**康耐特光学 2025 年上半年电话会议纪要分析** **1 公司及行业概况** - 公司主营镜片业务，包括标准化镜片、功能镜片、定制镜片三大类，并拓展 XR（AR/VR/AI）新业务 [2][3] - 行业受美国关税政策（145%）、供应链集中化（中国主导数字镜片生产）、技术升级（高折射率镜片需求增长）影响显著 [2][4][5] --- **2 财务表现** - **收入**：2025 年上半年总收入 10.9 亿元（+11%），标准化镜片 5.1 亿元（+20%），功能镜片 3.8 亿元（+8.8%），定制镜片受美国关税影响下降 4.9% [2][3] - **毛利率**：综合毛利率 41%（+1.8pp），主因高折射率产品（1.74 镜片收入 +41%）及自有品牌占比提升至 20% [2][8][16] - **利润**：核心经营利润 3 亿元（+27%），净利润 2.73 亿元（+31%），净利润率 27.4%（环比 +5pp） [10] - **现金流**：在手现金 8.4 亿元，净现金 6.2 亿元；现金循环周期增至 182 天（应收/库存天数增加） [11] --- **3 市场与区域表现** - **区域收入**： - 中国大陆：收入 +19%，毛利率 46.5%（2024 年 44%），1.74 镜片占比达 47% [20] - 中国外亚洲：收入 +23%，新兴市场（亚洲/非洲）增速 22% [2][33] - 美洲：收入 -2%，但 6 月日均收入超关税前水平（+70% YoY），因供应链依赖中国及 FDA 认证优势 [5][26] - **关税应对**：日本产线（10 月投产）将转移部分美国订单，利用日本对美 15%关税优势 [6][27] --- **4 产品与技术进展** - **镜片业务**： - 数字镜片销量 9,300 万片（+7.5%），均价 23.3 元（+3.3%） [7] - 1.74 镜片技术突破（中心减薄），收入占比达 41%（2024 年 34%） [35][44] - **XR 新业务**： - 北美 30 个项目推进中（AR/VR/AI），国内互联网大厂需求增长 [14][20] - AR 眼镜镜片单价达传统镜片 2-3 倍（120 元 vs. 几百元），AI 眼镜配件订单量更大但单价低 [24][28] - 研发周期缩短至 1.5 周（模具储备+加工优化） [38] --- **5 产能与供应链** - **日本产线**：年产能 60 万副（+20%定制化产能），10 月投产以规避美国关税 [6][17][43] - **原材料**：1.74 材质供应紧张，已上调价格；日本增量供应预计 2026 年 4 月缓解 [32] --- **6 战略与展望** - **短期目标**：全年收入增长 10%-15%，下半年受益于美国反弹及日本产线投产 [30] - **长期布局**： - 高端化：1.74 镜片渗透率提升（中国市占率 50-60%） [44] - 自动化：检测/物流环节优化推动净利率提升 [18] - 全球化：泰国基地 2025 年开建，强化海外产能 [12] --- **7 风险与挑战** - **关税风险**：美国业务有效税率达 40%，但通过客户共担（北美大客户）及日本转口缓解 [23][27] - **竞争**：XR 领域国内初创企业加速，但康耐特凭借技术卡位（北美头部合作）保持优势 [41] --- **注**：数据单位已统一为人民币（1 亿元=100 million），关键百分比变化及对比年份均标注原文编号。

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [5] - 当前股价44.58港元，对应25-27年PE为35X/29X/25X [5] 财务表现 - 25H1收入10.8亿人民币，同比增长11.1%；归母净利润2.7亿，同比增长30.7% [1] - 25H1毛利率41.0%，同比提升1.8个百分点；归母净利率25.2%，同比提升3.8个百分点 [1] - 25H1销量0.93亿件，同比增长7.5%；产品单价23.3元，同比增长3.3% [2] 产品结构 - 标准镜片收入5.1亿（+20%），毛利率33.6%（+2.8pct）；功能镜片收入3.8亿（+8.8%），毛利率40.6%（+2.8pct） [2] - 定制镜片收入1.8亿（-4.9%），毛利率61.9%（+2.4pct） [2] - 高折射率及多功能镜片销售占比提升驱动产品结构升级 [1][2] 区域表现 - 国内收入3.6亿（+19.0%），坚持自有品牌高端差异化路线 [3] - 海外收入7.3亿（+7.5%），其中亚洲收入3.0亿（+23%），欧洲收入1.7亿（+6%），美洲收入2.2亿（-2%） [3] - 日本定制化产线（60万副/年）预计25H2投产，泰国基地25H2开工 [3] XR业务进展 - 海外AR/AI眼镜项目数量增加，部分进入扩大生产阶段 [4] - 国内重点项目完成交付并获得终端用户正面反馈 [4] - 持续配合智能眼镜厂商研发镜片解决方案 [4] 公司基础数据 - 港股总股本479.93百万股，总市值21,395.06百万港元 [6] - 每股净资产5.75港元，资产负债率22.61% [6] - 一年股价区间47.00-12.06港元 [6]

