公司上市历程与募资情况 - 量化派于2025年11月27日完成香港IPO并挂牌上市，这是其第六次上市申请（1次美国、5次香港）后首次成功 [1] - 此次IPO募资总额为1.31亿元，但扣除上亿元的上市费用后，募资净额仅约千万元左右，且绝大部分融资将用于支付IPO费用，被形容为“鸡肋募资” [1] - 公司坚持上市的一个重要原因是身背高达18亿元的对赌协议，截至2025年5月底，其“附带优先权的金融工具”高达18亿元，且持续增长 [2] - 根据对赌协议，若公司未能在规定时间内完成合格首次公开发售，优先投资者有权要求赎回股份，赎回价格按年复利10%计算的原始投资回报或原始投资额的120%两者中较高者执行，上市成功则此赎回权及优先清算权自动终止 [3] 业务模式转型与收入构成 - 公司已终止与金融机构的撮合服务（贷款便利化及流量分流服务），并向中国内地相关金融监管机构承诺日后不再开展该等业务 [1][10] - 公司业务已从助贷转型为电商平台模式，旗下核心平台“羊小咩”2024年收入约占总收入的93% [5] - 根据财务数据，2024年来自羊小咩的收入为925,124千元，占总收入的93.2%；截至2025年5月31日的五个月内，该收入为406,100千元，占比升至98.1% [6] - 相比之下，来自消费信贷的收入从2022年的205,832千元（占比43.3%）大幅下降至2024年的32,813千元（占比3.3%），2025年前五个月进一步降至7,917千元（占比1.9%） [6] - 公司于2024年9月12日终止了与金融机构的所有撮合服务协议，并于2025年1月16日停止在羊小咩平台内嵌H5跳转至金融机构，切断了用户通过平台发起或管理金融交易的渠道 [10] 核心业务“羊小咩”的运营与争议 - 羊小咩平台的主要商业模式为分期商城，但被广泛质疑商品价格严重虚高，用户投诉量在黑猫平台高达2.4万条 [6] - 约60%以上的投诉案例核心问题是商品价格虚高，多数用户反映平台商品整体溢价在30%-50%，部分商品甚至超过市场价30%以上 [6][7] - 平台被质疑通过“高价商品 + 信用分期”的模式变相开展套贷业务，形成“以购物为名行放贷之实”的闭环 [7][8] - 平台与“便荔卡包”等渠道合作，通过高额度授信吸引用户，再搭配虚高物价实现收益，并通过黄金、中高端数码产品等易变现商品为回收中介提供温床 [8] - 2024年，平台分期订单占比近8成，商品售价普遍高于市场价20%-30%，用户通过分期支付溢价部分，实质形成“商品价差+分期利息”的双重收益模式 [19] 关联方、监管处罚与潜在风险 - 合作渠道“便荔卡包”的经营主体“北京自牧云创科技有限公司”及APP运营关联方“鹰潭市信江广达小额贷款股份有限公司”、“北京国嬴文化传播有限公司”均属于量化派旗下 [1][11] - 鹰潭市信江广达小额贷款股份有限公司是量化派的间接附属公司，也是创始人周灝的联系人，该公司于2025年7月29日因违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定，被中国人民银行鹰潭市分行处以罚款人民币19.6万元 [14][15][16] - 截至2025年5月31日，鹰潭广达小贷公司的贸易应收账款高达7.27亿元，这在小贷行业较为少见 [17][18] - 市场质疑公司业务转型不彻底，其模式被指为“助贷业务的变种”或“换马甲”式操作，通过关联交易延续金融业务链条，以电商叙事掩盖助贷本质 [19] 公司市值 - 截至12月9日16点，量化派股价为26.340港元，市值为135.22亿港元 [20]

