报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.09港元，目标价格8.50港元 [3] 报告的核心观点 - 公司在“全球化 + 本地化”二维战略驱动下，借助AI技术保持业绩增长态势，AI新技术对新业务的长期驱动效应将助力公司进一步做深打透中东、北非市场，实现业绩增长，且AI研发投入增加将赋能产品创新与商业效率提升，夯实第二增长曲线 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二维战略促增长，AI赋能启新章 - 2024年公司营业收入达50.9亿元，同比增长53.9%，社交业务收入约46.31亿元，同比增长约58.1%，其中SUGO全年收入同比增长超200%，平均月流水突破1000万美元，TopTop全年收入同比增长超100%，MICO、YoHo稳健成长；创新业务收入约4.60亿元，同比增长约21.3%，精品游戏业务全年总流水达7.05亿元，同比增幅达80.4%，旗舰游戏Alice's Dream: Merge Games全年流水同比增长超60%；经调整EBITDA达9.6亿元，同比增长42.8% [1] AI驱动“多元矩阵”开花结果，本地化市场继续做深打透 - AI驱动“多元矩阵”产品战略开花结果，后发产品长期价值不断变现，先发产品稳健成长，如SUGO借助自研多模态算法模型Boomiix提升运营能力和产品力，精品游戏业务广泛应用AI技术实现降本增效；公司“本地化”战略加速推进，获沙特阿拉伯王国投资部颁发的区域总部营业执照 [2] 加速布局“AI + 社交娱乐”，夯实第二增长曲线 - 公司深化AI与业务场景融合，升级AI中台引擎，助力现有产品精准匹配、推荐和高效运营，加速布局“AI + 社交娱乐”创新产品，探索布局AI实验室，拓展创新业务，挖掘社交电商业务价值，构建一站式服务闭环 [2] 投资建议 - 考虑公司多元化产品矩阵和AI技术驱动效应，将FY2025 - FY2026公司收入预测由58.6/67.6亿元调整为67.1/77.5亿元，归母净利润预测由7.75/9.31亿元调整为10.18/11.61亿元，新增FY2027公司预测收入为89.5亿元，归母净利润预测为13.51亿元；给予公司2025年11倍PE，对应市值111.99亿元，目标股价为8.50港元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 赤子城科技2024年业绩发布，营收增长显著，虽归母净利润受一次性投资收益影响同比下降，但排除该因素后增长约36% [1] - 社交业务因后发产品表现亮眼和中东北非地区增长强劲，收入大幅增长，预计后发产品收入维持双位数增长，2025年销售费用率或回落带动利润率提升 [2] - 创新业务中精品游戏开始贡献收入，社交电商高速增长，预计2025年创新业务有望实现盈亏平衡 [3] - 公司推进“灌木丛”战略，增强AI赋能，泛人群社交业务少数股权收购完成及后发产品表现将带动2025年归母净利润释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,308 | 5,092 | 6,506 | 7,896 | 9,179 | | 增长率yoy（%） | 18.1 | 53.9 | 27.8 | 21.4 | 16.3 | | 归母净利润（百万元） | 513 | 480 | 926 | 1,166 | 1,400 | | 增长率yoy（%） | 294.1 | -6.3 | 92.8 | 25.9 | 20.1 | | ROE（%） | 45.8 | 31.2 | 37.9 | 32.5 | 28.3 | | EPS最新摊薄（元） | 0.36 | 0.34 | 0.66 | 0.83 | 0.99 | | P/E（倍） | 15.8 | 16.9 | 8.8 | 7.0 | 5.8 | | P/B（倍） | 7.2 | 5.3 | 3.3 | 2.3 | 1.6 | [1] 事件 - 赤子城科技2024年实现营业收入50.9亿元，同比增长53.9%；毛利润约26.1亿元，同比增长51.4%；经调整EBITDA达9.6亿元，同比增长42.8%；归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，排除一次性投资收益影响后同比增长约36% [1] 社交业务 - 2024年社交业务收入46.3亿元，同比增长58.1%，SUGO营收增长超200%，TopTop营收增长超100% [2] - 中东北非地区本地化壁垒完善，核心产品在该区域收入同比增长超60%，占公司总收入比例上升 [2] - 2024年获MISA颁发的区域总部营业执照，本地化壁垒有望加深 [2] - 预计后发产品收入维持双位数增长，2025年销售费用率同比或回落，带动产品利润率提升 [2] 创新业务 - 2024年创新业务收入4.6亿元，同比增长21.3% [3] - 精品游戏流水约7.05亿元，同比增长超80%，开始贡献收入 [3] - 社交电商业务收入同比增长超200%，利润增长超600% [3] - 预计2025年创新业务有望实现盈亏平衡 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收65.06/78.96/91.79亿元；归母净利润9.26/11.66/14.00亿元；对应PE分别为8.8/7.0/5.8倍 [3] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 