公司上市与市场表现 - 量化派(02685)将于11月27日在香港挂牌上市 [1] - 在暗盘交易初期，公司股价报29.50港元，较招股价9.80港元大幅上涨201.02% [1] - 以每手500股计算，不计手续费，每手可获利9850港元 [1]

上市与交易概况 - 量化派(02685)将于11月27日(周四)在香港交易所挂牌上市 [1] - 根据利弗莫尔证券暗盘交易数据，股价报29.50港元，较招股价9.80港元大幅上涨201.02% [1] - 以每手500股计算，不计手续费，每手可赚取9850港元 [1] 暗盘交易行情细节 - 暗盘交易中，卖盘十档报价集中在28.780港元至29.160港元区间 [3][4] - 盘中出现最高成交价36.231港元，较招股价涨幅达269.70% [3] - 交易活跃，分时成交量显示单笔量达34000股 [3]

股本与股份 - 公司法定股本为70,000美元，分为7亿股每股面值0.0001美元的股份[6][19] - 公司可通过普通决议案增、减、合併、分拆、拆细、注销股份及削减股本金[20][21] - 公司支付股份认购佣金金额不得多于股份发行价格的10%[20] 股东权益与义务 - 变更已发行股份类别附带权利，需该类别已发行股份至少四分之三的股份持有人书面批准或大会通过[19] - 股东索取股东名册复印件收费，公司10日内送达[24] - 股东收到催缴股款通知需在最少14个完整日后付款，未付有相应限制[29][30] 股东大会 - 公司须每年举行一次股东周年大会，在财政年度结束后六个月内举行[37] - 股东可要求召开特别大会，应于递呈要求后两个月内举行[37] - 股东大会召开需提前通知，法定人数为两名股东[37][40] 董事管理 - 董事人数不得少于两名，每届股东周年大会三分之一董事轮值退任[50][56] - 董事会可委任董事、替任董事及高级职员，决定其任期和酬金[56][63] - 董事会可行使公司除明确规定外的一切权力[64] 财务与股息 - 董事会可宣派及派付股息，可选择以股代息[81][82] - 董事会可从公司利润中划拨金额作为储备[86] - 宣派后一年未认领的股息可投资，六年未认领可被没收[89] 其他事项 - 公司注册办事处须设於开曼群岛，保存相关名册并提交副本[47][50] - 核数师每年审核公司财务报表，股东委任核数师[97] - 公司可通过特别决议案变更名称、注册等[107][109]

行业宏观趋势 - 中国线上消费市场展现出强劲增长势头，规模从2020年的13.9万亿元快速增长至2024年的25.7万亿元，预计到2029年将达到41.2万亿元 [3] - 今年1-8月份全国网上零售额同比增长9.6%，增速快于社会消费品零售总额整体水平 [3] - 数字技术与新型消费场景深度融合，线上消费与新型消费发展态势向好 [4] 公司业务定位与能力 - 公司是专注于中国消费领域的线上市场运营商，秉承"数字驱动世界，智能点亮生活"的使命 [3] - 公司依托自主研发的AI技术平台，为消费者与合作伙伴提供智能化、精准的消费体验 [3] - 公司通过多元消费场景的数字化运营，在智能推荐、精准分发和用户运营方面具备核心优势 [3] - 公司为合作伙伴提供从流量获取到客户管理的全链路支持 [3] 公司市场地位与资源 - 公司深耕电商、汽车零售O2O等高频消费场景，构建起"用户—商品/服务—消费场景"的高效整合能力 [4] - 公司积累了丰富的行业经验与数据资源，并建立了庞大的客户基础 [4] - 截至2025年5月31日，公司已通过其线上市场吸引超过6030万注册终端客户 [4] - 公司凭借领先的技术实力、模块化运营能力和专业团队，持续助力消费产业数字化发展 [3]

