交易概述 - 宏信建发全资附属公司与马来西亚卖方Chan先生及How女士订立股份认购协议 以1.76亿令吉(约人民币2.99亿元)收购目标公司80%股权 [1] - 交易完成后目标公司将成为宏信建发附属公司 其财务业绩将并入集团合并财务报表 [1][2] - 买方与Chan先生订立股东协议 包含认购期权和认沽期权安排 可在禁售限制解除后按预定价格收购剩余20%股权 [1] 目标公司背景 - 目标公司TH Tong Heng Machinery成立于1994年 主营机械设备租赁及买卖业务 交易前由Chan先生(99%)和How女士(1%)控股 [2] - 关联公司TGCore成立于2019年 主营工业设备维修及批发业务 与目标公司有密切业务往来 当前由独立第三方控股 [2] 战略动机 - 收购是宏信建发提升东南亚市场地位的关键举措 可整合马来西亚成熟分销网络及客户资源 [3] - 交易将扩大海外资产基础 补充产品供应与销售网络 并与现有马来西亚业务产生协同效应 [3] - 通过地域多元化增强抗风险能力 认购/认沽期权机制为未来全面控制权提供灵活性 [3] 业务动态 - 宏信建发第一季度营业收入实现同比增长 海外网点数量已扩展至59个 [4]

交易概述 - 买方Horizon Construction Development Investment (HongKong) Limited为公司全资附属公司，与卖方订立股份认购协议，以1.76亿令吉现金代价认购目标公司TH Tong Heng Machinery Sdn Bhd 80%已发行股本 [1] - 交易完成后目标集团公司将成为公司附属公司 [1] - 买方与目标公司余下股东Chan先生订立股东协议，规管目标公司事务及股东权利义务 [1] 交易条款 - 股东协议包含认购期权和认沽期权条款：Chan先生向买方授出认购期权，买方向Chan先生授出认沽期权 [1] - 股东协议自完成日期起生效 [1] 战略意义 - 收购是提升东南亚市场地位及运营能力的战略措施，将扩大海外资产基础并整合马来西亚成熟销售分销网络 [2] - 交易使公司获得目标公司广泛客户群，进一步扩大及补充产品供应、分销及销售网络 [2] - 预计为现有马来西亚业务带来协同效应，通过结合现有产品组合及分享最佳实践提升运营效率 [2] - 地域多元化可加强抵御地区风险能力并巩固运营稳定性 [2] - 认购期权和认沽期权让公司在禁售限制解除后可按预定价格收购目标公司全部权益，实现全面控制 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国设备运营服务行业、工程机械行业 - 公司：弘芯建发 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 公司连续多年位居中国设备运营服务行业领先位置，截至2023年底总资产规模达364亿，包含21.6万台高工资产平台、近145万吨新型数捕材料及约70万吨新型模价材料[1] - 公司长期愿景是打造世界一流的设备综合运营服务商，战略目标是未来10年在中国、东南亚、中东北非市场形成三足鼎立局面[2] 2024年经营业绩回顾 - **国内业务** - 高工资源平台在2013 - 2023年经历黄金十年，市场份额保持在30%以上，面对国内租赁市场调整期，采取增收提效策略对冲租金收益率下滑[3] - 举措包括重新布局激发活力，在中国境内和香港地区有528个网点，新设业务拓展店贴近终端客户；丰富多品类拓展新场景，新品类收入达2.2亿元，同比增长超800%；优化资产结构，转移出海设备9000台及14万吨材料，同时进行国内就地处置；深化数字化经营理念，业务线上化率接近100%，人效提升[3][4][5][6] - **海外业务** - 沿“3 + 3 + 3”策略，在一带一路国家拓展，东南亚、中东、北非固定资产投资及建筑业施工需求扩大，设备运营服务需求旺盛，海外租金价格是国内2 - 3倍[7] - 已进入印尼、马来等7个国家，形成53个网点、约700名员工，资产规模超30亿，全年海外收入同比增长2800%，实现盈利7900万左右[8][11] 财务情况 - 2024年收入达115.8亿，增长超20%，EBITDA略增3%，净利润略有下滑，与资产布局结构和二手资产出海海运成本有关[12] - 收入结构中，经济性租赁收入占比下降，工程技术、轻资产及贸易收入比重提升，海外收入占比仅3.4%[13] - 全年平均输出率较前年下降6个百分点，市场租金价格下滑20%，公司自身租金价格下滑约10%，工程技术服务收入增长26.5%，轻资产部分管理资产规模从5.6万台提升到近7.5万台[14][16] 客户构成 - 公司总客户数量达32.5万家，前五大客户收入影响力和占比降低至3%，传统三大应用场景占比近80%，后期运营维护类收入占比从7% - 8%提升至接近14%[17] 融资与现金流 - 2024年与八家境外机构建立合作，落地16.6亿境外融资授信，经营性现金流增长，资本开支增长，自由现金流较2003年下滑，资产负债率控制在70%以下，每月保持20亿左右现金储备，宣派末期股息每股0.045港币[18][19] 未来展望 - **海外业务**：在现有7个国家拓展多产品运营格局，未来三年在印尼、沙特、北非等国家新增投资，打造当地头部租赁公司地位，拓展多品类服务格局[11][22][25] - **国内业务**：以低效资产置换为核心，控制资本开支，提升设备运营能力和资产回报率[36][43][44] - **毛利率与盈利**：2025年预判出租率提升，高空飞车毛利维持在40%左右，知户和摩架产品线工程施工毛利接近公司整体工程技术毛利水平，内部指引维持去年经利润率水平（约10%）[38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外业务面临中小租赁商抵制、进入门槛要求严格等问题，需关注出租率表现和成本差异，预计高工资车出租率在60% - 70%左右[30][31] - 今年年初国内复工率下滑，出租率较去年同期低2 - 3个百分点，租金价格预计相对平缓[34][35] - 