核心观点 - 看好泉峰控股作为优质出海品牌在美国地产修复和库存周期左侧的双重共振机会 需求侧有望在2-3年维度提速增长 越南对美出口产能明年基本覆盖 带动利润率复苏 公司质地优质且渠道基础深厚 有望成为美国地产链需求修复弹性最大标的之一 [1] - 维持对公司买入评级 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现收入9.12亿美元 同比增长11.9% [2] - 户外动力设备销售额6.02亿美元 同比增长22.8% [2] - 电动工具销售额3.06亿美元 同比下降2.5% [2] - 毛利率33.3% 同比提升0.4个百分点 [2] - 净利润0.95亿美元 经调整净利润0.76亿美元 同比增长23.4% [2] - 净利润率约10.4% [2] - 预计2025-2027年收入分别同比变动+3.6%/+12.0%/+8.5% [1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别同比变动-3.0%/+3.3%/+23.7% [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要得益于自有品牌EGO终端需求旺盛及北美客户为应对关税提前备货 [2] - EGO品牌高单价新品持续放量 [2] - 毛利率提升得益于高毛利EGO收入占比提升 原材料成本下降及汇率有利 [2] - 电动工具销售下降主要受OEM订单收缩及中国地产需求疲软拖累 [2] 产品与研发 - 2025年上半年研发费用同比增长6.8% [2] - 期内推出约100款新品 90%以上为锂电产品 [2] - EGO在北美锂电OPE多个品类市占率第一 [2] - FLEX销售表现在欧洲市场逆势跑赢大盘 [2] 战略布局 - 加快欧洲旗舰店布局 [2] - 越南对美出口产能预计在明年基本覆盖 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从11港元上调至25港元 反映上半年业绩远胜预期 [1] - 评级升至跑赢大市 [1] - 2025至2027年核心每股盈利预测分别上调121.8%、46.1%及34.2% [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测分别上调17.3%、17.6%及17.8% [1] 公司发展战略 - 提出以高利润EGO品牌为核心的发展策略 [1] - 预计至今年底越南产能可满足60%出口至美国的产品需求 [1] - 缓解市场对长期关税影响及竞争的忧虑 [1] 产能布局与关税影响 - 公司在中国生产集中度为该行评级企业中最高 [1] - 特朗普政府今年4月公布对等关税措施后曾大幅下调公司预测 [1]

公司战略 - 公司提出以高利润EGO品牌为核心的发展策略 [1] - 至2024年底越南产能可满足60%出口美国产品需求 [1] 财务表现 - 2024年上半年业绩远胜市场预期 [1] - 2025至2027年核心每股盈利预测分别上调121.8%、46.1%及34.2% [1] - 2025至2027年收入预测分别上调17.3%、17.6%及17.8% [1] 市场评级 - 目标价从11港元上调至25港元 [1] - 投资评级升至"跑赢大市" [1] 产能布局 - 越南产能扩张有助缓解市场对长期关税影响的忧虑 [1] - 公司在中国生产集中度为同业中最高 [1]

股价表现 - 泉峰控股股价上涨7.61%至22.9港元 成交额达4115.42万港元 [1] 宏观市场环境 - 美联储9月降息25个基点概率达98% 预计未来12个月累计降息142个基点 [1] - 美国地产周期处于底部 降息落地有望开启新一轮上行周期并带来工具需求弹性 [1] 行业特征 - 工具行业呈现SKU多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散的特征 [1] - 欧美地区为主要消费市场 [1] 业务表现 - OPE业务上半年实现收入6.02亿美元 同比增长22.8% 主要由于EGO产品收入增长 [1] - 电动工具产品上半年收入3.06亿美元 同比下滑2.5% 主要由于OEM业务下降及中国市场疲软 [1] 盈利能力 - 综合毛利率同比增长0.4个百分点至33.3% 主要由于高利润率EGO产品占比提升、原材料成本下降及销售价格上涨 [1] 未来展望 - 2025年第三季度收入或承压 但有望随降息周期及时缓释 [1] - 业绩受益于毛利率稳定和费用管控 预计展现韧性 [1] - 2026年EGO产品强产品力及渠道扩张有望支撑更好表现 [1] - 产能外迁或提升业务确定性 [1]

