文章核心观点 - 瑞银对高鑫零售转型计划持乐观态度，但对其短期前景持谨慎态度 [1] - 维持高鑫零售目标价2.4港元及“买入”评级 [1] 公司转型计划与前景 - 管理层计划减少SKU数量、缩小门市面积，并加速新品上市，以提升大润发产品实力 [1] - 目标是将自有品牌产品销售占比从目前的3%提升至三年内的10%，长期目标为20% [1] 行业竞争环境 - 外送平台存在激烈市场竞争 [1] - 线下食品零售门市正在进行转型升级 [1]

公司转型计划与前景 - 瑞银对高鑫零售转型计划持乐观态度，但对其短期前景持谨慎态度 [1] - 维持目标价2.4港元，评级为“买入” [1] - 公司计划通过减少SKU数量、缩小门市面积及加速新品上市来提升大润发产品实力 [1] 管理层战略目标 - 管理层目标是将自有品牌产品销售占比从目前的3%提升至三年内的10% [1] - 自有品牌销售占比的长期目标为达到20% [1] 行业竞争环境 - 外送平台存在激烈的市场竞争 [1] - 线下食品零售门市正在进行转型升级 [1]

沽空比率排行 - 京东健康-R和京东集团-SWR的沽空比率均达到100%的极高水平，位列前两位 [1][2] - 商汤-WR以80.34%的沽空比率位居第三 [1][2] - 联想集团-R、OSL集团、百度集团-SWR的沽空比率分别为72.73%、67.30%和66.48%，均处于高位 [2] 沽空金额排行 - 美团-W沽空金额高达18.14亿元，位居首位 [1][2] - 腾讯控股和阿里巴巴-SW的沽空金额分别为10.03亿元和9.01亿元，分列第二、三位 [1][2] - 三生制药在沽空比率和金额榜上均名列前茅，沽空金额为7.76亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 三生制药偏离值最高，达41.74%，显示其当日沽空比率远超过去30天平均水平 [1][2] - OSL集团和京东集团-SWR偏离值分别为36.46%和33.86%，沽空活动异常活跃 [1][2] - 百度集团-SWR和京东健康-R偏离值也较高，分别为32.04%和27.93% [2]

惠氏与雀巢婴儿营养品业务合并 - 雀巢计划将惠氏营养品业务与雀巢婴儿营养品业务在大中华区市场合并，新业务实体雀巢营养品业务将于2026年1月1日正式成立 [1] - 此次合并旨在整合双方品牌、渠道与研发优势，契合雀巢全球组织简化战略，以强化资源协同与市场响应效率 [1] - 在出生率承压、国产替代提速的背景下，头部外资品牌整合将加剧市场竞争聚焦度，推动婴幼儿营养品行业向规模化、高品质方向进一步集中 [1] 爱马仕继承人巨额资产纠纷 - 爱马仕第五代继承人尼古拉·皮埃什指控其信任长达25年的财富管理人埃里克·弗雷蒙德，导致其曾拥有的大量爱马仕股份（据称价值150亿美元）蒸发 [2] - 该案件暴露了超高端财富管理领域存在的信任风险与监管漏洞 [2] - 预计将推动奢侈品行业头部企业强化股权锁定与内控机制，并促使市场更重视上市公司股权结构透明度与委托理财风险管控 [2] 美可卓蓝胖子奶粉假冒事件 - 部分网上直播间及非正规渠道销售的美可卓蓝胖子奶粉涉嫌假冒伪劣，被指为奶精加淀粉 [3] - 美可卓官方回应称其Maxigenes美可卓蓝胖子奶粉是100%澳大利亚原装进口的正规产品，并强烈建议消费者通过官方授权渠道购买 [3] - 该事件将加速跨境母婴及乳制品行业对渠道合规性与溯源技术的重视，推动头部品牌强化官方渠道布局与防伪体系 [3] 高鑫零售高层人事变动 - 高鑫零售任命李卫平为执行董事兼首席执行官，自2025年12月1日起生效，原CEO沈辉因家庭事务原因辞任 [4] - 李卫平拥有逾20年零售行业管理经验，曾担任盒马鲜生CEO、盒马首席商品官等重要职务，在生鲜运营、线上线下融合及用户体验方面经验丰富 [4] - 此次人事变动正值高鑫零售剥离阿里系后陷入亏损、推进门店调改与社区化转型的关键期，李卫平的履新有望加速公司业态升级与效率提升 [4]