传媒 | | 2025年3月31日收盘价（港元） | 5.890 | | 总市值（百万港元） | 8,310.58 | | 流通市值（百万港元） | 8,310.58 | | 总股本（百万股） | 1,410.96 | | 流通股本（百万股） | 1,410.96 | | 近3月日均成交额（百万港元） | 57.73 | [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价7.20港元 [3][6] 报告的核心观点 - 2024财年赤子城科技营收50.9亿元，同比增长53.9%，社交业务收入同增58.1%至46.3亿元，创新业务收入同增21.3%至4.6亿元；毛利率为51.2%，同比下降0.9pct；归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，剔除一次性影响后同比增速达36%；2025年北京米可完全并表将增厚归母净利润 [1] - 社交业务中SUGO与TopTop接力增长，SUGO收入同比增长超200%，TopTop全年收入同比增长超100%；中东北非市场核心社交产品收入同比增长超60%；多元人群社交业务中全球化平台HeeSay在东南亚营收增长，Blued、翻咔等在传统优势市场领先 [2] - 创新业务方面，2024年精品游戏总流水同比增长80.4%达7.05亿元，实现扭亏为盈，旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》流水同比增长超60%；社交电商业收入、利润均大幅增长 [2] - 公司加大AI投入，自主研发的多模态算法模型Boomiix提高用户行为识别和推荐效率，SUGO 2024年末ARPU值较年初提升超20% [3] - 2024年末收购北京米可少数股东权益，2025年少数股东占比降低，将增厚归母净利润 [3] - 2024年公司实现收入结构优化与区域市场突破，精品游戏扭亏为盈，全球化布局下并购整合成效显著 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务及估值摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,308|5,092|6,434|7,089|7,528| |增长率（%）|18.1%|53.9%|26.4%|10.2%|6.2%| |毛利率（%）|52.1%|51.2%|51.3%|49.9%|49.9%| |归母净利润（百万元）|512.8|480.3|939.0|1,182.5|1,449.1| |增长率（%）|293.5%|-6.3%|95.5%|25.9%|22.5%| |每股收益|0.36|0.34|0.67|0.84|1.03| |每股净资产|1.38|1.17|3.35|4.23|5.29| |市盈率|15.2|16.2|8.3|6.6|5.4| |净资产收益率（%）|40.6%|56.0%|23.8%|23.2%|21.9%| [4] 股东结构 - 刘春河、李平一致行动人持股22.1% - JJZT Ltd持股10.7% - 王新明持股8.9% - 李英明持股5.7% - JJQJ Partners持股3.1% - 其他持股49.5% [7] 股价表现 |时间范围|相对收益（%）|绝对收益（%）| |----|----|----| |一个月|7.4|6.8| |三个月|26.2|42.4| |十二个月|87.9|129.6| [10] 附表：财务报表预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2023A - 2027E各年情况，包括营业收入、营业成本、毛利、各项费用、资产、负债、现金流等指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价7.20港元 [3][6] 报告的核心观点 - 2024财年赤子城科技营收50.9亿元，同比增长53.9%，社交业务收入46.3亿元，占比91%，创新业务收入4.6亿元；毛利率51.2%，同比降0.9pct；归母净利润4.80亿元，同比降6.3%，剔除一次性影响后同比增速达36%；2025年北京米可完全并表将增厚归母净利润 [1] - 社交业务中SUGO与TopTop接力增长，SUGO收入同比增超200%，TopTop全年收入同比增超100%，中东北非市场核心社交产品收入同比增超60%；多元人群社交业务中HeeSay体验和品牌效应提升，Blued等在传统优势市场领先 [2] - 创新业务方面，2024年精品游戏总流水同比增长80.4%达7.05亿元，实现扭亏为盈，旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》流水同比增超60%；社交电商业收入和利润大幅增长 [2] - 公司加大AI投入，自主研发的多模态算法模型Boomiix提高用户行为识别和推荐效率，SUGO 2024年末ARPU值较年初提升超20% [3] - 2024年末完成收购北京米可少数股东权益，2025年少数股东占比降低，将增厚归母净利润 [3] - 2024年公司实现收入结构优化与区域市场突破，精品游戏扭亏为盈，全球化布局下并购整合成效显著 [3] 财务及估值摘要 