2025年资本开支控制在30亿左右，包括海外投入、国内低效资产置换和部分海外并购资金需求[37] - 公司计划与国际顶级管理咨询公司合作，提升出海战略推进和执行能力，克服海外拓展挑战[40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 宏信建发发布2024年年度报告，公司加快“运营驱动”转型，继续推动“3+3+3”全球化战略，看好后续经营质效提升 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股均为31.97亿股，总市值和流通市值均为38.69亿港元，12个月内最高/最低价为2.15/0.91港元 [3] 财务数据 - 2024年实现营业收入115.8亿元，同比+20.5%；归母净利润9.0亿元，同比-6.9%；平均ROE为8.1%，同比-2.9%；宣派末期股息为0.045港元，全年股息为0.095港元，现金分红比例为31.7% [4] - 经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务收入分别为46.2、37.5、32.1亿元，同比分别-10.1%、+26.5%、+113.0%；毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比分别-6.5pct、-2.8pct、-8.4pct，整体毛利率同比-6.5pct至32.6% [5] - 高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统设备利用率分别为73.8%、72.5%、76.2%，同比分别-6.2pct、+2.4pct、+3.0pct [5] - 计息银行及其他借款（扣除普通股购回负债）为191.2亿元，同比+3.0%；平均融资利率为4.06%，同比-0.11pct [5] - 资本开支为71.0亿元，同比+249.5%，扣除销售二手设备和材料后的净资本开支为48.3亿元，同比+847.3% [5] - 销售设备、材料及备件毛利同比+217.7%至5.1亿元 [6] - 海外资产管理规模已超过21亿元，海外收入总额同比增加超27倍至3.9亿元，并实现盈亏平衡 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为122.73、134.65、148.44亿元，归母净利润为9.59、10.69、12.04亿元，EPS为0.30、0.33、0.38元，对应3月20日收盘价的PE估值为3.76、3.37、2.99倍 [6][7]

公司基本信息 - 公司为宏信建设发展有限公司，2024年度报告发布[5] - 公司股票代码为09930.HK，于2023年5月25日在香港联交所主板挂牌上市[2][12] - 公司直接控股公司为远东宏信有限公司，股票代码为3360[12] - 公司总部位于中国天津市，香港主要营业地点在香港铜锣湾[11] - 公司核数师为安永会计师事务所，法律顾问为贝克‧麦坚时律师事务所[11] - 公司合规顾问为大华继显（香港）有限公司，网址为www.hongxinjianfa.com[11] 公司管理层变动 - 詹静先生于2024年12月30日获委任为执行董事及首席执行官[10] - 潘阳先生于2024年12月30日辞任执行董事及首席执行官[10] - 李前进先生于2024年9月12日辞任非执行董事[10] - 袁少震先生于2024年9月12日获委任为非执行董事[10] 集团业务规模数据 - 截至2024年末，集团旗下高空作业平台管理规模约216,300台，材料类资产总管理规模约214万吨，国内（含中国香港）已设立528个服务网点[18] - 2024年，集团累计服务的客户数增至约325,000家[19] - 截至2024年末，集团已在7个海外国家设立了53个服务网点，海外资产管理规模已超31亿元[20] - 截至2024年末，公司全球服务网点总数为581个，中国内地及香港有528个服务网点，覆盖超220个城市[54] - 截至2024年末，公司拥有53个海外服务网点[57] 集团财务关键指标变化 - 2024年，集团实现营业收入约115.8亿元，较上年度同比增长约21%[20] - 2024年，集团归属普通股持有人年内溢利约9.0亿元，较上年度同比微幅下滑约7%[20] - 2024年，集团平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为2.6%和8.1%[20] - 2024年公司净利润约9.0亿元，资产总额约364.3亿元，较上年末增长16.6%[28] - 2024年平均总资产收益率约为2.6%，平均净资产收益率约为8.1%[28] - 2024年经营性现金流净额约42.0亿元，较去年同期的39.5亿元提升6.4%[28] - 2024年公司收入总额11,581,062千元，销售成本7,806,466千元，毛利3,774,596千元，毛利率32.6%[30] - 2024年除税前溢利1,200,159千元，公司普通股持有人应占年内溢利896,322千元，基本每股收益0.282元[30] - 截至2024年末，公司资产总额36,434,181千元，负债总额24,975,831千元，资产负债率68.6%[31] - 2024年公司每股净资产3.66元[31] - 2024年度，公司除税前溢利为1200159千元，较去年减少2.1%[59] - 2024年度，公司EBITDA为4628654千元，较去年增长3.3%[59] - 2024年公司收入为11,581,062千元，较2023年的9,610,581千元增长20.5%[60][65][71] - 2024年公司年内溢利为896,322千元，较2023年的962,407千元下降6.9%[60][63] - 2024年公司EBITDA（非香港财务报告准则计量）为4,628,654千元，较2023年的4,480,251千元增长3.3%[63] - 2024年毛利3774596千元，较去年3761401千元增长0.4%，毛利率32.6%，较去年39.1%减少6.5%[84] - 