股价表现 - 泉峰控股股价上涨7.61%至22.9港元 成交额达4115.42万港元 [1] 宏观环境 - 美联储9月降息25基点概率达98% 预计未来12个月累计降息142基点 [1] - 美国地产周期处于底部 降息落地有望开启新一轮上行周期 [1] 业务表现 - OPE业务收入6.02亿美元同比增长22.8% 主要受益EGO收入增长 [1] - 电动工具收入3.06亿美元同比下滑2.5% 因OEM业务下降及中国市场疲软 [1] - 综合毛利率提升0.4个百分点至33.3% 因高利润率EGO占比增加/原材料成本下降/销售价格上涨 [1] 行业特征 - 工具行业具有SKU多/市场空间大/景气度与地产高度相关/格局分散特征 [1] - 欧美为主要消费市场 [1] 未来展望 - 2025Q3收入或承压 但有望随降息周期缓释 [1] - 业绩受益毛利率稳定/费用管控或有韧性 [1] - 2026年EGO强产品力/渠道扩张支撑更好表现 [1] - 产能外迁提升确定性 [1]

财务表现与预测 - 2025H1收入9.1亿美元 同比增长11.9% 其中OPE业务增长22.8% 电动工具业务下降2.5% 其他业务下降60.4% [1] - 2025H1归母净利润0.95亿美元 调整后经营性归母净利润0.75亿美元 同比增长21.3% 主要受益毛利率提升0.4个百分点至33.3%及外汇收益增长0.13亿美元 [2] - 2025-2027年净利润预测下调至1.4/1.6/2.2亿美元 同比增速22.9%/18.7%/35.3% 当前市值对应PE为10.6/9.0/6.6倍 [1] 业务驱动因素 - 毛利率提升受益于高毛利EGO品牌占比提升 BOM成本下降及售价提升 [2] - 费用率增长0.9个百分点至23.7% 主要因销售费用率上升1.1个百分点（营销加码/渠道扩张/欧美销售招聘） 研发费用率优化0.2个百分点（投入pro产品/机器人OPE） [2] - EGO品牌进入ACE Hardware超90%门店 线上销售增速领先其他渠道 John Deere合作受短期阻碍但中长期前景可期 [2] 产能与供应链 - 2025年底通过租赁厂房可满足美国市场60%需求 [2] - 2026年新增两个产区 2026年底-2027年自建厂房投产后将满足美国市场80-90%需求 结合中国产能形成稳固供应链体系 [2] 行业与市场环境 - 2025Q3收入承压主要因客户订单谨慎及2024H2高基数 但终端需求强劲/渠道库存偏低/9月降息后行业复苏形成部分抵消 [1][2] - 电动工具业务受OEM下降及中国市场疲软影响 John Deere合作受制于消费者电动化诉求弱/农机行业低迷/特朗普能源政策 [2]

证券报表 - 泉峰控股2025年9月2日新提交截至8月31日证券变动月报表[1] 股份情况 - 已发行普通股数目为511,053,811，库存股份数目为0，总数较上月底无变化[2] 证券发行 - 本月证券发行或库存股份出售等获董事会授权批准[5] - 已收取证券发行等应得全部款项[5] - 确认上市先决条件及函件条件均已履行[5]

核心财务预测与估值 - 基于关税扰动下调2025年EPS预测9.5%至0.28美元 引入2026年EPS 0.30美元 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率10.2倍/9.8倍 目标价27港元对应12.2倍/11.8倍市盈率 存在20%上行空间 [1] 半年度业绩表现 - 1H25营业收入9.12亿美元同比增长11.9% 归母净利润0.95亿美元同比大幅增长54.8% [1] - 扣非归母净利润0.95亿美元同比增长54.6% 业绩符合预期 [1] - 归母净利润率同比提升2.9个百分点至10.4% 剔除泉峰汽车股权剥离一次性收益1924万美元后实际净利润同比增长23.4% [3] 业务分部表现 - OPE业务收入6.02亿美元同比增长22.8% 主要受益于EGO品牌增长 [2] - 电动工具收入3.06亿美元同比下滑2.5% 因OEM业务下降及中国市场疲软 [2] - 综合毛利率提升0.4个百分点至33.3% 因高利润率EGO产品占比提升、原材料成本下降及销售价格上涨 [2] 费用结构变化 - 销售费用率提升1.1个百分点至14.2% 财务费用率微升0.1个百分点至0.3% [3] - 研发费用率下降0.2个百分点至4.4% 管理费用率保持5.2%与去年同期持平 [3] 产品与市场竞争力 - EGO品牌市场份额持续增长 1H25推出超100款新产品 [4] - 手推式割草机、扫雪机及骑乘式割草机成为北美锂电OPE份额最高产品 [4] - 电池组销售加速巩固56V平台作为全球最大单一电池OPE平台地位 [4] 行业与宏观环境 - 美国1-4月五金工具终端消费微增 5月后增速转负 高关税对行业需求产生阶段性影响 [5] - 9月美联储降息概率达92% 关注降息后行业周期上行机会 [5] - 锂电OPE凭借电动化渗透率提升有望超越行业表现 [5]

