好的，我将为您分析中国神华能源2025年中期财报电话会议记录，并总结关键要点。报告主要内容如下： - **财务数据和关键指标变化**：公司上半年营收和利润出现下滑，但成本控制成效显著，现金流和负债结构改善。 - **各条业务线数据和关键指标变化**：煤炭产销量微增，煤化工产品量价齐跌，但成本降幅较大。 - **各个市场数据和关键指标变化**：煤炭市场价格普遍下跌，长协煤价相对稳定，冶金煤价格波动较大。 - **公司战略和发展方向和行业竞争**：公司持续推进重点项目建设和新能源布局，行业政策影响有限。 - **管理层对经营环境和未来前景的评论**：管理层预计煤炭价格将逐步企稳，对未来发展保持信心。 - **其他重要信息**：公司维持稳定的分红政策，资本开支计划有序推进。 - **问答环节所有提问和回答**：投资者主要关注成本控制、价格走势、项目进展和分红政策等问题。 接下来是报告的详细内容，我将使用markdown格式输出，并遵循注意事项中的要求。 中国神华能源2025年中期财报电话会议分析 财务数据和关键指标变化 - 上半年营业收入744.4亿元，同比下降28.6%[3][4] - 总利润119.4亿元，同比下降28.6%[3] - 归属于股东净利润77亿元，同比下降21.3%[4] - 基本每股收益0.58元（中国准则）和0.55元（国际准则），分别下降21.6%和31.8%[4] - 现金流回收率110.1%，较收入降幅低7.2个百分点[12] - 资产负债率45%，较年初下降1.3个百分点[12] - 中期拟派发现金股息21.98亿元，每股0.166元（含税）[14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自产商品煤产量6734万吨，同比增长1.3%[5] - 自产商品煤销量6711万吨，同比增长1.4%[6] - 自产商品煤单位销售成本226.97元/吨，同比下降10.2%[7] - 材料成本降低5.9元/吨[7] - 人工成本降低6.09元/吨[7] - 其他成本降低25.31元/吨[7] - 煤化工产品产量298.8万吨，同比增长2.1%[6] - 煤化工产品销量316.6万吨，同比增长2.7%[6] - 聚烯烃单位销售成本6431元/吨，因计划检修上升565元/吨[8] - 尿素和甲醇单位销售成本分别下降162元/吨和140.01元/吨[8] 各个市场数据和关键指标变化 - 自产商品煤平均售价470元/吨，同比下降19.5%[9] - 动力煤436元/吨，下降14.7%[9] - 炼焦煤885元/吨，下降35.4%[9] - 贸易煤售价472元/吨，下降21.7%[9] - 聚烯烃售价6681元/吨，下降3.9%[9] - 尿素售价1756元/吨，下降19%[9] - 甲醇售价1770元/吨，下降0.2%[10] - 硝酸铵售价1883元/吨，下降13.5%[10] - 长协煤价降幅约3.6%，现货煤价降幅约11%[32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进里必和苇子沟煤矿建设[13] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目顺利开工[13] - 山西榆林90万吨二期聚烯烃项目土建基本完成[13] - 图克10万吨液态阳光示范项目和平朔100MW三期光伏项目加快建设[13] - 平朔一二期和上海能源二期已并网发电[14] - 低热值煤电项目上半年实现近亿元利润[14] - 煤化工行业政策趋严，但对公司现有项目影响有限[53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计长期煤炭价格将稳定在675元/吨左右，现货价格围绕700元/吨波动[24] - 当前市场供应仍然宽松，库存约3000万吨[25] - 炼焦煤价格预计在1300-1600元/吨区间，波动有限[45] - 四季度成本可能因检修和工资因素有所上升[28] - 公司对未来发展保持信心，将继续推进高质量增长[17] 其他重要信息 - 上市以来累计现金分红超过400亿元[14] - 2025年资本开支计划21.7亿元，上半年已完成92%[47] - 未来三年年均资本开支约200亿元[47] - 设备折旧政策：主要化工设备折旧年限20年，房屋建筑物40年[57] - 公司积极推动设备国产化，降低投资成本[61][62] 问答环节所有提问和回答 问题: 煤炭价格走势和成本管理 - 价格方面：监管部门预期长期价格675元/吨，现货700元/吨左右，供应宽松局面未根本改变[21][24][25] - 成本方面：通过采购招标、优化组织架构等措施，材料成本降5.9元/吨，人工成本降6.09元/吨，四季度成本可能因检修上升[27][28] 问题: 长协煤比例和价格差异 - 长协煤价降幅3.6%（25元/吨），现货降幅11%，主要因煤质改善和销售结构调整，未向供应商让利[32][33][34] 问题: 收购项目和资产注入 - 关注神华集团相关资产收购，不排除将煤炭和煤电资产注入上市公司或分拆上市的可能，但目前无具体计划[35] 问题: 子公司盈利改善和销售渠道 - 蒙大公司盈利改善主要来自成本降幅大于价格降幅[40] - 大海则煤矿以铁路直达销售为主（占70%），水运销售面临困难，正在拓展补充渠道[38][39] 问题: 煤矿生产和项目进展 - 王家岭煤矿事故调查已完成并恢复生产[42] - 聚烯烃装置检修已完成并恢复生产[42] - 里必和苇子沟煤矿预计2026年投产[78][82] 问题: 资本开支计划 - 2025年计划开支21.7亿元，上半年完成92%，未来三年年均约200亿元[47] 问题: 生产目标和政策影响 - 年度生产目标保持不变[51] - 7月产量波动因大海则煤矿和天气因素[52] - 新建产能政策对公司影响有限，榆林二期项目不受影响[54] 问题: 煤化工设备折旧和维护 - 主要设备折旧年限20年，尚未完全折旧完毕[57] - 设备老化后维护成本可能上升，但将通过加强管理控制[58] 问题: 新疆地区投资计划 - 集团在新疆有煤炭和煤电投资，可能注入上市公司或分拆，但目前无具体计划[65] 问题: 新能源项目进展 - 平朔光伏等项目积极推进，但具体贡献未披露[66] 问题: 成本控制措施 - 通过采购优化、组织架构调整、工资绩效联动等措施控制成本[68][69] 问题: 专项储备和生产配额 - 专项储备资金67亿元，将按规定使用[72] - 生产配额政策对公司影响有限，大海则新增产能按应急产能管理，正在与监管部门沟通[73] 问题: 分红政策 - 分红标准采用中国和国际准则中较低者[76] - 年度分红方案有待年末董事会决定，将平衡股东回报和公司发展[77] 问题: 新矿井投产时间 - 里必和苇子沟煤矿预计2026年投产[78][82] - 现有矿井通过技术改造可能提升产能，但存在不确定性[80] 问题: 投资回报率保持稳定 - 尽管煤价下跌，但通过产业链协同效应保持投资回报率[83]

财务表现 - 上半年归母净利润77亿元 同比下滑21.3% [1] - 第二季度归母净利润37.27亿元 环比下降6.3% 同比下降22.7% [1] 煤炭业务运营 - 自产煤销量6711万吨 同比增长1.4% [1] - 商品煤总产量6734万吨 同比增长1.3% [1] - 商品煤总销量12868万吨 同比下降3.6% [1] - 动力煤销量6206万吨 同比增长2.49% [1] - 炼焦煤销量505万吨 同比下降10.46% [1] - 吨煤成本同比下降10.2% 主要因安全费和维简费专项基金结余使用减少 [1] - 自产煤吨毛利受价格下滑拖累 但销量增长和成本下降为业绩提供韧性 [1] 未来发展前景 - 高长协比例支撑业绩稳定性 [1] - 里必煤矿和苇子沟煤矿未来投产后带来产能增长 [1] - 煤化工业务陆续放量创造新增长空间 [1] - 公司提高分红力度加强对股东回报 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 福建煤矿事故可能放大地方安监管控强度，尤其在临近9月3日阅兵的特殊时点，后续若强化安监信号，将对国内煤炭供给产生冲击 [2][7] - 在需求维稳而供给端有较强刚性约束预期下，煤价弹性短期更期待供给管控力度，权益或仍有绝对收益 [2][7] - 煤炭板块前期跌幅较深，股息率仍具优势，权益端或仍有绝对收益 [7] 行业表现与市场数据 - 本周煤炭指数(长江)上涨0.99%，跑输沪深300指数3.19个百分点，位列全行业32/32位 [6][14][18] - 动力煤指数涨幅1.09%，炼焦煤指数涨幅0.76%，煤炭炼制指数涨幅1.61% [14][18] - 截至2025年8月22日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为11.95倍、14.98倍、122.37倍，同期沪深300指数的市盈率为13.22倍 [20] 动力煤基本面 - 截至8月22日秦港动力煤市场价704元/吨，周环比上涨6元/吨 [6][14] - 截至8月21日二十五省日耗煤量642.7万吨，周环比上涨8.0%，同比上涨2.6% [15] - 二十五省电厂库存为1.2亿吨，周环比减少0.4%，可用天数18.6天，周环比减少1.6天 [15] - 北方三港日均吞吐量70.69万吨，环比提升11.34%，同比减少4.05% [33] - 短期煤价有望延续稳中有升，因日耗绝对值整体偏高仍支撑用煤刚需，叠加"金九银十"非电需求逐步接力电煤需求、超产管控下产地供应依旧受限 [6][15] 焦煤焦炭基本面 - 