港股现制茶饮公司股价表现 - 茶百道股价上涨15% [1] - 奈雪的茶股价上涨5.92% [1] - 古茗股价上涨5.38% [1] - 沪上阿姨股价上涨2.99% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024H2以来现制茶饮行业价格战趋缓，市场延续头部集中趋势，2025年品牌端推新价格缓步上涨；4月外卖平台补贴竞争使茶饮行业受益，后续长尾效应明显 [5] - 公司供应链布局壁垒深，已实现全国31个省全覆盖，配套仓储中心和配送车，后续门店加密边际成本更低；截至2024年底加盟门店8382家，坚持“与加盟商共生”，稳定毛利结构并增厚门店盈利能力 [6] - 公司产品矩阵丰富，能做到月月有爆品、周周上新；2023年启动海外市场拓展，目前已进入8个国家地区，海外门店基本盈利且回报期快于国内，未来三年加快海外开店速度 [7] - 2024年公司受舆情等因素影响经营承压，目前舆情影响消退，2025年门店数量与单店表现稳步修复；预计2025 - 2027年EPS分别为0.68/0.86/1.12元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍 [8] 公司盈利预测 利润表相关 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为6096.90/7574.14/9642.73百万元，YoY分别为23.97%/24.23%/27.31%；净利润分别为1006.04/1272.51/1650.19百万元，YoY分别为113.06%/26.49%/29.68% [11] 资产负债表相关 - 预计2025 - 2027年现金及现金等价物分别为4198/5066/6224百万元，应收款分别为247/307/391百万元等 [12] 现金流量表相关 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1234/1645/2144百万元，投资活动现金流分别为 - 395/ - 522/ - 656百万元，融资活动现金流分别为 - 201/ - 255/ - 330百万元 [12] 关键财务与估值指标相关 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.68/0.86/1.12元，每股红利分别为0.14/0.17/0.22元，ROE分别为21%/22%/23%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标价15.29港元（按1港元=0.92元人民币折算） [7] 报告的核心观点 - 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气，公司强化研发与供应链提升竞争力，收入回暖与主动控费，业绩有望底部反转 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为57.04/61.84/66.84亿元，增速分别为16%/8%/8% [7][11][12] - 预计公司2025 - 2027年经调整净利润分别为9.45/10.60/11.61亿元，增速分别为47%/12%/10% [7][12] 估值 - 参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标市值226亿港元，目标价15.29港元 [17] 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气 价格战趋缓，行业格局边际优化 - 2024年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店，2024年茶饮门店净减少3.88万家，咖啡门店净增加6583家 [19] - 2024下半年以来茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋缓 [25] 健康化趋势引领，新品类周期迭代 - 消费者需求与品牌推新双边驱动现制茶饮品类周期迭代，现制茶饮发展历经粉末冲调、街头连锁、新式茶饮三个阶段，当下呈现健康化、功能化、社交属性等消费趋势 [27] - 健康饮品风潮推动以羽衣甘蓝为代表的超级食材热度爆发，各大茶咖品牌推出相关产品 [28] 京东入局外卖，平台竞争品牌方受益 - 京东通过补贴方式抢占外卖市场份额，美团饿了么反击，外卖大战持续进行 [32][35] - 