文章核心观点 - 金山软件作为国内最早的互联网软件公司之一，凭借先发优势形成了“办公软件及服务+网络游戏及其他”双轮驱动的稳健商业模式 [2][16] - 公司的核心护城河WPS Office正通过AI赋能实现价值升级，用户活跃度与付费转化率显著提升，B端业务增长迅猛 [2][16] - 网络游戏业务短期因新游表现分化及老游戏收益回落而承压，但公司正通过巩固核心IP、拓展新品类及推动出海来开拓新的增长曲线 [3][17] 一、国内最早的互联网软件公司，先发优势明显 - 公司始创于1988年，是国内最早的互联网软件企业之一，业务涉及金山办公、西山居、金山世游等，并拥有金山云、猎豹移动等联营公司 [2][16] - 商业模式已形成“办公软件及服务+网络游戏及其他”双轮驱动格局，2024年办公软件业务收入51.21亿元，游戏业务收入51.97亿元 [2][16] - 公司毛利率长期维持在80%以上高位，财务结构稳健，现金流充沛 [2][16] 二、WPS构筑业务发展护城河，AI驱动价值升级 - WPS Office全球月活跃设备数（MAU）在2025年9月已达6.69亿，同比增长9%，累计付费用户数达4179万，同比增长10% [2][16] - 公司以“AI、协作、国际化”为核心，推出WPS AI 3.0（WPS灵犀），构建了AI语音助手、AIPPT、AI知识库、AI改文档、AI数据助手五大应用矩阵 [2][16] - AI赋能显著提升了用户活跃度与付费转化，B端产品WPS 365在2025年第三季度收入同比增长71.61% [2][16] - 随着信创招标加速，公司的政务AI产品已在中央及地方党政机关落地 [2][16] 三、网游“一体两翼”格局，拓新增长曲线 - 公司以《剑侠情缘》IP为核心，端游《剑网3》通过长线运营保持活力，其全平台互通版本《剑网3无界》上线后用户回流显著 [3][17] - 公司正积极拓展科幻（如《解限机》）、二次元等新品类，并推动游戏出海，以突破对传统武侠品类的依赖 [3][17] - 新游市场表现存在分化，导致短期业绩承压，2025年第三季度网络游戏及其他业务收益同比下降47%，主要由于《解限机》等现有游戏收益回落，新上线游戏仍处于市场影响力建设初期 [3][17]

港股手游板块市场表现 - 港股市场手游股出现集体性大幅上涨行情 [1] - 蓝港互动涨幅最大，超过10% [1] - 中手游与贪玩公司股价涨幅均超过6% [1] - 网易与飞鱼科技股价涨幅均超过5% [1] - 博雅互动股价涨幅超过4% [1] - 友谊时光与腾讯控股股价涨幅均超过3% [1] - 网龙、金山软件、哔哩哔哩、指尖跃动、第七大道股价涨幅均超过2% [1]

