股息分配情况 - 2024年末期股息建议为每股5.66美分，较2023年的5.29美分增加，董事会建议派付750百万美元股息，较上一年增加7%[3][5] - 董事会建议2024财年派付股息7.50亿美元或每股5.66美分，较上一年增加7%[18] - 2025年董事会建议派发股息每股5.66美分，约7.5亿美元[78] - 2024年股东批准派发末期股息每股5.29美分，百威亚太股权持有人应占2023财年股息付款总额约6.98亿美元[78] 整体财务数据关键指标变化 - 2024财年总销量为84,811十万千升啤酒，减少8.8%，受中国行业表现放缓影响，被韩国及印度的强劲表现部分抵销[5][14] - 2024财年销售成本为3,099百万美元，减少8.1%，按呈报基准计减少8.9%，每百升销售成本增加0.7%[6] - 正常化实际税率由2023财年的33.5%上升至2024财年的35.3%[7] - 2024财年正常化每股盈利为5.90美分，较2023财年的6.94美分下降；每股基本盈利由2023财年的6.45美分下降至2024财年的5.51美分[8] - 2024财年收入为6,246百万美元，减少7.0%，按呈报基准计减少8.9%，每百升收入增长2.0%[9][14] - 2024财年正常化除息税折旧摊销前盈利为1,807百万美元，减少6.3%，按呈报基准计减少10.7%，盈利率增加21个基点至28.9%[10][14] - 百威亚太股权持有人应占正常化溢利由2023财年的917百万美元下降至2024财年的778百万美元；应占溢利由2023财年的852百万美元下降至2024财年的726百万美元[11][14] - 2024财年末公司净现金部位减少2.74亿美元至29亿美元[18] - 2024年公司收入62.46亿美元，较2023年的68.56亿美元有所下降；年内溢利7.5亿美元，较2023年的8.8亿美元减少[40] - 2024年公司全面收益总额5600万美元，较2023年的5.94亿美元大幅减少[42] - 2024年公司总资147.78亿美元，较2023年的162.34亿美元有所下降[44] - 2024年总非流动负债6.05亿美元，较2023年的7.35亿美元有所下降[45] - 2024年总流动负债39.33亿美元，较2023年的46.49亿美元有所下降[45] - 2024年总权益及负债147.78亿美元，较2023年的162.34亿美元有所下降[45] - 2024年年内溢利7.5亿美元，较2023年的8.8亿美元有所下降[47] - 2024年经营活动所得现金流量11.34亿美元，较2023年的18.11亿美元有所下降[47] - 2024年投资活动所用现金流量4.09亿美元，较2023年的4.47亿美元有所下降[47] - 2024年融资活动所用现金流量9.03亿美元，较2023年的6.21亿美元有所上升[49] - 2024年现金及现金等价物减少净额1.78亿美元，2023年增加净额7.43亿美元[49] - 2024年亚太地区东部销量11960（十万公升），西部72851（十万公升），总计84811（十万公升）；2023年东部11539（十万公升），西部81228（十万公升），总计92767（十万公升）[59] - 2024年亚太地区东部收入13.52亿美元，西部48.94亿美元，总计62.46亿美元；2023年东部12.43亿美元，西部56.13亿美元，总计68.56亿美元[59] - 2024年正常化除息税折旧摊销前盈利18.07亿美元，盈利率28.9%；2023年盈利20.23亿美元，盈利率29.5%[59] - 2024年经营溢利（除息税前盈利）10.98亿美元，2023年12.89亿美元[59] - 2024年年内溢利7.5亿美元，2023年8.8亿美元[59] - 2024年亚太地区东部非流动分部资产42.88亿美元，西部66.58亿美元，总计109.46亿美元；2023年东部48.82亿美元，西部70.93亿美元，总计119.75亿美元[59] - 2024年资本开支总额3.79亿美元，2023年4.98亿美元[59] - 2024年其他经营收益1.15亿美元，2023年1.07亿美元[62] - 2024年所得税总开支4.1亿美元，实际税率36.3%，正常化实际税率35.3%；2023年开支4.47亿美元，实际税率34.4%，正常化实际税率33.5%[68] - 2024年每股基本盈利5.51美分，摊薄盈利5.46美分；2023年基本盈利6.45美分，摊薄盈利6.42美分[70] - 2024年百威亚太股权持有人应占正常化溢利为7.78亿美元，2023年为9.17亿美元[72] - 2024年正常化每股摊薄盈利为5.85美分，2023年为6.91美分[72] - 