服务能力 [19] - 租赁服务业务为核心业务，2019 - 2023年经营租赁业务营收CAGR为26.04%，24H1该业务板块营收为18.96亿元，同比下降24.35% [21] - 工程技术服务、平台及其他服务业务营收规模增长较快，2019 - 2023年CAGR分别为58%、90% [21] - 以“高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统”为主要产品线，构建综合运营服务体系，24H1高空作业平台利用率短暂下滑 [25] - 新型支护系统24H1设备保有量为161.3万吨，设备利用率为66.9%，同比提升1.9pct [25] - 新型模架系统截至2024H1保有量约74.8万吨，2024年上半年设备利用率为75.6%，同比提升5.7pct [27] - 高空作业平台截至2024Q3保有量达21.48万台，上半年高空租赁设备利用率为65.6%，同比下降7.9pct [31] - 客户规模稳健增长，从2020年度的4,134名增长到2022年的22,438名，CAGR达132.97% [34] 1.3. 业绩保持较快增长，现金流及回款表现优异 - 2019 - 2023年公司营收CAGR达38.28%，2024H1营收达48.77亿元，同比增长16% [35] - 2019 - 2023年净利润CAGR达26.13%，2024H1归母净利润同比增长13.11%，增速放缓因高空作业平台市场租金价格波动 [37] - 公司费用管控能力整体较好，上市后财务费用支出明显下滑，24H1期间费用率低于可比公司海南华铁 [40] - 2023年经营性现金流净流入达39.50亿元，同比上升39.94%，24H1净现比为503%，回款管理能力较强 [42] - 应收账款多以一年以内账龄为主，2023年公司一年以内的应收账款占比为78.9%，2024H1提升至81.2%，优于同行 [47] 2. 看点一：积极开拓海外市场，打造全球性的设备运营体系与流通渠道 2.1. 拓展海外业务，加大海外资产布局力度 - 实施“3 + 3 + 3”国际化战略，已进入7个海外国家市场，通过布局门店和资产实现海外盈利 [50] - 海外经营盈利空间大，可将国内低效资产转移至海外获取高回报，实现资产全生命周期梯次利用 [52] - 截至24Q3末，海外资产管理规模原值已超过人民币27亿元，自2024年8月起已实现海外业务单月盈利，2028年规划达约200亿 [55] - 服务网点数量快速增长，从2020年的207家增加至2024H1的550家，截至2024Q3末在海外设立44个网点 [59] 2.2. 数字化战略构建物联网系统，提升运营效率和客户服务能力 - 推行数字化战略，占总募集资金的8%，拥有专业研发团队和两个研发中心 [61] - 人均创收水平显著高于海南华铁，管理费用率从2018年的15.39%降至2024H1的8.69% [62] - 数字化建设提升人均设备管理和服务能力，2024年中期合同签署、设备交付确认线上化率已达100%，24H1服务人机比已达1:234 [66] - 开发微信小程序提升客户服务能力，平均配送里程数缩短，平均响应时效约4小时，客户数量从2020年的4.7万家增长至2023年的23.2万家 [70] 3. 看点二：高空作业平台租赁市场出清加速，寡头竞争格局稳定 3.1. 人口红利逐渐消退，机械设备代替人工趋势或将逐渐明朗 - 2023年农民工中50岁以上人数占比达30.6%，建筑业从业人数2018年后逐年下降，2023年较2018年减少约520万人 [79] - 建筑业从业人员平均工资2013 - 2023年均复合增长率为7.39%，未来机械化设备取代人工或成趋势 [79] 3.2. 市场回暖高空作业平台租金有望迎来提价 - 2024年9月29日华铁大黄蜂宣布自10月1日起各型号月租赁指导价格上浮10% [83] - 2024年10月升降工作平台租金价格指数环比略涨0.8%，11月环比下降3.7%，考虑2025年宽财政宽货币预期，看好高空车租金止跌企稳 [86] 3.3. 