金山软件第四季度业绩预期 - 根据朝阳永续数据，市场对金山软件2025年第四季度的一致预期营业收入区间为25.55亿元至35.04亿元，同比变动幅度为-8.5%至25.5% [1][8] - 市场对金山软件2025年第四季度的一致预期净利润区间为3.07亿元至7.61亿元，同比变动幅度为-33.3%至65.3% [1][8] - 卖方机构预测的平均值为：营业收入28.76亿元（同比增长3.0%），净利润4.52亿元（同比下降1.7%）[3][10] - 卖方机构预测的中位数为：营业收入28.35亿元（同比增长1.5%），净利润3.74亿元（同比下降18.7%）[3][10] - 各机构预测分歧显著，例如银河证券预测营业收入35.04亿元（同比增长25.5%），而中金公司预测营业收入25.55亿元（同比下降8.5%）[3][10] - 在净利润预测上，中金公司最为乐观，预测为7.61亿元（同比增长65.3%），而广发证券最为保守，预测为3.07亿元（同比下降33.3%）[3][10] 最新卖方观点与业务分析 - 银河证券认为公司凭借先发优势，形成了办公软件与网络游戏双轮驱动的业务格局，2024年办公软件业务收入51.21亿元，游戏业务收入51.97亿元，整体毛利率维持在80%以上，财务稳健 [4][11] - 银河证券预计公司2025至2027年营业收入分别为105.68亿元、116.08亿元、134.00亿元，对应增速分别为+2.43%、+9.83%、+15.44% [4][11] - 办公软件（WPS）业务表现强劲，全球月活跃设备数达6.69亿，累计付费用户数4179万 [5][11] - 人工智能技术显著提升了WPS的产品力和用户体验，其B端产品WPS365收入同比增长71.61% [5][11] - 网络游戏业务以《剑侠情缘》IP为核心，端游《剑网3》通过长线运营保持活力，公司正积极拓展新游戏品类和出海以寻求新增长点 [6][11] - 开源证券指出，公司2025年第三季度整体收入同比下滑17.0%，归母净利润同比下滑48.5%，主要受游戏业务表现不佳和营销费用增加影响 [6][12] - 第三季度WPS业务收入同比增长26.1%，合同负债同比增长17.2%，个人、365及软件授权业务均实现增长，B端业务增长显著反映了企业及政府信创需求的高景气度 [6][12] - 第三季度游戏业务收入同比大幅下滑47.4%，主要受新游《解限机》表现不佳影响，但公司计划持续优化并推出其2.0版本 [6][12]

核心观点 - 金山软件作为国产办公软件龙头，AI赋能前景广阔，游戏业务积极求变，首次覆盖给予“推荐”评级 [1] 财务预测 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为105.68亿元、116.08亿元及134亿元 [1] - 预计2025至2027年营收增速分别为2.43%、9.83%及15.44% [1] - 预计2025至2027年每股盈利分别为1元、1.11元及1.31元 [1] 办公软件业务 - WPS AI显著提升用户活跃与付费转化 [1] - B端WPS 365收入在2025年第三季度同比增长71.61% [1] - AI赋能形成数据与产品迭代飞轮，随着订阅制加速，政务AI产品已在中央及地方党政机关落地 [1] 游戏业务 - 公司以《剑侠情缘》IP为核心，端游《剑网3》通过连续运营保持活力 [1] - 全平台互通版本《剑网3 无界》上线后用户回流显著 [1] - 公司积极拓展科幻、二次元等新品类，并推动游戏出海，以突破对传统武侠品类的依赖 [1] - 新游市场表现存在分化，短期业绩承压 [1] - 第三季度网络游戏及其他业务收益同比下降47% [1] - 收益下降主要由于《解限机》等现有游戏收益回落，新上线游戏仍处于市场影响力建设初期 [1]

核心观点 - 银河证券首次覆盖金山软件并给予“推荐”评级 认为公司作为国产办公软件龙头 AI赋能前景广阔 游戏业务积极求变 [1] 办公软件业务 - WPS AI显著提升了用户活跃度与付费转化率 [1] - 第三季度B端WPS 365收入同比增长71.61% [1] - AI赋能形成了数据与产品迭代的飞轮效应 [1] - 随着订阅制加速 政务AI产品已在中央及地方党政机关落地 [1] 游戏业务 - 公司以《剑侠情缘》IP为核心 端游《剑网3》通过持续运营保持活力 [1] - 全平台互通版本《剑网3无界》上线后用户回流显著 [1] - 公司正积极拓展科幻、二次元等新游戏品类 并推动游戏出海 以突破对传统武侠品类的依赖 [1] - 新游戏市场表现存在分化 短期业绩承压 [1]