2024年集团销售成本7,806,466千元，较去年增长33.5%；销售与行政开支1,866,205千元，较去年增长21.1%；两项合计9,672,671千元，较去年增长30.9%[93] - 2024年折旧与摊销2,573,978千元，占收入22.2%，较去年增长8.4%[94] - 2024年员工及劳务分包成本2,349,804千元，占收入20.3%，较去年增长48.0%[94] - 2024年贸易及转租成本1,960,256千元，占收入16.9%，较去年增长139.4%[94] - 2024年维护及耗材成本578,633千元，占收入5.0%，较去年减少19.1%[94] - 2024年运输及吊装费1,022,747千元，占收入8.8%，较去年增长9.4%[94] - 2024年公司折旧与摊销263.743亿人民币，较去年增长8.4%[96] - 2024年公司员工及劳务分包成本234.9804亿人民币，较去年增长48.0%[96] - 2024年公司贸易及转租成本196.0256亿人民币，较去年增长139.4%，其中转租成本100.2862亿人民币，较去年增长85.8%[96] - 2024年公司维护及耗材成本57.8633亿人民币，较去年减少19.1%[96] - 2024年公司运输及吊装费102.2747亿人民币，较去年增长9.4%，业务累计运输101.7万车次，设备运量较去年增长13%[96] - 2024年公司实现其他收入及收益23.8667亿人民币，较去年增长13.6%[97] - 2024年公司资产拨备总计10.7374亿人民币，较去年减少62.1%[101] - 2024年公司其他开支2.0241亿人民币，较去年减少40.3%[102] - 2024年公司财务成本80.5827亿人民币，较去年减少3.4%[104] - 2024年公司计息银行及其他借款平均融资利率为4.06%，较去年的4.17%有所下降[105] - 2024年集团扣除普通股赎回负债后计息银行及其他借款平均融资利率为4.06%，较去年4.17%下降0.11%[106] - 2024年集团所得税开支为303,837千元，较去年264,116千元增长15%，实际税率25.3%，较去年21.5%增加3.8%[108] - 2024年集团年内溢利为896,322千元，较去年962,407千元减少6.9%[109] - 2024年集团基本每股收益为0.282元，较去年0.316元减少0.034元，降幅10.8%[112] - 2024年末集团资产总额为36,434,181千元，较去年年末增加5,197,406千元，增幅16.6%[113] - 2024年末集团国内地区（含港澳）税后净利润为817,127千元，比重91.2%，较去年下降15.6%；海外地区为79,195千元，比重8.8%[110] - 2024年末集团国内地区（含港澳）资产为32,886,413千元，比重90.3%，较去年增长5.5%；海外地区为3,547,768千元，比重9.7%，较去年增长5,586.3%[117] - 2024年末集团物业、厂房及设备为22,245,403千元，较去年年末增加4,024,296千元，增幅22.1%[118] - 2024年末集团租赁及服务设备、材料及模具中，高空作业平台为11,739,849千元（去年年末9,215,312千元）、新型支护系统为4,850,942千元（去年年末5,011,742千元）和新型模架系统为3,187,393千元（去年年末3,100,784千元）[121] - 2024年已发行普通股加权平均数为3,176,285,333股，较去年3,045,288,167股增长4.3%[113] - 2024年12月31日，公司应收款项及合同资产总额为7,817,941千元，较去年年末增加1,360,263千元，增幅21.1%[126][128] - 2024年12月31日，公司应收款项及合同资产的拨备为1,193,167千元，较去年年末增加149,172千元，增幅14.3%[126][129] - 2024年度，公司应收款项周转天数为172天，较去年181天有所缩短[132][133] - 2024年12月31日，公司一年以内应收款项净额为4,619,955千元，占比78.7%，较去年增长16.4%；一年以上应收款项净额为1,250,971千元，占比21.3%，较去年增长18.1%[133] - 2024年12月31日，公司应收票据为871,920千元，较去年年末减少364,818千元，降幅29.5%[135][136] - 2024年12月31日，公司银行承兑汇票为296,947千元，占比34.1%，较去年减少24.2%；商业承兑汇票及信单为574,973千元，占比65.9%，较去年减少32.0%[136] - 2024年12月31日，公司预付款项、其他应收款项及其他资产净额为3,377,515千元，较去年年末增加692,710千元，增幅25.8%[137][139] - 2024年12月31日，公司预付款项和保证金为1,451,147千元，占比42.3%，较去年增长16.7%；可收回税项为1,524,137千元，占比44.5%，较去年增长40.5%[139] - 2024年12月31日，公司现金及银行结余为1,793,336千元，较去年年末减少373,476千元，降幅17.2%[140] - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物为1,783,418千元，占比99.4%，较去年减少17.7%；受限制银行结余为9,918千元，占比0.6%，较去年增长70,742.9%[140] - 2024年12月31日，集团使用权资产为9.05139亿人民币，较去年年末减少7328.7万人民币，降幅7.5%[143] - 2024年12月31日，集团其他资产为6.16094亿人民币，包括递延税项资产余额3.62808亿人民币和存货余额2.45111亿人民币[146] - 2024年12月31日，集团负债总额为249.75831亿人民币，较去年末增加45.16721亿人民币，增幅为22.1%[147] - 