核心观点 - 中金维持泉峰控股跑赢行业评级及27港元目标价 对应25/26年12.2/11.8倍市盈率 较当前股价存在20%上行空间 [1] - 因关税扰动下调2025年每股收益预测9.5%至0.28美元 同时引入2026年每股收益0.30美元预测 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.12亿美元 同比增长11.9% 归母净利润0.95亿美元 同比大幅增长54.8% 业绩符合预期 [1] - 综合毛利率提升0.4个百分点至33.3% 主要受益于高利润率EGO产品占比提升 原材料成本下降及销售价格上涨 [2] - 归母净利润率同比提升2.9个百分点至10.4% 剔除剥离泉峰汽车股权一次性收益1924万美元后 上半年净利润实际同比增长23.4% [3] 业务动态 - OPE业务收入6.02亿美元 同比增长22.8% 主要受EGO品牌驱动 电动工具收入3.06亿美元 同比下滑2.5% 因OEM业务收缩及中国市场疲软 [2] - EGO品牌在北美锂电OPE市场占据领先地位 手推式割草机 扫雪机及骑乘式割草机份额居首 上半年推出超100款新产品 [4] - 56V电池平台成为全球最大单一电池OPE平台 电池组销售加速强化用户粘性 [4] 行业展望 - 美国1-4月五金工具消费微增 但5月后增速转负 高关税对行业需求产生阶段性影响 [5] - 美联储9月降息概率达92% 若降息落地有望推动行业终端周期上行 [5] - 锂电OPE凭借电动化渗透率提升有望超越行业整体表现 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025Q3客户订单谨慎导致2025-2027年净利润预测下调至1.4/1.6/2.2亿美元，同比增速22.9%/18.7%/35.3% [5] - 当前市值对应2025-2027年10.6/9.0/6.6倍PE [5] - 2025Q3收入承压但有望随降息周期缓解，业绩受益毛利率稳定和费用管控 [5] - 2026年EGO产品力及渠道扩张支撑表现，产能外迁提升确定性 [5] 财务表现 - 2025H1收入9.1亿美元（同比+11.9%），其中OPE业务+22.8%（EGO品牌驱动），电动工具-2.5% [6] - 归母净利润0.95亿美元，调整后经营性净利润0.75亿美元（同比+21.3%） [6] - 毛利率同比提升0.4pct至33.3%，因高毛利EGO占比提升、BOM成本下降及售价提升 [6] - 外汇收益同比增加0.13亿美元，费用率增长0.9pct至23.7%（销售费用率+1.1pct） [6] 业务展望 - 2025H2收入指引同比下滑，受高基数及客户谨慎下单影响，但终端需求强劲且渠道库存偏低 [7] - 2025年底租赁厂房可满足美国市场60%需求，2026年新增产区后覆盖率达80-90% [7] - EGO品牌进入ACE Hardware超90%门店，线上销售增速领先其他渠道 [7] - John Deere合作短期受电动化诉求弱及行业低迷影响，中长期前景仍乐观 [7] 财务预测 - 2025E收入18.49亿美元（同比+4.2%），净利润1.38亿美元（同比+22.9%） [8] - 2026E收入21.64亿美元（同比+17.1%），净利润1.64亿美元（同比+18.7%） [8] - 毛利率预计稳定提升，2025-2027年分别为33.5%/34.5%/35.0% [8]