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,308|5,092|6,434|7,089|7,528| |增长率(%)|18.1%|53.9%|26.4%|10.2%|6.2%| |毛利率(%)|52.1%|51.2%|51.3%|49.9%|49.9%| |归母净利润（百万元）|512.8|480.3|939.0|1,182.5|1,449.1| |增长率(%)|293.5%|-6.3%|95.5%|25.9%|22.5%| |每股收益|0.36|0.34|0.67|0.84|1.03| |每股净资产|1.38|1.17|3.35|4.23|5.29| |市盈率|15.2|16.2|8.3|6.6|5.4| |净资产收益率(%)|40.6%|56.0%|23.8%|23.2%|21.9%| [4] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、毛利等多项指标及不同年份预测 [13] - 资产负债表包含物业及设备、无形资产等项目及各年份数据 [13] - 主要财务比率有P/E、P/B、毛利率等不同年份数据 [13] - 现金流量表涉及税前利润、财务费用等各年份情况 [13] 股东结构 - 刘春河、李平一致行动人持股22.1%，JJZT Ltd持股10.7%，王新明持股8.9%，李英明持股5.7%，JJQJ Partners持股3.1%，其他持股49.5% [7] 股价表现 |时间范围|相对收益(%)|绝对收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |一个月|7.4|6.8| |三个月|26.2|42.4| |十二个月|87.9|129.6| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 赤子城科技2024年业绩表现出色，收入、毛利等指标增长显著，社交业务和创新业务发展良好，AI技术赋能全链条，增长模式形成正向循环，未来发展值得期待，上调2025 - 2026年归母净利润预测并预计2027年数据，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3308|5092|6817|7926|8794| |同比(%)|18.12|53.92|33.89|16.27|10.95| |归母净利润（百万元）|512.85|480.31|952.26|1,250.50|1,525.26| |同比(%)|294.09|(6.34)|98.26|31.32|21.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.36|0.34|0.67|0.89|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|14.62|15.61|7.88|6.00|4.92|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：5.78 - 一年最低/最高价：2.32/6.69 - 市净率(倍)：5.29 - 港股流通市值(百万港元)：8,155.37 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.09 - 资产负债率(%)：53.81 - 总股本(百万股)：1,410.96 - 流通股本(百万股)：1,410.96 [6] 事件 - 公司发布年报，2024年收入同增54%至51亿元，毛利同增51%至26亿元，销售净利润同增4%至8亿元，经调整EBITDA同增43%至9.6亿元，归母净利润同比下滑主要系23年因收购蓝城产生的一次性投资收益，在中国互联网企业出海收入榜单中排名升至第4位 [7] 社交业务 - 2024年社交业务收入46亿元（占比91%），同比增长58%，泛人群社交方面，先发产品MICO、YoHo稳健贡献现金流，后发产品TopTop收入同比+100%与SUGO收入同比+200%成为爆发点，形成“成熟 + 高潜”梯队，验证了“国家复制 + 产品复制”策略的有效性，2024年7月获沙特阿拉伯区域总部营业执照 [7] 创新业务 - 2024年收入4.6亿元，同比增长21.3%，精品游戏总流水同比增长80%，旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》全年流水同比增长超60%，并进入Sensor Tower中国手游海外收入TOP30榜单，社交电商业务收入、利润均大幅增长 [7] AI技术赋能 - 2024年全球互联网行业进入AI深度整合期，赤子城通过AI引擎实现“研发 - 运营 - 商业化”闭环，契合行业技术红利，重视技术驱动，深化AI与业务场景融合，升级AI中台引擎助力产品发展 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,815.09|4,441.26|6,155.15|8,165.77| |现金及现金等价物（百万元）|2,048.59|3,537.01|5,305.64|7,243.86| |应收账款及票据（百万元）|341.90|441.41|464.12|534.87| |存货（百万元）|18.18|29.73|25.09|36.88| |其他流动资产（百万元）|406.43|433.11|360.30|350.16| |非流动资产（百万元）|767.90|698.99|636.97|581.15| |固定资产（百万元）|91.96|82.77|74.49|67.04| |商誉及无形资产（百万元）|597.15|537.43|483.69|435.32| |长期投资（百