管理层变动 - 高鑫零售于12月1日任命李卫平为新任首席执行官，接替因家庭事务辞任的沈辉 [2] - 此次CEO更迭是自今年2月德弘资本出资131.38亿元成为控股股东、阿里集团退出后，公司重要的管理层调整，标志着新控股股东主导下的管理层调整与战略变革进入新阶段 [2][3] 新任CEO背景 - 李卫平是一位拥有超过20年零售行业经验的资深人士，47岁，职业生涯始于华润超级市场，曾担任乐天超市法定代表人及乐天华北区总经理 [5] - 她于2018年加入盒马，历任华北北京大区总经理、盒马鲜生业态首席执行官、首席商品官等职务，在盒马内部有"大姐"之称，以区域运营经验丰富和执行风格强著称 [1][5][6] - 高鑫零售与她签订了为期三年的服务协议，其作为首席执行官享有336万元的固定年薪以及每年管理层花红 [5] 公司战略方向 - 高鑫零售首次提出三年战略，以"健康商品+快乐体验+贴心服务"为基石，通过"大超+中超+前置仓+会员店"的多业态组合和"一店一方案"的门店调改，推动门店向社区生活中心转型 [6][9] - 李卫平的专业背景与该集团的三年战略高度契合，她将从商品、组织、业态三个方面展开工作，包括深化供应商协同、注重商品品质与性价比、加速门店调改与线上线下融合 [5][6] 财务业绩表现 - 高鑫零售近年业绩波动较大，2017年营收达1023亿元后逐渐回落，2022财年出现上市后首次亏损，净亏损8.26亿元 [9] - 2024财年净亏损扩大至16.68亿元，营收同比下降13.3%至725.61亿元，2025财年扭亏为盈，净利润回升至3.86亿元 [9] - 截至2025年9月30日的6个月，公司营业收入305.02亿元，同比减少12.1%，权益股东应占亏损为1.23亿元，营收下降主要由于市场竞争加剧、消费疲软导致客单价下滑 [9] 业务转型举措 - 公司已启动前置仓项目，截至2025年9月在上海等五地建成前置仓，单仓平均面积约500平方米，日均销售额约5万元，未来三年计划将在线业绩占比提升到40%至50% [10] - 组织架构上，大润发五大营运区已变更为四大营运区，旨在组织整合提效 [10] - 公司大力推广自有品牌，今年10月全国近500家门店及线上平台同步开启"自有品牌节"，上架"超省"和"润发甄选"系列 [10] - 高鑫零售积极推动门店调改，2026财年计划完成逾30家门店调改，预计下财年前完成逾200家，未来门店面积将缩减至6000-7500平，董事会主席表示预计3年内完成500家店调改 [11]

股份数据 - 截至2025年11月30日，已发行股份（不含库存）9,540,504,700股，库存股份0股，总数9,540,504,700股[2] - 上月底及本月底股份期权数目均为34,200,000股[3] - 本月底可能发行或转让股份10,450,000股[3] - 本月底可行使期权发行或转让股份总数918,970,470股[3] 本月变动 - 本月发行新股及转让库存股份数目均为0[3] - 本月行使期权所得资金HKD 0[3] - 本月已发行股份及库存股份总额增减均为0[5] 其他 - 股东大会通过购股期权计划日期为2023年8月16日[3]

投资动态 - 比星咖啡完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金独家领投，融资将用于拓展线下门店及品牌推广 [1][3] - 比星咖啡创始人拥有多年连锁茶饮加盟经验，坚持“精品咖啡小店加盟”路线，主打25-35岁女性消费群体，计划明年扩张至1000家门店 [3] - The Snow League完成1500万美元融资，由359 Capital、BITKRAFT Ventures和WISE Ventures领投，现有投资者Left Lane Capital参与投资，联盟拥有36名精英运动员 [5] - 浙江睿维新材料科技有限公司完成第三轮股权融资，投资方为美丽领航基金，该基金由欧莱雅与天图投资共同发起设立，欧莱雅BOLD出资2.5亿元人民币占比50% [6] - 睿维新材聚焦生物降解材料在消费领域的应用，美妆包材为主要业务，合作品牌包括香奈儿、欧莱雅、华熙生物等 [6] 品牌动态 - Prada集团以12.5亿欧元全现金收购Versace，交易基于Versace 2024财年10.3亿美元营收的1.33倍估值，远低于行业普遍的3至5倍水平 [10] - MooRER创始人回购九牧王持有的25%股权，交易金额为7398万元人民币，品牌重归100%创始人控股 [13] - 联合利华拟以3500万英镑出售旗下零食品牌Graze给德国Katjes集团，该价格远低于2019年收购时的1.5亿英镑 [14][16] - 雀巢和惠氏婴幼儿营养品业务在中国市场合并，计划于2026年1月1日正式成立雀巢营养品业务，由谢国耀担任负责人 [19] - 别样肉客关闭中国电商平台旗舰店，嘉兴工厂已停产，目前销售库存和进口产品 [22] - 太古集团在香港总部裁减约10%员工，约40人受影响，涉及可持续发展、财务及风险管理等部门 [24] - 高鑫零售任命李卫平为新任首席执行官，其曾担任盒马鲜生CEO等职务，此次为德弘收购后首次掌舵者调整 [25][26]

