报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价42.90港币/股，现价35.75港币（2025年03月07日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 2024年京东健康收入略超市场预期，利润端显著超市场预期，预计2025年收入端确定性更强，品类市占率有望持续提升 [3] - 商家数量增长初步兑现业绩，平台生态得到进一步强化，未来1 - 2年平台规模有望快速膨胀 [5] - 看好有大量粘性用户的平台及AI在医疗领域的新场景建设，互联网医疗行业将受益于线上个账医保政策推进 [6] - 作为线上线下一体化的医疗服务龙头，在供给侧和需求侧优势明显，维持“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入582亿元（+8.6%），除1Q24外后三个季度收入均同比双位数增长，经调整净利润48亿元（+15.9%），净利率达8.2%（+0.5pp） [3] - 单四季度收入165亿元（+11.3%），药品、器械、保健品三大品类均增长强劲，收入规模超22Q4疫情最高点 [4] 收入结构 - 2024年产品收入488亿元（+6.9%），平台、广告及其他服务94亿元（+18.9%），分别占总收入的83.9%和16.1% [5] 商家与平台 - 2022 - 2023年商家数量从超2万家增至超5万家，2024年达10万家以上，商家数量增长在服务收入端初步兑现 [5] - 预计未来1 - 2年平台规模快速膨胀，带来数字化营销等高毛利业务增长 [5] 线下药店 - 截至2024年末，在北京开设近60家自营O2O门店，基本覆盖北京用户，有望验证自营O2O商业价值 [5] 用户与技术 - 截至2024年末，年度活跃用户数量增长至1.8亿（+6.6%），年日均在线问诊咨询量超49万（+8.9%） [6] - 已开源医疗大模型“京医千询”，有望加速AI在医疗领域应用 [6] 医保服务 - 截至2024年末，先后在18个城市开通医保个账支付服务，接入全国超3000家医保定点药房 [6] 估值与预测 - 预计2025 - 2026年收入分别为666/757亿元，同比增长14.5%/13.7%；经调整净利润分别为44/54亿元，同比增长 - 7.3%/20.5% [8] - 通过DCF模型（WACC 9.2%，永续增长率2.0%）估计公司股权价值为1368亿港币，对应股价42.90港币/股，上调目标价3.4% [9][12] 财务报表分析 - 2023 - 2026年预计营收、利润等指标有不同程度变化，如营收增长、毛利率提升等 [15][16] - 关键比率方面，ROE、ROA等指标呈现一定波动 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价42.7港币 [1][6] 报告的核心观点 - 京东健康2H24总收入298亿元，同比+12.9%，非IFRS净利润21亿元，对应非IFRS净利率7.2%，同比提升1.9pp [1] - 预计2025年收入增速有望较2024年进一步改善至13.8%，公司计划发力优化即时零售场景服务时效，探索AI大模型在互联网医疗领域应用 [1] - 预计药品收入延续双位数增长，保健品类与器械品类增速有望改善至双位数 [2] - 2025年加大即时零售履约体验优化投入，或使短期履约费率抬升；AI短期降本增效，长期促进互联网医疗渗透率提升 [3] - 下调2025 - 2026年非IFRS净利润预测6.4/7.4%，引入2027年预测49.7亿元，给予2025年28.0x目标非IFRS PE估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 年度活跃用户与收入情况 - 2H24医药和健康产品销售收入同增10.7%至249亿元，平台、广告及其他服务销售收入同比增长25.3%至49亿元 [2] - 截至2024末，年度活跃用户数达1.84亿，同比净增加约1200万 [2] 业务发展方向 - 2025年发力优化即时零售场景下服务时效，强化线上线下一体化渗透，巩固用户心智 [1][3] - 作为行业内最先规模化落地大模型应用的互联网医疗平台，探索AI大模型在互联网医疗领域应用 [3] 盈利预测调整 - 上调2025/2026年收入预测6.5/8.6%，推出2027年预测776亿元 [11] - 调整2025/2026年毛利率至23.1/23.3%，推出2027年预测23.6% [11] - 下调2025/2026年非IFRS净利润8.1/10.2%，推出2027年预测49.7亿元 [11] 相对估值 - 给予2025年28.0x目标非IFRS PE估值，较可比公司2025年均值15.2倍有所溢价，新目标价42.7港元 [13] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|53,530|58,160|66,201|71,897|77,596| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,142|4,162|3,425|3,617|3,817| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.67|1.31|1.08|1.14|1.20| |ROE (%)|4.55|7.96|5.96|5.83|5.71| |PE (倍)|48.90|24.89|30.25|28.64|27.14| |PB (倍)|2.12|1.88|1.74|1.61|1.49| |EV EBITDA (倍)|(14.12)|(6.67)|(8.78)|(9.10)|(9.30)| [6]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 京东健康2024年业绩表现良好，盈利能力提升，各业务板块发展态势积极，未来利润释放空间可期，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入581.6亿元，同比增长8.6%；自营商品收入488.0亿元，同比增长6.9%；服务收入93.6亿元，同比增长18.9% [1] - 毛利率上升0.7pct至22.9%，年度盈利41.6亿元，同比增长94.0%，调整后Non - IFRS净利润达到47.9亿元，同比增长15.9% [1] 运营数据 - 截至2024年12月31日，过去12个月年度活跃用户数量为1.84亿，较2023年净增1130万人；第三方商家数量超10万家，同比增长超100%；2024年日均在线问诊量超49万次 [1] 业务板块 - 商品收入方面，供应链能力巩固，全渠道协同效应显现，持续深化与药企合作，用户渗透率有提升空间 [2] - 服务收入方面，平台生态扩容，数字营销驱动增长，得益于广告主和第三方商家佣金增长，医疗服务闭环能力增强 [2] - 全渠道与即时零售方面，医保支付覆盖扩大，线下业态创新升级，医疗健康服务场景下沉 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升至22.9%，因高毛利服务收入占比提升及商品组合优化；履约费用率增至10.4%，销售费用率增至5.2%，一般及行政费用率优化至2.4%，研发费用率保持2.3% [3] 投资建议 - 调整公司2025/2026/2027年收入预测为627/710/809亿元，调整后净利润为44/51/60亿元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 京东健康2024年业绩表现良好，营收和盈利均实现增长，运营数据也有所提升，未来随着技术赋能降本增效，利润释放空间可期，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入581.6亿元，同比增长8.6%；自营商品收入488.0亿元，同比增长6.9%；服务收入93.6亿元，同比增长18.9% [1] - 毛利率上升0.7pct至22.9%，年度盈利41.6亿元，同比增长94.0%，调整后Non - IFRS净利润达到47.9亿元，同比增长15.9% [1] 运营数据 - 截至2024年12月31日，过去12个月年度活跃用户数量为1.84亿，较2023年净增1130万人；第三方商家数量超10万家，同比增长超100%；2024年日均在线问诊量超49万次 [1] 业务分析 - 商品收入方面，供应链能力持续巩固，全渠道协同效应显现，用户渗透率稳步提升且仍有增长空间 [2] - 服务收入方面，平台生态加速扩容，数字营销驱动增长，规模化效应进一步释放，医疗服务闭环能力增强 [2] - 全渠道与即时零售方面，医保支付覆盖扩大，线下业态创新升级，医疗健康服务场景进一步下沉 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升至22.9%，因高毛利服务收入占比提升及商品组合优化 [3] - 履约费用率同比增加0.5pct至10.4%，销售费用率微增0.2pct至5.2%，一般及行政费用率大幅优化1.3pct至2.4%，研发费用率保持2.3% [3] 投资建议 - 调整公司2025/2026/2027年收入预测为627/710/809亿元，调整后净利润为44/51/60亿元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][12] 报告的核心观点 - 2024H2京东健康收入利润表现亮眼，2025年公司将加大长期战略投入力度，抓住院内转院外、线下转线上的结构性变化带来的机遇，未来3年将看到明显的收入利润改善 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - 2024H2公司实现营业收入298亿元，同比+13%，其中商品收入249亿元，同比+11%，服务收入49亿元，同比增加25% [1][8] - 公司non IFRS净利率从去年同期6.4%升至7.2%，经营利润率从 -1%提升至2%，主要受益于毛利率和行政管理费率提升 [2][8] - 