2024年12月31日，集团计息银行及其他融资为209.02895亿人民币，较去年年末增加35.63663亿人民币，增幅20.6%，扣除普通股赎回负债后平均融资利率为4.06%[150] - 2024年12月31日，集团有抵押计息银行及其他借款占比38.4%，较去年年末29.3%上升；无抵押占比61.6%，较去年年末70.7%下降[151] - 2024年12月31日，集团应付款项及应付票据为23.95257亿人民币，较去年末的15.52487亿人民币增长54.3%[154] - 2024年12月31日，集团其他应付款项及应计费用余额为8.86686亿人民币，较去年年末增加2.03998亿人民币，增幅29.9%[155] - 2024年12月31日，集团租赁负债为6.33582亿人民币，较去年年末减少6002.2万人民币，降幅8.7%[157] - 2024年末公司权益总额为1.145835亿元，较去年增加6.3%，即6.80683亿元[160] - 2024年公司年内溢利8.96322亿元，股息分配1.46646亿元，其他权益变动6899.3万元[161] - 2024年公司平均净资产收益率为8.1%，较去年下降2.9%；剔除事项影响后，较去年下降2.0%[164][168] - 2024年公司平均总资产收益率为2.6%，较去年下降0.5%[164][169] - 2024年末公司资产负债率为68.6%，较去年末增加3.1%[164][170] - 2024年度公司资本开支为7.104623亿元，较去年增加249.5%；净资本开支为4.832205亿元，较去年增加847.3%[171] - 2024年末公司有8.98521亿元的物业、厂房及设备抵押予非银行金融机构，9899万元保证金用作银行借款抵押品[177] - 2024年末公司已签约但未拨备的购置厂房及机器金额为2.12503亿元，去年为1.08067亿元[180] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年，集团经营租赁服务实现收入约46.2亿元，收入占比39.9%[26] - 2024年，集团全年累计服务工程项目3,195个，工程技术服务实现收入约37.5亿元[26] - 2024年资产管理及其他服务收入约32.1亿元，收入占比27.7%

报告公司投资评级 - 首次覆盖宏信建发，给予“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳定增长，非资产驱动型业务占比提升较快，盈利能力较稳定，海外业务加速布局有望释放业绩新动能 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入115.81亿元，同比增长20.50%；归母净利润8.96亿元，同比下降6.87% [1] - 2024年公司毛利率32.59%，同比下降16.73%，销售净利率7.74%，同比下降22.68% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为119.28、137.18、157.75亿元，同比分别为3.00%、15.00%、15.00%；归母净利润为9.21、10.62、12.18亿元，同比分别为2.72%、15.38%、14.69% [3] 业务板块 - 经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他2024年分别实现营收46.21、37.51、32.09亿元，同比变化-10.08%、+26.54%、+112.96% [1] - 2024年非资产型业务收入占比60.1%，同比上升13.58pct [1] 资产情况 - 截至2024年末，公司持有高空作业平台21.63万台，同比增加21.79%，利用率73.8%，同比下降6.2pct [1] - 新型支护系统、新型模架系统持有量分别为144.9、69.3万吨，同比分别为-6.88%、-3.88%，利用率分别为72.5%、76.2%，同比分别上升2.4、3.0pct [1] - 截至2024年，公司海外设备数量约10.4千台，总资产原值约35.48亿元，占比9.74%，材料产品约13.1万吨，客户约1700家 [3] 分红情况 - 公司拟宣派股息0.045港元/股，以最新收盘价计算股息率约为3.72% [2] 海外业务 - 2024年公司加快海外市场开拓，已进入7个海外国家，海外实现营收3.89亿元，同比增长2765.7% [3] - 后续公司将持续打造全球性设备运营体系与流通渠道，提升海外资产运营效率 [3] 股价表现 - 截至2025年3月11日，收盘价1.21港元，12个月股价区间1.06 - 2.11港元，总市值3689.67百万港元 [5] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为11%、-5%、-28%，相对收益分别为-6%、-28%、-77% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 2.23 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年归母净利低于预期，主要因国内租金价格下滑，但海外拓展及轻资产管理规模增长带动收入仍快速增长，多品类及海外业务扩张有望对冲国内租金下行压力 [1] - 考虑租金价格下滑致毛利率承压，下调 25/26 年经营性租赁业务毛利率，预测 25 - 27 年归母净利并下调目标价，但仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年实现收入 115.8 亿元、归母净利 9.0 亿元，同比 +21%、 - 7%，归母净利低于预期（10.8 亿元） [1] - 24 年经营租赁服务/工程技术服务/资产管理服务收入为 46.2/37.5/32.1 亿元，同比 - 10.1%/+26.5%/+113.0%；毛利率分别为 38.1%/26.4%/31.8%，同比 - 6.5/-2.8/-8.4pct，整体毛利率 - 6.5pct 至 32.6% [2] 设备管理情况 - 截至 24 年末高空作业平台管理规模达 21.5 万台，同比 +20.8%，设备管理规模维持行业领先，24 年高空作业平台国内市场份额达 34.4%，未来市占率有望进一步提升 [2] 费用及现金流情况 - 24 年销售/管理/财务费用率分别为 5.3%/11.0%/7.0%，同比 - 0.1/-0.2/-1.5pct，财务费用率下降因融资结构优化，新增平均融资利率降至 3.99%（同比 - 0.21pct） [3] - 24 年经营性净现金流 42.0 亿元，同比 +6.4%，资本开支达 71.0 亿元，同比 +249.8%，有望优化国内高空作业平台机队结构并增加海外设备和新品类布局 [3] 业务拓展情况 - 24 年海外业务收入同比增长超 27 倍至 3.9 亿元，占总收入比重达 3.4%，同比 +3.3pct；海外毛利率 43.7%，比国内高 11.5pct，公司计划 27 年海外资产管理规模达 100 亿元左右 [4] - 24 年工业冷风机等新品收入达 2.2 亿元，同比增长超 800%，海外业务及新品类拓展有望为未来发展提供支撑 [4] 盈利预测与估值情况 - 下调公司 25/26 年经营性租赁业务毛利率 0.3/0.5pct，预测 25 - 27 年归母净利为 9.5/10.3/11.3 亿元（前值 12.26/14.13/- 亿元，下调 23%/27%/-） [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 18.6xPE，考虑公司流动性改善需时间且国内租赁业务毛利率承压，给予 25 年 7xPE，目标价 2.23 港元（前值 2.59 港元，对应 24 年 7xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,611|11,581|12,248|13,143|14,355| |+/-%|22.00|20.50|5.76|7.31|9.22| |归属母公司净利润 (人民币百万)|962.41|896.32|949.86|1,027|1,131| |+/-%|44.87|(6.87)|5.97|8.15|10.10| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.30|0.28|0.30|0.32|0.35| |ROE (%)|11.03|8.06|8.06|8.25|8.57| |PE (倍)|3.99|4.29|4.05|3.74|3.40| |PB (倍)|0.36|0.34|0.32|0.30|0.28| |EV EBITDA (倍)|4.45|5.13|4.51|3.92|3.57|[7] 可比公司估值表 |公司简称|公司代码|股价|市值|EPS（元）|25 - 27 年 CAGR|PE（X）|2025E EV/EBITDA| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(元)|(亿元)|2024A/E|2025E|2026E|2027E| |URI|URI US|620.70|405|43.17|44.96|49.45|55.65|8.8%|14.38|13.81|12.55|11.15|7.31| |Ashtead|AHT LN|45.15|196|3.06|2.86|3.21|3.65|6.1%|14.77|15.81|14.07|12.37|7.22| |华铁应急|603300 CH|11.66|230|0.35|0.44|0.57|-|9.7%|33.74|26.27|20.58|-|14.47| |行业平均| | | | | | | |8.2%|20.96|18.63|15.73|-|9.67|[17]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.26港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收较快增长但业绩短暂承压，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收115.81亿，同比+21%，归母净利润8.96亿，同比 - 6.9%；24 H2实现营收67.04亿，同比+24%，归母净利润6.28亿，同比 - 13.4% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为130.58亿、146.17亿、162.39亿，归母净利润分别为10.2亿、11.5亿、13亿，对应PE为3.7、3.3、2.9倍 [1] - 2024年经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务分别实现营收46.21、37.51、32.09亿元，同比 - 10.1%、+26.5%、+113.0% [2] 业务毛利率与区域情况 - 国内高空作业平台租金价格下行影响业务毛利率，2024年上述业务毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比 - 6.5、 - 2.8、 - 8.4pct，综合毛利率同比下降6.55pct [2] - 国内实现收入111.9亿，同比+16.6%，海外实现营收3.89亿，利润0.79亿元，2024年底海外累计合作客户近1700家，本土客户超550家，海外资产管理规模超30亿，计划2027年底超百亿 [2] 品类运营情况 - 2024年高空作业平台保有量21.6万台，同比增加3.87万台，整体高空车利用率为73.8%，同比 - 6.2pct，市场租金指数同比下降20% [3] - 新型支护系统保有量14.49万吨，同比减少10.7万吨，利用率为72.5%，同比+2.4pct；新型模架系统保有量69.3万吨，同比减少2.8万吨，利用率76.2%，同比+3pct [3] - 