投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025-2027年预测PB 046X/042X/040X及PE 526X/512X/505X的估值水平 [4][6] 核心财务表现 - 2024年归母净利润41696百万元 同比增长22% 2025E-2027E预测净利润分别为42550/43471/44257百万元 对应增长率20%/22%/18% [4][19] - 2024年营业收入134395百万元 同比下降71% 2025E-2027E预测营收分别为130629/130614/132187百万元 增长率分别为-28%/00%/12% [4][19] - 1H25营收同比下降575% 净利润同比增长055% 较1Q25的031%增速有所提升 [6] - 净资产收益率呈下降趋势 2024年为896% 2025E-2027E预测分别为878%/835%/800% [4][19] - 每股收益2024年为065元 2025E-2027E预测分别为072/074/075元 [4][19] 息差与资产负债结构 - 2Q25单季年化净息差环比下降1bp至137% 资产收益率环比下降12bp至319% 负债付息率同步下降12bp至187% [6] - 1H25生息资产同比增长64% 贷款同比增长49% 其中对公贷款同比增长101% 零售贷款仅增长03% [6] - 1H25计息负债同比增长69% 存款同比增长85% 显著改善 其中对公存款增长94% 零售存款增长71% [6] - 存款结构定期化趋势明显 1H25对公定期存款增长141% 个人定期存款增长119% 活期存款占比266% 环比微升03个百分点 [6] 信贷投放结构 - 对公贷款投放强劲 1H25泛政信类、制造业、批发零售贷款分别同比增长91%/116%/240% 新增贷款中三者贡献占比分别为60%/327%/197% [6] - 零售贷款呈现回暖迹象 1H25按揭贷款和消费贷分别同比增长92%/77% 但信用卡和经营贷分别下降25%/54% [6] - 对公贷款占总贷款比例升至611% 零售贷款占比降至366% 票据占比23% [14] 资产质量状况 - 1H25不良率125% 环比持平 不良生成率118% 同比下降29bp 关注类贷款占比18% 同比下降19bp [6] - 逾期率较年初下降7bp至195% 逾期90天以上/不良贷款余额保持898% [16] - 细分行业不良率分化 对公不良率较年初下降3bp至121% 其中制造业下降5bp 房地产上升21bp 批发零售下降50bp 零售不良率较年初下降2bp至138% [6][17] - 对公不良贷款中前三大行业为房地产(1456%)、制造业(1367%)、批发零售(855%) [6] 非息业务与盈利能力 - 1H25净非息收入同比下降62% 其中手续费净收入下降09% 净其他非息收入下降114% [6] - 净息差预计收窄 2024年为142% 2025E-2027E预测分别为131%/119%/113% [19] - 成本收入比控制在28%-30%区间 2024年为3003% [19]

股东及高管增持动态 - 青岛银行股东国信产融控股计划增持不少于2.33亿股且不超过2.91亿股 完成后合计持股比例达19%至19.99% [1] - 南京银行股东南京高科增持750.77万股（总股本0.06%） 持股比例由8.94%升至9% [2] - 上海银行10名董监高合计增持44万股 成交价10.46-10.70元/股 总金额约460.24万至470.8万元 [3] - 江苏银行董监高增持2164.8万股 累计金额2427.82万元 达原计划金额下限的121.39% [3] - 苏州银行大股东国发集团增持1.18亿股（总股本2.63%） 耗资8.56亿元 [4] - 华夏银行部分董监高及业务骨干计划增持金额不低于3000万元 [5] 增持计划调整情况 - 成都银行因股价超过原定增持价格上限17.59元/股 取消价格上限并将增持期限延长6个月 [4][5] - 成都产业资本集团和成都欣天颐调整后合计增持金额不低于7亿元且不高于14亿元 [5] - 华夏银行受窗口期及市场波动影响 截至8月11日增持计划暂未实施但承诺将择机完成 [6] 行业趋势与市场观点 - 2025年以来已有9家银行披露股东或高管增持计划 [1] - 增持多发生于银行股估值处于历史底部区间 体现内部对长期价值的认可 [4] - 银行股具备高股息率、低估值和强防御属性 被视作中长期资金布局窗口 [4] - 银行业中报盈利呈现企稳修复态势 息差预期走稳且资产质量稳定 全年盈利增速有上行空间 [6] - 7月以来板块资金阶段性流出 但相对估值优势及长线配置需求支撑稳定回报投资空间 [6]

