核心管理层变动 - 2025年12月1日，西山居原CEO郭炜炜向董事会提出辞呈，卸任CEO职务，将继续担任西山居首席制作人 [1] - 金山软件CEO邹涛将出任西山居代理CEO [1] - 此次职位变动是董事会的正式决定，目前在业务层面没有影响，郭炜炜的汇报对象没有改变 [6] 变动原因与背景 - 外界猜测郭炜炜卸任很可能与公司新品《解限机》的市场表现不及预期有关 [6] - 作为《解限机》的第一责任人，郭炜炜为此担责 [6] - 金山软件2025年第三季度财报显示，网络游戏及其它业务收入同比下降47% [6] 《解限机》项目表现与影响 - 《解限机》于2025年7月上线，开局表现不及公司预期 [6] - 游戏在线人数高开低走：公测时Steam在线人数峰值曾达13万，一个月后滑落至1万人以下，近期在约4000人次徘徊 [7] - 金山软件2025年第二季度财报显示，网络游戏及其他业务收入为9.52亿元人民币，同比下降26%、环比下滑8% [9] - 公司承认《解限机》没有达到项目预期，但表示并未放弃 [9] 《解限机》开发历程与资源投入 - 项目自2015年起曾经历4次启动和多次重制，开发过程曲折 [17] - 早期为跨国合作，后于2018年转为国内团队自行主导开发，并花费2年搭建新的生产管线 [17] - 西山居对该项目倾注较多资源，是公司寄予全球化和大DAU（日活跃用户）期待的重点新品 [16] - 项目组员工薪资在珠海属最高水平，相关工作人员月薪在1.5万至3万元之间 [16] - 2025年起项目组进入高强度工作状态，“997”成为常态，团队经常加班至半夜12点后 [18] 项目决策与设计挑战 - 郭炜炜在《解限机》的研发及宣发中亲力亲为，大部分决策由其拍板 [20] - 游戏侧重PvP（玩家对战）竞技玩法，但部分设计引发玩家争议，如PvPvE（玩家对战环境）模式“玛什马克”搜打撤玩法被认为肝度过高 [22] - 针对玩家“太肝太课”的反馈，团队进行了修改，但公司CEO邹涛在Q2财报会上表示，修改后减少了游戏耐玩性，是团队认为改动最失败的一点 [22] - 2025年11月中旬，郭炜炜提出《解限机》解限版计划，做出“一周年之约”的承诺 [22] 西山居整体业务状况 - 公司长期依赖《剑网3》，始终需要新的顶梁柱产品 [23] - 2024年，二次元游戏《尘白禁区》成为继《剑网3》之后，西山居第二款年收入破10亿元人民币的游戏 [23] - 2024年，在《剑网3：无界》助力下，金山软件总营收超100亿元人民币，网络游戏及其他营收达51.97亿元人民币，同比增长31% [23] - 2025年第三季度，金山软件总营收为24.19亿元人民币，同比下降17%，游戏业务下滑主要由于《剑网3》、《尘白禁区》收入下降，以及《解限机》处于发展初期 [23] 行业背景与未来展望 - 机甲游戏在全球均非主流类型，呈现出高度专业性，是“又小，又没那么赚钱，门道和规矩还多”的品类 [26] - 西山居仍有其他储备产品，如模拟经营游戏《星砂岛》，该游戏在2025年新品节和Weplay展会上受到了玩家欢迎 [24] - 郭炜炜与玩家约定的《解限机》“一年之约”仍未划上句号 [24]

核心管理层变动 - 西山居首席执行官郭炜炜因个人职业规划原因辞去CEO职务 [2] - 董事会同意其辞职，郭炜炜将继续担任西山居首席制作人，并向新任代理CEO汇报工作 [2] - 金山软件首席执行官兼西山居董事长邹涛被任命为西山居代理CEO [2] 管理层背景与影响 - 郭炜炜于2004年加入《剑网3》项目组，2016年出任西山居CEO，2018年晋升金山软件高级副总裁 [4] - 其曾主导优化并成功“复活”《剑网3》，因重视玩家互动而被视为公司“灵魂人物” [4] - 外界普遍认为其辞任或与公司新游《解限机》的市场表现有关 [6] 新游戏《解限机》表现 - 《解限机》是一款机甲射击游戏，于2025年7月上线PC和Xbox平台，由郭炜炜担任制作人 [6] - 