上市概况与募资效益 - 量化派于11月19日启动全球发售，预计11月25日定价，并于11月27日登陆港交所[1] - 发行价格区间为每股8.8港元至9.8港元，基础发行股数约1335万股，绿鞋后发行股数约1535万股，对应最高发行规模仅1.50亿港元，为港股IPO新规以来主板最小发行规模项目[2] - 按发行价中位数9.30港元测算，绿鞋前募资规模约1.24亿港元，而上市开支高达1.07亿人民币，募集资金中近94.6%将用于覆盖上市成本，实际可投入业务发展的资金仅剩约580万港元[2] - 公司规划将55%募集资金用于研发能力提升，45%用于扩大专有消费应用程序，但考虑到实际可投入额度极小，对业务的实际推动效果或不及预期[2] 合规历史与业务转型 - 公司2017年首次冲击美股时，因美国证交会重点关注其消费贷款、贷款催收等金融业务而终止计划[3] - 转向港股后，业务虽包装为“数字化解决方案”，实际仍通过旗下羊小咩APP连接金融机构开展放贷，2023年第三次冲击IPO时收到证监会关于“助贷”业务性质、个人征信服务、资质许可及投诉情况的问询[3] - 为兑现2025年上市对赌协议，公司于2025年1月16日停止羊小咩上的H5重定向功能，彻底剥离金融相关交易业务，但历史遗留的合规隐患未完全消除，此前分期业务的还款利息远超国家规定的24%上限[3] 业务结构与经营风险 - 2025年前五个月，羊小咩APP贡献收入4.1亿元，占公司总营收的98.1%，营收结构高度集中，抗风险能力极弱[4] - 2024年羊小咩整体交易总额仅占中国消费领域线上商店市场总交易额的0.03%，而行业前五大公司合计占据82%的市场份额，公司处于行业边缘[4] - 平台存在捆绑销售、超溢价、假货等多重经营乱象，例如苹果官网售价8999元的iPhone 17 Pro在羊小咩捆绑销售后标价高达12469元[4] - 黑猫投诉平台上关于羊小咩的投诉量已超过3万条，用户不满情绪持续累积，可能引发监管介入并导致用户流失[4] 市场反馈与估值水平 - 前期路演投资者兴趣平淡，后续递交招股书后公司未再开展路演，本次发行未设置基石投资者，反映出机构对公司信心不足[5] - 联席保荐人中金公司、中信证券及财务顾问复星国际在招股书中让各自logo重复出现4次，行为反常[5] - 上市后公司市值最高仅51亿港元，对应2024年市盈率高达37.7倍，显著超过同行业平均水平[6] - 公司若想推动纳入港股通（需满足100亿港元市值门槛）而拉高股价，市盈率将进一步翻倍，估值与业绩基本面脱节严重[6] - 小市值与小流通盘特点使公司上市后易被少数资金操控，沦为“庄股”，缺乏真实流动性支撑[6]