截至8月22日京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平 [6][14] - 日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比上涨50元/吨 [14] - 焦炭第七轮提涨落地，本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利23元/吨，周环比上涨3元/吨 [16] - 样本钢厂日均铁水产量240.75万吨，周环比上涨0.04% [16] - 短期焦煤价格或趋稳运行，因超产管控、阅兵前安全事故或致安监进一步强化，叠加部分矿井自发实行"276"限产共同使得供给整体偏紧 [6][16] 热点事件分析 - 2025年8月22日央视新闻报道福建省广丰矿业有限公司水井坑煤矿井下作业人员失联事故，共造成7人遇难，构成较大事故，当日焦煤期货晚盘收涨6.18%至1212元/吨 [7] - 福建省2025年1-7月累计原煤产量仅为253万吨，但临近9月3日阅兵的特殊时点，本次安全事故或有概率推升地方乃至全国的安监力度 [7] - 山西省应急管理厅印发《全省矿山安全生产明查暗访工作方案》，检查从8月8日至12月底，省应急厅共安排5个组对全省煤炭企业明查暗访，每两月一次抽查，每次抽查不少于1座矿山 [7] 投资建议与个股推荐 - 看好基本面困境改善叠加"反内卷"主线下煤炭攻守兼备的投资性价比 [8] - 弹性标的推荐：兖矿能源（A+H）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] - 长久期稳盈利龙头推荐：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [8] - 转型成长推荐：电投能源 [8] 公司业绩与公告 - 物产环能2025年上半年实现营业收入184.22亿元，同比下降7.56%，归母净利润3.02亿元，同比下降15.96% [51] - 兖煤澳洲公司2025年上半年营业收入为26.75亿澳元，税前利润为2.39亿澳元，税后利润为1.63亿澳元 [53] - 恒源煤电2025年上半年实现归母净利润-1.29亿元，同比减少8.87亿元（-117%） [56] - 中煤能源2025年上半年实现营业收入744亿元，同比-19.9%，归母净利润77.05亿元，同比-21.3% [60]

1H25业绩表现 - 公司A股股东应占净利润同比下降21%至77.1亿元人民币 H股股东应占净利润同比下降32%至73.3亿元人民币 [1] - 二季度A股股东应占净利润同比增长3%但环比下降3%至48亿元人民币 业绩超预期主要得益于有效的成本削减和费用控制 [1] - 自产煤单位销售成本（不含58元/吨运费）同比下降32元/吨至205元/吨 材料及人工成本分别下降5.9元/吨和6.1元/吨 [2] 产销量与价格动态 - 上半年商品煤产量同比增长1.3%至6734万吨 销量同比下降3.6%至1.2868亿吨 自产煤销量同比增长1.4%至6711万吨 [1] - 二季度商品煤产量同比增长0.7%至3399万吨 自产煤销量同比增长1.6%至3443万吨 [1] - 自产煤销售价格同比下降20%至470元/吨 二季度价格降至449元/吨（同比降21% 环比降8.7%） [1] 煤化工业务表现 - 主要化工产品产量同比增长2.1% 但业务收入同比下降14% 成本下降7.9% [2] - 煤化工业务毛利润同比下降36%至14.16亿元人民币 [2] 现金流与资本开支 - 上半年经营活动现金净流入（不含财务公司存款）同比下降82.44亿元人民币至74.96亿元人民币 [3] - 资本开支达到697.2亿元人民币 [3] 分红政策与股东回报 - 公司提议中期现金股息0.166元/股（含税） 相当于A股/H股上半年EPS的28.5%和30% [3] - 在行业利润承压背景下维持稳定分红 体现回报股东的意愿和能力 [3] 行业趋势与价格展望 - 截至8月22日秦皇岛5500大卡煤现货价格707元/吨 较6月年内低点615元/吨有所回升 [3] - 7月以来海运煤长协价格开始复苏 行业供需边际改善支撑煤价向好 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年A股/H股盈利预测5%至162亿元和155亿元人民币 2026年盈利预测上调13%和15%至178亿元和171亿元人民币 [3] - A股当前交易于9.8倍和9.0倍2025/2026年市盈率 H股交易于7.6倍和6.8倍市盈率 [3] - A股目标价上调8%至14元人民币 对应11.4倍和10.4倍市盈率及16%上行空间 [3] - H股目标价上调22%至11港元 对应8.6倍和7.7倍市盈率及14%上行空间 [3]