信用卡业务收缩 - 信用卡和借贷合一卡总量连续11个季度下滑 较2024年末减少1200万张 [2] - 15家上市银行中11家信用卡贷款余额下降 中国银行降幅13.89% 邮储银行降5.67% [3][4] - 平安银行信用卡贷款余额降9.23% 兴业银行降8.07% 中信银行降6.03% [4] - 招商银行信用卡交易额2.02万亿元 同比下降8.54% 建设银行/交通银行/农业银行交易额守稳1万亿元 [6][7] - 中信银行信用卡交易量1.09万亿元 同比下降12.54% 民生银行电子支付交易规模3117.87亿元 同比下降7.08% [7] 信用卡收入承压 - 招商银行信用卡非利息收入104.71亿元 同比下降16.23% 利息收入306.12亿元 同比下降4.96% [9] - 光大银行信用卡业务收入136.60亿元 同比下降21.3% 中信银行244.86亿元 同比下降14.61% 华夏银行75.74亿元 同比下降12.91% [9] - 银行卡手续费收入普遍下降 招商银行降16.37% 中信银行降12.29% 交通银行银行卡业务收入降1.73% [9] - 信用卡交易量下降导致分期手续费和商户回佣收入同步减少 [2][8] 个人消费贷款增长 - 国有银行个人消费贷款普遍增长 交通银行增16.82% 建设银行增16.35% 农业银行增13.16% 中国银行增12.66% 工商银行增10.21% [12] - 股份制银行分化明显 招商银行个人消费贷款4162.88亿元 增5.08% 浦发银行2080.68亿元 增4.46% 平安银行4580.41亿元 降3.50% [14][15] - 个人贷款总额国有银行全线增长 农业银行增5.60% 交通银行增2.83% 建设银行增2.61% [12] 资产质量变化 - 国有银行信用卡不良率普遍上升 工商银行达3.75% 升1.25个百分点 中国银行2.97% 升0.63个百分点 [17][18] - 股份制银行信用卡不良率部分改善 兴业银行降0.36个百分点 浦发银行降0.16个百分点 平安银行降0.26个百分点 [19][20] - 个人消费贷款不良率多数上升 工商银行2.51% 中国银行1.8% 招商银行1.41% 升0.37个百分点 [17][19] - 零售信贷风险整体呈上升趋势 信用卡不良率六年内五年上升 [21]

手机银行发展现状 - 手机银行已成为银行重要数字化展示窗口及获客入口 比拼的是银行综合服务能力 [1] - 截至2025年6月末 工商银行手机银行个人客户数6亿户居行业首位 农业银行5.86亿户位列第二 建设银行有资产客户4.32亿户 邮储银行3.86亿户 中国银行签约客户超3.02亿户 [1] - 股份制银行中 平安口袋银行App注册用户1.78亿户较2024年末增长2% 浦发银行签约客户突破9000万户 光大银行注册用户6790.61万户同比增长6.21% 兴业银行有效客户6641.19万户较2024年末增长5.77% [1] 企业手机银行发展特点 - 企业手机银行持续提升支付结算、跨境金融、外汇业务等综合服务能力 与个人端形成差异化发展 [2] - 工商银行企业网银和手机银行客户达1787万户 月活759万户 客户规模和活跃度同业第一 农业银行企业掌银注册客户970万户较2024年末增加96万户 [2] - 中国银行上线鸿蒙版企业手机银行 充实跨境金融等特色专区 民生银行发布6.0版 优化移动端工作台、消息中心、结算等服务 [2] 双核驱动发展模式 - 个人手机银行以客户规模与体验升级为核心 追求广度与普惠 重用户规模与活跃度 [3] - 企业手机银行聚焦专业化服务 追求深度与专业 形成大众服务+企业赋能的互补生态 [3] - 发展差异在于目标与路径 个人端强调便捷性与场景覆盖 企业端聚焦综合服务能力 [3] 生态化建设与技术创新 - 多家银行完成鸿蒙系统适配 邮储银行推出免安装即点即用服务 中国银行发布企业手机银行鸿蒙版 建设银行支持11个App鸿蒙适配 [4] - 平安银行升级鸿蒙版本App功能 迭代适老化和多语言版本 强化电诈提醒和信息保护 [4] - 银行深化人工智能应用 探索各类手机银行应用场景 打造服务生态 全面提升客户线上服务质效 [4] 用户活跃度提升 - 农业银行掌上银行月活客户数2.63亿户较2024年末增加1237万户 中国银行个人手机银行月活9759万户 邮储银行突破8100万户 [5] - 交通银行个人手机银行月活4912.28万户同比增幅8.63% 兴业银行月活用户数同比增长8.40% [5] - 浦发银行推出极简开户、线上测额等便捷服务 细化客群分层分类 推动用户增长和流量转化 [5] 未来发展方向 - 需构建可持续的用户体验管理体系 布局以AI手机为调度中心的全终端智能化体系 [6] - 提升大模型与中台能力 通过多模态技术与原子化服务支持用户自主编排个性化金融方案 [6] - 基于动态界面渲染实现千人千面服务体验 打造用户自驱、前后端协同的智慧金融新范式 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][10] 核心观点 - 业绩稳健增长，1H25归母净利润同比增长0.6%至246.2亿元，营收同比下降5.6%至659.2亿元 [4][6] - 高股息优势突出，当前股息率达5.09%，中期分红即将落地 [1][6] - 息差环比趋稳，2Q25净息差1.39%较1Q25的1.40%基本持平，负债成本改善及资产定价降幅收窄共同支撑 [6][11] - 资产质量整体平稳，2Q25不良率环比持平于1.25%，拨备覆盖率172%，前瞻指标关注率和逾期率分别较年初下降4bps和7bps [4][6][10] - 信贷结构持续优化，1H25压降票据超600亿元，对公贷款新增1976亿元（制造业、租赁商务服务业、基建类分别新增491/509/392亿元），零售贷款仅新增135亿元 [6][8][9] 财务表现 - 营收承压但利润微增：1H25营收659.2亿元（同比-5.6%），归母净利润246.2亿元（同比+0.6%） [4][6] - 息差收窄拖累利息收入：1H25利息净收入同比下降5.6%，规模扩张贡献2.7pct，但息差收窄负贡献6.5pct [6][7] - 非息收入转负：1H25非息收入同比下降5.6%，其中投资相关非息同比降10.0%（拖累1.6pct），中收降0.9% [6] - 拨备反哺利润：1H25资产减值损失计提支撑利润增长9.9pct [6][7] 业务结构 - 对公贷款主导增量：1H25对公贷款新增1976亿元（占比61.1%），零售贷款新增135亿元（占比36.6%） [6][8][9] - 负债成本显著改善：1H25存款成本率较2H24下降19bps至1.92% [6][11] - 贷款收益率降幅收窄：1H25贷款收益率3.69%，较2H24降幅收敛至22bps（2H24降44bps） [6][11] 盈利预测 - 下调未来盈利预期：预计2025-2027年归母净利润同比增速1.1%/2.3%/2.9%（原预测3.3%/4.6%/5.7%） [10][14] - 估值处于低位：当前股价对应2025年PB 0.43倍，低于A股银行板块平均0.68倍 [5][16]