公司调整经营策略，新品已实现2.2亿元营收，超800%同比增长 [3] 成本与费用情况 - 2024年综合毛利率为32.6%，同比 - 6.55pct，销售、管理、财务费用率分别同比为5.26%、10.97%、6.96%，同比分别 - 0.11pct、 - 0.23pct、 - 1.55pct [4] - 金融资产及合同资产减值为1.1亿，同比减少1.76亿，净利率7.74%，同比 - 2.27pct [4] - 2024年CFO净额42亿，同比多流入2.5亿，资产负债率为68.55%，同比+3.05pct，平均融资成本降至3.99%，同比 - 0.21pct [4] 基本数据 - 港股总股本3197.24百万股，总市值4028.53百万港元，每股净资产3.87港元，一年内最高/最低为2.17/0.91港元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.26港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收实现较快增长但业绩短暂承压，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收115.81亿，同比+21%，归母净利润8.96亿，同比 - 6.9%；24 H2实现营收67.04亿，同比+24%，归母净利润6.28亿，同比 - 13.4% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，对应PE为3.7、3.3、2.9倍 [1] - 2024年董事会批准宣派每股0.045港元，截至2025/3/6对应股息率约3.4% [1] 业务情况 - 2024年经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务分别实现营收46.21、37.51、32.09亿元，同比 - 10.1%、+26.5%、+113.0% [2] - 国内高空作业平台租金价格下行影响业务毛利率，以上业务毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比 - 6.5、 - 2.8、 - 8.4pct，综合毛利率同比下降6.55pct [2] 区域情况 - 国内实现收入111.9亿，同比+16.6%，海外实现营收3.89亿，利润0.79亿元 [2] - 截至2024年底，海外累计合作客户近1700家，本土客户超550家，2024年年底海外资产管理规模已超30亿，计划2027年底海外资产管理规模超百亿 [2] 品类情况 - 2024年高空作业平台保有量21.6万台，同比增加3.87万台，整体高空车利用率为73.8%，同比 - 6.2pct，市场租金指数同比下降20% [3] - 新型支护系统保有量14.49万吨，同比减少10.7万吨，利用率为72.5%，同比+2.4pct；新型模架系统保有量69.3万吨，同比减少2.8万吨，利用率76.2%，同比+3pct [3] - 公司新品已实现2.2亿元营收，超800%同比增长 [3] 成本与费用情况 - 2024年综合毛利率为32.6%，同比 - 6.55pct，销售、管理、财务费用率分别为5.26%、10.97%、6.96%，同比分别 - 0.11pct、 - 0.23pct、 - 1.55pct [4] - 金融资产及合同资产减值为1.1亿，同比减少1.76亿，净利率7.74%，同比 - 2.27pct [4] - 2024年CFO净额42亿，同比多流入2.5亿，资产负债率为68.55%，同比+3.05pct，平均融资成本降至3.99%，同比 - 0.21pct [4] 利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,611|11,581|13,058|14,617|16,239| |YOY|22.00%|20.50%|12.76%|11.94%|11.10%| |毛利润（百万元）|3,761|3,775|4,223|4,775|5,313| |综合毛利率|39.14%|32.56%|32.34%|32.66%|32.72%| |其他收入及收益,净额（百万元）|210.09|238.67|195.88|292.34|324.79| |占收入比例|2.19%|2.06%|2%|2%|2%| |销售费用（百万元）|516.06|608.67|685.57|745.47|844.45| |销售费用率|5.37%|5.26%|5.25%|5.10%|5.20%| |管理费用（百万元）|1077.35|1207.99|1331.97|1447.09|1591.47| |管理费用率|11.21%|10.43%|10.20%|9.90%|9.80%| |其他支出 - 经营（百万元）|-33.93|-20.24|-25|-30|-35| |占收入比例|-0.35%|-0.17%|-0.19%|-0.21%|-0.22%| |金融及合约资产减值亏损拨回/(减值亏损)（百万元）|-283.47|-107.37|-105|-100|-100| |占收入比例|-2.95%|-0.93%|-0.80%|-0.68%|-0.62%| |财务费用（百万元）|834.16|805.83|914.09|972.04|1071.81| |财务费用率|8.68%|6.96%|7.0%|6.7%|6.6%| |除税前溢利（百万元）|1,226.24|1,200.16|1,357.41|1,772.30|1,995.00| |所得税（百万元）|264.12|303.84|339.35|344.38|432.50| |有效所得税税率|21.53%|25.32%|25.00%|23.00%|25.00%| |净利润（百万元）|962.41|896.32|1,018.06|1,152.92|1,297.50| |yoy|44.38%|-6.87%|13.58%|13.25%|12.54%| |归母净利润（百万元）|962.41|896.32|1,018.06|1,152.92|1,297.50| |yoy|44.38%|-6.87%|13.58%|13.25%|12.54%| |归母净利率|10.01%|7.74%|7.80%|7.89%|7.99%| |EPS（元）|/|/|0.32|0.36|0.41| [10]