万元）|26.65|26.65|26.65|26.65| |其他长期投资（百万元）|39.88|39.88|39.88|39.88| |其他非流动资产（百万元）|12.26|12.26|12.26|12.26| |资产总计（百万元）|3,582.99|5,140.25|6,792.12|8,746.92| |流动负债（百万元）|1,498.15|1,974.66|2,243.70|2,536.55| |短期借款（百万元）|0.05|0.05|0.05|0.05| |应付账款及票据（百万元）|382.56|481.06|507.13|609.83| |其他（百万元）|1,115.54|1,493.56|1,736.51|1,926.67| |非流动负债（百万元）|429.96|529.96|629.96|729.96| |长期借款（百万元）|0.00|100.00|200.00|300.00| |其他（百万元）|429.96|429.96|429.96|429.96| |负债合计（百万元）|1,928.10|2,504.61|2,873.65|3,266.51| |股本（百万元）|0.98|0.98|0.98|0.98| |少数股东权益（百万元）|113.76|142.25|174.59|211.28| |归属母公司股东权益（百万元）|1,541.12|2,493.38|3,743.88|5,269.13| |负债和股东权益（百万元）|3,582.99|5,140.25|6,792.12|8,746.92| |经营活动现金流（百万元）|1,063.17|1,362.48|1,646.20|1,820.78| |投资活动现金流（百万元）|(86.77)|29.94|29.94|29.94| |筹资活动现金流（百万元）|(318.59)|96.00|92.50|87.50| |现金净增加额（百万元）|662.26|1,488.42|1,768.64|1,938.22| |折旧和摊销（百万元）|0.00|68.91|62.02|55.82| |资本开支（百万元）|(9.39)|0.00|0.00|0.00| |营运资本变动（百万元）|0.00|308.82|293.84|190.51| |营业总收入（百万元）|5,091.53|6,816.84|7,925.74|8,793.66| |营业成本（百万元）|2,483.86|3,175.31|3,633.36|4,106.83| |销售费用（百万元）|1,295.14|1,969.66|2,249.37|2,332.53| |管理费用（百万元）|239.01|320.00|372.06|412.80| |研发费用（百万元）|335.42|449.05|522.10|579.27| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|738.09|902.81|1,148.85|1,362.22| |利息收入（百万元）|63.20|81.94|141.48|212.23| |利息支出（百万元）|5.55|4.00|7.50|12.50| |其他收益（百万元）|(10.90)|0.00|0.00|0.00| |利润总额（百万元）|784.84|980.75|1,282.83|1,561.94| |所得税（百万元）|(2.93)|0.00|0.00|0.00| |净利润（百万元）|787.77|980.75|1,282.83|1,561.94| |少数股东损益（百万元）|307.46|28.49|32.34|36.69| |归属母公司净利润（百万元）|480.31|952.26|1,250.50|1,525.26| |EBIT（百万元）|738.09|902.81|1,148.85|1,362.22| |EBITDA（百万元）|738.09|971.72|1,210.87|1,418.04| |每股收益(元)|0.34|0.67|0.89|1.08| |每股净资产(元)|1.09|1.77|2.65|3.73| |发行在外股份(百万股)|1,410.96|1,410.96|1,410.96|1,410.96| |ROIC(%)|41.13|41.12|33.52|27.52| |ROE(%)|31.17|38.19|33.40|28.95| |毛利率(%)|51.22|53.42|54.16|53.30| |销售净利率(%)|9.43|13.97|15.78|17.34| |资产负债率(%)|53.81|48.73|42.31|37.34| |收入增长率(%)|53.92|33.89|16.27|10.95| |净利润增长率(%)|(6.34)|98.26|31.32|21.97| |P/E|15.61|7.88|6.00|4.92| |P/B|4.87|3.01|2.00|1.42| |EV/EBITDA|3.86|4.18|1.98|0.39|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 赤子城科技2024年业绩表现出色，收入、毛利、销售净利润等指标增长显著，社交业务和创新业务发展良好，AI技术赋能全链条，“产品灌木丛 + AI引擎”增长模式形成正向循环，未来发展值得期待，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为5.78港元，一年最低/最高价为2.32/6.69港元，市净率为5.29倍，港股流通市值为8155.37百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为1.09元，资产负债率为53.81%，总股本和流通股本均为1410.96百万股 [6] 事件 - 公司发布年报，2024年收入同增54%至51亿元，毛利同增51%至26亿元，销售净利润同增4%至8亿元，经调整EBITDA同增43%至9.6亿元，归母净利润同比下滑主要系23年因收购蓝城产生的一次性投资收益，在中国互联网企业出海收入榜单中排名升至第4位 [7] 社交业务 - 2024年社交业务收入46亿元（占比91%），同比增长58%，泛人群社交方面先发产品MICO、YoHo稳健贡献现金流，后发产品TopTop收入同比+100%，SUGO收入同比+200%，形成“成熟 + 高潜”梯队，2024年7月获沙特阿拉伯区域总部营业执照 [7] 创新业务 - 2024年收入4.6亿元，同比增长21.3%，精品游戏总流水同比增长80%，旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》全年流水同比增长超60%并进入相关榜单，社交电商业务收入、利润大幅增长 [7] AI技术赋能 - 2024年全球互联网行业进入AI深度整合期，赤子城通过AI引擎实现“研发 - 运营 - 商业化”闭环，将不断升级AI中台引擎助力产品发展 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测从7.1/8.0亿元至9.5/12.5亿元，预计2027年为15.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为8/6/5倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目及对应同比变化，还给出主要财务比率如每股收益、毛利率、资产负债率等数据 [8]

核心观点 - 赤子城科技24年营收50.92亿元，同比增长53.9%，主要得益于泛人群社交业务后发产品表现强劲 [2] - 归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，但剔除一次性投资收益后同比增速达36% [2] - 社交业务收入46.3亿元，同比增长58.1%，其中泛人群社交业务表现突出，后发产品SUGO和TopTop增长显著 [3] - 创新业务收入4.6亿元，同比增长21.3%，游戏业务和电商业务均实现大幅增长 [4] - AI技术持续赋能产品开发和商业化效率提升，SUGO的ARPU值提升超20% [7] 分业务点评 社交业务 - 泛人群社交业务：直播社交平台MICO和语音社交平台YoHo稳健成长，后发产品SUGO全年收入同比增长超200%，月流水突破1,000万美元，TopTop收入同比增长超100% [3] - 中东北非市场收入增长超60%，贡献社交业务营收50%，公司获得沙特区域总部许可证，正复制中东成功经验至东南亚及欧美市场 [3] - 多元人群社交业务：通过收购布局全球市场，HeeSay、Blued等产品在传统优势市场保持领先 [3] 创新业务 - 游戏业务：全年总流水7.05亿元，同比增长80.4%，旗舰游戏Alice's Dream流水同比增长超60%，进入中国手游海外收入TOP30榜单 [4] - 电商业务：通过深挖用户需求和拓展新用户实现收入、利润大幅增长 [4] AI赋能与商业化 - 使用AI工具提升产品开发效率，设计团队利用Stable Diffusion快速输出设计 [7] - 自主研发的多模态算法模型Boomiix提升用户行为识别和推荐效率，SUGO的ARPU值提升超20% [7]

纪要涉及的公司 赤子城科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构**：赤子城科技定位为全球最大的泛娱乐社交平台公司，截止2024年底，社交业务占比91%，包括泛娱乐社交平台和多元人群社交两大板块；创新业务占比约9%，包括精品手游、传统流量变现及社交电商 [3][5] - **2024年业绩表现**：营销收入同比增长54%，社交业务驱动增长达58%，Top Top和Soul分别实现翻倍和超200%增长；营业利润同比增长32%，经调整后利润增长43%，剔除一次性因素后经营性归母净利润增长接近45%-50% [4][6] - **创新业务亮点**：休闲手游首款自研合成手游月流水在2024年5月接近千万美元，跻身合成手游前十，下半年扭亏为盈；社交电商业务转型覆盖全渠道，扩展至泛人群，收入同比增长超30%，利润增长达三位数 [4][7] - **未来发展战略**：巩固泛娱乐及多元人群领域领导地位，加大创新投入，优化产品矩阵，加强技术研发和市场推广，通过并购整合拓展市场机会；严格控制成本，提高运营效率，确保盈利能力稳步提升 [4][8] - **创新业务利润影响**：2024年X Dream四季度扭亏为盈，2025年预计持续贡献收入和利润；2025年电商板块对收入影响大，游戏板块对利润贡献大 [4][9][11] - **产品情况**：搜狗是最大单品，已盈利且增速快，有全球布局潜力，2025年销售费用率绝对值增加但比例略降；TOP应用2024年表现亮眼，2025年重点关注优化运营；Soup软件上的top ten产品利润率高、壁垒高；MICO和OMO提供稳定现金流，有一定增长潜力 [13][14][15][18] - **监管情况**：IOS和Google Play对社交应用内容监管加强，2024年12月Mico因违规内容被下架，2025年1月重新上架 [20] - **现金使用及股东回报**：账面现金20亿港币，用于业务发展、外延式收购和股票回购，2024年回购1.4亿港币，2025 - 2026年计划回购3 - 4亿港币，暂未推出分红计划 [21] - **整体业绩预期**：2025年公司收入和利润快速增长，期待持续创新及优化创新业务利润率 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - MICO单款产品收入相对稳定但稍有下滑，行业无明显成长甚至下滑，公司采用多元化矩阵策略，新兴业务占总收入约10% [19] - top ten与亚马顿在游戏社交领域定位不同，亚马顿专注飞行棋品类，运营偏游戏思维，top ten定位社交基因，设计偏向社交 [17] - 公司各业务净利润率保持在20%以上，多元人群社交业务毛利率改善至15% - 20%之间，2025年创新业务预计盈亏平衡，明后年可能贡献盈利 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.87 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年赤子城科技营收 50.9 亿元，同增 53.9%；归母净利 4.8 亿元，同减 6.3%，业绩位于预告中间区间；剔除 23Q3 收购子公司的 1.6 亿元投资收益影响后，归母净利同增 36%；公司拟未来 2 年以不超过 2 亿港币的资金进行回购；增长主要来自 AI 技术推动多样化社交产品持续快速增长，以及蓝城兄弟及 Land of Glory Ltd.于 23Q3 开始并表 [1] - 考虑 TopTop、SUGO 营收高增，及年报中毛利率及各项费用率提效超出预计，调整 2025 - 2027 年归母净利预测至 8.84/10.2/11.89 亿元（2025 - 2026 年上调幅度 13.9%/12.1%），给予 2025 年 13X PE，目标价 8.87 港币（前值 8.35 港币，对应 2025 年 12XPE） [5] 根据相关目录分别进行总结 社交业务 - 2024 年社交（含多元人群社交）业务营收 46.3 亿元，同增 58.1%；多元矩阵产品战略成果显著，形成以 MICO、YoHo、TopTop 和 SUGO 为代表的社交产品“灌木丛” [2] - MICO、YoHo 稳定贡献，SUGO 全年收入同增超 200%，平均月流水突破 1000 万美元，成为第二款月流水千万美元级别的产品；TopTop 全年收入增长超 100% [2] - 多元人群社交重点发力海外市场，Heesay 产品体验和品牌效应持续提升，Blued 在传统市场保持领先 [2] 创新业务 - 2024 年创新业务营收 4.6 亿元，同增 21.3%，以精品游戏、社交电商为主的“第二增长曲线”正逐步清晰 [3] - 公司研发并交付外部发行的精品游戏实现流水 7.05 亿元，同增 80.4%；2024 年精品游戏业务开始贡献收入，进入盈利阶段；旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Games》获得“年度优秀出海游戏”等奖项 [3] - 社交电商业务通过深挖用户需求、丰富产品品类、积极拓展新用户等方式实现营收和利润大幅增长 [3] AI 对业务驱动 - 2024 年公司搭建效率更高的产研、设计中台，大规模使用 AI 工具，产品开发周期大幅缩短，助力业务从研发、运营到营销推广全线提效 [4] - 自主研发的多模态算法模型 Boomiix 持续升级，有效提升产品社交效率及用户付费意愿；在 Boomiix 的加持下，SUGO 年末 ARPU 值较年初提升超 20%，商业化效率显著优化 [4] 盈利预测和估值 - 调整 2025 - 2027 年归母净利预测至 8.84/10.2/11.89 亿元（2025 - 2026 年上调幅度 13.9%/12.1%） [5] - 可比公司彭博一致预期 2025 年 PE 均值 14X，考虑腾讯作为龙头有估值溢价，以及公司降本增效显著，给予 2025 年 13X PE，目标价 8.87 港币（前值 8.35 港币，对应 2025 年 12XPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,308|5,092|6,232|7,958|9,040| |+/-%|18.15|53.92|22.40|27.70|13.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|512.85|477.38|884.13|1,020|1,189| |+/-%|294.10|(6.92)|85.20|15.36|16.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.43|0.40|0.63|0.72|0.84| |ROE (%)|56.09|35.87|44.58|34.75|29.43| |PE (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |PB (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |EV EBITDA (倍)|(0.34)|(1.69)|(1.26)|(1.74)|(2.11)| [7] 可比公司估值 |代码|名称|市值 (百万)|盈利预测 (2023)|盈利预测 (2024A)|盈利预测 (2025E)|PE (2023)|PE (2024A)|PE (2025E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |MOMO O|挚文集团|1,100|276|145|156|3.98|7.61|7.06| |0700 HK|腾讯控股|4,768,400|127,139|209,573|225,128|37.51|22.75|21.18| |平均| - | - | - | - | - | - | - |14X| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等多项指标 [17][18] - 给出 2023 - 2027 年业绩指标（增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等）、估值指标（PE、PB、EV EBITDA 等）、每股指标（EPS、每股净资产等）相关数据 [17][18]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度客户合约收入为50.915亿元，较2023年的33.078亿元增加53.9%[6] - 截至2024年12月31日止年度毛利为26.077亿元，较2023年的17.221亿元增加51.4%[6] - 截至2024年12月31日止年度年内利润为7.878亿元，较2023年的7.606亿元增加3.6%[6] - 截至2024年12月31日止年度公司权益股东应占利润为4.803亿元，较2023年的5.128亿元减少6.3%[6] - 截至2024年12月31日止年度经调整EBITDA为9.631亿元，较2023年的6.746亿元增加42.8%[6] - 2024年公司总收入约为5091.5百万元，较2023年的3307.8百万元增加约53.9%[25] - 2024年公司收入成本约为2483.9百万元，较2023年的1585.7百万元增加约56.6%[28] - 2024年公司毛利约为2607.7百万元，较2023年的1722.1百万元增加约51.4%[35] - 2024年公司毛利率由2023年的约52.1%减至约51.2%[36] - 2024年销售及市场推广开支约为12.951亿元，较2023年的6.884亿元增加约88.1%[38] - 2024年研发开支约为3.354亿元，较2023年的3.145亿元增加约6.6%[39] - 2024年一般及行政开支约为2.39亿元，较2023年的1.72亿元增加约39.0%[40] - 2024年经营利润约为7.289亿元，较2023年的5.511亿元增加约32.3%[41] - 2024年财务收入净额约为5770万元，2023年为1550万元[43] - 2024年所得税抵免约为290万元，2023年所得税开支约为1210万元[44] - 2024年年内利润约为7.878亿元，较2023年的7.606亿元增加约3.6%[45] - 2024年经调整EBITDA为9.63144亿元，2023年为6.74638亿元，增长率为42.8%[49] - 2024年总资产约为35.83亿元，较2023年的27.909亿元增加；总负债约为19.281亿元，较2023年的8.434亿元增加[50] - 资产负债率由2023年的约30.2%增加至2024年的约53.8%[50] - 2024年12月31日现金及现金等价物约为人民币2048.6百万元，2023年12月31日约为人民币1386.3百万元[51] - 2024年经营所得现金增加至约人民币1015.5百万元，2023年约为人民币738.8百万元[51] - 2024年12月31日以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产余额增加至约人民币239.3百万元，2023年12月31日约为人民币170.9百万元[52] - 截至2024年12月31日止年度资本开支约为人民币9.4百万元，2023年约为人民币9.9百万元[53] - 2024年客户合约收入为5,091,527千元，2023年为3,307,799千元[80] - 2024年年内利润为787,773千元，2023年为760,612千元[80] - 2024年本公司权益股东应占利润为480,310千元，2023年为512,845千元[80] - 2024年每股基本盈利和摊薄盈利均为0.42元，2023年均为0.45元[82] - 2024年资产总额为3,582,988千元，2023年为2,790,856千元[85] - 2024年负债总额为1,928,103千元，2023年为843,361千元[86] - 2024年权益总额为1,654,885千元，2023年为1,947,495千元[86] - 2023年公司权益总额为1947495千元，2024年为1654885千元[87][90] - 2023年年内利润为512845千元，2024年为480310千元[87][90] - 2023年综合收益总额为734551千元，2024年为790678千元[87][90] - 2023年购回自有股份金额为27685千元，2024年为143275千元[87][90] - 2024年经营活动所得净现金流入为1063169千元，2023年为753503千元[92] - 2024年投资活动所得净现金流出为86770千元，2023年为流入214580千元[92] - 2024年融资活动所得净现金流出为318594千元，2023年为162340千元[92] - 