上市基本信息 - 公司计划于2025年11月27日在港交所上市，股票代码为"2685" [3] - 发行价格区间为每股8.8港元至9.8港元，计划发行1334.8万股，最高募资1.3亿港元 [3] - 若以中位数计算，募资净额仅为580万港元，发行费用超过1亿元，大幅超过募资净额 [3] - 按指示性发售价上限每股9.80港元计算，上市后预期市值为50.3亿港元 [3] 业务概况 - 公司是中国线上市场运营商，核心平台为消费电商平台"羊小咩"，自2020年11月起运营，涵盖消费电子产品、食品饮料、家电、化妆品、珠宝、服装及个人日常护理用品等零售商品 [4] - 自2022年4月起经营汽车零售线上到线下平台"消费地图"，主要与汽车零售商合作吸引线上流量至线下实体店购车，并于2024年起支持线上购车 [4] - 公司将业务伙伴视为市场供应商，并在极小范围内提供广告服务 [6] - 鉴于盈利能力及增长潜力较高，公司将羊小咩定位为主要线上市场，并分配较多资源用于其扩张 [6] 财务表现 - 营收从2022年的4.75亿元增长至2024年的9.93亿元，2025年前5个月营收为4.14亿元，较上年同期的3亿元增长38% [7][11] - 毛利从2022年的3.13亿元增长至2024年的9.62亿元，2025年前5个月毛利为4亿元 [7][8] - 经营利润从2022年的8297万元增长至2024年的3.52亿元，2025年前5个月经营利润为2.31亿元，上年同期为1.11亿元 [7][11] - 年内利润从2022年的亏损28万元改善至2024年的盈利1.47亿元，2025年前5个月期内利润为1.26亿元，上年同期为3469万元 [11] - 经调整净利从2022年的1.26亿元增长至2024年的3.63亿元，2025年前5个月经调整净利为2.12亿元，上年同期为1.24亿元 [12] - EBITDA从2022年的1086万元增长至2024年的2亿元，2025年前5个月EBITDA为1.64亿元，上年同期为4994万元 [13] - 经调整EBITDA从2022年的1.37亿元增长至2024年的4.18亿元，2025年前5个月经调整EBITDA为2.5亿元，上年同期为1.39亿元 [13] - 截至2025年5月31日，公司持有的现金及现金等价物为4.28亿元 [14] 平台收入构成 - 截至2024年12月31日止年度及截至2025年5月31日止五个月，来自羊小咩的收入分别占总收入约93.2%及98.1% [6][8] - 2025年前5个月，来自羊小咩的收入为4.06亿元，占营收比例为98.1% [8][9] - 2025年前5个月，羊小咩收入中来自电子产品的收入为2.2亿元，占比54.1%；来自珠宝配饰的收入为1.86亿元，占比45.8% [9][10] - 2025年前5个月，公司每个用户平均收入为25622元，平均月活跃用户为937,041人，平均月付费用户为66,888人 [10] 业务模式与交易特征 - 截至2022年、2023年、2024年12月31日止年度以及截至2025年5月31日止五个月，羊小咩交易值中分别约66%、26%、85%及79%来自选择分期付款的订单 [6] - 就涉及分期付款的羊小咩交易值中，分别有25%、51%、36%及32%由鹰潭广达提供资金，而75%、49%、64%及68%则由其他独立金融机构提供 [6] 公司治理与股权结构 - 执行董事包括周灏、李岩、宋扬、周强；非执行董事包括张毅、刘方未；独立非执行董事包括孙俊辰、焦捷、郭永芳 [17][18] - IPO前，周灏通过Mars Legend Limited直接持股31.54%，其妻子通过Mercury Valley持股2.37%；员工持股平台Jupiter Rock持股7.17%，Venus Energy持股4.12%；李岩通过Saturn Storm持股4.12% [20][22] - IPO后，周灏直接持股30.72%，其妻子持股2.31%；Jupiter Rock持股6.99%，Venus Energy持股4.01%；李岩持股4.01% [23][25] - 主要股东包括阳光人寿保险持股15.02%，East Asia Star Investment持股9.68%，Gaorong QTG Holding持股5.61%，公众股东仅持股2.6% [26] 融资历史与关键事件 - 公司已完成由复星昆仲、高榕资本、华创资本的A轮融资及由知新资本、Star VC、东方富海、将门、必海资本的B轮融资 [19] - 2016年11月，公司完成C轮5亿元融资，由阳光保险领投，复星集团旗下复星创富及国信证券旗下国信弘盛跟投 [19] - 于2025年1月1日，执行董事兼控股股东周灏将其于量科邦的投票权委托予独立第三方，使鹰潭广达不再为关连人士；于2025年4月，周灏出售其于量科邦的全部股权 [15] - 截至2024年9月12日，公司已终止与金融机构所有当时现有与撮合服务有关的协议，并不再产生任何收入；于2025年1月16日，公司停止羊小咩上的H5重定向，使客户无法通过平台发起或管理与金融机构的交易 [15][16]

