文章核心观点 - 报告认为医药板块近期缺乏大的产业催化，整体贝塔效应不明显，但经过调整后许多标的已进入价值区间，结构性机会正在显现 [1][2] - 公司持续看好创新、出海、困境反转三大产业脉络，并认为2026年最值得关注的投资方向是BD2.0、小核酸和供应链 [3] - 近期建议关注CXO及上游、AI创新药、小核酸三个方向的轮动机会，并列出相关标的 [3] - 本周专题深入分析了In Vivo CAR-T技术，认为其有望解决传统CAR-T疗法可及性差、成本高昂的困境，已成为跨国药企的战略配置，且早期临床数据展现出治疗潜力 [4][12][16][18] 医药行情回顾与原因分析 - **行情表现**：当周（12.15-12.19）医药生物指数环比下跌0.14%，跑赢创业板指数（-2.26%）和沪深300指数（-0.28%）[1][23]。在所有申万行业中，周涨跌幅排名第18位 [1][25] - **市场热度**：医药板块成交总额为3898.24亿元，占沪深两市总成交额86901.56亿元的比例为4.49%，低于2013年以来的均值7.12% [1][38] - **结构分化**：周内呈现V型走势，蚂蚁阿福、“犒赏经济”主题相关标的表现较好 [1]。周五表现强势的板块主要为CXO、小核酸、部分创新药和AI创新药 [1][2] - **原因分析**：板块近期缺乏大的产业催化，贝塔效应不明显 [2]。但经过调整，许多标的进入价值区间，具备潜在的反攻可能，结构性热度在提升 [2]。蚂蚁阿福主题带动了三类公司：阿里持股的医药公司、可能获得引流的公司（如药店、消费器械等）、以及有数据沉淀的潜在对标公司 [2]。全市场“犒赏经济”主题也映射到部分医药公司 [2]。CXO表现受益于地缘担忧的逐步落地和钝化 [2]。小核酸产业虽然在国内处于从0到1阶段，但未来趋势确定，可能持续波动向上 [2] 2026年及近期投资观点 - **2026年主线**：持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [3]。最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链 [3] - **细分领域配置**： - **药品（创新药）**：建议以Pharma（大型制药公司）、已出海的Biotech（生物科技公司）和供应链（CXO及上游）为基石配置 [3]。在新技术方向探寻阿尔法策略，其中BD2.0时代和小核酸是重中之重 [3] - **器械**：建议深挖出海逻辑 [3] - **其他方向**：主要看困境反转脉冲逻辑 [3] - **近期关注方向**：从2026年主线中把握局部轮动机会，近期重点关注三个方向 [3]： 1. **CXO及上游**：更看好景气赛道和大单品驱动的公司，列举了包括百奥赛图、药明康德、凯莱英、泰格医药等在内的18家公司 [3] 2. **AI创新药**：关注晶泰控股 [3] 3. **小核酸**：列举了包括前沿生物、石药集团、恒瑞医药、信立泰等在内的14家公司 [3] In Vivo CAR-T技术专题分析 - **解决行业痛点**：传统自体CAR-T疗法属于个性化治疗，成本极为高昂，整个疗程费用可达上百万元，限制了患者可及性 [12]。国内已获批的六款CAR-T药物定价在99.9万元至129万元人民币之间（除传奇生物产品在美国定价为46.5万美元/针）[13]。In Vivo CAR-T可直接在体内定向修饰细胞，无需复杂的体外制备流程，可作为现货型（货架）产品，有望显著降低治疗费用 [4][14] - **技术对比优势**：相比自体CAR-T和通用型CAR-T，In Vivo CAR-T在供体来源（不需要淋巴细胞）、制备过程（简易）、清淋预处理（不需要）等方面具有优势，具备成为下一代细胞疗法的潜力，并有向自身免疫和实体瘤领域拓展的潜力 [15] - **成为MNC战略配置**：In Vivo CAR-T已成为跨国药企（MNC）的战略配置，相关BD（业务发展）交易金额已超过50亿美元 [4][16]。2025年主要交易包括：阿斯利康以10亿美元收购EsoBiotec，艾伯维以21亿美元收购Capstan Therapeutics，吉利德旗下Kite以3.5亿美元收购Interius Bio Therapeutics，百时美施贵宝（BMS）以15亿美元收购Orbital Therapeutics [16][17] - **临床数据展现潜力**：早期临床数据已初步验证疗效 [18]。例如，在2025年ASH年会上，Kelonia公布的KLN-1010在I期研究中，四名复发难治性多发性骨髓瘤患者微小残留病灶（MRD）阴性率达到100%，最长5个月随访期内所有患者保持应答 [4][19]。2025年7月，Esobiotec在《柳叶刀》发表的数据显示，其BCMA CAR-T项目ESO-T01在4例患者中取得2例完全缓解、2例部分缓解 [4][19] - **国内药企积极布局**：国内多家药企已争先布局，技术路线主要分为病毒载体递送（如传奇生物、科济药业）和LNP（脂质纳米颗粒）递送（如云顶新耀）两类 [21]。多数管线处于早期阶段，例如传奇生物LVIVO-TaVec100已于2025年5月启动IIT试验，石药集团SYS6020已处于临床阶段，科济药业相关项目有望在2026年进入IIT研究阶段 [4][22] - **未来潜在催化**：2026年潜在催化事件包括：商保创新药目录公布推动CAR-T商业化放量、利好CAR-T产业的《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》于2026年5月1日施行、多项国际学术会议（如AACR、ASCO、ASH）的数据读出、以及国内药企潜在的BD交易 [20][21] 医药行业其他数据追踪 - **子行业表现**：当周（12.15-12.19）表现最好的子行业为医药商业II，环比上涨4.94%；表现最差的为化学制剂，环比下跌2.10% [31]。2025年初至今，表现最好的子行业为化学制剂，累计上涨31.62%；表现最差的为中药II，累计下跌3.38% [34] - **估值水平**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.17，较上一周上升0.02，比2005年以来均值35.90低6.72个单位 [36]。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为29.62%，较2005年以来均值55.10%低25.48个百分点，处于相对低位 [36] - **个股行情**：当周涨幅前五的个股为华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）、漱玉平民（+35.67%）、美年健康（+24.13%）、康众医疗（+21.19%）[39][40]。滚动月涨幅前五为惠泰医疗（+20.38%）、康众医疗（+13.56%）、昭衍新药（+7.49%）、翔宇医疗（+7.27%）、特宝生物（+7.19%）[39]

