报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布了2024年年报及2025年一季报 [3] 点评 - 2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年公司营收186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年行业供需失衡，部分窑炉冷修影响营收，光伏玻璃价格下滑使业绩承压。2025Q1营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率2.59%，环比提高9.59pct [5] - 公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年研发支出6.05亿元，同比+1.35%，占营收比例3.24%，同比提高0.47个百分点。围绕光伏玻璃研究配方和技术，提升制造工艺，优化熔窑技术，降低能耗，提高成品率 [5] - 公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，在产总产能19,400吨/天，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼投资建设窑炉。2024年经营性现金流净额59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1为1.67亿元，连续七个季度为正。市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍 [5] 财务数据预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|18,682.60|18,933.00|22,476.74|25,735.52| |营业总成本|17,375.73|17,579.24|20,428.12|23,111.57| |营业成本|15,787.61|15,723.80|18,247.88|20,640.96| |营业税金及附加|196.31|189.33|224.77|257.36| |销售费用|51.97|94.67|112.38|128.68| |管理费用|327.56|340.79|404.58|463.24| |财务费用|407.49|473.33|561.92|643.39| |研发费用|604.79|757.32|876.59|977.95| |公允价值变动净收益|1.02|1.00|1.00|1.00| |资产减值损失|-356.22|-189.33|-112.38|-128.68| |营业利润|1,130.16|1,360.44|2,132.23|2,691.27| |加：营业外收入|4.73|5.00|5.00|5.00| |减：营业外支出|6.38|8.00|8.00|8.00| |利润总额|1,128.51|1,357.44|2,129.23|2,688.27| |减：所得税|112.38|135.74|212.92|268.83| |净利润|1,016.13|1,221.69|1,916.31|2,419.44| |减：少数股东损益|9.53|12.22|19.16|24.19| |归母公司所有者的净利润|1,006.60|1,209.47|1,897.15|2,395.25| |EPS（按最新股本摊薄）|0.43|0.52|0.81|1.02| |PE（倍）|34|28|18|14|[7]

评级结果 - 前次债项评级为"AA" 主体评级为"AA" 评级展望为"稳定" [1] - 本次债项评级维持"AA" 主体评级维持"AA" 评级展望维持"稳定" [1][2] - 本次评级结果较前次无变化 [1][2] 评级机构与时间 - 前次评级由中诚信于2024年5月6日出具 [2] - 本次跟踪评级报告由中诚信于2025年5月23日出具 [2] 评级依据 - 评级基于对公司经营状况及行业情况的综合评估 [2] - 评级报告发布于上海证券交易所网站 [2] 债券信息 - 涉及债券为2022年5月发行的"福莱转债" [1] - 转债代码113059 转债简称福莱转债 [1]

信用评级 - 公司委托中诚信对“福莱转债”进行跟踪信用评级[4] - 2024年5月6日前次主体和债项评级均为“AA”，展望“稳定”[4][6] - 2025年5月23日本次评级结果同前次，维持“AA”和“稳定”[4][6] - 信用评级报告详见上海证券交易所网站[4]

财务数据 - 2022 - 2025.3公司资产总计分别为323.82亿、429.82亿、429.20亿、430.90亿元[8] - 2022 - 2025.3公司净利润分别为21.23亿、27.63亿、10.16亿、1.06亿元[8] - 2022 - 2025.1 - 3公司营业毛利率分别为22.07%、21.80%、15.50%、11.72%[8] - 2022 - 2024公司总资产收益率分别为7.73%、9.68%、4.11%[8] - 2022 - 2025.3公司资产负债率分别为56.67%、48.14%、49.24%、49.38%[8] - 2024年福莱特营业毛利率15.50%，银轮股份为20.12%[9] - 2024年福莱特资产总额429.20亿元，银轮股份为183.62亿元[9] - 2024年营业总收入186.83亿元，营业毛利率15.50%[36][42] - 2024年营业总收入及营业毛利率分别同比下滑13.20%和6.30个百分点[34] - 2024年利润总额同比下滑63.02%[35] - 2025年1 - 3月营业总收入同比下滑28.76%，营业毛利率降至11.72%，利润总额同比下降87.18%至1.10亿元[35] 产品数据 - 2024年光伏玻璃原片产能764.44万吨/年，产量659.22万吨，产能利用率86.24%[26] - 2024年浮法玻璃原片产能42.68万吨/年，产量40.19万吨，产能利用率94.16%[26] - 2024年光伏玻璃产能140656.51万㎡/年，产量128664.48万㎡，产能利用率91.47%[26] - 2024年工程玻璃产量1413.15万㎡[26] - 2024年家居玻璃产量718.29万㎡[26] - 2024年浮法玻璃原片销量18.79万吨，均价1505.14元/吨[28] - 2024年光伏玻璃销量126492.21万㎡，均价13.29元/㎡[28] - 2024年工程玻璃销量1400.62万㎡，均价35.85元/㎡[28] - 2024年家居玻璃销量721.43万㎡，均价42.74元/㎡[28] 股权与分红 - 截至2025年3月末，阮洪良等四人合计持股47.87%[20] - 阮洪良等三人分别持有公司H股48.50万、11.10万、220.30万股[23] - 2024年累计回购A股股份9,466,921股，占已发行股份总数0.40%，回购金额2.21亿元[40] - 2024年7月和12月分别派发现金红利8.87亿和3.03亿元，拟对2024年度利润不分配[40] 项目与投资 - 截至2024年末，安徽等项目有不同投资进度，印尼项目预计2027年投产[33] - 2024年公司研发投入6.05亿元，占营业收入比例为3.24%[28] 信用与评级 - 福莱转债发行金额40.00亿元，截至2025年3月末债项余额39.99888亿元[10] - 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主体评级AA/稳定，债项“福莱转债”评级AA[5] - 中诚信国际认为公司信用水平未来12 - 18个月将保持稳定[5] - 2025年预测总资本化比率41.50% - 42.25%，总债务/EBITDA为4.20 - 4.70[51] 其他 - 2024年原燃料采购金额同比下降约7%，年末光伏总装机容量1132.94MW，同比增长31.03%，电费收入4.21亿元[31] - 2024年末一年以内应收账款占比98.71%，累计计提坏账准备0.97亿元[38] - 2024年末货币资金52.95亿元，其中7.83亿元受限[38] - 2024年经营活动净现金流59.13亿元，投资活动净现金流出55.51亿元，筹资活动现金净流出13.45亿元[42] - “福莱转债”募集资金40.00亿元，截至2024年末已使用30.84亿元，闲置资金补充流动资金5.00亿元，专户余额4.51亿元[52] - 截至2024年末，受限资产53.75亿元，占总资产12.52%[44] - 目前“福莱转债”转股价为41.71元/股[54] - 安徽福莱特光伏玻璃有限公司和福莱特（越南）有限公司持股比例均为100%，营业收入分别为111.31亿和19.72亿元[59]