2024年流动贸易及其他应收款项为4.96亿美元，2023年为6.09亿美元[74] - 2024年已确认贸易应收款项的减值亏损为1200万美元，2023年为500万美元[74] - 2024年流动贸易及其他应付款项为22.28亿美元，2023年为26.38亿美元[76] - 2024年贸易应付款项及应付百威集团款项为17.24亿美元，2023年为21.01亿美元[76] - 2024年委托包装及合约负债为13.06亿美元，2023年为14.56亿美元[77] - 2024年第四季度总销量为13,613十万公升，较2023年第四季度的15,667十万公升下降12.7%[94] - 2024年第四季度收入为11.42亿美元，较2023年第四季度的12.93亿美元下降11.0%[94] - 2024年第四季度毛利为5.21亿美元，较2023年第四季度的6.17亿美元下降14.0%[94] - 2024年第四季度毛利率为45.6%，较2023年第四季度的47.7%下降161个基点[94] - 2024年财政年度总销量为84,811十万公升，较2023年的92,767十万公升下降8.8%[97] - 2024年财政年度收入为62.46亿美元，较2023年的68.56亿美元下降7.0%[97] - 2024年财政年度销售成本为30.99亿美元，较2023年的34.03亿美元增长8.1%[97] - 2024年财政年度毛利为31.47亿美元，较2023年的34.53亿美元下降5.8%[97] - 2024年财政年度正常化除息稅前盈利为11.60亿美元，较2023年的13.69亿美元下降10.5%[97] - 2024年财政年度正常化除息稅折舊攤銷前盈利为18.07亿美元，较2023年的20.23亿美元下降6.3%[97] - 2024年第四季度百威亚太销量内生增长 - 12.7%，呈報增长 - 13.1%[99] - 2024财政年度百威亚太销量内生增长 - 8.8%，呈報增长 - 8.6%[99] 第四季度财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度总销量及收入分别减少12.7%及11.0%，受中国表现影响，被韩国强劲表现部分抵销，每百升收入增长1.9%[15] - 2024年第四季度正常化除息税折旧摊销前盈利减少7.2%，盈利率增加84个基点[15] - 2024年第四季度亚太地区西部销量、收入分别下降17.0%，每百升收入下降0.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少20.4%[20] - 2024年第四季度中国销量减少18.9%，收入下降20.1%，每百升收入下降1.4%[21][23] - 2024年第四季度亚太地区东部销量增加8.5%，收入增加7.8%，每百升收入减少0.6%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加17.0%，除息税折旧摊销前盈利率增加245个基点[26] - 2024年第四季度亚太地区西部每百升收入内生增长 - 0.1%，呈報增长0.6%[99] - 2024年第四季度中国收入内生增长 - 20.1%，呈報增长 - 18.9%[99] - 2024年第四季度百威亚太正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 7.2%，呈報增长 - 14.3%[99] - 2024年第四季度亚太地区东部正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长17.0%，呈報增长4.5%[99] 各地区业务线数据关键指标变化 - 2024财年亚太地区西部销量下降10.6%，收入下降11.4%，每百升收入下降0.9%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少14.0%[20] - 2024财年中国销量减少11.8%，总市场份额减少149个基点，收入下降13.0%，每百升收入下降1.4%[21][23] - 2024财年亚太地区东部销量增加3.6%，收入增加12.7%，每百升收入增加8.7%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加33.2%，除息税折旧摊销前盈利率增加472个基点[26] - 2024财年韩国市场总市场份额扩大349个基点，收入呈双位数增长，每百升收入呈高单位数增长，除息税折旧摊销前盈利及盈利率大幅扩张[29] - 2024年公司领先的本地啤酒品牌凯狮在非即饮渠道的所有包装消费品中排名第一，公司在所有CPG公司中排名第三，凯狮市场份额达历史新高[30] - 