游戏上线后玩家数量急剧下滑，上线时最高同时在线人数超过13万人，但截至12月3日，该数据已降至3680人 [6] - 制作人发布公开信承认游戏未达预期，计划推出“解限版”并登陆PS5等更多平台以重新争取市场 [6] 核心业务与财务表现 - 西山居核心产品为运营已16年的《剑网3》，其“剑侠情缘”是公司最优质IP [8] - 金山软件2025年第三季度网络游戏及其他业务收益为8.98亿元，同比下降47%，环比下降6% [8] - 公司第三季度毛利为19.44亿元，同比下降21%，毛利率为80%，同比下降4个百分点 [8] - 管理层解释游戏业务下滑主因是《剑网3》及《尘白禁区》收入下降，而《解限机》仍处市场建立初期 [8] 公司未来战略方向 - 公司表示在管理层变动后将继续聚焦核心主业，依托IP矩阵与技术沉淀，持续打磨产品品质与创新体验 [7] - 面对市场竞争加剧，更多MMO游戏通过降低付费门槛扩大用户基数，对《剑网3》的商业模式构成冲击 [8]

核心人事变动 - 西山居宣布郭炜炜辞任CEO，继续担任首席制作人，金山软件CEO兼西山居董事长邹涛担任代理CEO，郭炜炜直接向邹涛汇报 [1] - 此次人事变动被外界解读与公司重点产品《解限机》的市场表现欠佳有关 [1] 管理层背景与公司目标 - 郭炜炜自2004年加入西山居，长期主导《剑网3》系列，并于2016年起担任西山居CEO [3] - 公司创始人雷军给予西山居的使命是成为“游戏玩家的圣地”，郭炜炜接手CEO旨在调控资源，让中国科幻游戏在世界舞台争口气 [3] 重点产品《解限机》表现 - 《解限机》于2014年立项，经历漫长研发与三次重新立项，于2025年7月正式上线 [3] - 产品上线后表现惨淡，Steam平台在线活跃人数峰值从上线时的13.28万跌至11月前后的不足5000 [5] - Steam国区玩家好评率为47%，评价为“褒贬不一” [6] - 郭炜炜发布公开信承认产品未能满足玩家对机甲游戏的期待 [5] 母公司业绩影响 - 金山软件的网络游戏及其他业务收入出现大幅下滑 [3] 行业视角下的变动原因与公司战略 - 人事变动是正常调整，一个产品的成败不至于引发如此大阵仗 [7][8] - 《解限机》被视为在机甲射击这一国内缺乏竞品的赛道进行的一次试错，旨在积累经验并进军海外市场 [9][11] - 目前试错失败，但试错本身可能是公司的初衷 [9] - 在国产游戏发展的新黄金十年下，各类人员跟不上节奏是行业常态 [12] 公司面临的挑战与未来机会 - 西山居虽足够知名，但长期依赖《剑侠》IP而无新成就，若无法突破则未来堪忧 [12] - 在老IP基础上“老树开新枝”被视为最快捷的破局方式 [12]

核心观点 - 西山居CEO郭炜炜因公司业绩大幅下滑而辞任，由母公司金山软件CEO邹涛代理，此举暴露了公司对单一IP和明星制作人的过度依赖，以及新产品失败和人才梯队建设滞后的深层结构性困境 [1][5][7] 人事变动与业绩背景 - 郭炜炜辞任CEO，任职7年10个月，回归首席制作人职位，金山软件CEO兼西山居董事长邹涛出任代理CEO [1] - 人事变动发生在金山软件发布惨淡Q3财报后，游戏业务收入8.98亿元，同比暴跌47%，环比下降6%，游戏业务占集团总营收比例萎缩至37% [1] - 业绩下滑归因于核心游戏《剑网3》收入回落，以及新产品《尘白禁区》、《解限机》表现不及预期 [1] 产品表现与战略困境 - 产品矩阵呈现“冰火两重天”状态：《剑网3》通过版本迭代和怀旧服维持稳定营收；《尘白禁区》逆势翻盘，年收入超十亿；但战略级新品《解限机》因玩法深度不足和运营问题表现惨淡 [4][5][7] - 公司试图摆脱“剑网3依赖症”寻求第二增长曲线的战略受挫，游戏收入同比47%的暴跌反映了老产品独木难支、新重磅产品哑火的局面 [1][7] 管理模式与人才困境 - 郭炜炜以“产品经理”思维管理公司，强调创意和用户体验，但CEO角色要求其兼顾战略、财务和商业化，精力被无限稀释，导致“全能CEO”模式在复杂产品线中面临挑战 [2][3][7] - 