公司上市与业务转型 - 量化派科技有限公司于11月27日在中金公司和中信证券联席保荐下，正式登陆港交所主板[2] - 公司历经5次向港交所递交上市申请，最终完成中国证监会境外发行上市备案并成功IPO[2][7] - 公司上市全球发售募集款项总额约1.31亿港元，但扣除高达约1.19亿港元的上市开支后，净额仅约1237万港元，上市开支占募集总额比例高达90.56%[11] 业务模式与财务表现 - 公司业务已从早期助贷平台“信用钱包”转型为以“商品交易赋能”为核心的在线消费运营商，并已终止所有助贷业务[2][7] - 公司2025年前5个月整体毛利率高达97.1%，显著高于阿里巴巴(37.7%)、京东(16%)和拼多多(60.92%)等电商巨头[2] - 公司收入高度依赖消费电商平台“羊小咩”，该平台2024年收入占总收入93.2%，2025年前5个月占比攀升至98.1%[8] - 公司另一业务“消费地图”（汽车零售O2O平台）在2025年前5个月营收仅791.7万元人民币，占总收入1.9%[8] 核心平台“羊小咩”运营详情 - 羊小咩平台2025年前5个月月活跃用户达93.7万人，月付费用户6.69万人，人均消费金额达2.56万元[9] - 平台产品售价普遍高出市场价格20%—30%，例如一款华为Pura 70Pro在平台售价比京东自营国补后价格高出约1497元[9] - 平台2025年前5个月交易值中，约79%来自选择分期付款的订单，其中32%的分期资金由关联小贷公司鹰潭广达提供[10] - 平台通过外部渠道导流，例如2024年通过“便荔卡包”导流产生的交易金额达4.3亿元，占羊小咩总交易规模18%[9] 历史沿革与资本背景 - 公司前身为2014年创立的“量子数科”，创始人周灏拥有北京大学及莱斯大学背景，曾任职于美国Capital One[3][5] - 早期主力产品为现金贷贷款超市“信用钱包”，曾于2017年计划在美国上市，后因国内监管政策（如141号文）暂停[5] - 公司于2020年将信用钱包升级为羊小咩，启动业务转型，并于上市前夕切割了与关联小贷公司“自牧云创”及“鹰潭广达”的股权关系[7][10] - 公司股权结构中，外部投资人持有的优先股占比52%，内部股东持有约48%普通股[12] 资本对赌与上市动机 - 根据优先股协议，若公司未能在约定期限内实现“合格上市”，优先投资者有权要求赎回投资，赎回金额按年复利10%或原始投资额120%孰高计算[13] - 截至2025年9月末，这笔体现为“附带优先权的金融工具”的优先股负债达18.39亿元人民币（约20亿港元）[13] - 公司成功上市后，所有优先股将转换为普通股，从而解除潜在的巨额赎回义务，截至2025年5月末公司现金及等价物仅约4.28亿元[13] - 持有优先股的前三大股东为阳光人寿(15.02%)、复星集团(9.68%)及高榕资本(5.6%)，其股份有部分禁售安排[13] 行业生态与潜在争议 - 羊小咩此类平台在助贷行业被称为“分期商城”，部分用户消费目的并非商品，而是为了获取更宽松的“分期服务”或进行“套现”[10] - 行业生态涉及用户通过分期在平台高价下单，再由回收商折价回购变现，平台赚取商品溢价，分期机构赚取利息[11] - 公司招股书承认无法阻止终端客户购买商品后转售给第三方作为套现方式[11] - 在黑猫投诉平台有消费者投诉羊小咩平台产品价格虚高，且分期还款实际利息高于24%[10]

公司上市与募资情况 - 量化派于11月27日在香港上市，股票代码2685 HK [1] - 公司曾不到四年内五次向港交所递交上市申请 [1] - 本次上市募资总额约1 31亿港元，所得款项净额为1237万港元 [1] 公司历史与业务演变 - 国内运营主体为量子数科科技有限公司，2014年在北京注册成立，创始人为周灏 [1] - 创始人早期创业选择网贷业务，曾创立现金贷平台"信用钱包" [1] - 2020年公司宣布"信用钱包"更名为"羊小咩"，并宣称终止主贷业务，转型为消费电商平台 [3] - 但公开报道显示公司主要业务并未脱离金融范畴 [3] 主要业务平台运营模式分析 - "羊小咩"APP商品售价远高于市场价，例如深蓝色苹果17Promax 