外卖平台竞争，茶饮咖啡品类最受益，因其高频消费与高复购属性、客单价低需求价格弹性大，容易创造增量需求 [36] 强化研发与供应链，提高爆品率 - 公司产品研发部门由朱明星先生领导，持续调研预判消费者口味喜好变化，2024年针对国内市场推出60款新品，升级迭代42款产品，开发入库产品配方372个 [37] - 2025年以来研发机制强化，上新频率显著提高，每月有5 - 8款新品，推出的果蔬系列等产品反响不错，爆品率提高 [38] - 公司加快智能奶茶机研发及门店应用，健全新品研发数字化能力，强化供应链中台建设，订货流程持续优化提效 [37] - 截至2024年，公司综合性冷链仓储及配送网络包括24个多温仓库，约92%的门店实现下单后次日达，约95%的门店每周获得两次或以上配送服务，2024年底水果统一配送覆盖门店总数的71.7%，原叶茶生产基地投产 [39] 收入回暖与主动控费，公司业绩有望底部反转 2024年业绩筑底，2025年有望反转 - 2024年公司业绩承压，收入49.18亿元/同比 - 14%，归母净利润4.72亿元/同比 - 59%，经调整净利润6.45亿元/同比 - 49% [40] - 2024年底公司总门店数8395家/同比 + 8%，但单店收入同比 - 25%，毛利率31.2%/同比 - 3.2pct，销售费用率8.0%/同比 + 5.7pct，行政费用率10.4%/同比 + 3.0pct，研发费用率0.7%/同比 + 0.4pct [40][41][43] 低基数、加快推新、外卖大战提振单店收入 - 2025年低基数、加快推新、外卖大战驱动同店增长，测算得外卖大战对全年同店收入拉动8% [50] - 测算单店模型盈利弹性，即使加盟商毛利率下降，受益于单店收入提升带来的经营杠杆，加盟商盈利能力和回本周期仍得到优化 [53] 门店数量企稳回升，下半年有望加速开店 - 2025年4月以来门店数量企稳回升，截至6月7日，茶百道门店数量YTD净增91家，4月初至6月初净增233家，随着外卖大战提振单店收入，加盟商回本周期加快，下半年有望加速开店 [57] - 下沉市场开店空间广阔，公司拟对二线及以下线级城市进行门店加密，按新一线城市门店密度为基准计算开店空间约1.2万家 [60] - 公司拓展海外新兴市场，将韩国、泰国、澳大利亚作为出海首站，截至2024年底在多个国家和地区开设门店，并搭建海外供应链和运营体系 [61][62]

港股饮料板块股价表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价上涨6 66% [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨3 31% [1] - 华润饮料(02460.HK)股价上涨2 60% [1]

行业模式 - 当前资本竞逐的新贵茶饮品牌如蜜雪集团、霸王茶姬、古茗、沪上阿姨、茶百道均采用轻资产加盟连锁模式快速扩张 [1] - 这些品牌主要收入来源并非传统加盟费，而是向加盟商供应产品原料和设备，与麦当劳等海外快餐连锁的"二房东"模式（租金+特许权使用费）形成差异 [1][2] - 蜜雪等品牌的收入结构显示商品及设备销售占比极高：蜜雪97.50%、古茗79.94%、沪上阿姨80.14%、茶百道94.60%、霸王茶姬86.97% [2] 营销策略 - 蜜雪冰城通过"雪王"IP线上线下联动营销，2024年销售及分销开支达15.99亿元（同比+21.30%），占总收入6.44% [3][4] - 古茗采用手游联名+快闪店策略，2024年营销开支4.79亿元（同比+42.43%），占比5.45% [5][6] - 沪上阿姨构建全渠道营销矩阵，2024年营销开支3.94亿元（同比+9.20%），占比12.0% [7][8][9] - 茶百道通过1.39亿注册会员体系+数字化营销，2024年营销开支3.95亿元（同比+201.64%），占比8.03% [10][11] - 霸王茶姬依托社交媒体+跨界合作，2024年营销开支11.09亿元（同比+323.96%），占比8.94% [12] 门店布局 - 蜜雪全球门店达4.65万家（中国4.16万+海外4,895家），51.33%门店位于三线及以下城市 [13][14] - 古茗80%门店分布在二线及以下城市，重点拓展华南/华东/华中17个省份 [15][16][17] - 沪上阿姨9,176家门店中50.4%位于三线及以下城市，已进军马来西亚市场 [18][19][20] - 茶百道四线及以下城市门店占比从2023年22.2%提升至2024年25.6%，同步拓展韩国等海外市场 [21][22] - 霸王茶姬6,440家门店中华东地区占比最高（1,945家），但2024Q4同店GMV出现18.4%下滑 [23][24][25] 加盟商生态 - 加盟商流失率显示行业分化：蜜雪2024年前三季流失率约6.97%，而古茗18.88%、沪上阿姨19.47%、茶百道20.66% [28] - 茶饮品牌需持续投入品牌运营支持加盟商成功，否则将面临加盟商因盈利不足退出的风险 [26][27] 行业趋势 - 中国新式茶饮品牌通过供应链为核心的加盟生态体系重塑行业，与海外被动租赁模式形成差异 [29] - 下沉市场（三线及以下城市）被普遍视为最大增长点，各品牌均加强低线级城市布局 [14][16][18][22] - 蜜雪凭借低价策略和规模优势领先，霸王茶姬激进扩张但同店GMV下滑暴露可持续性风险 [12][25][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][7][63] 报告的核心观点 - 短期来看，随着行业迎来新一轮景气周期，公司业绩有望修复且呈现较大弹性；中长期来看，公司持续产品创新、深化供应链建设，国内市场仍有较大开店空间，海外市场有望进一步打开增长空间 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压 - 茶百道于2008年在四川成都启航，按2023年零售额计，在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达6.8%；截至2024年底，门店数量达8409家，其中内地门店8395家，境外门店14家 [1][12] - 股权高度集中，创始人夫妇合计持股超80% [15] - 受内外部因素影响，公司业绩阶段性承压；2024年，公司实现营收49.18亿元/-13.8%，归母净利润4.72亿元/-51.6%，净利率9.8%/-10.4pct [1][17] 现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期 - 行业竞争格局改善，进入出清阶段，投融资热度降温，头部茶饮品牌市场份额有望进一步提升 [24] - 价格战逐渐缓和，今年以来现制茶饮价格有回升趋势 [28] - “外卖大战”助力现制茶饮消费，茶饮成为承接流量红利的最大赢家 [32] 看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间 产品创新为矛 - 产品矩阵全面，定位中端，价格介于7 - 22元 [35] - 有完善的产品研发体系，保障产品上新效率及效果；2024年推出60款新品、升级迭代42款产品、开发入库产品配方372个 [36] - 经典爆款与高效创新结合，产品力不断提升；2024Q4推出“超级蔬食系列”，今年推出“东方植物鲜养果茶” [36][37] 供应链深化为盾 - 约39%的募集资金将用于强化供应链 [41] - 拥有包材、茶叶工厂，夯实原料可控性 [41][42] - 拥有24个仓配中心，全国门店“次日达”覆盖率达92%；水果统一配送覆盖率已达71.7% [42] 下沉和海外扩张为增长双轮 - 以加盟模式扩张，门店覆盖全国各线级城市；预计中长期国内门店规模有望达近1.5万家，仍有76%的增长空间 [44][55] - 数字化运营系统赋能加盟商管理，加盟商稳定性较强 [47] - 2024年1月海外首店落地韩国首尔，东南亚市场是优先重点拓展区域，市场潜力广阔 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司收入为56.81/63.25/68.48亿元，归母净利润为8.39/10.68/12.52亿元，EPS为0.57/0.72/0.85元，最新股价对应PE为17.0/13.4/11.4X [4][62]

港股饮料股表现 - 安德利果汁(02218 HK)股价大幅上涨69 92% [1] - 茶百道(02555 HK)股价上涨10 13% [1] - 统一企业中国(00220 HK)股价上涨8 24% [1] - 蜜雪集团(02097 HK)股价小幅上涨2 06% [1] 行业异动 - 港股饮料板块出现普涨行情 多只成分股单日涨幅超5% [1] - 安德利果汁领涨板块 单日涨幅接近70% 创阶段性新高 [1] - 茶饮类企业表现分化 茶百道涨幅达两位数 蜜雪集团涨幅相对温和 [1]