履约开支从去年同期的27亿上升至31亿，履约费率从10.3%上升至10.4%；销售费用从去年同期的15亿上升至16亿，费率维持在5.5%；研发费率维持在2.3%，管理费率从4.2%下降至2.5% [2][8] 运营情况 - 公司GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动，截至2024H2，京东健康年活跃用户数1.84亿人，同比增长7%，估算主站用户渗透率27%，未来仍有较大增长空间 [2][9] - 受宏观消费下行以及公司简化凑单满减策略影响，客单价同比有所下降，被用户购物频次持续上升抵消 [2][9] 投资建议 - 预测公司2025 - 2026年收入为657/735亿元，较上次分别上调2.9%/3.7%，新增2027年收入预测821亿元 [3][12] - 预测公司2025 - 2026年经调净利为44/49亿元，较上次分别下调7.9%/3.2% [3][12] - 目前公司对应25年24xPE，25 - 27年经调净利CAGR为11%，维持“优于大市”评级 [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括营业收入、净利润、各项费用等 [14] - 给出2023 - 2027年关键财务与估值指标，如每股收益、ROE、毛利率等 [14]

纪要涉及的公司 京东健康 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年全年收入 58.16 亿元，同比增长 8.6%，第四季度收入在一季度高基数下仍增长 [3] - 2024 年年度活跃用户账户达 1.83 亿，日均在线咨询投票超 49.8 万次，连续四年保持该水平 [2][3] - 2024 年直销收入 488 亿元，同比增长超 6.9%，手术类业务和电动剪刀等产品表现突出 [2][3] - 2025 年服务收入超 93.6 亿元，同比增长 18.9%，占总收入 16.1%，平台佣金和收入快速增长 [2][10] - 2024 年第三方商家超 10 万家 [2][10] - 2024 年毛利率同比增 17 个基点至 22.9%，履行率同比增 10.2%，销售和市场费用率降 13 个基点至 5.2%，研发费用率持平 [2][10][11] 2. **业务进展** - 维护医药电商领导地位，加速线上渠道建设，满足流感药物等个人治疗需求增长 [2][5] - 互联网医疗服务创新，提供在线咨询、诊断到上门检查开方全流程服务 [2][5] - 率先大规模应用大型语言模型，提高医生交流和科研效率 [2][5] 3. **技术应用创新** - 引入大型语言模型（LLM）提升医生效率，推出 AI 解决方案支持医院应用，优化患者护理流程和临床研究 [2][6] 4. **合作情况** - 与 10 月、MSC Helium、辉瑞等公司在供应链、患者服务和学术营销领域开展创新合作 [2][9] 5. **未来计划** - 2025 年加强 B2C 直销、线上市场和按需零售运营模式，巩固领先地位 [8] - 提升医院服务技能与深度，加强家庭及安装服务模式发展 [8] - 推动长期服务模式中的技术应用，确保为医疗保健行业创造价值并推动人工智能发展 [8] - 开放供应链基础设施与医疗服务能力，与上下游合作伙伴共同实现可持续发展 [8] - 2025 年完善和巩固线上购买医疗保险支付服务，通过收购拓展业务，在重点区域推出医保支付的在线购药服务 [3][23] - 2025 年加强与生态系统上游合作，丰富健康产品线，优化渠道体验，推动电商业务增长 [17] - 2025 年深化和拓展在线医院服务，丰富上门和门店等服务产品，提供闭环服务 [17] - 2025 年投资人工智能和大数据模型等创新技术应用，推动业务技术转型 [17] 6. **应对行业变化策略** - 利用对用户需求洞察，优化商业模式，与上下游合作，实现可持续竞争优势和利润增长 [16] - 提升成本效率与用户体验，增强供应链能力及价格竞争力 [16] 7. **制药业务优势及举措** - 优化直销能力，实现线上线下渠道协同，巩固新特药市场领先地位 [19] - 建立学术营销平台，吸引数亿在线流量，推动特殊药品销售 [19] - 推出免费处方药变更服务、24 小时安全支持和竞争性定价策略，增强客户信任 [19] 8. **人工智能领域计划** - 拥有业内顶级大型 AI 语言模型，如京医、千寻等，面向多主体开放使用，是行业唯一开源模型 [20] - 完成多领域大规模部署，推出面向消费者新产品，拓展宠物产品业务和互联网医疗保健服务 [21] 9. **应对市场趋势策略** - 丰富产品线、优化渠道体验、整合线上线下资源，提供一站式医疗解决方案 [22] - 投资创新技术如人工智能、大数据等，提高运营效率，推动行业进步 [22] 10. **零售业务战略** - 开拓医院市场，成为行业第一，巩固线上平台地位 [24] - 线上线下深度渗透，积累新用户 [24] - 优化自有供应链，提升即时零售能力 [24] - 2025 年进入其他一线城市及商业圈，提供优质服务 [25] - 巩固供应链能力，确保财务纪律，整合渠道服务，提升客户教育与体验 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年加强即时零售业务，在 80 个城市推出医保账户在线购药服务，覆盖超 1 亿人口 [3] 2. 