国内设备运营服务集中度有望提升，高空作业平台租赁市场出清明显 - 中国设备租赁运营服务市场大而分散，前三大参与者2022年营收占市场规模仅为1.6%，集中度有望持续提升 [89] - 建筑支护设备市场高度分散，2022年新型支护设备CR3为7.9%，龙头市占率有较大提升空间 [90] - 高空作业平台租赁市场出清明显，CR2市占率从2020年的34%提升至24Q3的61%，市场格局基本稳固 [95] 4. 看点三：轻资产运营模式顺利推行，公司管理设备快速增长 - 轻资产模式可解决设备租赁行业依赖大量资产投入的劣势，宏信建发与金租公司合作，海南华铁有合资公司和转租两种模式 [104] - 高空作业平台是优质租赁资产标的，宏信建发已与招银租赁、华夏金租达成战略合作，截至24H1超7万台设备来自金租和同业公司 [106] - 2021 - 2024H1宏信建发轻资产模式下管理的高空作业平台数量从4600台增长至7.26万台，占比从4.75%提升至35.47% [112] - 宏信建发融资成本优势明显，24H1平均融资利率为3.99%，同比下滑0.28pct，资产负债率有望保持平稳 [113] - 轻资产模式下资产管理业务毛利率低于自有设备租赁毛利率，未来公司毛利率或承压，资产负债水平有望改善 [120] 5. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为110.6/128.2/148.7亿，分别同比增长 + 15%/+15.9%/+16% [124] - 经营租赁业务预计2024年下滑5%，25、26年收入增速分别为2%和5% [125] - 资产管理及其他服务预计24 - 26年增速分别为50%/32%/28% [125] - 工程技术服务预计24 - 26年收入增速分别为32%/24%/20% [125] - 预计24 - 26年综合毛利率分别为33.7%、33.8%、33.5% [126] - 预计24 - 26年销售费用率分别为5.35%/5.35%/5.3%，管理费用率分别为9.3%/9.55%/9.4%，研发开支占收入比例为3.2% - 3.3% [129] - 预计24 - 26年归母净利润为9/10.4/12.2亿元，增速分别为 - 6.3%/+15.7%/+16.5%，对应EPS分别为0.28/0.33/0.38元 [131] - 给予宏信建发25年5倍PE，对应目标价为1.75港元，对应总市值为55.8亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [131]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为2.07港元 [4] 报告的核心观点 - 工程技术服务与资产管理及其他服务收入增长迅速。1H2024收入总额48.72亿元,+16%yoy,1H2024归母净利润为2.68亿元,+13%yoy。工程技术服务收入首次超过经营性租赁服务,资产管理及其他服务收入增长迅速 [1] - 公司被剔除港股通,股价短期受流动性影响承压。南向资金从2月底持股4380.93万股降低至9月初持股2997.64万股 [1] - 海外业务收入增长迅速,持续挖掘新市场下未来业绩有望释放。1H2024公司的海外业务收入0.73亿元,+62%yoy,首批布局出海业务的国家开始贡献收入增量 [1] 分部收入总结 - 经营性租赁服务收入/工程技术服务收入/资产管理及其他服务收入分别为18.96/19.46/10.31亿元，-24%/+71%/+84%yoy [1] - 受国内高空作业平台租金价格下行影响,经营性租赁服务收入下降较为明显;工程技术服务收入首次超过经营性租赁服务,资产管理及其他服务收入增长迅速 [1] 盈利预测与投资建议 - 受国内高空作业平台设备利用率降低、价格降低影响,将24-25EPS预测由0.40/0.50元下调至0.22/0.31元,新增26年预测0.40元 [2] - 根据可比公司估值,考虑到公司被剔除港股通造成的流动性降低,给予20%的折价率,对应2024年PE为8.8x,对应目标价2.07港元,维持公司买入评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024H1 实现营业收入 48.7 