零糖凯狮Light啤酒和凯狮0.0销量增长超30%，Cass Lemon Squeeze销量增长接近一倍[30] - 2024年12月BEES占公司在韩国总净收入的24%[31] - 2024年公司在印度的高端及超高端产品组合净收入增长近20%，过去五年百威品牌市场份额增长超一倍[25] - 2024财政年度亚太地区东部每百升收入内生增长8.7%，呈報增长4.9%[99] - 2024财政年度中国收入内生增长 - 13.0%，呈報增长 - 14.9%[99] - 2024财政年度亚太地区西部正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 14.0%，呈報增长 - 17.6%[99] - 2024财政年度中国正常化除息稅折舊攤銷前盈利内生增长 - 13.2%，呈報增长 - 15.0%[99] 公司运营与发展相关 - 2024年中国碳中和酿酒厂数量由三家增至六家，运营每百升碳排放强度较2017年减少约65%，整个价值链每百升碳排放强度减少约32%，亚太地区酿酒厂啤酒用水量降至每百升1.89百升，较2017年减少37%[19] - 截至2024年底，百威经销城市数目由2023年的220个扩至235个，超高端产品组合经销城市数目涵盖56个[23] - 自2025年起公司将重点投放百威及哈尔滨啤酒，B2B经销商与客户互动平台BEES已扩展至超320个城市，约占2024年12月中国净收入的80%[24] - 2025年公司在中国首要任务是利用品牌组合及营销途径推进策略执行，重新步上市场份额增长轨道[33] - 公司将继续投资凯狮，以创新商品提高韩国市场消费者参与度，引领市场高端化[33] - 公司将印度视为下一个增长动力，专注通过百威及百威黑金引领高端品类增长[33] - 公司计划推进并购计划，探索合适机会及合作伙伴关系以加速增长[35] 公司基本信息与税务处理 - 公司于2019年4月10日在开曼群岛注册成立，同年9月30日在香港联交所上市[52] - 集团属于经合组织第二支柱模型规则范围，已应用递延税项会计处理例外情况，认为影响不重大[57] 证券交易情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司或其附属公司无购买、出售或赎回已上市证券[80]

报告公司投资评级 - 百威亚太评级为“买入”，目标价为HK$11.60 [2] 报告的核心观点 - 重申“买入”评级，下调目标价至11.60港元，下调2024 - 2026年盈利预测，以反映中国啤酒市场持续的负面渠道结构变化及百威亚太的去库存活动 [9] - 2024年第四季度受经营效益减弱影响，利润率承压，预计正常化EBITDA同比下降25.8% [9] - 中国市场面临去年高基数、渠道去库存和宏观经济疲软挑战，韩国市场销量动能持续但价格上涨贡献下降 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 截至2025年1月17日，当前股价HK$7.19，市值12,237百万美元，当前发行数量13,243百万股，三个月平均日交易额14百万美元，流通盘占比13%，百威英博持股87% [3] 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从HK$13.15下调12%至HK$11.60，2024E - 2026E EPS分别下调6%、4%、5% [4] 股价表现 - 展示了2024年1月至2025年1月百威亚太与恒生指数的股价走势 [6] 对比市场预测 - 2024E营收6,320百万美元（-1%），2025E营收6,611百万美元（-2%）；2024E EPS 0.06美元（-1%），2025E EPS 0.07美元（-1%） [7] 分市场情况 - 中国市场：2024年第四季度面临多重挑战，去库存、即饮渠道疲软影响销量，单价增长趋势恶化，亚太西部地区四季度单价同比跌幅或从2024年第三季的2.1%扩大至3.3% [8] - 韩国市场：2024年前九个月销量强劲，因2023年第四季度上调价格，预计2024年第四季度亚太东部单价增长从双位数放缓至中单位数 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（US$mn）|6,478|6,856|6,280|6,491|6,728| |息税前利润（US$mn）|1,261|1,369|1,125|1,267|1,424| |归母净利润（US$mn）|859|917|784|880|1,000| |每股收益（US$）|0.06|0.07|0.06|0.07|0.08| |市盈率（x）|42.5|36.3|21.8|13.9|12.2|[11] 