业绩相关 - 2025年8月21日举行董事会会议，考虑及批准2025年上半年中期业绩及发布[3] - 会议将考虑派发中期股息（如有）[3] 人员信息 - 公告日执行董事为唐俊京等4人[3] - 公告日非执行董事为吴炜先生[3] - 公告日独立非执行董事为隆雨等3人[3]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团"优于大市"评级 目标价6.34-6.77港元 对应2025年15-16倍PE [1][3][5] - 核心观点认为公司是华南K12素质教育转型标杆 凭借区域深耕战略和牌照优势有望实现估值修复 [1][3][13] - 预测2025-2027年EPS为0.39/0.47/0.57元人民币 对应目标市值53.7-57.3亿港元 [3][4] 业务结构与财务表现 - 2024年收入11.02亿元(+125%) 三大业务占比为素质教育65%/高中辅导16%/全日制复习19% [1][13][26] - 素质教育收入7.13亿元(+412%) 含编程/文学/思维等9大课程体系 平均课时费150-260元 [26][30][35] - 高中辅导收入1.81亿元(+25%) 全日制复习收入2.07亿元(+0.9%) 复读业务年收费7-10万元 [26][37][38] - 2024年归母净利润1.92亿元(+111%) EBIT Margin 22% ROE达29.4% [4][13][26] 区域市场与竞争格局 - 聚焦大湾区市场 广州/深圳/佛山2030年K12教培规模预计达230/230/110亿元 [2][74] - 双减后广深CR5超10% 公司凭借牌照和口碑优势市占率提升 广州网点密度仍有78%提升空间 [2][21][76] - 2024年续报率91% 预计2025年单点科数增长17% 编程课程有望成为新增长点 [2][23][35] 发展战略与公司治理 - 采取"深耕华南+AI赋能"战略 自主研发鲸准教系统实现精准分层教学 [39][46][47] - 创始人团队持股54.22% 2024年推出三年派息计划(派息率50%/60%/70%) [50][54] - 教师团队稳定 拥有27年本土运营经验 定制化中考服务能力突出 [43][51] 行业环境与政策趋势 - 广东省K12教培2030年规模预计871亿元 参培率逐步恢复至2019年水平 [66][74] - 政策进入常态化分类监管阶段 K9学科培训严格限制 非学科机构"应批尽批" [55][63][66] - 高考复读需求旺盛 2024年全国复读生占比达30% 民办复读政策环境相对宽松 [38][39]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为15万美元，股份数目30亿股，面值0.00005美元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）8.47221亿股，库存股份0，总数8.47221亿股[2] 股份期权情况 - 上月底及本月底股份期权数目均为0，本月新股发行数为0[3] - 本月底可能发行或转让股份8480.4万股，行使期权所得资金0港元[3]

基金概况 - 南方港股数字经济混合发起(QDII)A（019265）期末净资产0.49亿元 较上期增长2.24% [1] - 基金经理熊潇雅于2025年3月7日开始管理该基金 具有美国伊利诺伊大学金融学硕士背景及10年从业经验 [1] 业绩表现 - 近3个月收益率达18.16% 近一年收益率49.93% 成立以来累计收益68.16% [2] - 股票持仓前十大集中度达51.53% 主要配置腾讯控股、泡泡玛特、赤子城科技等港股科技及消费企业 [2] 规模变动 - 2025年二季度期间赎回0.01亿份 期末总份额降至0.02亿份 [2] - 2024年四季度出现47.96%的净资产大幅下滑 当季赎回份额达0.02亿份 [2] 公司背景 - 南方基金成立于1998年3月 注册资本3.6172亿元 法定代表人周易 [2] - 公司注册地位于深圳市 主要从事商务服务业 [2]

公司概况 - 公司为华南地区教培龙头 成立于1997年 2018年在香港联交所主板上市 秉承"一切为了孩子健康生长"的初心 提供综合成长服务与解决方案 [1] - 2022年积极转型素质教育 2023/2024年扣非归母净利润同比+108 99%/74 21% 业绩大幅增长 [1] - 2024年推进"All in AI"战略 赋能教学体系 [1] 行业分析 - "双减"政策优化 政府鼓励高质量非学科类素质教育校外培训 K9非学科 高中阶段不再参照K9学科监管执行 [1] - 学科教培供给出清 机构数量较"双减"前压减率达9成 龙头有望受益 [1] - K12素质教育市场空间广阔 预计2025-2030年广州市/深圳市K12市场规模CAGR为5%/7% 2030年分别达202/279亿 [1] 竞争优势 - 拥有27年从业经验 积累良好声誉 广州暑期续课率接近80% [2] - "强语文"优势深入人心 "双减"后推动素质教育产品创新和升级 [2] - 推出人工智能编程课程 团队在世界机器人大赛等比赛中获奖 [2] 区域扩张 - 受益大湾区人口持续净流入 教育支出水平更高 助力提升广州本部市占率 [2] - 在深圳 