亿元，同比+15.8%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+13.1% [3] - 公司 2024H1 营收、净利润均实现两位数显著增长 [3] - 公司加快开拓海外市场，持续挖掘东南亚、中东市场潜力 [3] - 预计 2024-2026 年公司营业收入和归母净利润将持续增长 [4] 公司经营情况总结 经营租赁服务 - 受公司高空作业平台利用率变化及市场租金价格波动影响，公司 24H1 经营租赁服务收入 19.0 亿元，同比-24.3%；毛利率 37.1%，同比-2.4% [3] 工程技术服务 - 随着公司工程技术工法及工程承接能力的增强，2024 年上半年公司实现工程技术服务收入 19.5 亿元，同比大增+70.6%；毛利率 27.0%，同比+6.3pct [3] 资产管理及其他服务 - 2024H1 公司实现资产管理及其他服务收入 10.3 亿元，同比+84.1%，主要系公司设备管理规模大幅增加拉动收入增长；毛利 3.3 亿元，同比+58.0% [3] 设备管理规模 - 截至 2024H1，高空作业平台/新型支护系统/新型模架系统的设备管理规模分别为 20.5 万台/161.3 万吨/74.8 万吨，同比+28.1%/+4.0%/+14.9% [3] - 出租率 65.6%/66.9%/75.6%，同比-7.9pct/+1.9pct/+5.7pct [3] 海外市场布局 - 公司在加快原有东南亚市场开拓进度的同时，持续挖掘中东潜力市场，在马来西亚、越南、印度尼西亚、泰国、沙特、阿联酋、土耳其国际市场布局和经营 [3] - 截至 24H1 公司海外业务网点 35 个，较 23 年末大幅增加 31 个，海外市场发展潜力逐步增强 [3]

公司概况 - 本公司是中国领先设备运营服务提供商之一，具有综合设备组合及强大的服务能力[11] - 本公司的主要品牌包括宏信建发、宏信设备及宏金设备，获得众多行业奖项[11] - 本公司是高空作业平台、新型支护系统及新型模架系统设备运营服务市场的领导者之一[11] - 本公司能为客户提供覆盖项目全周期的全方位、多功能服务，提升市场竞争力和客户黏性[11] - 本公司已建立多元、蓝筹、忠诚且高质量的客户群，服务网点数目在中国设备运营服务提供商中排名第一[11] - 本公司成熟的数字化能力不断提升运营效率及客户服务能力[11] - 本公司于2023年5月25日在香港联交所主板正式上市[11] - 本公司的直接控股公司为遍东宏信有限公司，其股份也在香港联交所主板上市[11] - 本公司已建立国际化的业务网络，覆盖中国内地、香港、土耳其、沙特阿拉伯、阿联酋等多个国家和地区[10][12] - 本公司致力于携手全球合作伙伴，共同建设美好未来[5][7][12] 宏观经济环境 - 中国宏观经济主基调转向"全面复苏"，聚焦稳增长和高质量发展[17] - 制造业投资同比增长9.5%，推动制造业持续高质量发展[17] - 基础设施投资同比增长5.4%，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳等领域[18] - 培育发展县域经济，补齐基础设施和公共服务短板，推进城市更新行动[18] - 重点将培育发展生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎[17] - 在一带一路政策推动下，中国企业对"一带一路共建国家"的非金融类直接投资增长12.7%，承包工程完成营业额增长9.5%，新签合同额增长20.2%[19] - 马来西亚制造业复苏，农业和采矿业进一步改善，基础设施和公用事业项目投资处于高水平[19] - 印尼经济持续强劲增长，新政府将继续推进工业4.0路线图，支持重点行业发展[20] - 越南经济增速达6.42%，工业和建筑业产值同比增长7.51%，外资吸引增长13.1%[21] - 泰国建筑业预计将扩张2%，高铁、铁路、高速公路等基建项目建筑价值占比较大[21] - 沙特基础设施及房地产投资将达1.1万亿美元，建筑业产值达1,415亿美元[21] - 阿联酋经济增长4%，迪拜大型基础设施和房地产项目将带动建筑业需求[22] - 土耳其大力支持基础设施建设，铁路和公路领域投资计划将带动建筑业发展[23] - 