业绩预览（季度和年度数据） - 展示了2023 - 2025年各季度及年度的销量、单价、收入、利润率等数据及同比增速 [12] 预测修正 - 将2024 - 26年收入预测分别下调0.4%，毛利润预测下调1.6 - 1.7%，经调整每股收益预测下调3.6 - 6.5% [13] 估值 - 采用P/E估值，目标市盈率倍数22.4倍，位于该股过去三年一年期远期交易倍数低1个标准偏差，新目标价11.60港元，相当于8.9倍的2024年EV/EBITDA，重申“买入”评级 [15] 可比公司估值 - 列出了百威亚太及其他啤酒、白酒公司的现价、近三月日均交易规模、P/E、P/B、EV/EBITDA、股息率等数据 [22] 财务报表 - 包含2023 - 2026年利润表、资产负债表数据 [26] 现金流量表 - 展示了2023 - 2026年现金流量表数据及关键假设、财务比率 [27]

报告公司投资评级 - 买入 [1][4] 报告的核心观点 - 短期业绩受中国区业务压力影响；长期仍具竞争实力 [1] - 中国区业务承压，下调盈利预测；品牌优势持续扩大以保证中长期竞争力 [1] 根据相关目录分别进行总结 亚太西部业务压力较大 - 2024年3季度中国区销量下滑14.2%，平均单价下滑2.1%，量价均延续承压 [2] - 中国业务收入于3季度下滑16.1% [2] - 印度市场高端及超高端产品组合实现双位数增长 [2] - 亚太西部（中国、印度、越南等）销量/单价分别下滑13.5%/1.9% [2] - 预计4季度的销量及单价将延续与3季度相似趋势 [2] 亚太东部业务销售持续复苏 - 2024年3季度韩国市场收入同比增长中双位数 [2] - 销量增长约为中个位数，大多数的增长由产品组合优化所带来的单价提升所贡献 [2] - 餐饮渠道和非即饮渠道份额的扩张带动百威亚太于韩国取得了市场份额的强劲增长 [2] - 亚太东部业务（韩国、日本、新西兰）销量/单价分别实现3.9%/11.4%的同比增长 [2] 3季度业绩回顾 - 2024年前三季度实现收入51.04亿美元，同比下降6.1% [3] - 正常化EBITDA为15.79亿美元，同比下降6.2% [3] - 归母净利润为7.77亿美元，同比下降11.6% [3] - 单3季度收入和正常化EBITDA分别为17.05/4.79亿美元，同比下滑9.4%/16.6% [3] - 归母净利润同比跌幅加深至25.0% [3] 财务数据 - 2022-2026年收入预测分别为6,478、6,856、6,531、6,740、7,000百万美元 [7] - 2022-2026年净利润预测分别为913、852、751、830、924百万美元 [7] - 2022-2026年每股盈利预测分别为0.07、0.06、0.06、0.06、0.07美元 [7] - 2022-2026年市盈率预测分别为13.7、14.7、16.6、15.0、13.5倍 [7] - 2022-2026年市账率预测分别为1.16、1.16、1.15、1.13、1.10倍 [7] - 2022-2026年股息率预测分别为4.0%、5.6%、4.5%、5.0%、5.6% [7]

行业和公司概述: - 该电话会议纪要涉及的是百威亚太有限公司(Budweiser Brewing Company, AIPAC Ltd.)的2024年前9个月的业绩公告 [1] - 百威亚太是一家专注于亚洲市场的啤酒公司,主要业务分布在中国、韩国和印度等市场 [1] 核心观点和论据: 中国市场: - 中国市场表现受到整体行业疲软的影响,尤其是线下渠道的疲弱,对公司业务造成了不利影响 [2,4,5] - 但公司在中国市场仍保持领先的高端和超高端产品组合,这些产品贡献了约三分之二的收入 [2,6,7] - 公司正在通过渠道下沉、产品创新(如零酒精产品)等方式,持续推动中国市场的渠道和产品结构升级 [2,3,6,7,10] - 中国市场仍是公司长期增长的重要动力,未来中产阶级的增长将带动高端和超高端啤酒的需求 [7,14] 韩国市场: - 韩国市场表现强劲,第三季度收入增长两位数,利润率也大幅提升 [8,9] - 公司在韩国市场持续领导着行业的高端化进程,通过价格管理、运营效率和产品组合优化等措施提升了盈利能力 [8,9] - 未来韩国市场仍有进一步提升利润率的空间 [9] 印度市场: - 印度市场持续快于行业增长,高端和超高端产品贡献了三分之二以上的收入 [4] - 公司在印度进行了SAP系统升级等数字化投资,以支持未来的快速增长 [19,20] 其他重要内容: - 公司在可持续发展方面也取得了进展,维持了良好的ESG评级 [3] - 公司在各市场持续投资品牌营销和渠道拓展,以推动产品的高端化和渠道下沉 [6,7,10,11,21,22] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][14][19][20][21][22]