佛山等地仍有较大拓展空间 业绩成长空间充足 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入19 95/23 81/28 11亿元 同比增长81 0%/19 3%/18 1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润3 25/3 82/4 46亿元 同比增长68 9%/17 6%/16 8% [3] 股东回报 - 注重股东回报 逐年提升分红率 2025/2026年计划派息比例分别为60%/70% [2] - 股息分末期和中期两次派付 股息率在同业中具吸引力 [2] 估值与评级 - 目标价6 89港元/股 对应2025年PE为15倍 约26 9%上涨空间 [3]

公司概况 - 卓越教育集团为华南地区教培龙头 [1] - 公司于2022年积极转型素质教育 [1] - 业绩大幅增长 [1] 行业分析 - 行业需求刚性 [1] - 广东K12教培市场空间广阔 [1] 财务预测 - 预测2025年收入19.95亿元 [1] - 预测2026年收入23.81亿元 [1] - 预测2027年收入28.11亿元 [1] - 预测2025年归母净利润3.25亿元 [1] - 预测2026年归母净利润3.82亿元 [1] - 预测2027年归母净利润4.46亿元 [1] 投资建议 - 公司分红率高 [1] - 目前估值较低 [1] - 给予"买入"评级 [1] - 目标价6.89港元 [1]

报告公司投资评级 - 给予买入评级，目标价 6.89 港元，对应 2025 年 PE 为 15 倍，约 26.9%上涨空间 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为华南地区教培龙头，2022 年积极转型素质教育，2023/2024 年扣非归母净利润同比大幅增长，2024 年推进"All in AI"战略 [4] - 行业"双减"政策优化，K12 教培刚需强韧，学科教培供给出清，素质教育市场空间广阔，预计 2025 - 2030 年广州市/深圳市 K12 市场规模 CAGR 为 5%/7%，2030 年分别达 202/279 亿 [5] - 公司凭借 27 年从业经验积累良好声誉，广州暑期续课率接近 80%，发挥"强语文"优势，推出人工智能编程课程，受益大湾区红利，业绩成长空间充足 [6] - 预测公司 2025 - 2027 年实现收入 19.95/23.81/28.11 亿元，同比增长 81.0%/19.3%/18.1%；归母净利润 3.25/3.82/4.46 亿元，同比增长 68.9%/17.6%/16.8%，给予买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本概况 公司简介 - 卓越教育集团 1997 年成立于广州，2018 年在香港联交所主板上市，秉承"一切为了孩子健康生长"初心，提供孩子综合成长服务与解决方案 [16] - 2017 年提出"向未来生长"品牌战略，2023 年深化品牌，发布鲲鹏体系，提出"鲲鹏少年"理念 [16] - "双减"前业务分四大板块，政策后积极转型，目前业务主要包括素质教育项目、辅导服务、全日制备考项目，2024 年收入占比分别为 64.74%、16.46%、18.76% [16] 公司发展历程 - 初创与区域深耕（1997 - 2008 年）：1997 年在广州成立，初期专注 K12 学科类教育服务，2000 - 2006 年陆续成立高考、中考学校和一对一个性化辅导中心，树立区域品牌影响力 [19] - 全国扩张与业务多元化（2009 - 2020 年）：2009 年从华南走向全国，2013 - 2020 年成立产品中心、推出素养教育产品、上市、布局校内课后服务、推进教育 OMO 进程 [20] - 素质教育转型与 AI 赋能（2021 年至今）：2021 年"双减"后转型素质和职业教育，2022 年 9 个素质教育产品通过鉴定，2024 年素质教育业务成业绩增长核心引擎，推进"All in AI"战略，2025 年优化 AI 教学系统 [21] 公司股权架构 - 股权结构稳定，创始人团队手握控股权，截至 2024 年报，唐俊京、唐俊膺、周贵持股比例分别为 20.38%、16.94%、16.90%，三人合计超 50% [23] - 管理团队行业经验丰富，唐俊京等三人在中国教育行业均拥有逾 27 年经验，关玮莹有市场任职经历，郑洪章在财务管理方面有逾 20 年经验 [26] 公司财务分析 - 收入端：2015 - 2019 年营业收入 CAGR 达 25%，2020 - 2021 年受疫情和"双减"影响有波动，2023 年起转型成效显现，2024 年素质教育收入同比增速达 411.75%，占总收入 64.7% [28] - 利润端：2020 - 2021 年受外部环境和"双减"影响亏损，2022 年扭亏为盈，2024 年扣非归母净利润同比+74.21% [31] - 费用端：2020 - 2024 年销售费用率有波动，2024 年因招生费用增长回升；管理费率 2022 年受收入规模下降影响承压，2023 年回落 [32] - 盈利水平：2022 年业务调整致毛利率处于低位，2023 年提升；2021 年净利率受"双减"影响下滑，后续反弹，业务调整效果显著 [33] 行业：政策改善，供给出清，需求强韧 政策："双减"政策优化，素质教育受支持 - 我国校外教育培训政策治理环境变迁分四个阶段：萌芽与默许期（1990 年–2010 年初）、规范探索期（2013 - 2018 年）、严监管与矛盾积累期（2018 - 2020 年）、"双减"政策时代（2021 年至今） [35] - 2024 年 2 月《校外培训管理条例（征求意见稿）》细化 K9 学科培训限制条款，明确学科和非学科分类管理，鼓励政府引入高质量非学科类校外培训参与学校课后服务 [40] 供给：学科培训机构大幅出清 - "双减"政策实施后，K9 教培机构数量骤减，截至 2024 年 5 月中，全国 K12 学科类校外培训机构约 9170 家，是"双减"前的 5% [43] - 现阶段政策引导素质教育，更多机构转型，截至 2025 年 6 月，义务教育阶段非学科营利性机构共约 9.6 万家，同比增长约 4.2%，接近"双减"前的 80% [44] 需求：素质教育刚需性增强 - 教育观念转向素质教育，素质教育消费人群渗透至中低收入家庭，且中考、高考升学压力和校内优质教育资源有限，居民对教育培训需求强韧 [47] - 预计未来 3 年和 6 年我国初中和高中入学人数仍增长，初中和高中在校人数分别在 2029/2032 年到达顶峰；广州市小学/初中/高中在校人数分别在 2026/2031/2034 年达到顶峰 [52][57] - 测算 2025 - 2030 年全国 K12 校外培训市场规模从 5814 亿增长到 5867 亿，广州市从 162 亿增长到 202 亿，CAGR 约 4.5%，深圳市从 199 亿增长到 279 亿，CAGR 达 7.1% [66] 竞争格局:行业朝有序发展,龙头占优 - "双减"后小型机构退出市场，全国及区域性龙头完成转型，龙头地位更稳固，教培行业朝有序发展 [67] - 教育行业上市公司分布在多个领域，K12 教培领域收入规模领先的是新东方和好未来，卓越教育和思考乐在华南地区凭借区域高口碑与精准布局巩固份额 [67][71] 区域优质品牌，强教固本，深耕华南 卅戟强品牌，K12 全矩阵覆盖 - 公司有 27 年教育经验，积累良好声誉和强大品牌力，2022 - 2024 年获多项荣誉，"双减"后广州暑期续课率接近 80% [75] - 围绕"素质教育+全日制复习+职业教育"战略体系，素质教育方面推出多款非学科语文类产品，9 个产品成为广东省首批通过非学科鉴定的素质产品，成立素质产品中心构建新模式 [77] "强语文"为根基，拓展编程等领域 - 公司在语文类产品赛道保持头部优势，"双减"后发挥"强语文"优势向非学科素养课转型，着重三款语文产品，契合国家重视语文教育趋势 [82] - 素质转型中推出「i01 编程」子品牌，卓越编程课程是广东省最早通过鉴定的非学科培训产品之一，在多个赛事中表现优异，顺应国家重视人工智能教育趋势 [85] 立足广州，拓展大湾区 - 大湾区人口持续净流入，教育需求增长，公司计划深耕广州本部，拓展深圳和佛山市场，结合当地特色设计课程体系，加大资源投入 [88] - "双减"后业务集中在广州，积极拓展大湾区，截至 2024 年底网点超 190 个，2025 年预计新开 40 个校区，上半年已开 20 个 [89] - 2021 - 2022 年优化教职工人数，2023 年以来补充师资力量，截至 2024 年底有 3,072 名员工，教职员工占比接近 50% [89] 盈利预测与投资建议 - 素质教育：预计 2025/2026/2027 年收入分别为 16.12/19.67/23.60 亿元，增速为 126%/22%/20% [90] - 辅导项目：预计 2025/2026/2027 年收入分别为 2.14/2.50/2.91 亿元，增速为 18%/17%/16% [95] - 全日制备考：预计 2025/2026/2027 年收入分别为 1.69/1.64/1.60 亿元，增速为 -18%/-3%/-2% [95] - 预测公司 2025 - 2027 年实现收入 19.95/23.81/28.11 亿元，同比增长 81.2%/19.3%/18.1%；归母净利润 3.25/3.82/4.46 亿元，同比增长 68.9%/17.6%/16.8%；对应当前股价 PE 为 11.8/10.7/9.7 倍 [93] - 公司注重股东回报，2025/2026 年计划派息比例分别为 60%/70%，股息率具吸引力，给予目标价 6.89 港元/股，对应 2025 年 PE 为 15 倍，约 26.9%上涨空间，给予"买入"评级 [7][94]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在广州、深圳、佛山等地区的业务情况,包括暑期招生、网点扩张、师资队伍建设等 [1][2][3][4][5] - 公司在回表过程中的进展情况,包括广州已完成回表,其他城市正在推进 [5][6][7][8] - 公司对2022年和2023年的营收和利润预测 [6] - 行业政策环境的变化及公司的应对 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **天空的子军提问** - 询问公司在政策和牌照发放方面的变化和预期 [6][7] **郑总回答** - 