中国大陆建筑业总产值增长4.8%，工业增加值增长6%，设备租赁市场规模将进一步扩大[24] - 中国企业积极参与"一带一路"国家基础设施建设，海外承包工程业务持续增长[24] 公司战略与发展 - 公司秉承高质量、可持续的发展理念，坚定执行既定战略，向实现"一流的全球化公司"愿景迈进[1] - 公司在国内市场持续深耕，精细化营业店管理，高效整合国内市场设备资源，在海外市场实现从零到一的突破[1] - 公司在国内市场网点数量达515个，覆盖超200个城市，在海外市场网点数量达35个[1] - 公司持续开拓多种新产品类型和新客户类型，涵盖高空作业设备、物料搬运设备、起重设备和矿山设备等[1] - 公司持续发展基于设备的资产管理服务业务，将国内设备租赁市场进一步整合优化[1] - 公司积极部署海外网点和业务团队，二零二四年上半年海外实现收入人民币约0.73亿元[3] - 公司积极拓展海外市场业务，深化对海外市场的渗透[39] 财务表现 - 公司二零二四年上半年实现收入人民币4,872,421千元，较去年同期增长15.8%[2] - 公司二零二四年上半年除税前溢利为人民币406,890千元，较去年同期增长20.5%[2] - 公司二零二四年上半年EBITDA（非香港财务报告准则计量）为人民币2,003,614千元，较去年同期增长2.0%[3] - 公司客户数目由二零二二年的约158,000家增至二零二四年六月三十日的约271,000家[3] - 二零二四年上半年高空作業平台設備管理規模達204.8千台，較去年同期增加28.1%[32] - 二零二四年上半年新型支護系統和新型模架系統的設備管理規模分別達1,613.2千噸和748.4千噸，較去年同期分別增加4.0%和15.0%[32] - 二零二四年上半年高空作業平台的平均利用率為65.6%，較去年同期下降7.9個百分點[32,33] - 二零二四年上半年新型支護系統和新型模架系統的平均利用率分別為66.9%和75.6%，較去年同期分別上升1.9個百分點和5.7個百分點[32] - 二零二四年上半年經營租賃服務收入為人民幣1,895,622千元，較去年同期下降24.3%[35] - 二零二四年上半年工程技術服務收入為人民幣1,946,261千元，較去年同期增長70.6%[38] - 二零二四年上半年資產管理及其他服務收入為人民幣1,030,538千元，較去年同期增長84.1%[39] - 截至二零二四年六月三十日，

报告公司投资评级 - 宏信建发（09930.HK）的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 宏信建发2024年上半年盈利稳健增长，海外布局明显提速，非资产驱动型业务占比显著提升[1] 根据相关目录分别进行总结 营收业绩 - 2024年上半年实现营收48.7亿元，同比增长16%；净利润2.7亿元，同比增长13%[1] 分板块营收 - 经营租赁服务/工程技术服务/资产管理及其他分别实现营收19.0/19.5/10.3亿元，同比变化-24%/+71%/+84%[1] 非资产驱动型业务 - 非资产驱动型业务收入快速增长，2024年上半年占比已超过60%，同比增长21个百分点[1] 设备持有量 - 截至2024年上半年，公司持有高空作业平台20.5万台，同比增长28%，其中7.3万台来自资产管理服务模式，同比增长161%[1] 出租率 - 高空作业平台出租率为65.6%，同比下降7.9个百分点；新型支护系统/新型模架系统出租率分别同比增长1.9/5.7个百分点[1] 盈利能力 - 2024年上半年公司毛利率为32.0%，同比下降2.1个百分点；销售净利率为5.5%，基本平稳[1] 现金流 - 经营活动现金净流入13.5亿元，较上年扩大约0.5亿元；期末在手现金19.4亿元[1] 海外业务 - 2024年上半年公司实现海外收入0.73亿元，同比增长62%，海外业务已成一定规模[1] 投资建议 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.2/12.8/14.4亿元人民币，同比增长16%/15%/12%，维持“买入”评级[1]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 