报告公司投资评级 报告给予百威亚太"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,百威亚太实现营收51.04亿美元,内生同比-6.1%;EBITDA为15.79亿美元,内生同比-6.2%。其中2024Q3营收17.05亿美元,内生同比-9.4%;EBITDA为4.79亿美元,内生同比-16.6%。[1] 2) 2024年前三季度/Q3,公司销量同比-8.1%/-11.4%,吨酒价同比+2.2%/+2.2%。毛利率为51.4%,同比+1.08pcts;EBITDA利润率同比-0.04pcts。[1] 3) 分地区看,亚洲西部(包括中国)表现较弱,收入及EBITDA同比-15.1%/-25.9%,销量同比-13.5%,吨酒价同比-1.9%;而亚洲东部(包括韩国)表现较好,收入及EBITDA同比+15.7%/+33.3%,销量同比+3.9%,吨酒价同比+11.4%。[1][2] 4) 考虑到中国市场啤酒需求较疲软,报告下调2024-2026年归母净利润预测分别至7.97/9.07/9.96亿美元。[2] 财务数据总结 1) 2024年前三季度/Q3,公司实现销量711.98/246.25万千升,同比-8.1%/-11.4%。[1] 2) 2024年前三季度/Q3,公司吨酒价同比+2.2%/+2.2%。[1] 3) 2024年前三季度,公司毛利率为51.4%,同比+1.08pcts;EBITDA利润率同比-0.04pcts。[1] 4) 报告预测2024-2026年归母净利润分别为7.97/9.07/9.96亿美元。[2]

报告投资评级 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.85港元[2][4] 报告核心观点 - 短期缺乏正向催化，但长期依然受益于中国啤酒行业高端化趋势。受中国啤酒行业消费力减弱影响，3Q24整体内生收入同比下降9.4%，常态化EBITDA同比下降16.6%，预计收入与EBITDA下滑趋势在4Q24延续。但长期来看，其在高端与超高端价格带的产品与品牌组合优势，在消费力恢复时业绩弹性大；当前估值较低、性价比高；专业管理能力、强大股东背景及更透明披露使其更易受海外资金青睐[2] 各地区情况 中国市场 - 短期销量与渠道结构可能继续承压，3Q24销量同比大幅下滑14.2%，大于其他中国啤酒玩家，归咎于较高的现饮渠道占比，内生平均单价同比下滑2.1%，内生收入同比大幅下降16.1%，预计4Q24销量及平均单价大概率维持3Q24下滑趋势[2] 韩国市场 - 4Q24进入高基数，涨价仍是主要增长动力，3Q24内生收入同比增长中双位数，随着2023年10月提价帮助临近尾声，从4Q24进入高基数阶段，近期再次对高端与超高端产品提价8.1%，管理层预计本轮提价从11月开始对平均单价与利润率有正面影响，价格提升依然是未来主要增长驱动力[2] 财务情况 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为6,478、6,856、6,245、6,534、6,851，同比变动分别为-4.6%、5.8%、-8.9%、4.6%、4.9%；归母净利润分别为913、852、700、895、1,004，同比变动分别为-3.9%、-6.7%、-17.8%、27.7%、12.2%[3] 财务指标 - 2022 - 2026年毛利率分别为50.0%、50.4%、50.8%、51.7%、52.3%；经营利润率分别为19.5%、20.0%、18.3%、19.9%、21.1%；平均股本回报率分别为8.3%、7.9%、6.4%、8.1%、8.9%；平均资产回报率分别为8.7%、8.1%、6.7%、8.3%、9.1%等[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 中国区业绩承压 - 中国区销量和吨价持续承压,主要受餐饮及夜场消费疲软、行业竞争加剧等因素影响 [1] - 中国区销量和吨价分别内生同比下降14.2%和2.1% [1] - 中国区业绩压力较大,主要受销量和费用上升的影响 [1] 亚太东部表现强劲 - 亚太东部销量和吨价均实现内生增长,分别为3.9%和11.4% [1] - 亚太东部盈利水平持续修复,正常化EBITDA内生同比增长约33.3% [1] 韩国和印度表现良好 - 韩国业务竞争力持续强化,预计销售表现好于市场 [1] - 韩国将自11月1日起对家饮渠道高端产品提价8.1%,奠定来年盈利增长基础 [1] - 印度延续高增势头,高端及超高端产品组合收入实现双位数增长 [1] - 但印度数字化系统完成上线,计提相关成本拖累了利润 [1] 公司积极调整应对 - 公司加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,非现饮销量实现中单增长 [1] - 公司加大8-10元价格带投入,升级推出零糖哈啤冰极纯生等新品,1-9月实现翻倍增长 [1] - 公司预计随着政策落地带动需求复苏,加上公司能力更加全面扎实,来年经营有望逐步修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业总收入51.04亿美元,内生同比下降6.1% [1] - 2024年前三季度正常化EBITDA为15.79亿美元,内生同比下降6.2% [1] - 2024年前三季度正常化归母净利润为7.77亿美元,表观下降11.6% [1] - 2024年第三季度单季营业总收入17.05亿美元,内生同比下降9.4% [1] - 2024年第三季度单季正常化EBITDA为4.79亿美元,内生同比下降16.6% [1] - 2024年第三季度单季正常化归母净利润为2.25亿美元,表观下降25.0% [1] 业务分析 - 亚太西部(中国)销量和吨价分别内生同比下降14.2%和2.1%,业绩承压 [1] - 亚太东部销量和吨价分别内生同比增长3.9%和11.4%,盈利水平持续修复 [1] - 韩国业务竞争力持续强化,预计来年有望带来盈利增长 [1] - 印度延续高增势头,但数字化系统完成上线计提相关成本拖累了利润 [1] 公司应对措施 - 加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,非现饮销量实现中单增长 [1] - 加大8-10元价格带投入,升级推出新品,1-9月实现翻倍增长 [1] - 预计随着政策落地带动需求复苏,加上公司能力更加全面扎实,来年经营有望逐步修复 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2] 报告的核心观点 中国区业绩承压 - 中国区销量和吨价持续承压,主要系餐饮及夜场消费疲软、行业竞争加剧、同期基数较高所致 [1][2] - 中国区销量和吨价分别内生同比-14.2%/-2.1% [2] - 中国区业绩压力较大,但公司正积极调整应对 [1][2] 亚太东部表现强劲 - 亚太东部销售持续复苏,提价与成本加持,盈利水平持续修复 [2] - 亚太东部内生销量同比+3.9%,吨价大幅提升+11.4% [2] - 亚太东部正常化EBITDA内生同增约33.3%,EBITDA利润率提升3.7pcts至30.2% [2] 公司积极调整应对 - 公司加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,推出高端新品,提升高端产品占比 [2] - 韩国业务加大投入及积极推新,竞争力持续强化,预计将对家饮渠道高端产品提价8.1% [2] - 公司高端品牌优势仍在,来年低基数下有望迎来修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"推荐"评级,给予目标价10港元,对应25E PE约20X [2] 报告核心观点 - 中国区业绩承压,但公司正积极调整应对 [1][2] - 亚太东部表现强劲,销售持续复苏,盈利水平持续修复 [2] - 公司积极调整布局,加大高端产品投入,韩国业务表现良好 [2] 财务数据 - 2024年三季度公司实现营业总收入/正常化EBITDA分别51.04/15.79亿美元,内生同比-6.1%/-6.2% [1] - 2024年三季度正常化归母净利润为7.77亿美元,表观-11.6% [1] - 2024-2026年公司预测归母净利润分别为7.72/8.58/9.00亿美元 [3]

销量数据 - 截至2024年9月30日止九个月的总销量为71,198万公升[1] - 公告第3页"管理层意见"一节中的总销量数据存在笔误[1] 公司治理 - 公司董事会成员包括联席主席兼执行董事、联席主席兼非执行董事、非执行董事以及独立非执行董事[2] 其他信息 - 内生销量百分比变化保持不变[1] - 公告中的所有其他信息均正确且保持不变[1]