港股非酒精饮料股表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价涨幅超过47% [1] - 统一企业中国(00220.HK)股价上涨近9.5% [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨近9% [1] - 巨星传奇(06683.HK)股价涨幅超过4% [1] - 古茗(01364.HK)和蜜雪集团(02097.HK)股价均上涨2% [1]

港股非酒精饮料股表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价涨幅超过75% [1] - 茶百道(02555.HK)股价涨幅超过20% [1] - 农夫山泉(09633.HK)股价涨幅接近8% [1] - 华润饮料(02460.HK)、古茗(01364.HK)、蜜雪集团(02097.HK)股价涨幅均超过3.5% [1]

公司基本信息 - 公司于2020年12月31日根据中国法律注册成立，H股于2024年4月23日在联交所主板上市，股份代号为2555[4][6] - 控股股东包括王先生、刘女士、成都锦柏森、恒盛合瑞及同创共进，其中成都锦柏森由王先生及刘女士分别持有60%及40% [4] - 森冕新材料由公司及独立第三方宜宾森乾企业管理有限公司分别持有67%及33% [8] - 报告期为截至2024年12月31日止年度[6] - 公司执行董事有王霄錕先生、汪红学先生、戴利女士、陈克远先生[11] - 公司非执行董事为陈达博士，独立非执行董事有杨志达先生、唐勇博士、程丽女士[11] - 公司监事为刘洧宏女士、朱明星先生、张禹先生[11] - 公司注册办事处位于中国四川省成都市青白江區弥牟镇粮食路55号1栋1层1号[11] - 公司总部及中国主要营业地点在中国四川省成都市武侯区名都路166号嘉煜金融科技中心1栋1单元10层[11] - 公司香港主要营业地点在香港湾仔皇后大道东183号合和中心46楼[11] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司总收益4918.0百万元，较2023年下降13.8%；毛利1534.7百万元，较2023年下降21.9%；经调整后净利润645.0百万元，较2023年下降48.7%[15] - 2024年公司现金及现金等价物余额3559.9百万元，较2023年增加397.2%[15] - 2024年公司总资产5493977千元，总负债1560284千元，权益总额3933693千元[13] - 2024年公司流动比率为265.2%，2023年为116.2%[13] - 2024年公司每股基本盈利0.336元，2023年为0.981元[13] - 报告期内公司收入为49.18亿元，较去年同期下降13.8%；毛利为15.347亿元，较去年同期减少21.9%[40] - 公司毛利率由去年同期的34.4%下降3.2个百分点至31.2%[40] - 报告期内公司其他收入为1.214亿元，较去年同期的6550万元上升85.4%[41] - 报告期内公司分销及销售费用为3.951亿元，较去年同期的1.31亿元增加201.6%[42] - 报告期内公司行政费用为5.102亿元，较去年同期的4.205亿元增加21.4%[44] - 报告期内公司研发费用为3380万元，较去年同期的1640万元增加105.7%[45] - 报告期内公司年内利润由去年同期的11.508亿元减少58.3%至4.797亿元[49] - 2024年经调整EBITDA利润率为17.0%，2023年为26.9%；2024年经调整净利润率为13.1%，2023年为22.0%[52] - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物结余总额为35.599亿元，较2023年12月31日的7.16亿元增加397.2%[54] - 公司存货由2023年12月31日的2.012亿元增加至2024年12月31日的2.068亿元，存货周转天数由19.2天增加至22.1天[55] - 公司贸易及其他应付款项由2023年12月31日的7.706亿元减少至2024年12月31日的6.745亿元[57] - 公司租赁负债由2023年12月31日的8350万元增加至2024年12月31日的1.055亿元[61] - 截至2023年12月31日和2024年12月31日，公司现金及现金等价物分别为人民币7.16亿元和人民币35.599亿元[63] - 截至2024年12月31日，公司资本承担约为人民币3200万元[66] - 