公司2024H1收入/归母净利同比增长15.9%/13.1%,延续稳定增长 [10] - 公司控股股东完成第二次实物分派公司股份,公司首次公告拟派中期股息0.05港元/股 [10] - 预计2024-2026年公司归母净利润为10.8/12.3/14.1亿元,给予2024年7xPE,目标价2.59港元 [10] 业务分析 业务收入 - 公司2024H1经营租赁/工程技术/资产管理及其他服务收入分别为19.0/19.5/10.3亿元,同比-24.3%/+70.6%/+84.1% [12] - 整体毛利率下降2.1个百分点至32.0%,主要系出租率及租金下滑 [12] - 公司高空作业/新型支护/新型模架系统管理规模分别达20.5/161.3/74.8万台/件/吨,同比增长28.1%/4.0%/14.9% [12] - 轻资产模式下高空作业台规模增长160.9%至7.3万台,带动资产管理服务收入大幅增长 [12] 费用及现金流 - 公司期间费用率21.9%,下降2.1个百分点,其中财务费用率下降3.0个百分点至7.8% [13] - 2024H1经营性净现金流13.5亿元,同比增加0.5亿元 [13] - 上半年资本开支增加34.3亿元至43.7亿元,主要用于增加海外设备布局和开拓新产品 [13] 区域布局 - 公司在国内持续深耕,国内核心业务网点达515个,同比增长24.1% [14] - 在海外市场,公司加快马来西亚市场开拓,并持续挖掘中东等新兴市场,海外网点数量达35个,同比增长31个 [14]

投资评级 - 报告对地平线 CD 的投资评级为“买入”，目标价格为 3.6 港元，较当前价格 1.48 港元有 143.2% 的上涨空间 [3] 核心观点 - 地平线 CD 上半年核心净利润同比下降 16% 至 2.68 亿元人民币，符合预期，主要由于财务费用增加 [1] - 公司通过资本支出增长模式推动产品多样化和海外扩张，上半年资本支出同比增长 3.6 倍至 44 亿元人民币 [1] - 海外市场成为增长动力，截至 6 月底已有 35 家门店 [1] - 预计 2024E 净债务/权益比率将反弹，2024E/25E/26E 盈利预测分别下调 2%/10%/12% [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长 16% 至 49 亿元人民币，毛利率同比收缩 2.1 个百分点至 32% [1] - 经营性现金流入同比增长 4% 至 135 亿元人民币，投资现金流出 31 亿元人民币 [1] - 净债务与股本比率在 6 月底反弹至 164%，较 2023 年底的 147% 有所上升 [1] 业务分部表现 - 经营租赁服务收入同比下降 24% 至 19 亿元人民币，主要受 AWP 租金和利用率下降影响 [3] - 工程和技术服务收入同比增长 71% 至 19.5 亿元人民币，毛利率提升 6.3 个百分点至 27% [3] - 资产管理和其他服务收入同比增长 84% 至 10 亿元人民币，其中资产管理服务收入同比增长 1.5 倍至 7.44 亿元人民币 [3] 未来展望 - 预计 2024E 总收入为 109.89 亿元人民币，同比增长 14.3%，2025E 和 2026E 收入分别增长 11.4% 和 9.4% [2] - 2024E 调整后净利润预计为 11.86 亿元人民币，同比增长 13.7%，2025E 和 2026E 分别增长 11.4% 和 14.5% [2] - 2024E 市盈率为 3.7 倍，2025E 和 2026E 分别为 3.3 倍和 2.9 倍 [2] 估值与回报 - 2024E 股息收益率为 8.2%，2025E 和 2026E 分别为 9.1% 和 10.4% [2] - 2024E 净资产收益率为 10.4%，2025E 和 2026E 分别为 10.6% 和 11.2% [2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年上半年核心净利润同比下降16%至2.68亿元，基本符合预期，首次提出每股0.04港元的中期股息 [2] - 公司维持高空作业平台租赁业务的轻资产模式，通过投资物料搬运设备和采矿设备扩大设备组合，2024年上半年资本支出同比增长3.6倍至44亿元，继续将海外市场视为增长动力 [2] - 预计2024年净债务/股权比率将反弹，下调2024 - 2026年盈利预测，主要因融资费用预测增加，基于2024年预期市盈率10倍，将目标价从3.7港元小幅下调至3.6港元，认为交易于低于4倍2024年预期市盈率时，下行风险有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据总结 - 2024年上半年营收同比增长16%至49亿元，毛利率同比收缩2.1个百分点至32%，销售及分销费用率同比增加2.5个百分点至5.4%，净预期信贷损失率同比略降0.5个百分点至3.5%，核心净利润同比下降16%至2.68亿元，经营现金流入同比增加4%至13.5亿元，净债务股权比率在6月底反弹至164% [2] - 预计2024 - 2026年营收分别为109.89亿、122.41亿、133.86亿元，同比增长14.3%、11.4%、9.4%；调整后净利润分别为11.86亿、13.21亿、15.12亿元，同比增长13.7%、11.4%、14.5% [3][11] 业务板块情况 - 经营租赁服务：2024年上半年收入同比下降24%至19亿元，占营收39%，主要因高空作业平台租金率和整体利用率下降 [2] - 工程技术服务：2024年上半年收入同比激增71%至19.5亿元，占营收40%，毛利率同比扩大6.3个百分点至27% [2] - 资产管理及其他服务：2024年上半年收入同比激增84%至10亿元，占营收21%；其中资产管理服务收入同比增长1.5倍至7.44亿元，高空作业平台管理车队规模同比增长超1.6倍至7.3万台，贸易及其他收入同比增长10%至2.87亿元，该板块毛利率同比收缩5.3个百分点至32% [2] 估值相关 - 目标价从3.7港元下调至3.6港元，当前价1.48港元，潜在涨幅143.2% [4] - 预计2024 - 2026年市盈率分别为3.7倍、3.3倍、2.9倍，市净率分别为0.4倍、0.3倍、0.3倍，股息率分别为8.2%、9.1%、10.4% [3] 其他信息 - 公司市值47.319亿港元，近3个月平均成交额640万港元，52周高低价为4.59/1.06港元，总发行股份31.972亿股，远东宏信持股41.7% [5] - 公司股价1个月绝对涨幅2.1%、相对涨幅5.9%，3个月绝对跌幅19.1%、相对跌幅12.3%，6个月绝对跌幅42.2%、相对跌幅45.7% [5]

收入与利润 - 公司2024年上半年收入总额为4,872,421千元人民币，相比2023年同期的4,205,971千元人民币有所增长[31] - 经营租赁服务收入在2024年上半年为1,895,622千元人民币，而2023年同期为2,505,619千元人民币[31] - 工程技术服务收入在2024年上半年为1,946,261千元人民币，较2023年同期的1,140,634千元人民币有显著增长[31] - 资产管理及其他服务收入在2024年上半年为1,030,538千元人民币，相比2023年同期的559,718千元人民币大幅提升[31] - 公司2024年上半年毛利为1,559,325千元人民币，毛利率为37.1%，而2023年同期毛利为1,436,152千元人民币，毛利率为39.5%[33] - 经营租赁服务在2024年上半年的毛利率为37.1%，相比2023年同期的39.5%略有下降[33] - 工程技术服务在2024年上半年的毛利率为27.0%，较2023年同期的20.7%有所提升[33] - 公司普通股持有人应占期/年内溢利为962,407千元人民币，基本每股收益为0.316元人民币[34] - 公司毛利率为40.2%，EBITDA利润率为46.6%[34] - 公司平均净资产收益率为11.0%，平均总资产收益率为3.1%[34] - 公司2024年上半年实现收入4,872,421千元，同比增长15.8%[64] - 公司2024年上半年除税前溢利为406,890千元，同比增长20.5%[62] - 公司2024年上半年EBITDA为2,003,614千元，同比增长2.0%[63] - 公司2024年上半年总收入为4,872,421千元，同比增长15.8%[69] - 