256G版本在京东售价9999元，而在羊小咩搭配两个蓝牙耳机优惠后售价高达13321元 [3] - 对比其他电商平台，羊小咩APP同类商品售价均远高于京东APP和淘宝天猫商城 [5] - 黑猫投诉平台上与羊小咩相关的投诉多达2 4万余条 [5] - 投诉主要涉及诱导购物、产品价格虚高、分期购买商品利息过高、通过关联平台"便荔卡包"借款后遭遇暴力催收等 [5] - 关于"便荔卡包"的投诉也超过1万条，多数涉及暴力催收 [5] 业务关联方与潜在风险 - "羊小咩"运营商为北京宇动智能信息技术有限公司，由量子数科科技有限公司全资控股 [5] - "便荔卡包"运营商为北京自牧云创科技有限公司，由北京量科邦信息技术有限公司全资控股，实际控制人为周灏 [5] - 有消费者投诉质疑量化派与贷款超市合作，贷款资金需用于购买平台加价商品，交易完成后由第三方提供回收服务，实质疑似通过商品交易变相实现借贷资金变现 [6] - 公司关联方鹰潭市信江广达小额贷款有限公司于今年7月被中国人民银行鹰潭市分行罚款19 6万元，原因是违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定 [7] - 鹰潭市信江广达小额贷款有限公司是量化派2024年上半年第三大客户，也是应收账款的主要占用方 [7] 历史业务模式对比 - 2018年有媒体报道，部分平台在贷款过程中搭售其他商品变相抬高利率，例如"信用钱包"会员卡价格199元有效期7天，用户借款2000元14天需还款2028元，名义年化利率36%，算上购卡成本实际年化利率更高 [5]

IPO基本情况与融资效率 - 公司计划于11月27日在港交所挂牌上市，发行1334.75万股股份，募资总额约1.24亿港元[2][3] - 上市相关开支高达1.17亿港元，占募资总额的94.6%，导致净募资额仅为580万港元[3] - 净募资额580万港元（约530万元人民币）甚至低于单个投资者的申购上限660.75万港元，且无法覆盖公司1944万元的单月研发费用[3] 上市核心动因与对赌压力 - 公司不计成本上市的核心动因是规避一笔约14亿元优先股融资触发的对赌赎回条款[4] - 截至去年10月末，该笔附带优先权的金融工具账面值高达16.86亿元（约18亿港元），而公司同期账面流动资金仅为3764万元，存在巨大流动性风险[5] - 上市被视为将巨额金融负债转为权益、解除对赌条款的唯一途径，是公司的财务终点而非业务起点[5] 市场信心与发行结构 - 此次IPO无任何基石投资者参与，反映出专业机构对公司长期前景缺乏认可[5] - 发行股份仅占上市后总股本的2.6%，远低于港交所常规的10%自由流通量要求，低流通盘易引发股价剧烈震荡[5] 业务转型与合规风险 - 公司从最初的现金贷平台"信用钱包"转型为"数字消费"平台"羊小咩"，助贷业务占比从2021年的76.8%大幅压缩至2024年的3.2%[6] - 2024年公司毛利率高达96.86%，暗示其收入结构特殊，可能仍保留金融科技业务模式的影子[7] - 公司与实际控制人为创始人周灏的小贷平台"便荔卡包"存在密切合作和资金循环关联，其"去金融化"可能仅为表面[7] - 旗下平台"羊小咩"在黑猫投诉平台上的投诉量已达3.05万条，焦点集中在商品溢价、诱导消费、变相收息及暴力催收等方面[7]

IPO申请概况 - 量化派控股有限公司第五次向香港交易所递交主板上市申请，此前四次申请分别于2022年6月、2023年2月、2024年5月及2024年12月因招股书失效而终止 [1] 业务转型与现状 - 公司已彻底终止其起家的助贷业务，并在招股书中承诺不再于中国内地涉足该领域 [2] - 核心业务从金融科技助贷（产品“信用钱包”）转型为消费者导向的数字化交易平台，主要产品为“羊小咩”及汽车零售O2O平台“消费地图” [2] - 