公司基本信息 - 公司是中国领先的设备运营服务提供商，位列全球租赁企业头部梯队[7] - 公司旗下服务网点数目在中国设备运营服务提供商中排名第一[7] - 2023年5月25日，公司股份在香港联交所主板挂牌上市[7] - 公司直接控股公司为远东宏信有限公司，其股票代号为3360[7] - 公司总部位于中国天津市，香港主要营业地点在香港铜锣湾[6] - 公司股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[6] - 公司核数师为安永会计师事务所[6] - 公司使命是让客户的生产经营更安全、更高效，愿景是成为值得信赖的设备运营服务商[193] - 公司遵循联交所证券上市规则附录C1第二部分的企业管治守则，2024年除守则条文第F.2.2条外均已遵守[191] - 公司制定反贪污及举报政策及规范操守，在日常员工培训中加强宣传[195] - 公司采纳上市规则附录C3的标准守则作为董事及相关雇员买卖公司证券的行为守则[196] - 董事确认在2024年12月31日止年度内一直遵守标准守则[197] - 公司由董事会领导，董事会承担领导及控制责任[198] - 董事会包括均衡比例的执行董事及非执行董事（含独立非执行董事）组合[198] - 董事会现由11名成员组成，其中执行董事2名、非执行董事5名、独立非执行董事4名[200] 公司管理层变动 - 2024年12月30日，詹静获委任为执行董事及首席执行官，潘阳辞任执行董事及首席执行官[5] - 2024年9月12日，李前进辞任非执行董事，袁少震获委任为非执行董事[5] 公司业绩报告公布 - 宏信建设发展有限公司公布截至2024年12月31日止年度经审核全年业绩[2] 公司业务规模数据 - 截至2024年末，公司旗下高空作业平台管理规模约216,300台，材料类资产总管理规模约214万吨，国内（含中国香港）已设立528个服务网点[13] - 2024年，公司累计服务的客户数增至约325,000家[14] - 截至2024年末，公司已在7个海外国家设立了53个服务网点，海外资产管理规模已超31亿元，海外业务收入总额同比增长超27倍至3.89亿元[15] - 截至2024年末，公司全球服务网点总数为581个，其中国内（含中国香港）有528个，海外有53个[50][53] - 公司客户数目从2022年约158,000家增至2023年约232,000家，2024年进一步增至约325,000家，其中海外客户约1,700家[61] - 截至2024年末，国内管理设备212.6千台，支护材料1433千吨，模架资产578千吨；海外管理设备10.4千台，支护材料16千吨，模架资产115千吨[77][78] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现营业收入约115.8亿元，较上年度同比增长约21%；归属普通股持有人年内溢利约9.0亿元，较上年度同比微幅下滑约7%；平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为2.6%和8.1%[15] - 2024年净利润约9.0亿元[23] - 截至2024年末资产总额约364.3亿元，较上年末增长16.6%[23] - 2024年平均总资产收益率约为2.6%，平均净资产收益率约为8.1%[23] - 2024年经营性现金流净额约42.0亿元，较去年同期的39.5亿元提升6.4%[23] - 2024年收入总额115.81亿元，2023年为96.11亿元[25] - 2024年销售成本78.06亿元，2023年为58.49亿元[25] - 2024年毛利率32.6%，2023年为39.1%[25] - 2024年资产负债率68.6%，2023年为65.5%[26] - 2024年每股净资产3.66元，2023年为3.37元[26] - 2024年公司除税前溢利为12.00159亿元，较去年减少2.1%；EBITDA为46.28654亿元，较去年增长3.3%[55] - 2024年公司收入为115.81062亿元，较2023年增长20.5%；销售成本为78.06466亿元，较2023年增长33.5%[56] - 2024年公司毛利为37.74596亿元，较2023年增长0.4%；年内溢利为8.96322亿元，较2023年减少6.9%[56] - 2024年年内溢利为896,322千元，较2023年的962,407千元下降6.9%[59] - 2024年EBITDA（非香港财务报告准则计量）为4,628,654千元，较2023年的4,480,251千元增长3.3%[59] - 2024年公司实现收入11,581,062千元，较2023年的9,610,581千元增长20.5%，海外收入约3.89亿元[61] - 2024年实现毛利3774596千元，较去年增长0.4%，毛利率为32.6%，较去年减少6.5%[80] - 2024年集团销售成本为78.06466亿元，较去年的58.4918亿元增长33.5%；销售与行政开支（不含抵债资产减值）为18.66205亿元，较去年的15.40538亿元增长21.1%；两项合计发生额为96.72671亿元，较去年的73.89718亿元增长30.9%[89] - 2024年折旧与摊销为25.73978亿元，占收入22.2%，较去年的23.7492亿元增长8.4%[90] - 2024年员工及劳务分包成本为23.49804亿元，占收入20.3%，较去年的15.88101亿元增长48.0%[90] - 2024年贸易及转租成本为19.60256亿元，占收入16.9%，较去年的8.18875亿元增长139.4%[90] - 2024年维护及耗材成本为5.78633亿元，占收入5.0%，较去年的7.15046亿元下降19.1%[90] - 