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行业核心矛盾与现状 - 业主与物业服务企业之间的矛盾加剧，从口头争执升级为法律诉讼、强制催费、物业主动撤场等直接对抗 [2][3][5] - 全国住宅小区物业费平均收缴率从2018年的83.7%下降至2023年的76.2%，且可能持续下滑，业主拖欠物业费现象普遍 [18] - 住宅物业的整体换手率从2021年的1.7%增加到2024年的3.3%，每年约有2万个小区更换物业公司，主要原因是业主对服务不满意 [22] 物业公司经营压力与撤场潮 - 2025年1月至9月，全国已公开披露物业公司“主动撤场”案例超过120起，较去年同期翻了一番，涉及多家品牌物企 [5] - 中指研究院数据显示，85%的撤离是物业公司主动选择，主要原因为行业竞争加剧、成本上升及收费困难 [12] - 多家上市物企在2025年上半年主动终止了大量管理面积，例如：中海物业退盘2680万平方米，永升服务终止合约面积1683.7万平方米，金科服务终止住宅合约面积1008.6万平方米 [6] - 物业费进入降价潮，重庆、银川、青岛和武汉上百个小区的物业费下调幅度在20%-35%之间，部分甚至腰斩 [15] - 随着小区房龄增长，维护成本占物业费比例急剧上升，5年以下小区占比约25-35%，10-15年占比约45-60%，15年以上占比约70-100%，导致老旧小区物业难以维系 [16] 业主不满与拒交费原因 - 业主拒交费主要源于认为物业服务质价不符，未能提供符合收费标准的服务，尤其在高物业费小区 [21][22] - 公共收益（如车位出租、电梯广告）被物业公司占用且不公开、不返还给业主，是引发矛盾的关键点，有案例显示法院判决物业需向业主返还414万元相关收益 [2][37] - 目前仅有23%的小区实现了物业费收支完全公开，财务不透明严重损害信任 [37] - 超过70%的物业服务企业属于开发商下属机构，约20%属于房管所或后勤单位改制，仅不到10%为独立物企，其服务理念可能偏向“管理”而非“服务” [28] 物业撤场对小区的影响 - 物业撤场可能导致小区管理真空，出现垃圾堆积、安防瘫痪、设施失修等问题，进而造成资产贬值，有案例显示物业撤场半年后小区房价暴跌25% [27] - 品牌物业撤场后，可能出现小区无人接手或新物业以更低价格和标准服务的情况，最终由业主承担资产价值损失 [30] 行业探索与解决方案 - 部分物业公司通过服务创新应对挑战，例如提供遛狗、上门喂猫等增值服务，或与周边商户合作提供低价服务 [33] - 推行服务标准化与收费模式改革是重要方向，例如万物云推出包含508项作业清单的“弹性定价”模式，其中158项为基础服务，350项由业主自选 [34] - 成都某小区实行“阶梯物业费”模式，基础服务费统一，增值服务按需付费，实施一年后收缴率从65%提升至92% [34] - 财务透明与监管是关键，可通过组建业委会、采用“酬金制”或引入信托公司管理资金等方式改善，财务透明后的小区甚至可向业主退款或分红 [39][41] - 南京某高端楼盘在降价潮中逆势上调物业费15%，通过新增智能安防和健康管家等升级服务获得了业主认可 [33]