政策整体趋势向好,各地牌照发放基本顺利 [6][7] - 公司回表进度分两个阶段,广州今年暑期先完成,其他城市明年完成 [8] 问题2 **网号3938的陈罗提问** - 询问深圳和佛山业务的营收情况,以及并表的具体操作 [14][15][16] **郑总回答** - 深圳和佛山业务目前全部表外,未并表,未来会通过上市公司直接开展业务 [15][16] - 深圳和佛山未来3年营收目标分别为3.3亿和2.6亿 [16] 问题3 **提问者未知** - 询问公司在不同地区的竞争格局和优势 [17][18][19] **郑总回答** - 广州公司排名第一,深圳好未来独大,佛山各机构规模相当 [17][18] - 公司在东莞、东莞和京海等其他城市也有布局,但规模较小 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 卓越教育集团成功转型素质教育，合同负债有望支撑2025年收入增长，全面拥抱AI助力师生提效，预计未来在广东地区市场份额将持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月9日，卓越教育集团近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为-3.6%、1.6%、35.3%，恒生指数同期表现分别为-16.4%、5.3%、20.4% [3] - 截至2025年4月9日，卓越教育集团当前价格3.79元，周价格区间2.31 - 4.36元，总市值32.1097亿，流通市值32.1097亿，总股本84722.10万股，流通股本84722.10万股，日均成交额502万，近一月换手1.82% [3] 事件 - 2025年4月8日消息，公司《“鲸准教”个性化学 习系统》入选“广州民办教育高质量发展优秀案例”称号 [4] - 2025年3月20日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入11亿元，同比增长125.2%，归母净利润1.9亿元，同比增长110.9%；2024年拟每股派息0.123元港币，约占年内净利润的50%，按4月9日收盘价计算股息率3.2% [4] 投资要点 - 素质教育顺利转型有望支撑收入增长，2024年素质教育、全日制复习、辅导项目收入分别为7.1亿、2.1亿、1.8亿元，同比分别增长411.7%、1%、25.2%；2024年归母净利润1.9亿元，同比增长110.9%，增速较收入增速低主要因收入结构调整致毛利率下滑及销售、管理费用率提升 [6] - 2024年期末合同负债6亿元，同比增长184.3%，有望支撑2025年收入增长；已推出老师端AI产品青椒助教，在研AI学伴 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为20.2亿、22.8亿、25.4亿元，归母净利润分别为3.2亿、3.8亿、4.2亿元，对应PE分别为9、8、7倍 [7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万）|1102.00|2016.67|2275.79|2535.14| |增长率(%)|125.21|83.00|12.85|11.40| |归母净利润（百万）|192.45|323.91|383.44|421.85| |增长率(%)|110.91|68.31|18.38|10.02| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.38|0.45|0.50| |ROE(%)|29.44|41.36|42.69|41.17| |P/E|13.4|9.2|7.8|7.1| |P/B|4.4|3.8|3.3|2.9| |P/S|2.6|1.5|1.3|1.2| |EV/EBITDA|9.2|4.6|3.1|2.0| [8] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE|29%|41%|43%|41%| |毛利率|46%|46%|46%|46%| |期间费率|20%|22%|22%|23%| |销售净利率|17%|16%|17%|17%| |收入增长率|125%|83%|13%|11%| |利润增长率|111%|68%|18%|10%| |总资产周转率|0.76|0.92|0.81|0.74| |应收账款周转率|562.39|-|-|-| |资产负债率|64%|69%|71%|73%| |流动比|0.91|0.95|0.98|0.99| |速动比|0.89|0.92|0.96|0.97| [9] |每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS|0.26|0.38|0.45|0.50| |BVPS|0.77|0.92|1.06|1.21| |P/E|13.4|9.2|7.8|7.1| |P/B|4.4|3.8|3.3|2.9| |P/S|2.6|1.5|1.3|1.2| [9] |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1102|2017|2276|2535| |营业成本|592|1087|1225