投资评级与目标价 - 报告维持康耐特光学（02276 HK）"强推"评级 目标价54 5港元 [2] - 当前股价44 58港元 较目标价存在22 3%上行空间 [5][6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入10 84亿元（同比+11%） 归母净利润2 73亿元（同比+31%） [2] - 毛利率同比提升1 8个百分点至41 0% 归母净利率达25 2%（同比+3 8pct） [9] - 2025E-2027E预测归母净利润5 64/6 95/8 66亿元 对应PE 34 5/28 0/22 5倍 [5] 业务分项分析 镜片业务 - 销量9310万片（同比+7 5%） 均价11 65元（同比+3 3%） [9] - 标准/功能/定制镜片收入占比47 3%/35 2%/17 1% 毛利率分别为33 6%/40 6%/61 9% [9] - 国内/东南亚市场收入同比+19 0%/+22 5% 美洲市场受关税影响下滑1 8% [9] XR业务布局 - 海外合作项目数量增加 部分进入扩大生产阶段 [9] - 国内重点项目已实现产品交付 终端反馈良好 [9] 增长驱动因素 - 日本基地2025年下半年投产 泰国基地筹备中 强化全球供应链 [9] - 自动化产线升级推动费用优化 销售/管理费用率同比下降0 5/1 1pct [9] - 高折镜片等高附加值产品占比提升 带动产品结构改善 [9] 估值与市场表现 - 总市值213 95亿港元 流通市值100% 每股净资产5 24元 [6] - 近12个月股价涨幅显著跑赢恒生指数 最高触及47 0港元 [6][8] - 2026年目标PE 35倍 对应54 5港元目标价 [9]

公司评级与目标价 - 中金公司首次给予康耐特光学"跑赢行业"评级 [1] - 目标价为54港元 [1] - 对应2026年约35倍预测市盈率 [1] 公司业务与竞争优势 - 康耐特光学是领先的树脂镜片制造商 [1] - 公司凭借研发实力和客户基础实现业务拓展 [1] - 重点发展订制镜片、自有品牌及智能眼镜业务 [1] 盈利预期 - 预计康耐特光学将通过业务拓展实现盈利增长 [1]

评级与目标价 - 首次给予康耐特光学(02276)"跑赢行业"评级 目标价54港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率约35倍 [1] 公司业务与优势 - 康耐特光学为全球领先的树脂镜片制造商 [1] - 公司研发实力强 客户基础稳定 [1] - 重点发展订制镜片 自有品牌及智能眼镜业务 [1] 盈利预测 - 预计2025年每股盈利1.14元人民币 2026年1.42元人民币 [1] - 2025-2026年每股盈利年均复合增长率达26% [1]

公司评级与目标价 - 中金首次给予康耐特光学"跑赢行业"评级，目标价54港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率约35倍 [1] 公司业务与竞争优势 - 康耐特光学是全球领先的树脂镜片制造商 [1] - 公司凭借研发实力和稳定的客户基础保持竞争优势 [1] - 公司计划通过发展订制镜片、自有品牌及智能眼镜业务推动增长 [1] 财务预测 - 预计2025年每股盈利1.14元，2026年1.42元 [1] - 2025-2026年每股盈利年均复合增长率达26% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标评级为买入 [5] - 当前股价44.58港元，总市值21,395.06百万港元，港股总股本479.93百万股 [6] 核心财务表现 - 25H1收入10.8亿，同比增长11.1%；归母净利润2.7亿，同比增长30.7% [1] - 25H1毛利率41.0%，同比提升1.8个百分点；归母净利率25.2%，同比提升3.8个百分点 [1] - 预计25-27年归母净利润5.6亿/6.7亿/7.9亿，对应PE为35X/29X/25X [5] 产品结构分析 - 标准镜片收入5.1亿（+20%），毛利率33.6%（+2.8pct）；功能镜片收入3.8亿（+8.8%），毛利率40.6%（+2.8pct） [2] - 定制镜片收入1.8亿（-4.9%），毛利率61.9%（+2.4pct），高折射率及多功能镜片销售带动结构升级 [2] - 总销量0.93亿件（+7.5%），产品单价23.3元（+3.3%） [2] 区域市场表现 - 国内收入3.6亿（+19.0%），通过自有品牌高端差异化路线提升市场份额 [3] - 海外收入7.3亿（+7.5%），亚洲收入3.0亿（+23%），欧洲收入1.7亿（+6%），美洲收入2.2亿（-2%） [3] - 日本定制化产线（年产60万副）预计25H2投产，泰国生产基地25H2开工 [3] XR业务进展 - 海外XR项目数量增加，重点从技术验证转向扩大生产规模；国内重点项目已实现产品交付并获得用户反馈 [4] - 持续配合智能眼镜生产商研发镜片解决方案，AR/AI眼镜领域合作深化 [4] 行业与估值 - 所属工业工程行业，每股净资产5.75港元，资产负债率22.61% [6] - 一年内股价区间47.00-12.06港元，相对恒生指数表现突出（图表显示240%涨幅） [6][8]