股份数据 - 截至2025年11月30日，公司已发行股份总数为1,502,212,177股[2] - 截至2025年11月30日，公司库存股份数目为0股[2] 期权计划 - 股票期权激励计划上月底和本月底结存股份期权数目均为11,823,200股[3] - 本月底股票期权激励计划可能发行或自库存转让股份总数为140,379,817股[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3]

协议情况 - 创兴银行与越秀服务于2025年11月14日签订新协议[1][3] - 新协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日[6][32] - 协议到期双方可书面续签[32] 存款限制 - 2026 - 2028各年度内银行存款最高余额不得超25亿元[21] 生效条件 - 需满足主协议无条件、客户获批准等条件方可生效[24] - 若条件在2025年12月31日前未达成，协议终止[25] 其他要点 - 银行按一般商务条款提供服务不收费[18][23] - 银行提供利率及条款不逊于其他类似客户[23]

公司信息 - 公司为越秀服务集团有限公司，股份代号6626[9] 公司通讯 - 公司通讯中、英文版本登载于公司及香港联交所网站[1][6] - 包括持续关连交易等通函、通告及表格[1][6] - 股东可选择免费收取印刷本或网上版本[2][6] 更改指示 - 更改收取方式或获取印刷本需填表格寄回或发邮件[3][4][7] - 表格可从公司或联交所网站下载[3][7] 咨询联系 - 咨询内容可工作日致电联系股份过户登记处[5][8] - 股份过户登记处为卓佳证券登记有限公司[3][7]

通讯收取方式 - 股东可选择网上、仅英文印刷、仅中文印刷、中英文印刷本[5] - 2026年1月1日前未回条视为同意收网上版本[3] - 可书面或电邮更改收取方式及语言版本[4][6] 通讯获取途径 - 网上版本可在公司及港交所网站查阅[4] - 有困难可免费获印刷本[4] 回条相关规定 - 回条2026年1月1日前寄回过户登记处[3] - 联名股东首位股东签署才有效[6] 股东权益 - 有权书面申请查阅或修改个人资料[6]

股东大会信息 - 股东大会将于2025年12月18日上午10时30分在香港湾仔谢斐道238号香港诺富特世纪酒店B3层宴会厅1 - 4召开[2] - 代表委任表格连同相关授权文件须在大会指定举行时间前不少于48小时送达公司股份过户登记处卓佳证券登记有限公司，地址为香港夏愨道16号远东金融中心17楼[6] 待批准事项 - 需批准、确认及追认2026年银行存款及附带服务协议下拟进行交易的新年度上限[3]

股东大会信息 - 公司将于2025年12月18日上午10时30分举行股东大会[3] - 股东大会将考虑通过2026年银行存款及附带服务协议交易及新年度上限决议案[5] 股份过户登记 - 2025年12月16日至18日暂停办理股份过户登记手续[6] - 股东过户文件及股票最迟于2025年12月15日下午4时30分前送达[6] - 代表委任表格等文件须在股东大会前不少于48小时送达登记处[6] 记录日期 - 股东大会记录日期为2025年12月18日[6]