公司过于依赖单一IP《剑网3》和单一明星制作人郭炜炜，内部未能成长出第二、第三个能独立操盘大体量项目的明星制作人，出现“制作人断代”和“将领”真空 [8][9][10] - 对比米哈游、腾讯等公司拥有“制作人矩阵”或工作室赛马机制，西山居缺乏有效发掘和培养下一代明星制作人的内部机制，企业文化中的求稳基因可能束缚创新 [10][11] 未来路径与行业启示 - 人事调整标志着公司回归“专业管理者+核心制作人”的经典搭档模式，短期看郭炜炜回归制作一线可提振士气，但长期根本问题在于解决人才断代 [7][12] - 行业成功秘诀在于建立以制作人为核心的扁平化组织架构和项目负责制，给予顶尖人才高度自主权，未来西山居理想架构或为CEO负责战略平台，明星制作人领衔工作室 [13] - 对于严重依赖“爆款”的游戏行业，核心问题在于公司缺的是更懂资本市场的CEO，还是能创造下一个爆款的“产品经理”，以及如何构建能持续产出优质产品的工业化体系 [2][12]

公司管理层变动 - 郭炜炜因个人职业规划辞去西山居CEO职务 自12月1日起生效 不再负责公司整体经营管理事务 [1] - 郭炜炜将继续担任西山居首席制作人 专注于产品和内容本身 [1] - 金山软件CEO、西山居董事长邹涛将兼任西山居代理CEO 全面接手经营工作 [1] 核心产品《解限机》表现 - 《解限机》于2025年7月正式上线 但面临营收与口碑的双重压力 [2] - 该游戏上线时在线活跃人数峰值为13.28万 至11月已跌至不足5000 [2] - Steam国区玩家好评率为47% 评价为“褒贬不一” [2] - 金山软件CEO邹涛表示《解限机》处于发展初期 仍在持续建立市场影响力 [2] 公司财务状况 - 金山软件2025年第三季度总营收为24.19亿元人民币 同比下降17% [2] - 母公司应占净利润为2.13亿元 同比下滑48% [2] - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元 同比下降47% 环比下降6% [2] - 游戏业务下滑主要由于《剑网3》《尘白禁区》收入下降 [2] 行业环境与公司战略 - 游戏行业处于机遇与挑战并存阶段 玩家对优质内容需求持续升级 [2] - 全平台布局与文化出海成为行业新增长点 [2] - 市场竞争日趋激烈 产品创新与体验升级的要求不断提高 [2]

人事变动与战略调整 - 西山居CEO郭炜炜因个人职业规划卸任，任职CEO近8年，回归首席制作人岗位负责《剑网3》系列IP研发 [1] - 金山集团高级副总裁、西山居执行董事邹涛将代理CEO一职 [1] - 此次调整被视为公司应对产品青黄不接、战略摇摆不定困境的必然举措，相比于管理型CEO，公司更缺乏能再造爆款的制作人 [2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司网络游戏及其他业务收入为8.98亿元，同比暴跌47% [2] - 游戏业务营收占比从去年同期的约50%下降至37% [2] - 收入下滑主因是旗舰产品《剑网3》及去年爆款《尘白禁区》收入下降，新作《解限机》尚未能挑起大梁 [2] - 2025年第一季度，游戏业务收入因《剑网3》减少商业化内容更新而出现环比20%的下滑 [5] 核心产品运营状况 - 《剑网3》作为运营16年的老游戏，用户增长和付费潜力接近天花板，收入波动性增大 [5] - 《剑网3无界》（手游版）对端游生态造成冲击，商业化表现未达预期 [6] - 《尘白禁区》在2024年凭借独特运营策略出圈，但2025年第三季度热度迅速冷却，游戏畅销榜排名从7月的200多名滑落至500名开外，收入贡献大幅缩水 [6] - 新作《解限机》于2025年7月上线，因机甲射击赛道竞争激烈且上线延迟，市场表现平平，未能充分发挥潜力 [9] 公司战略与研发挑战 - 公司试图通过多元化赛道探索突破产品单一桎梏，布局国粹文化、二次元、科幻机甲等领域，但新产品矩阵集体失灵 [8] - 战略问题体现在“慢”：《解限机》立项多年但上线迟缓，错失市场良机 [9] - 战略问题体现在“偏”：试图在所有产品上复刻《剑网3》的长线运营和社区文化模式，未能适应不同品类游戏的市场规则 [9] - 战略问题体现在“空”：公司运营20余款游戏，但真正能拿得出手的拳头产品寥寥无几，后续产品储备外界知之甚少 [10] - 收入锐减的同时营销费用增长，出现“高投入、低产出”的窘境，加剧公司财务压力 [11] 行业对比与深层问题 - 与米哈游、腾讯、网易等一线大厂相比，公司缺乏一个能批量发现、培养和激励优秀制作人的工业化体系 [15] - 公司长期仅依赖郭炜炜一位明星制作人，个人IP与公司品牌强绑定已演变为发展瓶颈，最致命的短板是缺乏能源源不断产生爆款的“制作人工厂” [14][15] - 代理CEO邹涛面临的挑战包括处理业绩“烂摊子”，以及进行深刻的组织变革和文化重塑，以培养更多领军人物 [15][16]

公司管理层变动 - 西山居CEO郭炜炜因个人职业规划辞任CEO职务，将继续担任首席制作人，金山软件CEO兼西山居董事长邹涛接任代理CEO [2] - 郭炜炜自2004年加入西山居，历任《剑网3》执行主策划至制作人，2011年升任西山居副总裁，2016年任金山集团副总裁兼西山居CEO，2018年任金山集团高级副总裁兼西山居CEO [3] - 此次变动更接近"军令状"，郭炜炜在西山居内部的实际话语权不会发生过多变化 [5] 游戏项目《解限机》表现 - 《解限机》项目历经十年研发，三次重新立项，于2025年7月正式上线，但实际结果远未达到内部和外界预期 [5] - 公司对项目的目标是砍出新赛道，使命是成为游戏玩家的圣地，让中国科幻游戏在世界舞台争口气 [6] - 上线后一个月Steam单日在线峰值仅稳定在3000-5000人，日活跃用户约2-3万，相较测试期间的31万人同时在线大幅下滑 [6] 游戏设计与市场问题 - 机甲题材受众较小，属于冷门题材，容错率较其他游戏低不止一个数量级 [6] - 项目研发思路不能与《剑网三》类大DAU MMO雷同，需走垂直化、高端化路线，但实际将资源和成长捆绑在排位赛体系，易引发玩家流失链式反应 [7] - 核心玩法的基础打击感、射击手感、机甲DIY乐趣和机体平衡性被深度爱好者视为灾难性，同时资源大量投入角色外观，与潜在玩家需求背道而驰 [7] 项目调整可能性 - 行业人士分析《解限机》需经历如《无人深空》般的"休克疗法"，即项目暂停、团队最小化修改并找核心用户测试以挽回口碑 [8] - 郭炜炜回归制作人身份可能是项目回炉的好的开头，但西山居的体量能否接受项目回炉重造仍是未知数 [8]

公司管理层变动 - 郭炜炜因个人职业规划辞去西山居CEO职务，但将继续担任首席制作人专注于产品内容 [1] - 金山软件CEO、西山居董事长邹涛将兼任西山居代理CEO，全面接手经营工作 [1] - 郭炜炜自2004年加入公司，历任《剑网3》系列多个核心职位，2016年起担任西山居CEO [1] 核心产品《解限机》表现 - 《解限机》于2025年7月正式上线，但面临营收与口碑双重压力 [2] - 游戏Steam平台在线活跃人数峰值从上线时的13.28万跌至11月前后的不足5000 [2] - Steam国区玩家好评率为47%，评价为"褒贬不一" [2] 公司财务业绩 - 金山软件2025年第三季度总营收为24.19亿元人民币，同比下降17% [2] - 母公司应占净利润为2.13亿元，同比下滑48% [2] - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元，同比下降47%，环比下降6% [2] 行业环境与公司战略 - 游戏行业处于机遇与挑战并存阶段，玩家对优质内容需求升级，全平台布局与文化出海成为新增长点 [2] - 市场竞争激烈，产品创新与体验升级要求不断提高 [2] - 公司对新游戏《解限机》的定位是砍出新赛道，目标是在世界舞台为中国科幻游戏争口气 [1]