截至2024年12月31日，集团可供分派储备为人民币382.1百万元[172] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年销售货品及设备收入4652382元，占比94.6%，较去年减少14.2%；特许权使用费及加盟费收入213404元，占比4.3%，较去年减少7.9%；其他收入52211元，占比1.1%，较去年减少1.0%[19] - 2024年公司在中国门店数量8395家，较2023年的7801家增长7.6%[24] - 截至2024年12月31日，一线城市门店790家，占比9.4%；新一线城市门店2141家，占比25.5%；二线城市门店1696家，占比20.2%；三线城市门店1623家，占比19.3%；四线及以下城市门店2145家，占比25.6%[24] - 截至2024年12月31日，公司直营店数量为13家，2023年为6家[24] - 截至2024年12月31日，公司在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分别开设7家、2家、2家、2家及1家门店[25] - 2024年末加盟商数量为5742名，较年初的5538名增加204名；加盟店数量为8382家，较年初的7795家增加587家[29][30] - 2024年公司针对国内市场推出60款新品，升级迭代42款产品，开发入库产品配方372个[32] - 各区域仓配中心服务周边平均配送半径500公里的门店，约92%的门店实现下单后次日达，约95%的门店每周获得两次或以上的配送服务[34] - 截至2024年12月31日，公司对茶百道门店的水果统一配送已覆盖门店总数的71.7%[34] - 截至2024年12月31日，注册会员数为1.3927亿名，较2023年末上升53.2%；活跃会员数为5929万名，较2023年末增长17.3%[36] - 截至2024年12月31日，“茶百道”品牌相关主要话题于主流社交公众信息平台阅读/播放量累计达149亿次；官方自媒体账号矩阵传播达19亿次；通过广告投放等方式获得曝光量超30亿次[36] - 2024年，公司新接入4个大平台销售渠道、4个权益合作渠道、8个API服务接入渠道，搭建创意营销页面207个[37] - 2024年公司门店上线率达90%，小程序场景体验持续丰富，用户互动与消费体验显著提升[37] 公司人员信息 - 陈克远48岁，2018年7月加入公司，2023年8月调任执行董事，负责法律及内部控制事宜[77] - 陈达42岁，2023年5月获委任为董事，8月调任非执行董事，负责提供管理和战略建议[78] - 杨志达55岁，2023年8月获委任为独立非执行董事，在审计、融资及会计行业有逾30年经验[79] - 唐勇48岁，2023年8月获委任为独立非执行董事，负责就公司运营及管理提供独立意见[80] - 陈克远2018年7月取得西南交通大学会计学学士学位，2021年7月获高级经济师认定，2023年2月取得国际注册会计师证书[77] - 陈达2004年7月及2009年12月在厦门大学取得会计学学士和博士学位，2017年5月获基金相关业务从业资格[78] - 杨志达1993年11月获香港大学工商管理学士学位，2004年8月获香港理工大学专业会计硕士学位[79] - 唐勇1999年7月在西南大学取得食品科学与工程专业工学学士学位，2002年6月获农产品加工及储藏专业工学硕士学位，2008年12月获营养与食品卫生学专业医学博士学位[80][82] - 杨志达2022 - 2023年任香港独立非执行董事协会会长，自2021年12月起任阳光能源控股有限公司首席财务官及公司秘书[79] - 唐勇自2021年5月起任西华大学食品产业融合创新中心主任，自2021年12月起任食品与生物工程学院教授[80] - 程丽女士64岁，2023年8月获委任为独立非执行董事，曾在多家上市公司任职[83] - 刘洧宏女士44岁，2021年5月起担任监事及监事会主席，与配偶2008年开设第一家茶百道门店[84] - 朱明星先生43岁，2021年5月起担任公司监事，2021年1月起任研发总监[85] - 张禹先生30岁，公司成立起担任职工代表监事，2018年1月起任高级研发经理[85] - 张睿博士46岁，2022年3月加入集团，2023年8月获委任为副总经理（数字化中心）[86] - 蒋能先生42岁，2024年8月加入集团，2024年12月获委任为财务负责人[87] - 易瑞女士34岁，2022年10月加入集团，2023年8月获委任为副总经理（品牌市场中心）[89] - 王峰先生45岁，2023年5月加入集团，2023年8月获委任为副总经理（供应链中心）[90] - 