市场表现与短期催化 - 12月4日早盘，港股创新药情绪回暖，港股医药ETF(159718.SZ)上涨0.74% [1] - 成分股康方生物上涨4.57%，微创机器人-B上涨4.15%，再鼎医药上涨3.95%，科伦博泰生物-B、金斯瑞生物科技等个股跟涨 [1] - 隔夜美股标普生物科技指数（XBI）大涨2.84%，持续走强创近3年新高 [1] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [1] 行业趋势与投资逻辑 - 创新药预计仍是明年医药板块最重要的投资主线 [2] - 当前板块经历近2-3个月调整后，股价、市场预期与机构配置均已回到相对低位，投资安全边际显著提升 [2] - 行业正面催化密集释放，12月医保谈判、商保目录及国际会议等多重政策利好陆续落地，BD交易持续活跃，产业趋势明确向好 [2] - 海外流动性环境改善预期升温，美国降息前景强化 [2] - 美股生物科技指数持续走强，映射出全球创新药投融资与需求端有望逐步回暖 [2] - 海外尤其是美国生物医药投融资金额25Q3呈现抬头趋势，海外药企尤其是biotech需求有望持续回暖 [1] 投资工具与建议 - 建议关注港股医药ETF（159718），该产品覆盖创新药、CXO等港股特色资产，可便捷布局行业复苏与流动性改善的双重机遇 [2]

股价表现 - 2024年公司股价经历至暗时刻后，于2025年1-2月及9-10月走出两波大幅拉升行情，年内股价最高达到33.70港元，最大涨幅达252.14% [1][2] - 股价在10月8日触及年内新高后持续下跌，截至11月21日收盘跌至21.20港元，较高点下跌37.09% [2] - 9月1日股价走出“三连阳”快速拉升近40%，9月3日成交量放大至3182.29万股 [2] 技术面分析 - 9月初股价拉升伴随BOLL线开口放大，股价突破中轨和上轨，呈现突破前期震荡区间迹象 [3] - 9月末至10月初形成短期上升通道，出现“六连阳”走势，但伴随价涨量缩的量价背离现象，日均成交量低于200万股 [3][5] - 10月8日股价站上BOLL线上轨并拉出长上影线后触发回调，10月9日收跌7.54%，开启超过30个交易日的下行区间 [5] - 11月21日股价触及21.20港元关键支撑位，11月27日至12月1日出现小三阳行情，买盘成交量从127.15万股放大至302.07万股 [7] 资金流向 - 近5日卖方席位前五位为花旗银行、港股通(沪)等，分别卖出131.35万股至4.47万股不等；港股通(深)为最大买方，买入97.70万股 [8] - 11月28日港股通(深)和港股通(沪)为单日最大净买入方，分别买入19.95万股和11.80万股 [8] - 近60日港股通(深)和港股通(沪)为前二大净卖出方，分别卖出1039.50万股和733.05万股，持仓成本处于27港元以上高位，持仓亏损达14.91% [10] 基本面与业务进展 - 2025年中期业绩总营收达1.76亿元，同比增长77%，主要得益于海外市场近三倍超预期增长；净亏损同比大幅收窄59% [13] - 截至2025年上半年，公司多赛道产品组合全球综合订单近150台，其中图迈超90台，鸿鹄60台，全系产品累计商业化装机突破百台 [13] - 图迈海外市场累计订单50台，2025年上半年新增订单超30台，实现16台商业化装机 [13] - 截至10月8日，公司累计手术机器人订单逾170套，高于8月底的150套；摩根大通将公司今年完成安装数量预测由84套上调至105套 [13] 机构观点 - 摩根大通于10月发布研报，将公司目标价由30.9港元上调至42港元，投资评级为“增持”，重申该股为中国医疗科技股首选 [14]