股价表现与交易数据 - 8月25日盘中上涨2.08%至12.29元/股 成交额2.21亿元 换手率0.20% 总市值1629.49亿元 [1] - 主力资金净流出104.01万元 特大单买卖占比分别为1.03%和2.70% 大单买卖占比分别为24.59%和23.38% [1] - 年内股价累计上涨0.90% 近5日/20日均涨2.85% 近60日涨幅达14.75% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入744.36亿元 同比减少19.95% [2] - 同期归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.50万户 较上期减少12.08% [2] - 香港中央结算有限公司持股6618.58万股（第五大股东） 较上期减持399.48万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持266.78万股至3267.25万股（第八大股东） [3] - 国泰中证煤炭ETF增持601.56万股至2840.61万股（第九大股东） [3] - 易方达沪深300ETF增持224.26万股至2325.01万股（第十大股东） [3] 业务构成与行业属性 - 煤炭业务收入占比81.03% 煤化工业务占比12.48% 煤矿装备制造占比6.24% [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括煤化工、甲醇、央企改革及中特估 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现428.73亿元 [3] - 近三年累计派现总额达191.85亿元 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司通过增效降本和产业链优化对冲煤价下行压力，长期配置价值凸显 [1][4] - 煤炭业务产量稳中有增且成本管控成效显著，但毛利受煤价下跌拖累 [2][12] - 煤化工业务产销量增长但产品价格普遍下跌，导致毛利收缩 [3][17] - 煤矿装备及金融业务毛利逆势提升，中高端订单占比超85% [3][20] - 派发中期分红（每股0.166元），分红比例达当期净利润的30% [4][20] - 持续推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个重点项目取得进展 [4][22] 财务表现 - 2025H1营收744.4亿元（同比-20.0%），归母净利润77.1亿元（同比-21.3%） [1][10] - 2025Q2营收360.4亿元（同比-24.3%，环比-14.1%），归母净利润37.3亿元（同比-22.7%，环比-6.3%） [1][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为162/165/172亿元（原预测168/169/177亿元） [4][8] 煤炭业务详情 - 2025Q2商品煤产量3399万吨（同比+0.7%），其中动力煤3159万吨（+2.2%），炼焦煤240万吨（-16.4%） [2][12] - 自产商品煤销量3443万吨（同比+1.6%），总销量6454万吨（同比-7.4%） [2][12] - 自产煤单位成本显著下降：2025H1为263元/吨（同比-30元/吨），2025Q2为256元/吨（同比-38元/吨，环比-13元/吨） [2][12] - 成本下降主要来自材料成本（-5.9元/吨）、人工成本（-6.1元/吨）及其他成本（-25.31元/吨）的优化 [2][12] - 售价大幅下跌：动力煤419元/吨（同比-89元/吨，环比-35元/吨），炼焦煤844元/吨（同比-395元/吨，环比-78元/吨） [2][12] - 2025Q2煤炭板块毛利69亿元（同比-28亿元，环比-5.6亿元） [2][12] 煤化工业务详情 - 2025H1产/销量298.8/316.6万吨（同比+2.1%/+2.7%） [3][17] - 产品价格同比变化：聚烯烃-3.9%、尿素-19%、甲醇-0.2%、硝铵-13.5% [3][17] - 单位成本分化：聚烯烃+9.6%（因装置大修）、尿素-11%、甲醇-23.5%、硝铵+6.2% [3][17] - 板块毛利14亿元（同比-8亿元） [3][17] 其他业务及发展动态 - 煤矿装备业务营收47.7亿元（同比-15.3%），毛利9.5亿元（同比+9.6%），新签合同113.5亿元 [3][20] - 金融业务营收11.7亿元（同比-8.1%），毛利7.9亿元（同比+4.2%） [3][20] - 重点项目建设进展：里必煤矿、苇子沟煤矿按计划推进，乌审旗煤电项目开工，榆林煤化工二期土建完工，光伏项目加速建设 [4][22] - 新增项目贡献收益：安太堡发电项目上半年利润近亿元，多个光伏项目并网发电 [4][22]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入744.36亿元 同比下降19.95% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [1] - 第二季度营业收入360.44亿元 同比下降24.26% 归母净利润37.27亿元 同比下降22.65% [1] - 煤炭业务收入606亿元 同比下降22.1% 营业成本462亿元 同比下降20.2% 煤炭业务毛利143亿元 同比下降27.7% [2] 煤炭业务 - 商品煤销量12868万吨 同比下降3.6% 其中自产商品煤销量6711万吨 同比增长1.4% [2] - 煤炭综合售价471元/吨 同比下降19.2% 自产煤均价470元/吨 同比下降19.5% [2] - 动力煤售价436元/吨 同比下降14.7% 炼焦煤售价885元/吨 同比下降35.4% [2] - 自产商品煤成本263元/吨 同比下降10.2% 自产煤吨毛利208元/吨 同比下降28.2% [2] 煤化工业务 - 烯烃销量66万吨 同比下降13.2% 均价6681元/吨 同比下降3.9% 单位成本6431元/吨 同比上升9.6% [3] - 尿素销量121万吨 同比上升2.6% 均价1756元/吨 同比下降19.0% 单位成本1308元/吨 同比下降11.0% [3] - 甲醇销量99.7万吨 同比上升16.1% 均价1770元/吨 同比下降0.2% 单位成本1304元/吨 同比下降23.5% 吨毛利466元 同比上升585% [3] 产能建设 - 大海则煤矿年产2000万吨优质动力煤产能稳定释放 里必煤矿400万吨/年无烟煤项目预计明年投产 [3] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设 [3] - 安太堡2×350MW低热值煤发电项目投产 100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设 [3] - 图克10万吨级液态阳光示范项目加快实施 新能源进入加速建设阶段 [3] 分红政策 - 2025年中期每股派发现金红利0.166元（含税） 占国际准则口径下利润的30% [4] - 对应A股股息率1.4% H股股息率1.9% [4]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[9] 核心观点 - 需求端增长韧性需搭配供给端刚性 支撑煤价周期扁平化中枢稳定逻辑[2][5] - 发达国家煤炭供给已开启下行通道 当前供给增长国家未来面临供给收缩风险[2][5] - 供给刚性叠加需求韧性 全球煤炭供需格局稳中向好[2][5] - 看好基本面困境改善叠加反内卷主线下煤炭攻守兼备投资性价比[2][7] 发达国家供给收缩经验 - 资源禀赋不足导致供给提前收缩 日本煤炭产量1980年见顶但消费量2013年见顶 韩国产量1988年见顶但消费量2018年见顶[5][36] - 运距过长削弱出口经济性 美国产量2008年见顶回落 欧洲产量1986年见顶回落 因与主要进口国运距远致运输成本偏高[5][43] - 环境政策抬升运营成本 欧盟碳排放交易体系致第三阶段(2013-2020)产量CAGR -5.5% 奥巴马政府时期美国产量年均减少5.8%[5][49][57] - 澳大利亚四大银行对煤炭行业贷款自2018年趋势下行 企业融资成本上升[5][61] 增长国家供给展望 - 中国面临资源接续紧张 山西省22%产能在20年内存在枯竭问题 晋陕蒙新产量2035年或较2020年下降10%[6][70] - 印尼采矿权税率调升增加出口成本 新老煤田接替导致资源接续问题 2025-2027年产量及出口量或趋于下降[6][78] - 俄罗斯受西方制裁及远东运距影响 2025年上半年行业亏损面达62% 主产地库兹巴斯产量同比下降6.1%[6][85] - 蒙古运力掣肘减弱后远期运力有望增至1.2亿吨 但中国冶金煤需求减弱或制约出口[6][89] - 印度煤炭储量1408亿吨位列全球第五 2029-30财年产量计划增至15.33亿吨 需求快速增长消化产量[6][92] 全球供给格局数据 - 2023年全球煤炭供给86.95亿吨 同比增长4%[31] - 供给增长国家占比77% 其中中国占比50% 印度/印尼/蒙古/俄罗斯合计占比近30%[19][31] - 供给萎缩国家占比11% 包括美国/欧洲/日本/韩国[19][31] - 供给平台期国家占比8% 包括澳大利亚/南非[19][31] 投资建议标的 - 弹性标的：兖矿能源(A+H)/晋控煤业/华阳股份/潞安环能/平煤股份[7] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)/中国神华(A+H)/陕西煤业[7] - 转型成长：电投能源[7]