IPO基本情况与融资效率 - 公司计划于11月27日在港交所挂牌上市，发行1334.75万股股份，募资总额约1.24亿港元[2][3] - 上市相关开支高达1.17亿港元，占募资总额的94.6%，导致净募资额仅为580万港元[3] - 净募资额580万港元（约530万元人民币）甚至低于单个投资者的申购上限660.75万港元，且无法覆盖公司1944万元的单月研发费用[3] 上市核心动因与对赌压力 - 公司不计成本上市的核心动因是规避一笔约14亿元优先股融资触发的对赌赎回条款[4] - 截至去年10月末，该笔附带优先权的金融工具账面值高达16.86亿元（约18亿港元），而公司同期账面流动资金仅为3764万元，存在巨大流动性风险[5] - 上市被视为将巨额金融负债转为权益、解除对赌条款的唯一途径，是公司的财务终点而非业务起点[5] 市场信心与发行结构 - 此次IPO无任何基石投资者参与，反映出专业机构对公司长期前景缺乏认可[5] - 发行股份仅占上市后总股本的2.6%，远低于港交所常规的10%自由流通量要求，低流通盘易引发股价剧烈震荡[5] 业务转型与合规风险 - 公司从最初的现金贷平台"信用钱包"转型为"数字消费"平台"羊小咩"，助贷业务占比从2021年的76.8%大幅压缩至2024年的3.2%[6] - 2024年公司毛利率高达96.86%，暗示其收入结构特殊，可能仍保留金融科技业务模式的影子[7] - 公司与实际控制人为创始人周灏的小贷平台"便荔卡包"存在密切合作和资金循环关联，其"去金融化"可能仅为表面[7] - 旗下平台"羊小咩"在黑猫投诉平台上的投诉量已达3.05万条，焦点集中在商品溢价、诱导消费、变相收息及暴力催收等方面[7]

上市概况与募资效益 - 量化派于11月19日启动全球发售，预计11月25日定价，并于11月27日登陆港交所[1] - 发行价格区间为每股8.8港元至9.8港元，基础发行股数约1335万股，绿鞋后发行股数约1535万股，对应最高发行规模仅1.50亿港元，为港股IPO新规以来主板最小发行规模项目[2] - 按发行价中位数9.30港元测算，绿鞋前募资规模约1.24亿港元，而上市开支高达1.07亿人民币，募集资金中近94.6%将用于覆盖上市成本，实际可投入业务发展的资金仅剩约580万港元[2] - 公司规划将55%募集资金用于研发能力提升，45%用于扩大专有消费应用程序，但考虑到实际可投入额度极小，对业务的实际推动效果或不及预期[2] 合规历史与业务转型 - 公司2017年首次冲击美股时，因美国证交会重点关注其消费贷款、贷款催收等金融业务而终止计划[3] - 转向港股后，业务虽包装为“数字化解决方案”，实际仍通过旗下羊小咩APP连接金融机构开展放贷，2023年第三次冲击IPO时收到证监会关于“助贷”业务性质、个人征信服务、资质许可及投诉情况的问询[3] - 为兑现2025年上市对赌协议，公司于2025年1月16日停止羊小咩上的H5重定向功能，彻底剥离金融相关交易业务，但历史遗留的合规隐患未完全消除，此前分期业务的还款利息远超国家规定的24%上限[3] 业务结构与经营风险 - 2025年前五个月，羊小咩APP贡献收入4.1亿元，占公司总营收的98.1%，营收结构高度集中，抗风险能力极弱[4] - 2024年羊小咩整体交易总额仅占中国消费领域线上商店市场总交易额的0.03%，而行业前五大公司合计占据82%的市场份额，公司处于行业边缘[4] - 平台存在捆绑销售、超溢价、假货等多重经营乱象，例如苹果官网售价8999元的iPhone 17 Pro在羊小咩捆绑销售后标价高达12469元[4] - 黑猫投诉平台上关于羊小咩的投诉量已超过3万条，用户不满情绪持续累积，可能引发监管介入并导致用户流失[4] 市场反馈与估值水平 - 前期路演投资者兴趣平淡，后续递交招股书后公司未再开展路演，本次发行未设置基石投资者，反映出机构对公司信心不足[5] - 联席保荐人中金公司、中信证券及财务顾问复星国际在招股书中让各自logo重复出现4次，行为反常[5] - 上市后公司市值最高仅51亿港元，对应2024年市盈率高达37.7倍，显著超过同行业平均水平[6] - 公司若想推动纳入港股通（需满足100亿港元市值门槛）而拉高股价，市盈率将进一步翻倍，估值与业绩基本面脱节严重[6] - 小市值与小流通盘特点使公司上市后易被少数资金操控，沦为“庄股”，缺乏真实流动性支撑[6]

