投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、3.32亿元、6.06亿元，收入分别为31.3亿元、40.3亿元、51.2亿元 [4] - 鉴于公司尚未盈利，采用PS估值法，给予公司2026年10.0倍PS估值，对应合理市值为403亿元人民币，目标价32.76港元 [4][9] 公司业务与市场地位 - 公司是全球最大的仓储履约类AMR（自主移动机器人）解决方案提供商，按2024年收入计已连续六年保持该领先地位 [1][12] - 公司的技术创新、产品质量承诺和长期可靠服务吸引了全球超过850家终端客户，客户复购率超过80% [4][7] - 公司已向全球40多个国家和地区交付了超过66,000台机器人，服务全球超过65家福布斯世界500强企业 [4] 财务表现与预测 - 收入增长强劲：2024年营业收入为24.09亿元人民币，同比增长12% [3]。2025年上半年实现营业收入10.3亿元，同比增长31.0% [4]。预计2025-2027年收入将分别达到31.25亿元、40.30亿元、51.17亿元，同比增长率分别为30%、29%、27% [3][4] - 盈利能力改善：2025年上半年归母净亏损为0.48亿元，同比缩窄约91.3%；经调整亏损净额约0.12亿元，同比收窄约94.0% [4]。预计公司将在2025年扭亏为盈，实现归母净利润1.37亿元，并在2026年、2027年分别实现3.32亿元、6.06亿元的净利润 [3][4] - 毛利率提升：预计毛利率将从2024年的34.75%持续提升至2027年的38.23% [5][8] 运营与订单情况 - 业务结构：2025年上半年，机器人解决方案销售收入为10.24亿元，同比增长31.5%，占总收入的99.9% [4] - 订单增长：2025年上半年，公司录得订单金额为17.6亿元人民币，较2024年同期增加30.1% [4][7] 研发与未来战略 - 公司于2025年7月30日设立北京极智嘉具身智能科技有限公司，加大在具身智能方向的研发投入 [4] - 公司计划通过“AI+机器人技术”，颠覆传统仓储自动化逻辑，实现通过软件算法对机器人的柔性调度，以更低部署成本、更快响应速度提供解决方案 [4][7] - 在“人工智能+仓储”场景中，公司将加大对机械手拣货、通用机器人等具身智能技术的研发和相关产品业务投入，与现有业务实现协同 [4] 估值分析 - 采用PS估值法，选取越疆、优必选、海康威视作为可比公司，可比公司2026年平均PS为13.6倍 [9][10] - 报告保守给予公司2026年10.0倍PS估值，低于可比公司平均水平，对应合理市值为403亿元人民币 [9]