管理层变动 - 12月1日，高鑫零售任命李卫平为新任首席执行官，接替因家庭事务辞任的沈辉 [1] - 此次CEO更迭是自2025年2月德弘资本出资131.38亿元成为控股股东、取代阿里集团后，公司一系列重要管理层调整的最新一步 [1] - 新任CEO李卫平与公司签订了为期三年的服务协议，其固定年薪为336万元并享有管理层花红 [2] 新任首席执行官背景 - 新任CEO李卫平拥有超过20年零售行业经验，职业生涯始于华润超级市场，曾任乐天超市法定代表人及华北区总经理 [2] - 李卫平于2018年加入盒马，历任盒马华北北京大区总经理、盒马鲜生业态首席执行官及首席商品官等职务，2025年年中被调进盒马总裁办 [2] - 李卫平在盒马期间曾带领团队实现区域扭亏为盈并负责全国业态，其职业道路围绕“商品为核、服务为翼” [2] 公司战略方向 - 高鑫零售首次提出“三年战略”，以“健康商品+快乐体验+贴心服务”为基石，通过多业态组合和“一店一方案”的门店调改，推动门店向社区生活中心转型 [3] - 战略具体举措包括深化供应商协同，注重商品品质与性价比，加速门店调改与线上线下融合 [2] - 公司计划未来三年将在线业绩占比提升到40%至50% [5] 近期财务表现 - 高鑫零售近年业绩波动较大，营收从2017年的1023亿元逐渐回落 [4] - 2024财年公司净亏损扩大至16.68亿元，营收同比下降13.3%至725.61亿元 [4] - 2025财年公司实现扭亏为盈，净利润为3.86亿元，但截至2025年9月30日的6个月再次出现亏损，股东应占亏损为1.23亿元，营业收入同比减少12.1%至305.02亿元 [4] 具体业务举措 - 公司已启动前置仓项目，截至2025年9月已在五地建成前置仓，单仓平均面积约500平方米，日均销售额约5万元 [5] - 公司已完成组织架构调整，将五大营运区变更为四大营运区，以实现组织整合提效 [5] - 高鑫零售大力推广自有品牌，并于2025年10月在全国近500家门店及线上平台同步开启“自有品牌节” [5] 门店调改计划 - 2026财年公司计划完成逾30家门店的整店或区域调改，并预计在下财年前完成逾200家门店调改 [6] - 公司计划在3年内完成500家店调改，门店面积将缩减至6000至7500平方米，与精简后的15000支商品适配 [6] - 门店调改将聚焦商品力差异化提升，扩大自有品牌占比，精简同质化品项，并扩大商店街空间以打造社区生活中心 [6]