2024年末现金及现金等价物为2048585千元，2023年末为1386326千元[92] - 2024年主播及渠道分成1634237千元，推广开支1198739千元；2023年主播及渠道分成1180678千元，推广开支616687千元[101] - 2024年所得税开支为 - 2932千元，2023年为12146千元[102] - 2024年基本每股盈利按公司权益股东应占利润480310000元除以年内已发行普通股加权平均数1136949000股计算；2023年按512845000元除以1147908000股计算[103] - 2024年摊薄每股盈利按公司权益股东应占利润473616000元除以普通股加权平均数1139716000股计算；2023年按511275000元除以1148767000股计算[105] - 2024年及2023年公司均未派付或宣派任何股息[107] - 2024年应收账款总额341899千元，2023年为243161千元[108] - 2024年应付账款382557千元，2023年为292997千元[110] - 2024年已发行普通股加权平均数1136949千股，2023年为1147908千股[104] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年社交业务收入达46.3亿元，同比增长58.1%[8][9] - 2024年创新业务收入达4.6亿元，同比增长21.3%[8][9] - 2024年中东北非地区核心产品收入增长超60%[8] - 2024年精品游戏流水约7.05亿元，增长超80%[8] - 2024年社交电商业务收入增长超200%，利润增长超600%[8] - 2024年SUGO收入同比增长超200%，平均月流水突破1000万美元；TopTop全年收入同比增长超100%[12] - 2024年末SUGO产品ARPU值较年初提升超20%[13] - 2024年精品游戏业务总流水达7.05亿元，同比增幅80.4%；旗舰游戏流水同比增长超60%[16] - 2024年社交业务收入约为4631.9百万元，较2023年的2929.0百万元增加约58.1%[25] - 2024年创新业务收入约为459.6百万元，较2023年的378.8百万元增加约21.3%[26] - 2024年社交业务收入成本约为2327.9百万元，较2023年的1509.8百万元增加约54.2%[31] - 2024年创新业务收入成本为156.0百万元，较2023年的75.9百万元增加105.6%[32] - 2024年社交业务毛利约为2304.0百万元，较2023年的1419.1百万元增长[35] - 2024年创新业务毛利约为303.6百万元，较2023年的303.0百万元增加[35] - 2024年社交业务收入4631889千元，创新业务收入459638千元，总计5091527千元；2023年社交业务收入2928961千元，创新业务收入378838千元，总计3307799千元[99] - 2024年社交业务毛利2304023千元，创新业务毛利303644千元，总计2607667千元；2023年社交业务毛利1419133千元，创新业务毛利302950千元，总计1722083千元[99] 公司战略与发展动态 - 2024年公司投入AI研究及应用，加持AI引擎赋能全业务流程[10] - 2024年12月完成对NBT Social Networking剩余股份收购，使其成为全资附属公司[10] - 2024年公司按市价购买约4600万股股份，合计超1.5亿港元[10] - 2024年7月公司获沙特区域总部营业执照[13] - 2025年公司继续推进社交“多元矩阵”战略，深耕重点市场[18] - 2025年公司将升级AI中台引擎，探索AI赋能产品创新和提升商业效率路径[20] - 2024年6月27日签订股份购买协议收购NBT Social Networking Inc.股权，总代价约为1983百万港元，包括现金代价约994百万港元及股份代价约989百万港元[56] - 2024年公司完成收购NBT Social Networking Inc.的38.92%非控股权益，使其成为全资附属公司[94] - 2024年股份购买协议总合约代价金额为1983百万港元，含现金代价994百万港元及股份代价约989百万港元[95] 公司其他信息 - 公司入选《财富》“2024年中国科技50强”榜单[11] - 2024年12月31日有全职雇员1573名，其中795名任职于研发部，占全职雇员总数的50.54%[63] - 报告期内Three D Partners Limited根据受限制股份单位奖励计划购买股份总数为46148000股，占目前已发行股份总数的百分比约为3.27%，每股股份平均代价约为3.38港元，购买股份总代价约为155756675.40港元[70] - 股东周年大会将于2025年5月21日举行，股份过户登记于2025年5月14日至5月21日暂停[71][72] - 截至公告日期，公司已发行股份的公众持股量不少于25%，符合上市规则规定[73] - 2024年度公司不建议派发末期股息[76] - 公司上市日为2019年12月31日[113] - 报告期为截至2024年12月31日止年度[113] - 购股權計劃於2021年5月31日被公司股東週年大會採納，並於2024年11月22日被董事會終止[113] - 股份每股面值为0.0001美元[113] - 公告日期为2025年3月20日[116] - Spriver Tech Limited于2018年8月22日在英属维京群岛注册成立[116]