|1362| |销售费用|76|163|193|228| |管理费用|140|278|307|345| |财务费用|12|-10|-11|-17| |其他费用/（-收入）|47|91|91|101| |营业利润|246|397|459|499| |利润总额|248|432|509|564| |所得税费用|56|108|127|141| |净利润|192|324|382|423| |少数股东损益|0|0|-2|1| |归属于母公司净利润|192|324|383|422| [9] |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|512|940|1397|1862| |应收款项|0|0|0|0| |存货净额|0|0|0|0| |其他流动资产|369|509|574|644| |流动资产合计|881|1449|1971|2506| |固定资产|78|91|101|111| |无形资产及其他|288|276|264|254| |长期股权投资|21|24|26|29| |资产总计|1837|2531|3114|3774| |短期借款|0|0|0|0| |应付款项|0|0|0|0| |其他流动负债|969|1533|2003|2535| |流动负债合计|969|1533|2003|2535| |长期借款及应付债券|0|0|0|0| |其他长期负债|215|215|215|215| |长期负债合计|215|215|215|215| |负债合计|1184|1748|2218|2750| |股东权益|654|783|897|1024| |负债和股东权益总计|1837|2531|3114|3774| [9] |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|715|782|808|899| |净利润|192|324|383|422| |少数股东权益|0|0|-2|1| |折旧摊销|0|18|16|15| |公允价值变动|-2|-16|-31|-40| |营运资金变动|525|456|440|501| |投资活动现金流|-438|-151|-74|-131| |资本支出|-111|-17|-15|-15| |长期投资|-414|-158|-97|-164| |其他|87|25|39|48| |筹资活动现金流|-108|-204|-277|-303| |债务融资|0|0|0|0| |权益融资|0|0|0|0| |其它|-108|-204|-277|-303| |现金净增加额|169|428|457|465| [9]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][8] 报告的核心观点 - 教培景气度持续，2024 年公司业绩高增长，2025 年业绩有望进一步释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027 年，营业收入分别为 4.91、4.89、11.02、19.18、22.67、26.69 亿元，同比变化为 -74%、0%、125%、74%、18%、18% [7] - 2022 - 2027 年，毛利润分别为 1.73、2.30、5.10、8.63、10.20、12.01 亿元 [7] - 2022 - 2027 年，归母净利润分别为 0.56、0.91、1.92、3.22、3.81、4.48 亿元，同比变化为 -117%、62%、111%、68%、18%、18% [7] - 2022 - 2027 年，PE 分别为 56、35、16、10、8、7 [7] 投资建议 - 维持 2025 - 2026 年净利润分别为 3.2、3.8 亿元，新增预测 2027 年净利润为 4.5 亿元，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 10/8/7x，维持增持评级 [8] 业绩简述 - 2024 年收入 11.02 亿元，同比 +125.2%，毛利 5.10 亿元，同比 +121.9%，净利润 1.92 亿元，同比 +114%，净利率 17.46%，同比 -0.91pct，经调整净利润 1.93 亿元，同比 +116.1% [8] - 2024 年毛利率 46.3%，同比 -0.6pct，销售费用率 6.90%，同比 +1.57pct，管理费用率 12.74%，同比 +0.90% [8] 业务情况 - 素质类产品受认可，招生人次、辅导课时较去年同期大幅增长 [8] - 2024 年素质教育收入 7.13 亿元，同比 +411.75%，全日制教育收入 2.07 亿元，同比 +0.98%，辅导项目收入 1.81 亿元，同比 +25.20% [8] - 2024 年合同负债 6.02 亿元，同比 +184.27%，预计主要来自素质教育业务预收款项 [8] - 广州秋续寒、寒续春续读率呈上升趋势，反映公司组织能力提升 [8] 市场与技术 - 广深市场市占率有望进一步提升，AI 应用赋能提效 [8] - 公司将 DeepSeek 模型套装接入 AI 基地，提高日常运营各环节效率 [8] - 卓越教育的鲸准教系统已接入 AI，正在与 DeepSeek 融合，能为学生提供高质量教学服务，满足独特学习需求，提高教学效率 [8]