零售AUM竞争格局 - 招商银行AUM突破16万亿元稳居行业第一 较上年末增长7.39% [4][6] - 兴业银行与中信银行分别以5.52万亿元和4.99万亿元位列第二、三位 [4][5] - 浦发银行AUM达4.29万亿元实现10.55%高增长 反超平安银行 [4][5][6] - 浙商银行AUM增速达12.48%位列行业首位 [4][6] 私人银行业务发展 - 9家股份行中有7家私人银行客户数增速超8% [2] - 浙商银行私人银行客户数增长15.52%增速最高 [6][7] - 民生银行私人银行客户增量超去年全年总量 [5][7] - 中信银行私人银行客户数增长9.57% [6][7] 财富管理业务表现 - 招商银行财富管理收入同比增长11.89% 三年来首次增速转正 [2][7] - 中信银行财富管理中间业务收入增速创4年新高 达10.3% [2][7] - 兴业银行零售财富中间业务收入27.43亿元 同比增长13.45% [7][8] 零售资产质量分化 - 渤海银行零售贷款不良率4.43%居行业最高 较上年末上升0.28个百分点 [8][11] - 招商银行不良率1.03%为行业最低 但较上年末上升0.07个百分点 [9][11] - 平安银行不良率下降0.12个百分点至1.27% 资产质量现改善拐点 [10][11] - 兴业银行不良率下降0.13个百分点至1.22% 风险控制表现突出 [9][11] 零售战略转型方向 - 多家银行加强资产配置能力 中信银行重点布局固收+及3%-5%目标收益解决方案 [13] - AI技术应用成为重点 招商银行将为员工配备AI助手并构建人机协同团队 [14] - 兴业银行整合数据系统升级AI大模型 构建前瞻性风险预警体系 [15] - 消费贷贴息政策推动行业竞争从价格战转向科技与服务差异化 [12][13]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为590.85551061亿人民币[1] - H股普通股法定/注册股份数目为126.787355亿股，法定/注册股本为126.787355亿人民币[1] - A股普通股法定/注册股份数目为464.06815561亿股，法定/注册股本为464.06815561亿人民币[1] 已发行股份 - H股普通股已发行股份总数为126.787355亿股[2] - A股普通股已发行股份总数为464.06815561亿股[2] - A股优先股（证券代号360013）已发行股份总数为2亿股[2] - A股优先股（证券代号360022）已发行股份总数为1亿股[4] - A股优先股（证券代号360034）已发行股份总数为3.5亿股[4] 可换股票据 - 一类可换股票据上月底和本月底已发行总额均为300亿人民币，本月底可能发行或自库存转让股份数目为11.029411764亿股，认购价/转换价为2.72元人民币[6] - 另一类可换股票据上月底和本月底已发行总额均为350亿人民币，本月底可能发行或自库存转让股份数目为8.557457212亿股，认购价/转换价为4.09元人民币[6] 上市相关 - 公司已收取证券发行等应得全部款项[11] - 《香港联合交易所有限公司证券上市规则》规定的上市先决条件已全部履行[11] - 批准证券上市买卖函件内所有条件已履行[11] - 每类证券在各方面均相同[11] - 《公司（清盘及杂项条文）条例》规定文件已正式存档，法律规定已遵行[11] - 所有权文件按规定将发送[11] - 上市文件所示物业交易完成，购买代价已缴付[11] - 债券等信托契约/平边契据已制备签署，详情已存档[11] 股份事件日期 - 购回股份作库存时，事件发生日期指购回并以库存方式持有股份的日期[12] - 购回或赎回股份并注销时，事件发生日期指注销日期[13]