会议与协议 - 股东大会将于2025年12月18日上午10时30分在香港举行，将考虑及酌情批准2026年银行存款及附带服务协议及拟进行交易[5][12][44][46][125] - 2026年银行存款及附带服务协议于2025年11月14日订立，期限自2026年1月1日至2028年12月31日，须满足先决条件方可作实，若2025年12月31日前未达成则立即终止[18][21][62][83][86] - 2023年银行存款协议将于2025年12月31日到期[18][62] 业绩数据 - 截至2024年12月31日年度，公司营业收入约38.7亿元，同比增长约19.99%；权益持有人应占盈利约3.5292亿元，同比下降约27.53%[73] - 截至2025年6月30日止六个月，公司营业收入约19.6亿元，较2024年同期增加约0.09%；权益持有人应占盈利约2.3971亿元，同比下降约13.67%[73] - 2024年12月31日，公司总资产约66.2亿元，较2023年12月31日约64.1亿元增长约3.26%；截至2025年6月30日，公司总资产约69.8亿元，较2024年12月31日约66.2亿元增加约5.45%[74] - 公司总负债由2023年12月31日约27.9亿元增加约8.68%至2024年12月31日约30.3亿元，由2024年12月31日约30.3亿元增加约8.86%至2025年6月30日约33.0亿元[74] - 截至2024年12月31日止年度，利息收入约126.7亿港元，较2023年增加约0.77%；净利息收入约48.4亿港元，较2023年减少约2.88%；纯利为15.9亿港元，较2023年增加约10.35%[80] - 截至2025年6月30日止六个月，利息收入、净利息收入及净利润分别较去年相应财政期间减少约17.57%、16.62%及31.85%[80] - 2024年12月31日，总权益较2023年减少约2.68%至约391.9亿港元；2025年6月30日，总权益较2024年12月31日增加约1.44%至397.6亿港元[81] 银行存款 - 过往年度集团在创兴银行集团实际存放银行存款每日最高余额：2023年为985,366千元人民币，2024年为1,022,567千元人民币，2025年为2,170,871千元人民币[27] - 截至2028年12月31日止三个年度集团在创兴银行集团存放银行存款每日最高余额（新年上限）均为2,500,000千元人民币[30] - 2023 - 2025年度银行存款年度上限分别约为人民币2293500千元、2522850千元、2775135千元[93] - 2023 - 2025相关期间公司在创兴银行集团实际存放银行存款每日最高余额分别约为人民币985366千元、1022567千元、2170871千元[93] - 2023 - 2025年度上限使用率分别为42.96%、40.53%、78.23%，相关期间未突破年度上限[93][95] - 公司营业收入从2020年约人民币11.7亿元增加至2024年约人民币38.7亿元[102] - 截至2025年6月30日，公司现金持有量约为人民币48.64亿元[102] - 三个新年度上限约占现金持有量的51.40%[102] - 2023年及2024年公司股息分派各约人民币2.5亿元[102] - 各新年度上限占创兴银行集团截至2025年6月30日客户存款约2378.2亿港元的2%以下[102] 其他 - 公司为中国内地城市运营服务提供商和大湾区综合物业管理服务供应商[40] - 公司成立由三名独立非执行董事组成的独立董事会，委任禹铭投资管理有限公司为独立财务顾问[42] - 于最后实际可行日期，城建中国及其联系人持有10.186亿股股份，约占公司已发行股本总额67.81%，将放弃相关议案投票[46] - 公司股东登记册于2025年12月16日至18日暂停办理股份过户登记[47] - 所有股份过户文件须在2025年12月15日下午4时30分前送达办理过户登记[47] - 董事建议独立股东投票赞成股东大会通告所载决议案[48] - 公司将实施多项内部控制措施保障2026年银行存款及附带服务协议项下持续关连交易[104] - 公司审核委员会至少每年举行两次会议审查协议执行情况并向董事会汇报[104] - 公司将向独立非执行董事及核数师提供资料供其进行年度审核[104] - 独立非执行董事将按规定就持续关连交易向董事会提供年度确认书[104] - 公司核数师将根据相关准则就持续关连交易作出报告并发表结论[105]