财务相关 - 公司拟为280亿人民币授信额度提供担保[4] - 公司A股每股面值为人民币0.25元[2] 审议事项 - 审议2024年度多项报告、财务报表、业绩、利润分配方案等[3] - 审议聘任德勤华永为核数师，任期至下届股东周年大会结束[3] - 审议2025年度董事、监事薪酬议案[3] - 审议2024年度日常关联交易执行情况及2025年度预计[4]

此乃要件 請即處理 如 閣 下 對本通函任何方面或應採取的行動 有任何疑問，應諮詢 閣下的股票經紀或其他註冊證券商、銀 行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 如 閣下已出售或轉讓 名下所有本公司股份，應立即將本通函連同所附代表委任表格交給買主或承讓人， 或送交經手買賣或轉讓的銀行、股票經紀或其他代理商，以便轉交買主或承讓人。 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 通 函 的 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本通函全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任何損失承擔任何責任。 福萊特玻璃集團股份有限公司 Flat Glass Group Co., Ltd. （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6865） （1）建議本集團擬就其潛在授信額度提供擔保 （2）關於二零二四年度日常關聯交易執行情況及 二零二五年度日常關聯交易預計 （3）建議變更公司註冊資本並修訂公司章程 （4）關於終止實施2021年A股股票期權激勵計劃暨註銷股票期權 本通函另隨附二零二四年 ...

股东大会信息 - 2024年度股东大会2025年6月16日下午2时在浙江嘉兴举行[3] - 6月11日至16日暂停办理股份过户登记[7] - 股份持有人6月10日下午4时30分前办登记手续[7] 审议事项 - 审议2024年度董事会、监事会报告等普通决议案[3] - 审议2025年度董事、监事薪酬等普通决议案[6] - 审议280亿人民币授信额度担保等特别决议案[6]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年6月16日14点召开[4] - 网络投票起止时间为2025年6月16日[6] - 会议审议13项议案[9][10] 议案相关 - 特别决议议案为议案10、12、13[12] - 对中小投资者单独计票的议案有8项[12] - 涉及关联股东回避表决的议案为议案7、8、11[12] 其他信息 - 股权登记日为2025年6月10日[19] - 会议采用现场和网络投票结合方式[5] - 现场会议登记时间为2025年6月16日13:00 - 13:50[23]

财务表现 - 2025Q1实现收入40 79亿元 同比下降29% 环比持平 归母净利润1 06亿元 同比下降86% 环比增长137% [1] - Q1毛利率为11 72% 环比提升8 84个百分点 主要受益于3月玻璃价格上涨及成本管控优化 [1] - Q1期间费用率7 89% 环比上升0 97个百分点 单平净利表现优异 [1] 行业供需 - 需求端 国内分布式抢装潮退坡 5月组件排产维持高位 6月可能下调 山东省发布电价竞价细则 其他省份将跟进 国内需求有望重启 海外出口进入旺季 [1] - 供给端 二三线企业产能零星点火 龙头企业保持克制 对价格形成支撑 公司在产能格局中保持领先地位 [1] 公司战略与展望 - 作为光伏玻璃龙头 相比二三线企业成本优势显著 天然气价格淡季下降 Q2盈利水平有望进一步提升 [1] - 中长期战略聚焦扩大规模效应 提升制造工艺 优化熔窑技术 降低单位能耗 提高成品率 巩固行业领先地位 [1] - 内部管理将持续强化 提高人均效益 为未来发展奠定基础 [1] 估值预测 - 预计2025年归母净利润14亿元 A股PE 26倍 港股PE 14倍 [2]

公司业绩表现 - 2025年第一季度综合毛利率同比下降，从21 46%降至11 72% [2] - 2025年第一季度净利润为1 06亿，实现扭亏为盈 [2] 未来盈利驱动因素 - 公司聚焦光伏玻璃产业发展，认为光伏行业将持续受益于全球能源转型 [2] 行业发展前景 - 公司坚定看好光伏行业未来发展，认为光伏是全球能源转型的支柱产业 [2] 业绩说明会情况 - 公司于2025年5月21日召开2025年第一季度业绩说明会，董事长、总裁、财务负责人等高管出席 [1] - 说明会通过上证路演中心举行，就经营成果、财务状况与投资者进行交流 [1]