2024年租金及物业管理服务费为9626.6万元，占收入0.8%，较去年的5905.4万元增长63.0%[90] - 2024年折旧与摊销为2637430千元，较去年增长8.4%[92] - 2024年员工及劳务分包成本为2349804千元，较去年增长48.0%[92] - 2024年贸易及转租成本为1960256千元，较去年增长139.4%，其中转租成本1002862千元，较去年增长85.8%[92] - 2024年维护及耗材成本为578633千元，较去年减少19.1%[92] - 2024年运输及吊装费为1022747千元，较去年增长9.4%，业务累计运输101.7万车次，设备运量较去年增长13%[92] - 2024年其他收入及收益为238667千元，较去年增长13.6%[93] - 2024年资产拨备总计107374千元，较去年减少62.1%[97] - 2024年其他开支为20241千元，较去年减少40.3%[98] - 2024年财务成本为805827千元，较去年减少3.4%[100] - 2024年计息银行及其他借款平均融资利率为4.06%，去年为4.17%[101] - 2024年集团扣除普通股赎回负债后计息银行及其他借款平均融资利率为4.06%，较去年4.17%下降0.11%[102] - 2024年集团所得税开支为303,837千元，较去年264,116千元增长15%，实际税率25.3%，较去年21.5%增加3.8%[104] - 2024年集团年内溢利为896,322千元，较去年962,407千元减少6.9%[105] - 2024年集团基本每股收益为0.282元，较去年0.316元减少0.034元，降幅10.8%[108] - 2024年末集团资产总额为36,434,181千元，较去年年末增加5,197,406千元，增幅16.6%[109] - 2024年末集团物业、厂房及设备为22,245,403千元，较去年年末增加4,024,296千元，增幅22.1%[114] - 2024年末国内地区资产为32,886,413千元，占比90.3%，较去年增长5.5%；海外地区资产为3,547,768千元，占比9.7%，较去年增长5,586.3%[113] - 2024年末租赁及服务设备、材料及模具为21,611,798千元，占物业、厂房及设备97.2%，较去年增长22.8%[115] - 2024年末高空作业平台资产为11,739,849千元，去年年末为9,215,312千元[117] - 2024年物业、厂房及设备计提折旧2,367,962千元[114] - 2024年12月31日，公司应收款项及合同资产总额为78.17941亿元，较去年年末增加13.60263亿元，增幅21.1%[122][124] - 2024年12月31日，公司应收款项及合同资产的拨备为11.93167亿元，较去年年末增加1.49172亿元，增幅14.3%[122][125] - 2024年度，应收款项周转天数为172天，较去年181天有所缩短[128][129] - 2024年12月31日，一年以内应收款项净额为46.19955亿元，占比78.7%；一年以上为12.50971亿元，占比21.3%[129] - 2024年12月31日，公司应收票据为8.7192亿元，较去年年末减少3.64818亿元，降幅29.5%[131][132] - 2024年12月31日，银行承兑汇票占应收票据34.1%，商业承兑汇票及信单占65.9%[132] - 2024年12月31日，公司预付款项、其他应收款项及其他资产净额为33.77515亿元，较去年年末增加6.9271亿元，增幅25.8%[133][135] - 2024年12月31日，可收回税项占预付款项、其他应收款项及其他资产44.5%，较去年增长40.5%[135] - 2024年12月31日，公司现金及银行结余为17.93336亿元，较去年年末减少3.73476亿元，降幅17.2%[136] - 2024年12月31日，现金及现金等价物占现金及银行结余99.4%，受限制银行结余占0.6%[136] - 2024年12月31日，集团使用权资产为905,139千元，较去年年末减少73,287千元，降幅7.5%[139] - 2024年12月31日，集团其他资产为616,094千元，包括递延税项资产余额362,808千元、存货余额245,111千元[142] - 2024年12月31日，集团负债总额为24,975,831千元，较去年末增加4,516,723千元，增幅22.1%[143] - 2024年12月31日，集团计息银行及其他融资为20,902,895千元，较去年年末增加3,563,663千元，增幅20.6%，扣除普通股赎回负债后平均融资利率为4.06%[146] - 2024年12月31日，集团有抵押计息银行及其他借款占比38.4%，较去年年末29.3%上升；无抵押占比61.6%，较去年年末70.7%下降[147] - 2024年12月31日，集团应付款项及应付票据为2,395,257千元，较去年末的1,552,487千元增长54.3%[150] - 2024年12月31日，集团其他应付款项及应计费用余额为886,686千元，较去年年末增加203,998千元，增幅29.9%[151] - 2024年12月31日，集团租赁负债为633,582千元，较去年年末减少60,022千元，降幅8.7%[153] - 2024年12月31日，集团衍生金融工具负债为1,732千元，较去年的2,581千元下降32.9%[144] - 2024年12月31日，集团递延收入为13,757千元，较去年的14,928千元下降7.8%[144] - 2024年末公司权益总额为114.5835亿元，较去年增加6.80683亿元，增幅6.3%[156] - 2024年公司年内溢利8.96322亿元，股息分配1.46646亿元，其他权益变动 - 0.68993亿元[157] - 2024年公司平均净资产收益率为8.1%，较去年下降2.9%；剔除事项影响，较去年下降2.0%[160][164] - 2024年公司平均总资产收益率为2.6%，较去年下降0.5%[160][