事件概述 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 浙商证券研究团队获得第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名 [1] 医疗器械行业2026年策略观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性 [2] - 高值耗材大品类集采基本完成，2025年前三季度收入持续增长、利润同比增速转正，2026年看好业绩恢复以及新品放量弹性 [2] - 医用设备领域，2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性，2025年前三季度收入仍同比增长但利润同比下滑 [2] - 家用医疗领域，2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复 [2] - 低值耗材/IVD领域，2025年前三季度量价影响下收入利润增速双降，看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [2] 具体投资建议 - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，涉及骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等 [3] - 关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等高值耗材企业 [3] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等 [3] - 关注山外山等医用设备及家用医疗公司 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对医药板块整体持乐观态度，看好创新药主线及左侧板块困境反转带来的投资机会[6][15] - 创新药板块前期调整已较为充分，预计12月至1月行业密集催化将推动后续行情[3][14] 行业核心观点总结 - 医保谈判结果将于12月第一个周末公布，重点关注皮肤科国产生物创新药如特应性皮炎（IL4单抗）和银屑病（IL17单抗）等产品的医保纳入情况[3][14] - 12月6日至9日美国血液学会（ASH）年会将召开，关注百济神州、诺诚健华、迪哲医药等公司在多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤等血液瘤领域的产品数据更新[3][4][42] - 12月至1月是全球BD交易密集期，潜在合作落地有望提升板块景气度[3][14] - 创新药投资机会聚焦于具有泛癌种潜力的双/多抗药物、ADC、小核酸等赛道，同时CXO行业订单呈现持续快速增长态势[4][6][53] 细分板块总结 药品板块 - ASH年会聚焦多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤、急性髓系白血病等领域，这些领域存在较大未满足临床需求且新药研发迎来突破[4][42] - A股创新药板块近期表现震荡，中证创新药产业指数本周上涨0.9%，申万医药生物指数上涨1.4%[25] - 10月至11月期间，国内共有12款新药获批上市，其中国产药物5款，进口药物7款；另有14款创新药申报NDA[37][38][39] 生物制品 - 诺和诺德宣布amycretin在2型糖尿病患者中的II期临床试验取得积极结果，每周一次皮下注射36周可使HbA1c降低达1.8%，每日一次口服可降低1.5%[4][46][50] - amycretin计划于2026年启动针对肥胖、2型糖尿病、OSA等适应症的3期临床[52] CXO及制药供应链 - 行业景气度持续向上，药明康德2025年前三季度在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；康龙化成新签订单金额同比增长超过13%[53][54] - 原料药价格体系趋于底部企稳，化学药品原料药制造PPI当月同比处于低位[54] 医疗器械 - 先健科技参股公司剑虎医疗发布介电三位标测系统StarTrek，支持射频、PFA、冷冻及左心耳封堵流程，定位精度达0.4毫米[58][61] - 心脉医疗Minos/定海塔腹主动脉支架系统新增两件套设计获批，进一步简化手术过程并降低III型内漏风险[63][68] 中药与药店 - 近期流感发病率上升，南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为7.8%，北方省份为8.6%[69][73] - 建议关注华润三九、济川药业等OTC中成药公司，以及益丰药房、大参林等药店龙头[5][74] 医疗服务与消费医疗 - 固生堂中医集团与烟台市福山区卫健局合作，将“中医名家智能辅助诊疗系统”融入区域公共卫生体系，提升基层中医服务能力[5][75] - 美国全科牙医平均净收入从2010年的26.72万美元降至2024年的20.80万美元，降幅达22.15%[76][77] - 北京医保将全口义齿修复纳入报销范围，单颌报销基数为3200元，惠及65岁以上参保人员[78][81] 重点公司关注 - 报告列出重点标的包括信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明合联、华润三九、迈瑞医疗等[7]

公司治理结构变动 - 常兆华博士、白藤泰司先生、芦田典裕先生及梁敏女士获委任为非执行董事，自临时股东大会结束时生效 [1] - 刘国恩博士及周嘉鸿先生获委任为独立非执行董事，自临时股东大会结束时生效 [1] - 常兆华博士进一步获委任为董事会主席，自2025年11月25日起生效 [1] 董事会委员会组成变更 - 审计委员会由周嘉鸿先生、钟伟文先生及芦田典裕先生组成，周嘉鸿先生担任主席 [1] - 薪酬及考核委员会由刘国恩博士、周嘉鸿先生及芦田典裕先生组成，刘国恩博士担任主席 [1] - 提名委员会由姚海嵩先生、钟伟文先生及梁敏女士组成，姚海嵩先生担任主席 [1] - 战略与发展委员会由刘国恩博士、白藤泰司先生及何超博士组成，刘国恩博士担任主席 [1] - 商业化委员会由白藤泰司先生、陈琛先生、刘雨先生及梁敏女士组成，白藤泰司先生担任主席 [1] 授权代表变更 - 孙洪斌先生不再担任公司授权代表，由常兆华博士接替担任，自2025年11月25日起生效 [2]

委员会组成 - 战略与发展委员会成员由三名以上（含三名）董事组成[3] - 委员由董事长等提名[3] - 任期与董事会任期一致，可连选连任[6] 会议规则 - 至少每年召开一次，会前三天通知委员[13] - 三分之二以上委员出席方可举行[13] - 决议须全体委员过半数通过[13] - 表决方式为投票，临时会可通讯表决[13] 职责与其他 - 获董事会授权在细则内履职[14] - 向董事会报告决定及意见[18] - 委员有保密义务[18] - 细则由董事会审议通过生效[18] - 解释权归董事会[18]