财务表现 - 2024年前九个月总销量减少8.1%[6] - 2024年前九个月收入减少6.1%，每百升收入增长2.2%[3] - 2024年前九个月毛利率上升108个基点至51.4%[10] - 2024年前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利减少6.2%，正常化除息税折旧摊销前盈利率下降4个基点至30.9%[4,10] - 2024年前九个月百威亚太股权持有人应佔正常化溢利减少至777百万美元[5] - 2024年第三季度总销量及收入分别减少11.4%及9.4%，但每百升收入增长2.2%[11] - 2024年第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利减少16.6%，正常化除息税折旧摊销前盈利率下降241个基点[11] - 2024年前九个月销售成本减少8.1%，每百升销售成本减少0.1%[7] - 2024年前九个月正常化每股盈利减少至5.89美分[8] 业务表现 - 韩国和印度市场表现强劲，推动市场份额和每百升收入持续增长[3,9] - 在超高端类别方面，百威推出「科羅娜攜程旅遊活動」，以海南、雲南等「愜意放鬆」目的地，提供訂製旅遊體驗[3] - 在核心++类别上，哈爾濱啤酒與美國職業籃球聯賽(NBA)合作，加上中國日益增長的健康趨勢，支持了零糖哈爾濱冰極純生的強勁增長[3] - 百威的B2B經銷商與客戶互動平台BEES已擴展至306個城市，約佔2024年9月份中國淨收入的70%[4] - 百威的高端及超高端產品組合於2024年前九個月貢獻約三分之二的收入[4] - 在印度，百威的高端及超高端產品組合錄得雙位數的淨收入增長[5] - 在韓國，百威繼續受惠於持續的收入管理措施以及良好的品牌及包裝組合，每百升收入呈低十位數增長[7] - 在韓國，百威推出HANMAC Extra Creamy Draft，自5月推出至今已售出超過130萬杯[7] - 在韓國，百威的時代啤酒銷量實現雙位數增長[7] 可持续发展 - 百威亞太維持Sustainalytics的「低風險」評級，在全球85家啤酒、葡萄酒和烈酒公司中排名第四，在644家食品公司中排名第七[1] - 在2024年前九個月，百威家族的創新產品（包括金尊和黑金）帶來的銷量及收入貢獻持續增加[3] 其他 - 總銷量在2024年前九個月減少8.1%，在2024年第三季度減少11.4%[23] - 2024年前九個月的收入下降6.1%，每百升收入增長2.2%[24] - 2024年前九個月銷售成本減少8.1%，每百升銷售成本減少0.1%[25] - 2024年前九個月銷售、一般及行政開支增加0.4%[26] - 2024年前九個月其他經營收益持平，2024年第三季度減少22.2%[27] - 2024年前九個月除息稅前盈利附加非基礎項目為-39百萬美元[28] - 2024年前九個月百威亞太股權持有人應佔正常化溢利為777百萬美元[29] - 2024年前九個月每股基本正常化盈利為5.89美分[30] - 2024年前九個月正常化除息稅折舊攤銷前盈利為1,579百萬美元[31] - 正常化除息稅折舊攤銷前盈利為管理層管理本集團表現、資本及資金結構時定期監控的主要財務計量指標[31] - 百威亞太是亞太地區最大的啤酒公司，在高端及超過50個啤酒品牌組合中佔據領導地位[35] - 百威亞太通過其當地附屬公司，在中國、韓國、印度及越南等主要市場開展業務，並擁有47家釀酒廠，僱用約24,000名員工[35] - 百威亞太的財務數據經過分析以消除有關換算海外業務的貨幣轉換及適用範圍變化的影響[37] - 適用範圍變化指管理層不視作屬於業務相關表現的收購及資產剝離、業務的創立或終止或分部之間業務轉移、向亞太地區以外地區的出口、縮減損益及會計估計和其他假設的按年變動的影響[37] - 下表內所有數字均以百萬美元為單位，惟銷量（十萬公升）、內生增長（以%或基點）及正常化除息稅折舊攤銷前盈利率(%)除外[37] - 公司前九个月总销量为71,198万公升，同比下降8.1%[40] - 公司前九个月收入为51.04亿美元，同比下降6.1%[40] - 公司前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利为15.79亿美元，同比下降6.2%[40] - 公司前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利率为30.9%，同比下降4个基点[40] - 公司第三季度总销量为24,625万公升，同比下降11.4%[41] - 公司第三季度收入为17.05亿美元，同比下降9.4%[41] - 公司第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利为4.79亿美元，同比下降16.6%[41] - 公司第三季度正常化除息税折旧摊销前盈利率为28.1%[41] - 公司中国市场前九个月销量同比下降10.6%[41] - 公司中国市场第三季度销量同比下降14.2%[41]