新股活动 - 银诺医药-B目前处于招股阶段 [1] - 中慧生物-B于2025年8月11日上市 [1] 业绩公布日 - 宝胜国际、裕元集团、百信国际、瑞浦兰钧、康师傅控股、新兴光学、世纪集团国际、西部水泥、高鑫零售、万华媒体等公司将于2025年8月11日公布业绩 [1] 股东大会召开日 - 互太纺织、佰悦集团、山东黄金、四川成渝高速公路、宇华教育、ASMPT等公司将于2025年8月11日召开股东大会 [1] 分红派息 - 君百延集团、康耐特光学、同仁堂科技、山东黄金将于2025年8月11日进行派息 [1] - 雅各臣科研制药、健倍苗苗将于2025年8月11日除净 [1]

投资亮点 - 首次覆盖康耐特光学给予跑赢行业评级 目标价54 00港元 基于2026年35倍P/E估值法 [1] - 公司为全球领先树脂镜片制造商 研发能力领先 客户稳定 未来有望借力定制化镜片 自主品牌及智能眼镜实现业绩持续增长 [1] 行业前景 - 全球镜片销售额预计2029年达82亿美元 2024-2029年CAGR 5 8% 中国占全球出口26%份额 公司树脂镜片销量全球第二 [1] - AI眼镜市场渗透率持续提升 预计2026年全球销量突破1000万台 2029年销售额破千亿元 海内外科技巨头已建立先发优势 [1] 供应链与客户 - 深度绑定三井化学 高折镜片原材料被三井垄断 公司是三井国内合作时间最长 产品系列最全企业 [2] - 采用C2M模式 700万级SKU柔性产线实现2-3天交付 库存周转与响应速度优于传统多层分销 [2] - 长期为豪雅 依视路等全球龙头代工 订单黏性高 自主品牌加速渗透国内市场 成为收入增长主要来源 [2] 技术与产品 - 自主品牌收入占比逐年提升 毛利率高于ODM业务 带动整体盈利改善 [2] - 智能眼镜依托一体化贴合技术布局 已与北美头部客户联合开发并收取研发订单 海内外多家科技企业推进AR眼镜 公司有望受益产业放量 [2] - 功能及定制镜片2024年占营收半数以上 增速保持两位数 青少年离焦镜市场持续推出新规格并拓展基层医院合作网络 [2] 盈利预测 - 预计2025-2026年EPS分别为1 14元 1 42元 2024-2026年CAGR 26% 当前股价对应2025/2026年36/29倍P/E [3] - 目标价54 00港元较当前股价有21%上行空间 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应25-27年PE估值分别为32/26/21X [5] 业绩表现 - 25H1营收10.84亿元（同比+11%），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），归母净利率25.2%（同比+3.79pct），基本每股收益0.59元（同比+18%）[2] - 预计每股派发现金股利0.15元（含税）[2] - 预测25-27年归母净利润5.4/6.6/8.2亿元，同比增速25.5%/22.64%/23.76% [5] 产品结构 - 标准化镜片收入5.13亿元（同比+20%），占比提升至47.3%（+3.5pcts）[3] - 功能镜片收入3.82亿元（同比+8.8%），定制镜片收入1.85亿元（同比-4.9%）[3] - 高折射率/多功能产品推动毛利率提升至41%（同比+1.8pct）[3] 区域表现 - 中国内地收入3.59亿元（同比+19%），亚洲收入2.96亿元（同比+22.5%）[3] - 美洲收入2.20亿元（同比-1.8%），欧洲收入1.71亿元（同比+6%）[3] 运营效率 - 销售费用率5.0%（同比-0.5pct），行政费用率8.6%（同比-1.08pct）[3] - 25H1营业利润率22.4%，净利率21.8% [10] - ROE(摊薄)维持在23-27%区间 [10] 产能布局 - 日本朝日光学年产60万副定制镜片产线将于25H2投产 [3] - 泰国生产基地进入建设阶段 [3] XR/AI业务 - 25Q2全球AI智能眼镜销量87万台（同比+222%），预计25年全球出货量1280万台（同比+26%）[4] - 中国市场AI眼镜出货量增速达107% [4] - 海外项目进入量产准备阶段，国内项目获终端好评 [4] 财务预测 - 预计25-27年营收24.72/29.61/35.51亿元，增速19.94%/19.79%/19.93% [10] - 每股收益预测1.12/1.37/1.70元，每股经营现金流0.78/1.08/1.26元 [10] - 资产负债率将从27.49%降至22.84% [12]