上市概况与募资 - 量化派于港交所启动招股，预计11月27日挂牌上市 [1] - 公司全球发售1334.75万股，招股价区间为8.8至9.8港元 [2] - 按中间价9.3港元测算，预计募资总额为1.24亿港元 [2] - 净募资额仅为580万港元，上市费用高达1.17亿港元，占募资总额比例超过90% [3] - 上市费用占比超过9成，为今年港股88只新股中最高，远高于占比不足4成的纽曼思 [3] - 公司聘请了中金公司、中信证券等合计6家协调人/财务顾问 [3] 业务模式与监管环境 - 公司核心业务之一是通过羊小咩为金融机构提供撮合服务，匹配金融机构与终端借款人 [4] - 该业务帮助金融机构获取信贷客户，属于金融居间机构模式 [4] - 助贷营销导流业务处于监管灰色地带，2021年央行等部门出台的《金融产品网络营销管理办法（征求意见稿）》旨在规范此类活动 [5] - 意见稿规定金融机构不得委托其他机构和个人开展金融产品网络营销，非银行支付机构不得为贷款等金融产品提供营销服务 [5] - 尽管意见稿尚未生效，但已是IPO过程中监管关注的焦点，同类型公司优卡集团曾因此被证监会问询，目前其招股书已失效 [6] 业务调整与上市策略 - 为顺利上市，量化派已停止向金融机构提供撮合服务（或贷款便利化及流量分流服务） [7] - 公司已向中国内地相关金融监管机构承诺日后不会再开展该等业务 [7] - 有观点认为，助贷导流机构冲刺上市的重要目的并非融资，而是为业务增信，但目前通过上市进行背书的难度已增大 [7]

公司业务转型与现状 - 公司成立于2014年，早期以金融助贷与风控技术起家 [1] - 近年已完成从“助贷撮合”向“消费领域在线市场运营商”的转型，核心平台为电商平台“羊小咩”和汽车零售O2O平台“消费地图” [1] - 2024年9月前后明确退出金融撮合业务，收入可持续性与监管弹性显著提升 [1] - 转型后2024年营收近10亿元，2025年前5个月净利已达1.26亿元 [4] 核心业务平台分析 - 羊小咩覆盖消费电子、家电、美妆、个护等高复购类目，广告与平台服务构成稳定现金流 [1] - 消费地图切入汽车经销商的线索获客与成交转化，客单与商家ARPU更高，且具备本地化网络效应 [1] - 在汽车O2O的“到店成交”场景，精细化线索分发与门店转化培训能形成可复用的模板，有助于网络扩张 [4] 行业竞争与运营挑战 - 羊小咩所在的一般电商与低线城市长尾赛道，面临与大型综合平台、内容电商和区域强势平台的交叉竞争 [5] - 消费地图在门店侧需与多家第三方线索平台与车企自营数字渠道争夺预算 [5] - 行业竞争导致线上流量成本与线索价格上行，对稳定的品牌供给、差异化内容与私域运营能力提出挑战 [5] 近期市场表现参考 - 同业公司近期发行表现各异，例如博泰车联网开盘上涨32.10%，健康-160开盘上涨150.96% [2] - 保荐人近期承销项目首日表现不一，例如劲方医药首日开盘上涨115.79% [4] - 当前发行规模非常小，预计中签率很低 [5]

发行概况 - 公司拟全球发售1334.75万股股份，其中香港发售133.50万股，国际发售1201.25万股，另有200.20万股超额配股权 [1] - 最高发售价为每股9.80港元，每手买卖单位500股，入场费约4949.42港元 [1] - 招股日期为11月19日至11月24日，预计于2025年11月27日在香港主板上市 [1] - 全球发售预计募资总额为1.24亿港元，募资净额为0.06亿港元 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和中信证券(香港)有限公司 [1] 募资用途 - 募资净额计划用于提高公司的研发能力及改善公司的撮合服务的技术基础设施 [1] - 部分募资将用于推广公司的业务模式 [1] 业务模式 - 公司是一家专注于中国消费领域的线上市场营运商 [2] - 核心平台为消费电商平台羊小咩，自2020年11月起运营，涵盖消费电子产品、食品饮料、家电、化妆品、珠宝、服装及个人日常护理用品等零售商品 [2] - 公司经营汽车零售O2O平台消费地图，主要帮助汽车零售商吸引线上流量以促进线下购车，亦可在较小程度上支持线上购车 [2] - 公司亦协助业务伙伴在线上市场及线下实体媒体投放广告，但规模较小 [2] - 公司将羊小咩上的商品供应商、POP商店经营者以及消费地图上的汽车零售商等视为业务伙伴 [2] 财务表现 - 2022年度净利润为-28.10万元 [2] - 2023年度净利润转为盈利364.30万元，同比变动幅度为1396.44% [2] - 2024年度净利润大幅增长至1.47亿元，同比变动幅度高达3938.65% [2]