股本情况 - 截至2025年8月底，H股法定/注册股份12,678,735,500股，面值1元，股本12,678,735,500元[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股份46,406,815,561股，面值1元，股本46,406,815,561元[1] - 2025年8月法定/注册股本总额59,085,551,061元无变动[1] 股份发行 - 截至2025年8月底，H股、A股、三类优先股已发行股份（无库存）分别为12,678,735,500股、46,406,815,561股、200,000,000股、100,000,000股、350,000,000股[2][4] - 2025年8月两类优先股月底已发行总额不变，可能发行或转让股份数及认购/转换价分别为11,029,411,764股、2.72元，8,557,457,212股、4.09元[6] - 2025年8月已发行及库存股份总额增减为0[8] 上市相关 - 公司已收取证券发行等应得款项，上市先决条件等均已履行[11]

财务表现 - 营业收入659.18亿元同比下降5.57%但降幅同比收窄3.2个百分点 [2][4][16] - 归母净利润246.22亿元同比增长0.55% [2][4][6][16] - 净息差1.40%同比下降14个基点 [2][5] - 利息净收入454.32亿元同比减少26.79亿元 [2][4] - 手续费及佣金净收入104.43亿元同比下降0.85% [6] 资产负债 - 总资产7.24万亿元较上年末增长4.02% [2] - 贷款总额4.08万亿元较上年末增长3.82% [2] - 存款余额4.25万亿元较上年末增长5.39% [2] - 存款付息率1.92%较上年下降26个基点 [5] 资产质量与拨备 - 计提资产减值损失159.13亿元同比大幅下降21.60% [2][6] - 信用减值损失159.02亿元同比下降21.49% [6] - 拨备覆盖率173.47%较上年末减少8.12个百分点 [7] - 不良贷款率1.25%保持平稳 [11] 业务发展 - 零售AUM近3.1万亿元 [3] - 个人财富管理中收37.6亿元同比增长6.1% [3] - 科技型企业贷款余额4170.3亿元较年初增长9.88% [9] - 绿色贷款余额4641.3亿元较年初增长12.37% [9] - 普惠贷款余额4526.6亿元较年初增长3.95% [9] 金融科技 - 科技投入22.74亿元同比增长7.87% [12][13] - 科技人员3965人占全行员工8.34% [13] - 授信调查报告撰写助手生成1万余份报告 [14] - 2235位客户经理使用AI助手 [14] 战略规划 - 重点发展阳光科创/财富/云缴费/投行/交银/金市六大特色业务 [3][4] - 规划科技贷款增长20%以上/绿色贷款增长15%以上/普惠贷款增长10%以上 [10] - 通过优化存款结构及费用管控降低负债成本 [3][5]

港股内银股市场表现 - 农业银行股价上涨2.88%至5.350港元，邮储银行上涨2.50%至5.730港元 [1] - 建设银行上涨2.12%至7.710港元，浙商银行上涨2.24%至2.740港元，光大银行上涨2.01%至3.550港元 [1] - 招商银行上涨1.57%至47.780港元，中信银行上涨1.60%至6.980港元，工商银行上涨1.05%至5.790港元 [1] 上市银行业绩表现 - 42家A股上市银行上半年营业收入超2.9万亿元，同比增长超过1% [1] - 实现归母净利润1.1万亿元，同比增长0.8% [1] - 工商银行、建设银行、农业银行和中国银行上半年净利润均超过千亿元 [1] 资产质量状况 - 六大商业银行不良贷款率均保持在低位 [1]