尽管公司主体已退出助贷，但通过关联企业北京自牧云创（由量化派创始人周灏实际控制）运营的小贷平台“便荔卡包”，其商城页面可直接跳转至“羊小咩”平台 [2][4] 财务表现 - 公司收入从2022年的4.75亿元增长至2024年的9.93亿元，2025年前5个月收入达4.14亿元，同比增长38.12% [5] - 盈利状况显著改善，从2022年亏损28.3万元转为2023年盈利364.3万元，2024年盈利达1.47亿元，2025年前5个月盈利1.26亿元，同比增长262.14% [5] - 毛利率大幅提升，从2023年的69.4%升至2024年的96.9%，2025年前5个月维持在96.7%的高位 [5] 收入结构 - 收入高度依赖单一产品“羊小咩”，其收入占比从2022年的43.4%升至2025年前5个月的98.1%，同期贡献收入4.06亿元 [5] - “消费地图”业务收入占比从2022年的43.3%大幅下滑至2025年前5个月的1.9%，助贷业务收入占比已降至零 [5] 运营与风险 - 公司在黑猫投诉平台上的投诉量累计超过3万条，近一个月仍有40条新增投诉 [6] - 投诉主要集中指向平台商品价格虚高以及存在套现诱导问题 [6][8] - 具体表现为平台商品售价显著高于主流渠道，例如同款小米15Pro手机在“羊小咩”售价5869元，较京东旗舰店4799元的售价溢价超过22% [8] - 存在灰色套现链条，消费者投诉称购物后会接到陌生电话以低于市场价的价格回购商品 [8] 募资用途 - 本次IPO募集资金计划用于研发优化“羊小咩”等平台、进行广告投放以扩大用户群、并引入更多供应商以丰富商品品类 [6]

上市历程与募资计划 - 公司第五次冲击资本市场，拟在香港联合交易所发行不超过15,097,500股普通股，募资用于研发能力提升、技术基础设施改善及业务模式推广 [2] - 此前四次上市尝试均失败，包括2017年美股撤回及2022-2024年四次港交所申请未通过，原因涉及业务合规质疑、聆讯未通过及招股书过期 [3] - 中国证监会曾要求补充材料，重点关注业务合规性、用户投诉及股权问题 [3] 业务模式与转型挑战 - 公司前身"信用钱包"为现金贷平台，2016年监管整治后转型为数字化解决方案提供商，推出"羊小咩"平台，但2023年消费市场精准撮合解决方案市占率仅0.7% [4] - 助贷业务通过"享花卡"和"备用金"产品实现，备用金单笔金额100元至5万元，涉及资金匹配和风险定价，被证监会质疑类金融活动 [5] - 公司声称仅提供精准营销服务（H5导流），但2021-2024年上半年助贷业务收入占比分别为76.8%、11.8%、20.2%和8.3%，与表述矛盾 [6][7] 财务与负债状况 - 截至2024年6月，公司净资产-10.25亿元，资产负债率222.51%，面临16亿元优先股赎回义务，账面现金仅3.35亿元 [14] - 2021-2024年上半年净利润波动大（5400.6万元至4593.6万元），经调整净利润呈增长趋势（0.67亿至1.54亿元） [14] - 应收账款快速上升，2021-2023年从1.51亿元增至4.43亿元，占收入比例从43.02%升至83.58% [14] 合规与监管风险 - 用户投诉显示"羊小咩"存在暴力催收、利率超限及隐私泄露问题，黑猫平台相关投诉量高 [9] - 2021年《征信业务管理办法》实施后合作金融机构从30家减至6家，助贷收入锐减76% [8] - 公司通过关联方鹰潭广达小贷（创始人周灏持股30%）为"便荔卡包"提供资金，变相延续助贷业务，后者近30天投诉量达642条 [11][13] 业务调整与市场表现 - 2024年起公司终止与金融机构的精准撮合协议，但通过关联交易维持现金流 [10] - 备用金产品收取1.8%-8.6%服务费及担保费，收入计入助贷业务，监管趋严下可持续性存疑 [8] - 消费市场精准撮合解决方案收入占比从2021年23.2%降至2024年87.2%，业务重心明显转移 [7]