公司高层人事变动 - 郭炜炜因个人职业规划辞去西山居CEO职务 [1] - 郭炜炜将继续担任西山居首席制作人专注于产品和内容 [1] - 金山软件CEO兼西山居董事长邹涛将兼任西山居代理CEO全面接手经营工作 [1] 核心产品《解限机》表现 - 《解限机》上线后面临营收与口碑双重压力 [2] - 游戏在线活跃人数峰值由7月上线时的13.28万跌至11月前后的不足5000 [2] - Steam国区玩家好评率为47%处于“褒贬不一”状态 [2] - 郭炜炜发布公开信承认产品未能满足所有玩家对机甲游戏的期待 [2] 公司财务业绩 - 金山软件2025年第三季度总营收为24.19亿元人民币同比下降17% [2] - 母公司应占净利润为2.13亿元同比下滑48% [2] - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元同比下降47%环比下降6% [2] 业务发展背景与战略 - 游戏行业处于机遇与挑战并存阶段玩家对优质内容需求升级 [2] - 全平台布局与文化出海成为行业新增长点 [2] - 市场竞争日趋激烈产品创新与体验升级要求不断提高 [2] - 公司新游戏《解限机》处于发展初期仍在持续建立市场影响力 [2]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为28.560港元，总市值为399.96亿港元 [1] - 公司近3个月换手率为77.66% [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点为游戏业务有所调整，但WPS的B端和C端双轮驱动趋势愈发明显 [4][5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.0亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比变动分别为-9.8%、+33.8%、+30.4% [5] - 当前股价对应市盈率分别为28.0倍、21.0倍、16.1倍，估值提升有赖于AI及信创需求加速、雷系生态协同强化以及《解限机》优化后流水回升 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入24.19亿元，同比下滑17.0%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5% [6] - 毛利率为80.4%，同比下降3.8个百分点，经营利润率同比减少27.8个百分点至11.4% [6] - 收入与利润下滑主因游戏业务下滑幅度超预期及营销费用加大，盈利率下滑主要为游戏业务拖累 [6] WPS业务表现 - WPS业务2025年第三季度实现收入15.2亿元，同比增长26.1%，环比加速 [6] - WPS合同负债达到23.3亿元，同比增长17.2% [6] - 个人业务、365业务、软件业务同比增长11.2%、71.6%、50.5% [6] - C端业务环比加速，同比增长6.1%，月活同比增长8.8%，增速呈现拐点；B端业务继续加速，体现企业及政府信创需求高景气度 [6] 游戏业务表现 - 游戏业务2025年第三季度实现收入9.88亿元，同比下滑47.4%，主要系《解限机》表现低于预期 [7] - 《剑网3》与《尘白禁区》在持续运行下表现稳定，公司将持续优化《解限机》，并计划在周年期间推出2.0版本 [7] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为99.09亿元、114.86亿元、132.44亿元，同比变动分别为-4.0%、+15.9%、+15.3% [9] - 预测2025年至2027年净利润分别为14.00亿元、18.74亿元、24.43亿元 [9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为80.9%、83.7%、84.2%，净利率分别为14.1%、16.3%、18.4% [9]