金山软件股份回购活动概览 - 公司于12月30日以每股28.040港元至28.300港元的价格回购35.42万股，耗资999.62万港元，当日股价收于28.260港元，上涨1.29%，成交额1.94亿港元 [2] - 自12月22日起，公司连续5个交易日进行回购，合计回购248.24万股，累计金额达6998.27万港元，期间股价累计上涨0.43% [2] - 今年以来，公司已累计进行27次股份回购，合计回购1172.82万股，累计回购金额达3.45亿港元 [3] 近期密集回购明细 - 12月29日回购71.36万股，金额1999.66万港元，价格区间27.880至28.160港元 [3] - 12月24日回购35.22万股，金额999.62万港元，价格区间28.260至28.460港元 [3] - 12月23日回购70.84万股，金额1999.67万港元，价格区间28.140至28.380港元 [3] - 12月22日回购35.40万股，金额999.70万港元，价格区间28.160至28.320港元 [3] 本年度其他重要回购记录 - 11月20日进行了一次大规模回购，回购142.64万股，耗资3999.64万港元，价格区间为27.260至28.800港元 [4] - 7月3日回购58.64万股，金额1999.96万港元，价格区间33.900至34.300港元 [4] - 5月29日回购58.20万股，金额1999.74万港元，价格区间33.600至35.100港元 [4]

租赁协议 - 2025年12月30日与北京多看订立6年租赁协议，2026年1月1日起至2031年12月31日止[3][6][7] - 租赁物业为北京小米科技园C、D、E栋，面积约25915.38平方米，含184个泊车位[7] 租赁费用 - 使用权资产总代价约25617万元（约28263万港元）[4] - 2026 - 2028年地上年租金约4874万元（约5377万港元），地下约33万元（约36万港元）[8] - 2029 - 2031年地上年租金约5116万元（约5644万港元），地下约34万元（约38万港元）[8] - 每个泊车位月租金400元（约441.32港元）[8] - 租期内租金总额约30701万元（约33872万港元）[9] 支付方式 - 每6个月按面积比例付处所租金，提前20工作日预付；泊车位租金付款期首月第5个工作日支付[10] - 支付相当于一个月处所租金的保证金[11] 其他 - 租赁交易须申报及公告，豁免独立股东批准[5] - 雷军拥有小米多数投票权，小米为公司关连人士[12]

合作协议 - 公司与小米于2022年12月30日订立截至2025年12月31日框架协议，又于2025年12月30日订立截至2028年12月31日协议[3][5][34] - 部分交易建议年度上限最高百分比率超0.1%但低于5%，遵守申报、公告及年度审阅规定，豁免独立股东批准；小米提供产品交易适用比率低于0.1%，全豁免[4][31] 交易内容 - 公司向小米提供推广、邮箱定制开发、授权及订阅服务、共同经营游戏，费用依多因素协商确定[7][9][10][11] - 小米向公司提供推广、供餐及配套服务、产品，费用参考市场价协商[13][14][15] 费用数据 - 2023 - 2025年公司提供推广服务小米应付费用2023年299万元、2024年13万元，2025年上限100万元[19] - 2023 - 2025年公司提供邮箱定制开发服务小米应付费用2023和2024年均266万元，2025年上限500万元[19] - 2023 - 2025年公司提供授权及订阅服务小米应付费用2023年486万元、2024年337万元、2025年1 - 9月214万元，2025年上限500万元[19] - 2023 - 2025年共同经营游戏小米应付费用2023年916万元、2024年535万元、2025年1 - 9月310万元，2025年上限6000万元[19] - 建议2026 - 2028年共同经营游戏小米应付费用2026年5000万元、2027年6500万元、2028年8500万元[20] 管控措施 - 供应链管理部门对比价格确保公平，财务部门追踪核查，审核委员会内部评估，独立非执行董事及核数师年度审阅[29][30] 公司业务 - 金山软件主要从事办公产品及服务研发、游戏研发及服务[33]

公司股份回购 - 金山软件于2025年12月30日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购总金额为999.6万港元 [1] - 此次回购股份数量为35.42万股 [1]

智通财经APP讯，金山软件(03888)发布公告，于2025年12月30日斥资999.6万港元回购35.42万股。 ...