薛曾辉先生35岁，2023年8月获委任为董事会秘书，2021年11月起任证券事务经理[91] - 董事长王先生与监事刘女士为夫妻，监事张禹先生为王先生表弟[92] 公司治理相关 - 截至2024年12月31日及最后实际可行日期，董事会由8名董事组成，包括4名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事，任期三年可连选连任[99] - 报告期内公司董事长与总经理由不同人士担任，董事长为王霄錕先生，总经理为汪红学先生[102] - 自上市日期起直至2024年12月31日止期间，公司已遵守企业管治守则第C.2.1条的规定[102] - 公司董事会独立董事人数超董事会人数三分之一，符合上市规则第3.10A条规定[104] - 自上市日期起直至2024年12月31日止期间，董事会已遵守相关规定，且机制行之有效，将每年检讨机制实施及有效性[104] - 报告期内所有董事均参与多项培训，包括参加培训、讲座、会议、论坛及阅读或观看董事责任、企业管治等相关资料信息[106] - 公司已采纳企业管治守则，自上市日期起直至2024年12月31日止期间已遵守企业管治守则第二部分内载列的适用守则条文[97] - 董事会已成立审核委员会、提名委员会和薪酬委员会，各委员会根据职责向董事会报告建议，最终由董事会决定[101] - 全体董事均由股东大会选举产生，各董事已在2023年8月4日取得上市规则第3.09D条所述法律意见并了解作为上市规则项下联交所上市发行人董事的责任[99] - 上市日期至2024年12月31日，审核委员会举行2次会议，薪酬委员会举行1次会议，提名委员会未举行会议，2025年3月28日提名委员会召开1次会议[110][112][115] - 执行董事王霄錕、汪红学、戴利、陈克远董事会会议出席率均为100%（8/8），股东大会出席率均为100%（3/3）[107] - 非执行董事陈达董事会会议出席率为100%（8/8），审核委员会会议出席率为100%（2/2），股东大会出席率为100%（3/3）[107] - 2024年4月23日委任生效的独立非执行董事杨志达、程丽、唐勇董事会会议出席率均为100%（6/6），股东大会出席率均为100%（3/3）[107] - 公司已成立审核、薪酬及提名三个董事委员会[108] - 公司制定《董事提名政策》[116] - 公司采用董事会多元化政策，目标是在董事会中保持至少10%比例的女性代表，目前董事会组成符合该目标[123] - 审核委员会由非执行董事陈达及独立非执行董事杨志达、程丽组成，杨志达为主席[110] - 薪酬委员会由执行董事王霄錕及独立非执行董事唐勇、程丽组成，程丽为主席[112] - 提名委员会由执行董事王霄錕及独立非执行董事唐勇、程丽组成，王霄錕为主席[115] - 公司董事确认编制截至2024年12月31日止年度合并财务报表的责任[127] - 公司外聘核数师德勤•关黄陈方会计师行2024年审计服务酬金为1930千元人民币，非审计服务酬金为2068千元人民币[129] - 单独或者合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东大会[132] - 合并持有公司3%以上股份的股东，有权向公司提出提案[133] - 公司制定《股东通讯政策》，上市至2024年12月31日认为该政策有效实施[135] - 公司于2024年6月25日获股东批准对公司章程部分条款进行修订[136] - 董事会负责维持健全有效的风险管理及内部控制系统，并每年监控其有效性[137] - 公司建立涵盖设计、实施、监控、评估及持续改进的风险管理体系和内部控制系统[138] - 公司建立完善的风险管理及内部控制组织体系，设“三道防线”[139] - 公司已采纳标准守则作为董事及监事证券交易守则，自上市至报告期末均遵守[126] - 截至2024年12月31日，公司与财务报告相关的内部控制健全有效[141] - 公司每年对风险管理及内部控制系统的设计和运行有效性进行评价[141] - 公司面临业务、财务、法律与合规、信息及数据保护、人力资源管理等风险[142][143][144][145][146] - 公司设立内幕消息政策，确保内幕资料适当控制和适时披露[147] - 公司设立举报政策，对举报线索由风险管理中心监察部独立调查[148] - 公司重视反贪污制度建设，对违规员工和合作方有相应处理措施[149] 公司采购与客户收益 - 报告期内，公司向五大供应商采购额约占总采购额的30.6%，向最大供应商采购约占