提供 194 种家庭检测服务，覆盖 12 个城市，提供居家诊断和检测，电子开具处方，提供家庭护理和医疗设备安装服务，覆盖 13 个以上城市近 1,500 个网点 [3][13] 3. 2024 年推动近 30 种新上市和专科药品在线销售 [4] 4. 2024 年底在北京拥有 16 家 O2O 药店，覆盖大部分地区，拥有完整 ISD 能力和运营能力 [25]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为58,159,881千元，2023年为53,529,941千元，同比增长8.6%[4] - 2024年公司毛利为13,308,577千元，2023年为11,865,336千元，同比增长12.2%[4] - 2024年公司经营盈利为1,469,464千元，2023年为630,848千元，同比增长132.9%[4] - 2024年公司除税前盈利为4,796,676千元，2023年为2,693,348千元，同比增长78.1%[4] - 2024年公司年度盈利为4,157,014千元，2023年为2,142,880千元，同比增长94.0%[4] - 2024年公司非国际财务报告准则经营盈利为2,599,064千元，2023年为2,478,637千元，同比增长4.9%[4] - 2024年公司年度非国际财务报告准则盈利为4,792,278千元，2023年为4,135,439千元，同比增长15.9%[4] - 2024年公司收入为人民币582亿元，同比增长8.6%[17] - 公司收入从2023年的535亿元增长8.6%至2024年的582亿元，其中商品收入从457亿元增加6.9%至488亿元，服务收入从79亿元增加18.9%至94亿元[36] - 营业成本从2023年的417亿元增加7.6%至2024年的449亿元[37] - 2023年毛利为119亿元，毛利率为22.2%；2024年毛利为133亿元，毛利率为22.9%[38] - 履约开支从2023年的53亿元增加14.1%至2024年的60亿元，占收入百分比从9.9%增至10.4%[39] - 销售及市场推广开支从2023年的27亿元增加14.8%至2024年的30亿元，占收入百分比从5.0%增至5.2%[40] - 研发开支从2023年的12亿元增加8.5%至2024年的13亿元，占收入百分比稳定在2.3%[42] - 一般及行政开支从2023年的20亿元减少29.0%至2024年的14亿元，占收入百分比从3.7%减至2.4%[43] - 财务收入从2023年的19亿元增加0.6%至2024年的20亿元[44] - 所得税开支从2023年的5.505亿元增加16.2%至2024年的6.397亿元[45] - 公司2023年盈利21亿元，2024年盈利42亿元[46] - 2024年经营活动所得现金净额为43亿元，2023年为46亿元[53][55] - 2024年投资活动所得现金净额为31亿元，2023年所用现金净额为80亿元[56] - 融资活动所用现金净额由2023年的1.172亿元减少至2024年的4560万元[57] - 2024年收入为581.59881亿元，2023年为535.29941亿元[70] - 2024年年度盈利为41.57014亿元，2023年为21.4288亿元[70] - 2024年年度综合收益总额为47.43281亿元，2023年为28.21301亿元[71] - 2024年资产总额为71,274,993千元，较2023年的64,288,300千元增长10.87%[74] - 2024年权益总额为55,240,838千元，较2023年的49,370,264千元增长11.9%[77] - 2024年负债总额为16,034,155千元，较2023年的14,918,036千元增长7.5%[77] - 2024年商品或服务收入为58,159,881千元，较2023年的53,529,941千元增长8.65%[82] - 2024年除税前盈利相关的已出售存货成本为44,744,578千元，较2023年的41,366,786千元增长8.17%[83] - 2024年所得税开支为639,662千元，较2023年的550,468千元增长16.2%[85] - 2024年归属于公司所有者的年内盈利为4,161,844千元，较2023年的2,141,841千元增长94.31%[85] - 2024年贸易应收款项及应收票据为551,370千元，较2023年的347,962千元增长58.46%[87] - 2024年贸易应付款项为10,423,314千元，较2023年的9,660,450千元增长7.9%[88] - 2024年归属于公司所有者的每股基本盈利为1.32元，2023年为0.69元，增长91.3%[85] - 2024年公司无向普通股股东派付或建议派付股息，2023年也无[89] 公司业务线发展情况 - 