核心财务表现 - 上半年营业收入744.36亿元，同比下降19.95% [1] - 归母净利润77.05亿元，同比下降21.28%，符合预期（预测值77.32亿元） [1] - 实施中期分红，分红率28.57%，每股股利0.17元 [1] 煤炭业务运营 - 商品煤产量6734万吨，同比增长1.3% [2] - 商品煤销量12868万吨，同比下降3.6%，但自产煤销量6711万吨，同比增长1.4% [2] - 自产煤销售价格470元/吨，同比下降19.5% [3] - 自产煤单位销售成本262.97元/吨，同比下降10.2%（降本29.91元/吨） [3] - 煤炭业务毛利率23.7%，同比小幅下滑1.8个百分点 [3] 煤化工业务进展 - 产品产量298.8万吨，同比增长2.1% [2] - 产品销量316.6万吨，同比增长2.7% [2] 成本控制措施 - 通过精益管理实现降本增效，安全费和维简费使用减少专项基金结余拉动成本降低25.31元/吨，同比降幅52.1% [3] 资源储备与产能扩张 - 煤炭可采储量138亿吨，可支撑近100年开采 [3] - 里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）稳步推进，预计2026年底试生产 [3] - 新增产能相当于2024年核定产能1.65亿吨的39% [3] 行业供需环境 - 7月全国原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%，环比下降9.52% [4] - 1-7月累计原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8% [4] - 7月动力煤进口量2598.6万吨，环比增长8.6%，但同比下降26.52% [4] - 秦皇岛港口煤价从6月12日低点615元/吨修复至8月22日707元/吨，涨幅15.0% [4] 盈利预测与估值调整 - 维持2025-2027年归母净利润预测158.5/181.1/185.5亿元 [5] - 上调2025年分红率预测至40.62% [5] - 调整WACC从5.0%至4.7% [5] - 上调A股目标价至15.24元（前值11.82元） [5] - 给予H股目标价13.39港币（前值9.8港币） [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入744.36亿元，同比下降19.9% [1] - 2025H1归母净利润77.05亿元，同比下降21.3% [1] - 2025Q2归母净利润37.27亿元，环比下降6.3% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测175/177/182亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.32/1.34/1.37元/股 [4] 煤炭业务表现 - 煤炭业务收入605.68亿元，同比下降22.1% [2] - 商品煤产量6734万吨，同比增长1.3% [2] - 商品煤销量1.287亿吨，同比下降3.6% [2] - 自产商品煤单吨成本262.97元/吨，同比下降10.2% [2] - 材料成本、人工成本、维修支出、其他成本四项费用下降幅度较高 [2] 煤化工业务表现 - 煤化工业务收入93.6亿元，同比下降13.6% [3] - 聚烯烃产量66.7万吨，同比下降12.1% [3] - 聚烯烃销量66万吨，同比下降13.2% [3] - 尿素、甲醇、硝铵产销量均呈现同比增长 [3] - 除聚烯烃外，其余品种单吨成本因原料煤价格下降出现下移 [3] 分红政策 - 中期分红按上半年归母净利润73.25亿元的30%派现21.98亿元 [4] - 每股派发现金股利0.166元（含税） [4] 估值指标 - 当前市盈率9.14倍（2025E） [5] - 当前市净率0.97倍（2025E） [5] - 当前市销率0.81倍（2025E） [5] - EV/EBITDA为4.05倍（2025E） [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入1959.66亿元，同比增长3.47% [5] - 预计2025年毛利率22.00% [12] - 预计2025年净利率8.91% [12] - 预计2025年ROE为10.58% [12] - 预计资产负债率将从2024年的46.29%降至2025年的41.85% [12]