明星品牌动态 - 亚瑟士否认有关其有意收购彪马的媒体报道，称相关说法“毫无根据”，且“没有这方面的讨论或计划”[2] - 李宁将于11月29日在北京朝阳大悦城落地首个户外品类独立店，公司计划加速布局女子运动、户外装备及青少年体育用品三大新兴赛道[2] - 影石创新计划推出两个无人机品牌，其中全景无人机将于2025年12月4日正式发售，公司专注于全景相机、运动相机等智能影像设备[3] - 名创优品已与全球超150个IP建立合作，其MINISO LAND已落地18家，上海全球壹号店开业9个月销售额破亿、单月破1600万元[4] - 贵州茅台选举陈华为公司第四届董事会董事长，并决定投资不超过12190万元用于实施茅台厂区供电系统改造项目[5] - 25年飞天茅台原箱批价报1595元/瓶，较前一日上涨15元，散瓶批价报1580元/瓶，亦上涨15元[6] - 上海乐高乐园自2025年7月开园以来累计接待游客量已突破100万人次，刷新全球最快破百万客流纪录，未来将启动二期扩建[7] - 煌上煌首家热卤店在江西南昌开业，主打热卤并搭配主食套餐，包括23.9元的“一人食量大管饱套餐”和8.9元的热卤拌粉套餐[7] - 美团旗下硬折扣超市“快乐猴”北京朝阳天泰苑店开业，为北方第三店，品牌自8月底以来已在三地布局6家门店[8] - 涪陵榨菜表示将加大多品类布局和多渠道下沉，并持续开拓发展海外市场，推动产品国内国外、线上线下整体动销[9] - 茉莉奶白在印尼雅加达双店同开，同时在美国新开4家店，截至目前其门店数量已突破2000家，其中海外门店超过30家[10] - 高鑫零售公告李卫平担任公司执行董事兼首席执行官，沈辉因家庭事务原因辞任，相关人事变动自2025年12月1日生效[11] 消费平台策略 - 淘宝闪购正扩大取消超时扣款至60城，年底前将覆盖全国直营城市，通过服务分机制以正向激励提升骑士保障与用户体验[13] - 美团CEO王兴表示外卖价格战是“内卷式”竞争，不可持续，公司有信心捍卫即时零售的市场地位并创造长期价值[14] - Temu与英国皇家邮政及Parcel2Go达成合作，以简化英国站卖家的配送流程并提高运营效率[15] - 高德扫街榜发布“真探创作者计划”，面向美食、文旅等领域招募内容创作者，并提供创作激励与成长扶持[15] 公司财务与投融资 - 美团2025年第三季度营收955亿元，同比增长2%，核心本地商业板块营收674亿元，经营亏损141亿元，新业务板块营收280亿元，同比增长15.9%[16] - 牧原食品股份有限公司已向港交所提交上市申请书[17] - 霸王茶姬2025年第三季度全球门店数达7338家，总GMV为79.30亿元，净收入32.08亿元，经调整后净利润5.03亿元，海外GMV超3亿元，同比大增75.3%[18] - 光明乳业拟以5亿元收购小西牛剩余40%股份，实现全资控股，小西牛2024年营业收入6.17亿元，扣非净利润约1.04亿元[19] - 连锁精品加盟咖啡品牌比星咖啡完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金领投，目前品牌已开出300家门店[19] - 黄金手工艺术品牌琳朝珠宝完成亿元级战略融资，由日初资本独家投资，资金将用于产品创新、品牌升级及渠道建设[20] 市场与品牌舆情 - 美加净多效修护润手霜包装广告语“不怕做家务”被疑暗示女性做家务引发热议，品牌方回应称产品为男女通用款，并已记录消费者建议将优化包装[21][22][23] - 华伦天奴大中华市场员工举报大中华首席执行官Janice Lam，指控其存在美化业绩、营造有毒企业文化及监视员工等行为[24]

高管人事变动 - 高鑫零售宣布李卫平接替沈辉出任执行董事兼首席执行官，变动自2025年12月1日起生效 [1] - 东方甄选（北京）科技有限公司法定代表人、经理、执行董事职务由孙东旭变更为俞敏洪 [5] 新业务与战略合作 - 京东生鲜与福建宁德霞浦县政府签署战略合作，共建大黄鱼源头直发基地，推动产业标准化升级，该品类是京东生鲜首个年销售额破亿的国产鱼品类 [5] - 阿里巴巴旗下1688平台启动“寻源中国”供应链项目，首站落地重庆，与聚慧食品科技联名推出四款牛油火锅底料 [7] - 淘宝闪购发布“淘宝闪购健康卡”与“AI找药”两大新产品，旨在打造全周期健康服务入口 [9] - 顺丰在行业内首推“超时赔付”服务，首批于深圳、青岛等10个城市上线 [11] - 拼多多上线香港消防用品公益专区，对灭火毯等产品提供专项补贴，香港用户可低至0.01元购买 [15] - 原盒马鲜生CEO侯毅推出“老菜芮选”直播间，正式进军直播带货领域 [2] 门店拓展与业绩 - 泡泡玛特上海面积最大门店在上海南京东路世茂广场启幕，集结超百个热门IP系列 [10] - 武商集团全资子公司拟收购杭州小电科技70%到100%股权，收购分两步推进 [10] - 巴比小笼包新店型华南首店开业，官方称开业首日营业额接近1.8万元，刷新品牌纪录 [10] - 永旺在湖南长沙开设新购物中心，总建筑面积23.6万平方米，随着此店开业，永旺在中国运营的购物中心已达23家 [21] 行业数据与趋势 - 国家邮政局数据显示，我国快递年业务量首次突破1800亿件，创历史新高，月均业务量超160亿件，单日最高达7.77亿件 [20] - “什么值得买”发布11月消费关键词为秋游、防寒、户外，其中“秋游”GMV同比增长70.84%，鹅绒类产品GMV同比增长264.73% [13] - 美团CEO王兴在财报电话会中表示，外卖价格战是低质低价的内卷式竞争，没有为行业创造价值且不可持续 [20] 资本市场与品牌动态 - 林清轩获中国证监会境外发行上市备案，拟发行不超1606.1万股普通股赴港上市，2022至2024年营收从6.91亿元增长至12.10亿元，复合年增长率达32.3% [22][23] - 雅诗兰黛被爆考虑出售其韩妆品牌Dr.Jart+蒂佳婷，以优化产品组合 [21] - 全球“植物肉第一股”别样肉客已关闭其天猫旗舰店，其在华相关活动已于2025年第二季度末基本停止 [21]