委员会构成 - 成员由三名以上董事组成，独立董事占半数以上[6] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[6] - 设主任委员一名，由独立董事担任，董事会委任[6] 委员会职责 - 负责制定考核标准、审查薪酬政策与方案[2] - 参考企业方针目标，审阅批准绩效酬金[8] - 确保董事不得参与厘定自身薪酬[8] 薪酬审批 - 董事会有权否决损害股东利益的薪酬计划[10] - 董事薪酬计划报董事会同意后提交股东大会[10] - 高管薪酬分配方案报董事会批准[10] 会议相关 - 每年最少举行一次会议，成员可要求开会[16] - 提前三天通知，三分之二以上委员出席方可举行[16] - 会议决议须全体委员过半数通过[16] 其他规定 - 委员须披露利益冲突，表决时回避[18][19] - 会议做记录，由秘书保存供董事查阅[20] - 工作细则由董事会审议通过之日起生效[22]

委员会组成 - 提名委员会成员≥3 名董事，至少 1 名不同性别董事，独立董事过半数[3] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[3] - 设主任委员 1 名，由董事会主席或独立非执行董事担任，董事会秘书为秘书[5] 任期与职责 - 任期与董事会一致，届满连选可连任[5] - 至少每年检讨董事会架构等并提建议[5] - 就制订董事继任计划等向董事会提建议[7] 工作流程 - 会议至少每年召开 1 次，会前三天通知，全体同意可豁免[11][13] - 需三分之二以上委员出席，决议全体委员过半数通过[13] - 可多种方式举行，书面签署决议案有效[13] 其他规定 - 会议做记录保存，供董事查阅[14] - 向董事会报告，年度报告陈述活动情况[14] - 委员对议事项保密[17] - 提供职权供查阅并载于公司网站[17] - 工作细则由董事会审议生效，现行细则失效[16] - 解释权归公司董事会[19]

审计委员会成员构成 - 成员最少三位，全为非执行董事，独立非执行董事过半且至少一名具专业资格[7] - 由董事长等提名，董事会选举产生[7] - 现有核数师前合伙人特定日期起两年内不得出任[7] - 任期与董事会一致，可连选连任[8] 审计委员会职责 - 监督评估外聘核数师工作，包括提供委任建议、审批薪酬等[10] - 监管财务申报等系统，包括审阅财务监控、讨论风险管理等[11] - 审阅财务报告，包括监察报表完整性、审阅重大财务报告判断[12] 审计委员会会议 - 成员每年至少与核数师开会两次[13] - 外聘及内部核数师与委员会每年至少两次无执行董事出席会议[15] - 例会每年至少两次，每半年一次[17] - 会议召开前三天通知，全体同意可豁免[17] - 三分之二以上委员出席方可举行，决议全体委员过半数通过[19] - 成员与讨论事项有利害关系须回避[19] - 会议记录初稿及定稿会后合理时间寄发成员[20] 审计委员会其他规定 - 可获董事会授权调查，向雇员索取资料[4] - 主任委员出席年度股东大会回应股东问题[6] - 可聘请中介机构，费用公司支付[21] - 向董事会报告决定及推荐意见，法规限制除外[22] - 出席委员对会议事项保密[22] - 工作细则董事会审议通过生效，现行细则失效[23] - 未尽事宜依相关法规等执行，抵触按新规定[23] - 解释权归董事会[23]

公司治理变动 - 常兆华博士、白藤泰司先生、芦田典裕先生及梁敏女士获委任为非执行董事，自临时股东大会结束时起生效 [1] - 刘国恩博士及周嘉鸿先生获委任为独立非执行董事，自临时股东大会结束时起生效 [1] - 常兆华博士进一步获任为董事会主席，自2025年11月25日起生效 [1] 董事会委员会组成变更 - 审计委员会由周嘉鸿先生、钟伟文先生及芦田典裕先生组成，周嘉鸿先生担任主席 [1] - 薪酬及考核委员会由刘国恩博士、周嘉鸿先生及芦田典裕先生组成，刘国恩博士担任主席 [1] - 提名委员会由姚海嵩先生、钟伟文先生及梁敏女士组成，姚海嵩先生担任主席 [1] - 战略与发展委员会由刘国恩博士、白藤泰司先生及何超博士组成，刘国恩博士担任主席 [1] - 商业化委员会由白藤泰司先生、陈琛先生、刘雨先生及梁敏女士组成，白藤泰司先生担任主席 [1] 授权代表变更 - 孙洪斌先生不再担任公司授权代表，由常兆华博士接替担任，自2025年11月25日起生效 [2]