2024年公司全新升级买藥秒送服务，为全国更多消费者提供最快至9分钟的即时送达服务[9] - 2024年公司率先在北京开通线上医保购藥支付服务，并陆续在全国18个城市铺开[9] - 截至2024年12月31日，公司已上线149种快速检测产品，服务范围覆盖全国12个核心城市，总覆盖人口超1.5亿[10] - 2024年公司结合医疗服务场景构建人工智能驱动的产品和解决方案矩阵，完成大模型应用落地和业务布局[13] - 2025年公司将围绕“成本、效率、体验”强化医药健康供应链优势，与产业链伙伴共建商业生态[14] - 截至2024年12月31日，年度活跃用户数量达183.6百万，2024全年日均在线问诊咨询量超49万[17] - 截至2024年12月31日，公司第三方商家数量超10万家[20] - 2024年近30款新特药在公司实现线上首发[20] - 公司发布“京东好滋补”与“京东好营养”品类标准体系，覆盖15个重点品类[21] - 公司作为19个地区的适老消费券承接平台，满足银发族健康需求[21] - 公司建成国内规模最大的在线执业药师和营养师团队[23] - 公司与品牌开展近40场联合营销活动，汤臣倍健项目新用户数环比增超90%、推广商品成交额环比增长一倍[23] - 报告期内在18个城市开通医保个账支付服务，接入超3000家医保定点药房，覆盖人口超1亿人[24] - 截至2024年12月31日，京东健康互联网医院日均在线咨询量超49万[27] - 在皮肤专科领域开展AI患者管理大赛，邀请超120名医生专家、6000余名患者参与[27] - 报告期内，京东健康互联网医院医疗质量管理委员会累计发布265种疾病标准化诊疗路径和16项医疗质量安全管理核心制度[27] - 面向12个城市用户推出149款居家检测服务产品，上线近40种居家医疗护理项目[28] - 在全国超30个城市提供家用医疗器械调试服务，覆盖9大品类近1500个SKU[28] 公司公益项目情况 - “京东健康罕见病关爱计划”启动3年，累计援助患者637人次，拨付资金、物资价值超600万元[31] - “医心驿站”公益项目为超2万人次患者提供就诊支持[31] - 全国超5.7万用户通过京东健康下单处理家庭过期药，回收药品累计重量11吨[31] 公司上市及募集资金情况 - 公司于2018年11月30日在开曼群岛注册成立，2020年12月8日在香港联交所主板上市[90] - 2020年12月8日上市，全球发售募集资金净额约为人民币257亿元[98] - 用于业务扩张的募集资金净额分配为9010百万元，2024年已动用7635百万元[100] - 潜在投资及收购或战略联盟的募集资金净额分配为2911百万元，截至2024年12月31日未动用[100] - 营运资金需求及一般公司用途的募集资金净额分配为648百万元，截至2024年12月31日未动用579百万元[100] - 截至2024年12月31日，未动用募集资金净额总计3490百万元[100] 公司审计及报告情况 - 公司独立核数师德勤‧关黄陈方会计师行已核对本集团截至2024年12月31日止年度合并业绩数据与经审计合并财务报表金额一致[92] - 审计委员会由三名成员组成，已审阅本集团截至2024年12月31日止年度的经审计合并财务报表[94] - 本年度业绩公告将在香港联交所网站及公司网站刊发，年度报告将适时刊发[101] 公司收购及员工情况 - 2024年公司终止收购唐山弘慈剩余51%股权[61] - 截至2024年12月31日，专注业务及运营的员工人数为3564人，2023年为3118人[63] - 截至2024年12月31日止年度，员工福利开支总额为24亿元，2023年为29亿元[63]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：互联网医疗行业 - 公司：京东健康、阿里健康 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **市场现状**：药品和非药品线上化率较低，行业规模增速三年K - Share为高个位数水平；营养保健和家用医疗器械线上化率较高，2025年预计保健体达60%左右，家用医疗器械达43%左右，且保持高双位数增速 [1][3][6] - **政策影响**：2020年疫情后行业迎来拐点，此前网售处方药受限；处方外流政策推进，处方药销售为自营业务贡献高增速；医保定点药店比价小程序上线，认可互联网平台价格优势；各地陆续开放线上购药医保结算权限 [2][15][17] - **供应链效率**：传统供应链从药企到用户端加价率65% - 90%，药企直采模式加价率60% - 70%，互联网自营平台正常经销采购加价率16% - 22%，药体制裁模式最低10% - 12%，整体加价率下降50% - 80% [4][5] - **商业模式**：核心盈利模式为医药电商业务和在线医疗业务，医药电商分B2C自营模式、广告收入、O2O模式，O2O模式对标美团买药和饿了么买药，基于成交GMV收佣和商家投放广告变现 [7][8] - **竞争格局**：2019 - 2023年京东健康和阿里健康营收增速远高于线下四大连锁药房，线上化率持续上升，市场空间有较大向上趋势 [8] 公司层面 - **业务框架**：主要收入来源于药品和非药品零售，包括自营和第三方商家销售业务，以及OTO即时零售业务 [3][9] - **用户侧优势**：依托集团主站流量建立显著流量优势，关注京东主站到京东健康的活跃用户转化率 [9] - **供给侧策略**：自营业务依托供应链和履约能力提供优质服务，2023年自营收入同比增长13%达457亿元，收入占比85%左右；积极引入第三方商家，截至2024年上半年第三方商家数量接近8万家，同比增速122%；OTO业务通过京东买药秒送开展，平均28分钟最快9分钟送达，覆盖超490个城市 [10][11][12] - **变现侧情况**：自营看毛利率，第三方通过抽佣和广告变现，整体对第三方商家货币化率稳定在10 - 11个点，佣金率5 - 6个点，广告货币化率4 - 5个点，预计长期稳定 [14] - **毛利率分析**：药品收入占比上升致自营毛利率下降，2023Q3单季度毛利率回升，因采购规模效率加强和品牌方营销预算回落，预计整体毛利率稳住并向上改善 [11][16] - **业绩预测**：预测2023 - 2026年整体收入增速三年K - Share在10%左右，2025年公司收入增速12%左右，医药和健康产品销售增速12%左右 [20] - **近期业绩**：2024年Q1受高基数影响负增长，Q2 - Q3增速恢复到三位数，Q3药品增速20 - 25%，保健品增速10 - 15%，医疗器械增速5 - 10%，1P增速略高于3P抽佣模式，两者占比六四开 [22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 在线诊疗由平台或医生自主定价，平台抽20%服务费，医生分成80% [20] - 2024年7月多地医保定点药店比价小程序上线，用户可查看不同药店药品价格差异 [17] - 京东健康2023年12月左右在北京试点推进B2C电商模式线上医保个账支付接入 [18] - 截至2024年Q3，公司Otto业务在12个城市提供医保结算服务，累计接入近2000家医保经理零售药店，覆盖人口过亿 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 京东健康与华润三九战略合作，打造医药零售行业标杆 [1] - 业绩持续稳健增长，线上线下一体化推进 [2] - 围绕细分人群健康需求，提供全面"商品+服务" [3] - 线上医保陆续接入，集团市占率有望持续提升 [2] 公司业绩 - 2024年第三季度实现营业收入133.02亿元，同比增长14.8% [2] - 2024年第三季度经营利润达5.52亿元，同比增长216.0%，经营利润率为4.1%，同比提升2.6pct [2] - 2024年第三季度京东买药秒送相关产品的销售额同比增长150% [1] - 2024年第三季度公司年度活跃用户数达1.81亿，占中国互联网医疗用户规模的近50% [2] 战略合作 - 京东健康与华润三九在医药零售全渠道、医药数字化营销、企业社会责任等领域全面深化合作 [1] - 华润三九旗下产品在京东健康平台的销售额四年内翻了两番 [1] - 公司与Swisse、inne、Move Free益节、燕之屋、GNC、万益蓝WonderLab等品牌签署战略合作协议，未来三年实现销售额增长300%的目标 [3] 市场表现 - 京东健康在2024年第三季度在广州、深圳、成都等10个城市陆续开通医保个账线上支付服务 [2] - 截至2024年9月30日，公司已经在12个城市提供线上医保结算服务，累计接入医保定点零售药店近2000家，覆盖人口过亿 [2] - 京东双十一期间，医疗药品、营养保健、医疗器械等各品类迎来全面增长，京东健康采销直播间订单量同比增长7.2倍，成交额同比增长近3倍 [3] 用户增长 - 银发族主动健康意识持续提升，针对老年群体的多款商品成交额同比增长140% [3] - 购买营养保健品的16-25岁用户数同比增长35% [3]

研究报告 Research Report [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$27.30 目标价 HK$41.49 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$87.10bn / US$11.19bn 日交易额 (3 个月均值) US$50.15mn 发行股票数目 3,190mn 自由流通股 (%) 32% 1 年股价最高最低值 HK$40.40-HK$19.82 注：现价 HK$27.30 为 2024 年 11 月 22 日收盘价 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.1% 27.6% -30.5% 绝对值（美元） -1.2% 27.7% -30.4% 相对 MSCI China 5.9% 18.2% -38.4% [Table_Profit] Rmb mn Dec-22A Dec-23A Dec-24E Dec-25E Revenue 46,736 53,530 57,402 ...