经营租赁服务收入为1,895,622千元，同比下降24.3%[70] - 工程技术服务收入为1,946,261千元，同比增长70.6%[73] - 资产管理及其他服务收入为1,030,538千元，同比增长84.1%[74] - 公司2024年上半年毛利为1,559,325千元，同比增长8.6%，毛利率为32.0%，同比下降2.1%[79] - 经营租赁服务毛利为702,774千元，同比下降29.0%，毛利率为37.1%，同比下降2.4%[80] - 工程技术服务毛利为525,491千元，同比增长122.6%，毛利率为27.0%，同比上升6.3%[81] - 资产管理及其他服务毛利为331,060千元，同比增长58.0%，毛利率为32.1%，同比下降5.3%[82] - 资产管理服务毛利为人民币214,248千元，较去年同期增长133.0%[83] - 销售设备、材料及备件毛利为人民币116,812千元，较去年同期减少0.7%[84] - 期内溢利为人民币268,228千元，较去年同期增长13.1%[104] - 基本每股收益为人民币0.084元，较去年同期增加2.4%[105] - 公司2024年上半年平均净资产收益率为4.9%，较去年同期下降0.8%[141] - 公司2024年上半年平均总资产收益率为1.6%，与去年同期持平[142] 资产与负债 - 公司资产总额为35,269,899千元人民币，负债总额为24,238,127千元人民币，资产负债率为68.7%[36] - 公司权益总额为11,031,772千元人民币，每股净资产为3.45元人民币[36] - 公司资产拨备总额为人民币162,720千元，较去年同期减少2.8%[95] - 应收款项及合同资产拨备为人民币168,004千元，较去年同期增加86.9%[95] - 应收票据拨备为人民币-5,183千元，较去年同期减少107.0%[95] - 资产总额为人民币35,269,899千元，较去年年末增加12.9%[106] - 公司应收款项及合同资产总额为人民币7,547,014千元，较去年年末增加16.9%[116] - 公司应收款项及合同资产的拨备为人民币1,185,843千元，较去年年末增加13.6%[117] - 公司应收票据为人民币1,009,287千元，较去年年末减少18.4%[120] - 公司预付款项、其他应收款项及其他资产净额为人民币2,891,190千元，较去年年末增加7.7%[122] - 公司现金及银行结余为人民币1,939,103千元，较去年年末减少10.5%[123] - 公司使用权资产截至2024年6月30日为人民币1,004,015千元，较去年末增加2.6%[125] - 公司负债总额截至2024年6月30日为人民币24,238,127千元，较去年末增加18.5%[127] - 公司计息银行及其他融资截至2024年6月30日为人民币19,424,925千元，较去年末增加12.0%[128] - 公司应付款项及应付票据截至2024年6月30日为人民币3,286,827千元，较去年末增加111.7%[132] - 公司其他应付款项及应计费用截至2024年6月30日为人民币636,775千元，较去年末减少6.7%[134] - 公司租賃負債截至2024年6月30日为人民币768,918千元，较去年末增加10.9%[136] - 公司股东权益截至2024年6月30日为人民币11,031,772千元，较去年末增加2.4%[137] - 公司非流动计息银行及其他借款占比为66.4%，较去年末上升5.0%[129] - 公司2024年6月30日的资产负债率为68.7%，较去年末增加3.2%[143] - 公司2024年6月30日有人民币7,513,058千元的物業、廠房及設備抵押予非銀行金融機構[148] - 公司2024年6月30日有人民币6,460千元的保證金用作銀行借款的抵押品[148] - 公司2024年6月30日已簽約但未撥備的購置廠房及機器為人民币403,264千元[150] 成本与开支 - 销售成本为人民币3,313,096千元，较去年同期增长19.6%[85] - 销售与行政开支为人民币694,651千元，较去年同期增长24.6%[85] - 折旧与摊销为人民币1,